執筆：Leo Schwartz、(フォーチュン)誌
翻訳：Yangz、Techub News
Rob Hadickが2022年4月にDragonfly Capitalに加わる文書に署名したとき、彼はハンプトンでアパートを借りていた。前雇用者のヘッジファンドGoldenTreeとの競業契約により、彼は6ヶ月間類似の仕事をすることができなかった。Hadickはこの強制休暇の間に人生を楽しもうと思ったが、彼の気楽な休暇計画はすぐに崩れた。
彼が加入して間もなく、悪名高いステーブルコインプロジェクトTerra Lunaが崩壊し、暗号通貨市場は暴落した。Hadickは、危機が広がる中でTwitterを延々とスクロールしていたことを覚えている。妻が電話してきて、リラックスしているかどうか尋ねた。彼は答えた。「あなたは私たちの純資産が何を経験しているかあまり理解していないかもしれません」、「火曜日の午後2時、私は小さな黒い部屋でウイスキーを飲んでいるところです。」
さらに、彼の「追放期間」が11月にようやく終わったとき、彼は再び第2の暗号巨大災害：FTXの崩壊に遭遇した。しかし、Hadickは暗号業界に全力を注ぐ決断を後悔したことはなかった。「その時業界で起こったことは私を恐れさせました」と彼は最近、Dragonflyのニューヨークのユニオンスクエア近くのオフィスで(フォーチュン)誌に語った。「しかし、私たちには5億ドルの資金があるので、私たちは持っている機会に興奮しています。」
まさにこの第3ファンドが、Dragonflyを暗号リスク投資のトップ層に押し上げ、Andreessen HorowitzやParadigmなどの企業と肩を並べることになった。これは、現在成長を遂げているPolymarket、Rain、Ethenaなどのスタートアップに対する彼らの正確な賭けのおかげである。現在、トークン価格が暴落し、市場の熱意が人工知能の熱に薄まる中、暗号通貨は再び寒冬に突入し、Dragonflyは6.5億ドルの規模を持つ第4ファンドを発表した。
Hadickが言うように、暗号リスク投資エコシステムは「大絶滅事件」を経験しているが、Dragonflyは創業者の分裂、アメリカ司法省の規制の恐怖、そして中国での暗号通貨の取り締まりを背景に中国市場から撤退する試練を乗り越え、逆に繁栄している。Dragonflyの戦略の核心は、その4人の相互補完的なリーダーたちにある：金融テクノロジーの背景を持つHadickは橋渡しの役割を果たし、Haseeb Qureshiはイメージ大使、DeFiの天才Tom Schmidt、そして神秘的な創業者である中国のテクノロジー界の象徴的な人物冯波。「今、私たちが老舗プレイヤーの一人になったのを見て、とても不思議な気持ちです」とQureshiは言った。「私たちは過去よりも大きなゲームをプレイしています。」
起源の物語
Qureshiは16歳の時からプロのポーカー選手としてキャリアを始め、カジノに入れなかったため、主にオンラインで競技していた。21歳になる頃には、Qureshiは約200万ドルを稼いでいたが、彼はポーカーで生計を立てることを望んでいないことに気づいた。彼は友人と賭けをした：もし彼がもう一度プロのポーカーをプレイしたら、友人に10万ドルを支払うことに。 「これが私がこの考えを完全に排除する方法です」と彼は(フォーチュン)誌に語った。
Qureshiは、若い頃にオンラインのポーカーテーブルでの経験が彼を暗号投資に向かわせる準備をさせたと述べている。かつて友人が彼に若い年齢でプロのポーカー選手になるのは狂っていると言ったように、彼が暗号業界に入る決断も広く疑問視された。特にQureshiは以前、シリコンバレーでソフトウェアエンジニアとして小さな名声を得ていた。2017年、彼はAirbnbの高給の仕事を辞め、ステーブルコインのスタートアップを設立した——それはステーブルコインが流行する前のことだった。その後、彼は当時5億ドルの規模を持つベンチャーキャピタルファンドのMetaStableに参加した。
現在、QureshiはDragonflyの公の顔と言える存在であり、それは彼が人気ポッドキャストChopping Block（暗号業界版のAll-In）でのパフォーマンスや、Crypto TwitterでのWeb3ゲームの失敗やブロックチェーンプロジェクトの立ち上げの有効性に関する人気の投稿によるものだ。しかし、QureshiはDragonflyが設立されたときから参加していたわけではなく、彼は2019年に参加した。その時、暗号業界は周期的な長期の低迷に苦しんでいた。
初期のDragonflyは今とはまったく異なる。この会社は最初、Alex Packと冯波によって共同設立された。PackはBain Capital Venturesで暗号通貨取引を担当する若きリスク投資家であり、冯波は中国で急成長しているインターネットエコシステムで名声を馳せているトップ投資家の一人である。
冯波は、そのファンドを通じて、暗号通貨取引所OKEx（後にOKXに改名）に投資し、その取引所は2018年には世界最大の取引所であった。彼はPackと協力して、米国とアジアの両方に同時に賭けた。Bitcoin Magazineの初期の記事によれば、Dragonflyの最初の1億ドルのファンドは、アジアのテクノロジー界のいくつかの最も響き渡る名前の支持を受けた。これには、紅杉中国の沈南鹏も含まれる。（地域の金融巨人を結ぶ橋としての役割を果たすだけでなく、Qureshiは冯波を「人脈の達人」と表現したが、彼は公の場では控えめに振る舞っている。）
DragonflyはBybit、Matrixportなどの暗号会社に投資し、ファンドオブファンズとして他の暗号ベンチャーキャピタルにも投資しながら、徐々に自らの評判を築いてきた。Qureshiによれば、彼が参加した際に3つの条件を提示した：ファンドオブファンズへの投資を停止し、取引を主導し、技術チームを構築すること。「冯波は基本的に全てを受け入れました」とQureshiは言った。「彼の言葉を借りると、彼は私に車の鍵を投げ渡しました……これが現代のDragonflyの誕生です。」Qureshiの初期の施策の一つは、当時分散型取引所0xでプロダクト責任者を務めていたSchmidtを招き、初級投資家として迎えることだった。（Schmidtはすぐにマネージングパートナーに昇進した。）
その後、Alex PackはDragonflyを離れ、別のベンチャーキャピタル会社Hack VCを設立した。彼とDragonflyの別れは、暗号ベンチャーキャピタル界の伝説的な物語になったが、Qureshiはそのドラマ性を和らげた。「結局のところ、私たちはDragonflyの第2ファンドと将来の発展方向について、全く異なるビジョンを持っています」と彼は言った。Packは（フォーチュン）に対し、彼と冯波の第1ファンドは「非常に成功した」と述べたが、彼は彼らの間に「大きな文化的差異」があることに気づいた。「私は数ヶ月かけて私の後任を採用し、訓練するのを手伝い、その後私たちは分かれました」と彼は言った。似たように、SchmidtはPackをより生き生きとした言葉で表現し、分裂の原因を性格の不一致に帰した。
2020年にPackが去ったとき、Dragonflyはさらに大きな問題に直面していた。主に冯波のおかげで、会社のバックオフィスチームは北京に設置されていた。しかし、中国政府は暗号通貨に対する取り締まりを開始し、Dragonflyはアジア事業をシンガポールに移転せざるを得なくなった。Schmidtによれば、Dragonflyはアジアでは依然として強い影響力を持っているが、これらの年のアジアでの投資は減少している。Schmidtは中国語が話せ、大学時代にCoinbaseの早期採用を受けるのではなく中国企業でのインターンシップを選んだ。「多くのこれらの公衆チェーンとDEXのユーザーベースを見ると、明らかに主にアジアにあります」と彼は(フォーチュン)に語った、「しかし、新しい投資機会に関しては、確かに以前ほど多くはありません。」
それにもかかわらず、Dragonflyのアメリカの暗号圈での影響力は日々増大している。当時、ParadigmやHaun Venturesのような大手企業が巨大なファンドを募集中で、それぞれが10億ドルを超える規模のファンドを持っていたのに対し、Dragonflyが2020年末に完了させた第2ファンドの規模はわずか2.25億ドルで、相対的に控えめに見えた。しかしDragonflyは、Layer1 Avalanche、金融サービス会社Amber Group、さらには物議を醸すプライバシー協定Tornado Cashなどの勝者を押さえた。後者は2025年にDragonflyが全国に名を馳せることになったが、検察は法廷で無意識に、Schmidtがこの投資によって刑事告発を受ける可能性があることを明らかにした。（その後、司法省はすぐに訂正し、これは暗号信者の間で逆にこの会社に名誉のメダルをもたらしたが、Qureshiはその投資が意識的な理由によるものではなかったと述べた。）
しかし、FTXの存亡の危機の中で、Hadickの加入がDragonflyを新たな高みに押し上げ、現在の地位を築いた。
新時代
2021年の暗号牛市では、起業家たちは分散型インフラを用いてインターネットを再構築する壮大な計画を提案した。これには、TwitterやSpotifyのようなプラットフォームの代替品の構築が含まれていた。暗号投資家にとって、これらの計画は「トークンメカニズム」と呼ばれるもので展開され、ベンチャーキャピタル会社は従来の株式ではなく、専有暗号通貨の所有権を得ることになる。
しかし、このWeb3の未来のビジョンは決して実現されなかった。FTXの崩壊の前でさえ、暗号業界はウォール街に向かって狂奔していた。ビットコインは元々電子現金であり、その後イーサリアムが次のレイヤーを構築し、開発者が貸付や取引のための分散型金融アプリを作成できるようにした。しかし、伝統的な金融界からの投資家であるHadickのように、暗号技術がすぐに銀行やブローカー会社のすべての機能を呑み込むと信じている人たちもいる。「私たちは、この時点で、私たちよりもこの業界をよく理解している人が必要だと知っています」とQureshiは言った。「Robは、私たち全員が思い描いている力強く、リソースがあり、経験豊富な人です。」
Hadickが加わった後、Dragonflyは現在の暗号の風景を定義する企業に投資を始めた。その中の一つはEthenaというもので、バックエンドでヘッジファンドに似た複雑な戦略を用いて収益を生み出す合成ドルを構築している。Ethenaはその後、混雑したステーブルコインの競争の中で最も有名なプロジェクトの一つとなったが、創設者のGuy Youngがこのアイデアを投資家に売り込んだとき、ほとんどの人は「狂っている」と思った。Youngは、これらの疑念を持つ人々がTerra Lunaの崩壊を持ち出し、暗号業界全体を危機に陥れた事例について「こんなことがあった後で、あなたはそれを提案するなんて、まったくおかしい」と語った。
その時は2023年の熊市の中期だったが、Dragonflyはこの機会をつかんだ。「彼らは第一原理からそれを見ることができた」とYoungは言った。DragonflyはEthenaの600万ドルのシードラウンドにリード投資した。そしてちょうど1年ちょっと前、Ethenaは1億ドルの資金調達を完了し、投資者にはフランクリン・テンプルトンやフィデリティのベンチャー部門が含まれている。現在、そのフラッグシップステーブルコインの時価総額は約630億ドルである。
翌年、DragonflyはPolymarketのBラウンドの資金調達に投資し、数年前に彼らはこのプロジェクトに投資しそうになった。Qureshiによれば、2020年のPolymarketのシードラウンドでは、Dragonflyは最初の投資者になるところだった。当時、Shayne Coplanが探していた多くのVCは彼を拒否した。「私たちは本当に彼が好きでした」とQureshiは言うが、当時予測市場は成功を証明していなかった。最終的にPolychainがより良い条件を提示し、Dragonflyは追随しないことに決めた。「これは明らかに私たちの大きな失策ですが、私たちの考えは正しかった」とQureshiは言った。
暗号業界の他の人々も最終的にこの見解を認めた：最も成功しているデジタル資産会社はブロックチェーンゲームではなく、比較的退屈な金融商品、たとえばクレジットカードやマネーマーケットファンドになるだろう。かつて「読んで、書いて、所有する」というWeb3の理念を推進していたa16zのパートナーChris Dixonも最近Xに投稿し、私たちが今「ブロックチェーンの金融時代」にいると述べた。
「これは私が業界で感じた最大のメタ変革です」とSchmidtは言った。彼は付け加えた、投資家たちは今後、異なる暗号プロトコルに対するネイティブトークンがますます少なくなり、株式、プライベートクレジットファンドなどの現実世界の資産を表すトークンが増えていくことに気づいている。「今、多くの暗号ファンドが言っています、『私たちはフィンテックファンドです』」とHadickは言った。「そしてそれこそが、私たちが誰よりも上手くやっていると感じる理由です。」
ブロックチェーンと金融業界の融合が進む中で、暗号技術がその創立の意図、つまりビットコインを大銀行や政府の金融システムへの抵抗の象徴として見なすことを裏切っているのかという不安な疑問が生じている。
「私は常に大局を無視しないように努力しています：私たちはこのデジタルインターネット通貨を10年でゼロから1兆ドルに成長させました」とSchmidtは言った。「この作業は明らかにまだ終わっておらず、世界的に見て、私はこのものに対する需要がこれまで以上に大きいと思います。」
今、Hadickが加入して約4年が経つが、暗号ベンチャーキャピタル業界は再びアイデンティティの危機に陥り、取引量は減少し、ファンドは出資者に資金を続けるよう説得できなくなっている。しかし、新たに調達した資金をもって、Dragonflyは次のブロックチェーン時代を形作る準備が整った。「私たちは大声で話し、率直に意見を述べます」とQureshiは言った。「詐欺や詐欺師、大言壮語に満ちた分野で、これは実際には超能力のように思える。」