GLP 戦争ガイド: GMX エコシステムは入れ子人形ですか、それとも DeFi レゴを賢く組み合わせたものですか?

原題：「GLP戦争完全ガイド」
著者: Henry Ang、Mustafa Yilham、Allen Zhao、Jermaine Wong、Bixin Ventures
リアルイールドは、チェーン上で見つけられる最も純粋な収入形態と考えられており、過剰なトークンのリリースに依存するのではなく、プロトコルの実際の取引によって生成される手数料と収入に依存します。プロトコルがユーザーと利益を分配することを選択した場合、この種の持続可能な収入はDeFi農家にとって非常に魅力的です。
実質利益を生む代表的なプロジェクトがGMXです。人気の永久取引プラットフォームとして、GMX は取引の流動性として GLP を使用し、ユーザー取引によって発生する損失とプラットフォーム手数料の 70% が ETH または AVAX の形で LP と GMX トークン所有者に分配されます。言い換えれば、GMX は DeFi プロトコルにおける最大の手数料生成者の 1 つとして、手数料収入の大部分を利害関係者に分配しています。
 図1: 2月11日にDeFiプロトコルによって発生した料金
GMX の発売以来、GLP に対する市場の需要が急増しました。現在、GMX にロックされている資産の総額は 5 億米ドルを超えており、GMX によって引き起こされる実質収益の物語を追求する開発者がますます増えており、GMX 上にプロジェクトを構築し始めています。 GLPシェア、GLP戦争勃発。
 図 2: GMX の TVL GLP 戦争の原因
GLP戦争を理解する前に、GMXとGLPについて簡単に復習しておきましょう。
GLP は Uniswap と同様の LP 流動性プールであり、以下の図に示すようにトークンのバスケットで構成されており、その 48% はステーブル コインであり、BTC、ETH、およびその他の通貨で構成されています。他の通貨の場合、全体の価値はそれに応じて変動します。ユーザーは、esGMX を獲得し、プラットフォーム取引手数料の 70% を共有しながら、トレーダーの損失から利益を得るために GLP をステークするよう奨励されます。
図 3: GMX の GLP ポートフォリオ
市場リスクにより、GLP 質権者は利益を得る一方で損失を被る可能性もあります。以下のグラフは、GLP の収益と収益を比較しています。設定以来、GLP のリターンは -13% です。
 図 4: GLP のリターン
さらに、GLP 収入は ETH または AVAX でユーザーに支払われ、ユーザーは手動で報酬を受け取り、再投資操作を実行する必要があります。 Arbitrum と Avalanche の手数料は非常に安いですが、手動で複数回再投資すると必然的に相応の手数料が発生します。
 始まり
各協定は GLP の問題点に気づき、その解決策を提案しています。たとえば、GLP のリスクをヘッジするとどうなるでしょうか。 利回りを活用するとどうなるでしょうか?収益が自動的に再投資できたらどうなるでしょうか? GLP を担保として使用できたらどうなるでしょうか? 開発者は突破口を探し始め、GLP戦争が続いた。
 図 5: さまざまなプロトコルの GLP 保有割合 GMX Ecology PlutusDAO
PlutusDAO は、ネイティブ トークン PLS を通じてプロトコル ガバナンスを実装する収益アグリゲーターです。 veJones、veDPX、veSPA などの veAssets に流動性ステーキングを提供します。 GLP を統合した後、ユーザーは GLP をデポジットし、plvGLP を使用してより優れた機能のロックを解除できます。
plvGLP を使用すると、ETH 報酬は 8 時間ごとに自動的に計算されます。自動再投資により、plvGLP の価値が増加し、保有者はより高い APY を受け取ることができます。 PLS トークンは、流動性マイニングの報酬として plvGLP ステーカーにも配布されます。 Plutus は GLP 収益の 10% を手数料として請求します。
plvGLP は、他のプロトコルとのコンポーザビリティも解放します。通常の GLP は GMX でのみ誓約でき、他のプロトコルと統合することはできません。plvGLP は、さまざまな融資および資産管理プロトコルと連携することでこの問題を解決します。 Lodestar Finance および Vendor Finance を通じて、ユーザーは plvGLP を使用して借入または抵当を行うことができ、ユーザーはそれに応じて、レバレッジを利かせたロングまたはショート ポジションを保持したり、BTC や ETH を借りてデルタ ニュートラル戦略を手動で実行したりするなど、より適切な戦略を開発できます。 @0xBobdbldr は、関連する戦略についてここで詳しく説明しています。
最近ではPlutusもFactorDAOと連携して資産運用を実現しています。ファクター ストラテジストは、Plutus 製品を活用して新しいユース ケースを作成できます。考えられるユース ケースの 1 つは、すべての plsAsset を集約し、収益源を多様化する Plutus インデックス ボールトです。また、RodeoDolomite や他の企業とのさらなる統合の機会も模索しています。
無限ファイナンス
Mugen Finance は GMX の最も初期のプロジェクトの 1 つです。 Mugen は、LayerZero 上に構築されたクロスチェーン収益アグリゲーターです。ユーザーは複数のチェーン上の複数のプロトコルから収入を得ることができ、これは LayerZero 上の Yearn Finance とみなすことができます。 現在、同社のプラットフォームには GLP 戦略という 1 つの戦略しかありません。
GLP 戦略は、戦略のホワイトリストに登録された資金の数に基づいて Mugen の財務省によって実行され、財務省は GLP の鋳造とステーキングによって収益を獲得します。 Mugen に資金を入金したユーザーはネイティブ トークン MGN を鋳造し、xMugen の形で誓約された Mugen は国庫から ETH 収入を受け取ります。ユーザーは、収益を自動的に再投資し、ETH 収益を MGN の購入と抵当に使用することを選択できます。自動再投資は手動再投資よりも頻繁に発生するため、これは APY の増加に役立ちます。
Mugen の戦略は比較的基本的なものですが、農家に多様な選択肢と利益の自動再投資を提供します。 将来的には、Mugen はさらに多くのプロトコルを統合し、ユーザーは MGN をステーキングするだけで複数のソースやチェーンから収入を得ることができるようになります。
図 6: Mugen Finance の簡素化されたワークフロー
ベスタファイナンス
Vesta Finance は、ユーザーが担保をロックし、Vesta のステーブルコインである VST を鋳造できる担保付き債務プラットフォームです。 GLP は Vesta によって受け入れられた担保の 1 つであり、ユーザーに GLP の新しい使用シナリオを追加します。ユーザーはGLPを預けたりVSTを借りたりして資本効率を最大化できます。
VSTはVestaのマイニングプールに抵当に入れることができ、ロックイン期間に応じて10〜40％のステーブルコイン利回りを得ることができます。住宅ローン金利が150％の場合、VSTの利回りは6.7％～26.7％となります。全体として、直接的なエクスポージャーがなければ、GLP 利回りは約 46.7% まで増加する可能性があります。
Vesta では、GLP 利回りを活用することもできます。 Degenbox と同様に、ユーザーは GLP をデポジットして VST ローンを取得し、それを使用してさらに GLP を購入できます。 このプロセスは複数回繰り返され、より大きなレバレッジポジションを取得します。担保比率が 120% の場合、6 倍のレバレッジポジションが可能となり、APY は 120% 近くに達します。
 図 7: GLP イールド レバレッジ運用の図
ただし、この戦略はBTCやETHなどの資産の価格変動の影響を受ける可能性があり、清算リスクが生じます。 Risk DAO には、Vesta Finance のリスクと現在の構成のセキュリティについて説明した素晴らしい記事があります。
止められない金融
Unstoppable Finance は GLP 保有者に完全に無料の自動再投資ツールを提供します。収益や預金に基づいて一定の割合を請求する他のプロトコルと比較して、自動再投資機の使用に手数料がかからないため、ユーザーはガスコストを節約できます。このプロトコルのボールトは、ERC-4626 トークン化ボールト標準を使用して構築されており、誰でも自分のボールトの上に構築できます。
また、TriGLP と呼ばれる新しいメカニズムも開発中です。このメカニズムはGLPをstableGLPとcryptoGLPにトークン化し、負担するリスクに応じてさまざまな量のリターンを獲得します。彼らの目標は、ボラティリティの影響を受けず、年利約 10% のデルタ ニュートラルなステーブルコインのようなポジションと、完全な ETH/ を維持しながら年利約 30% の暗号通貨のようなポジションを作成することです。 BTC エクスポージャー。
 図 8: TriGLP メカニズム図 GMD プロトコル
GMD プロトコルは、擬似デルタ ニュートラル戦略を提供することで GLP の直接エクスポージャーの問題を軽減することで追加機能を提供するもう 1 つのイールド アグリゲーターです。
GMD は、BTC、ETH、および USDC に対して単一の質権保管庫を提供します。その入金制限は、GLP と USDC、ETH、および BTC の相対比率に基づいています。保管庫内の資産は、GLP を鋳造して収入を得るために使用されます。これにより、ユーザーは預けた資産に対して擬似的なデルタ中立性を維持することができます。たとえば、GLP の BTC、ETH、またはその他のトークンに触れずに USDC を通じて収入を得たいユーザーは、GMD の USDC ボールトに資金を入金して GLP 収入の一部を受け取ることができます。この疑似デルタ ニュートラル戦略では、USDC、ETH、BTC の GLP ベースの比率が使用されます。
時間の経過とともに、GMD 上の 3 つの保管庫に割り当てられた金額は、新しい GLP 比率に合わせて毎週手動で再調整する必要があります。 GMD プロトコルはユーザー資金のリバランスを行いませんが、最大総額の 5 ～ 15% をデルタ ニュートラル ボールトに入金することでリバランスを行います。これは、プロトコル自体に出金可能な流動性があるため、準備金不足の問題を軽減するのに役立ちます。
GLP の Uniswap などの小規模資産のボラティリティ リスクをさらに軽減するために、GMD は総 TVL の 5% ～ 15% に相当する GLP を含むプロトコル リザーブを提供しています。プロトコル準備金は財務省によって資金提供され、ユーザーの資産価値が GLP 価値を下回った場合にユーザーに補償されます。 GMDは、プロトコル準備金はGMXトレーダーの損失から価値を回収するため、長期的には増加するだけであると考えています。
 図 9: GMD の動作メカニズム
実際の実績から判断すると、2022年12月11日から2023年2月12日までの3つの金庫の還元率は2.6％～2.9％となります。これらの結果を推定すると、APY は約 16.6% ～ 18.7% となり、宣伝されている 20% ～ 26% APY よりもわずかに低くなります。
 図 10: GMD 財務省のパフォーマンス
GMD はデルタ ニュートラルを維持しようとしますが、真のデルタ ニュートラルを維持するための短期エクスポージャーはありません。プロトコル自体は、一時的な損失に対するバックストップとして準備金を必要とします。これにより、十分なリザーブ (TVL の 5% ～ 15%) がなければボールトを大きくしすぎることができないため、GMD のスケーラビリティが制限されます。 プロトコル予約のパフォーマンスに基づいて、より大きな TVL にのみ拡張できます。これまでのところ、GLPの準備金は損益分岐点にあり、GMDが保管庫を拡大するには限界があるだろう。
 図 11: GMD リザーブヤクのパフォーマンス
Yield Yak は、Avalanche をベースにした自動再投資家です。すべてのユーザーがクリックして再投資する限り、AVAX の複合報酬を獲得できるこの仕組みはユーザーにとってインセンティブです。
Yield Yak は、Avalanche の 1 億 8,000 万ドルのインセンティブ プログラムである Avalanche Rush のおかげで、貯蓄者にさらに多くの報酬を提供することができます。 GLP 戦略の預金者は、Avalanche Rush から最大 300,000 ドルの AVAX を受け取ります。 さらに、ESGMX を Yield Yak に永続的にステーキングすることで、GLP 報酬を最大化できます。 GLPを最適化するために、Yield YakはYak Swapもアップグレードしました。 Yak Swap は、資産を GLP に交換するための最適なパスを自動的に選択し、GLP を予想されるインデックス ウェイトにリバランスするのに役立ちます。 これにより、ユーザーのスリッページが軽減され、GMX が適切な割合の資産を確保できるようになります。
レイジトレード
Rage Trade は、LayerZero の基礎となるレイヤーを利用する Arbitrum 上の永久取引プラットフォームです。これらは、Aave と Uniswap のリスク エクスポージャを運用することで BTC と ETH のリスクを最小限に抑えるために、リスクオフ ボールトとリスクオン ボールトの 2 つのボールトを備えた、直接的な市場リスクを最小限に抑えるためのデュアル ボールト システムを立ち上げる最初のプロジェクトです。
ユーザーは、sGLP または USDC を Risk-On Vault に預け入れます。Risk-On Vault は、Balancer 上のフラッシュ ローンを通じて BTC と ETH を貸し出し、Uniswap 上の USDC に売却します。売却によって得られた USDC は、Risk-Off Vault からの USDC とともに、Risk-On Vault に入金されます。その後、AAVE が BTC と ETH を貸し出し、これらの BTC と ETH はバランサーのフラッシュ ローンの返済に使用されます。 Risk-On Vault が BTC と ETH を借りているため、これらの操作により AAVE にショート ポジションが作成されます。
Risk-Off Vault のもう 1 つの重要な機能は、AAVE の借入健全性係数 1.5 を維持するために使用される Risk-On Vault の担保を提供することです。 12 時間ごとに、ポジションは手数料のために再度オープンされ、損益は AAVE と GLP 担保のショート ポジションの間でリバランスされ、GLP 預金の構成に基づいてヘッジがリバランスされます。
 図 12: リスクオン ボールトのメカニズム 図 13: リスクオフ ボールトのメカニズム
Risk-On Vault の収益率を GLP と比較すると、理論上の利益率は約 25% であるのに対し、GLP は -13% です。
 図 13: 金庫の収益パフォーマンスの比較
ただし、Risk-On Vault の現在のリターンは -1.2% であり、主に直接エクスポージャーのヘッジコストとトレーダーの利益の高さにより GLP 価値が損失しています。 Rage Trade が 2 回目の監査を完了し、預金上限を引き上げた後は、ヘッジコストを大幅に削減できるようになります。トレーダーの損益をヘッジするために、Rage Trade はトレーダーの損益を部分的または完全にヘッジするオプションを提供します。これらは、ユーザーが希望する場合、別個のボールトの形式で利用できるようになります。
ジョーンズDAO
Jones DAO は、資本効率を向上させるために設計された利回り、戦略、流動性プロトコルです。ユーザーにレバレッジ収益を提供するデュアルボールトメカニズムに依存して、Jones DAO の jGLP ボールトは GLP および GLP 内のあらゆる資産の保管を可能にし、jUSDC ボールトは USDC 預金を受け入れます。
jUSDC ボールトからの USDC は、より多くの GLP を鋳造し、GLP でレバレッジされたポジションを獲得するために使用できます。その後、GLP 報酬は jGLP と jUSDC の預金者に分配され、それぞれ年率 33% と 11.3% を受け取ります。 jGLP Vault は、清算を防ぐためにレバレッジのバランスを自動的に調整し、さらにユーザーは自動的に再投資することを選択できます。
 図 14: Jones DAO のプロトコルメカニズム
Jones DAO の料金体系は以下のとおりであり、ステーキングを継続するユーザーは、誓約をキャンセルするユーザーから手数料を徴収し、ユーザーがジョーンズ DAO にステーキングを続けることを奨励します。
 図 15: 料金体系
jUSDC ボールトに入金される USDC が増えるほど、より多くの GLP を購入できるようになり、レバレッジが高くなります。以下のグラフは、jUSDC APY とボールト利用率の関係を示しています。GLP 利回りは 35% ですが、レバレッジの増加により、jUSDC 利回りは 20% 近くまで上昇する可能性があります。
 図 16: jUSDC APY とボールト使用率の関係
収益パフォーマンスの観点から見ると、jGLP は市場リスクをヘッジするのではなく、実際には市場リスクを増幅させます。これは、jGLP ボールトの実際のパフォーマンスが市場の状況に依存することを意味します。 GLP 利回り 0%、利用率 80% に対するバックテストでは、jGLP が ETH よりも優れていることが示されています。 GLP 利回りを含めると、結果がさらに良くなる可能性があります。
 図 17: ETH アブラカダブラに対する jUSDC と jGLP のパフォーマンス
アブラカダブラは、有利子担保を使用して借りることができる独自のステーブルコイン、MIM を備えた融資プラットフォームです。 GLP トークンの自動再投資装置である magicGLP が導入されています。 GLPから得たETHはさらにGLPを購入するために使用され、その後magicGLPに変換されます。プラットフォームで MIM を使用すると、ユーザーは自分のポジションを 4% 活用して、GLP で最大 84% の APY を達成することを選択できます。
 ステデフィ
Steadefi は、自動リターン レバレッジの戦略を提供するプラットフォームであり、現在、3 倍の GLP レバレッジ ポジションを提供するボールトを持っています。
ユーザーがボールトに入金する 1 ドルごとに、GLP を造るために融資プールから 2 ドルが借りられます。 これにより、効果的に 3 倍のレバレッジを活用したポジションが作成され、時間の経過とともに自動的に再投資され、必要に応じて再バランスが行われます。
 図 18: Steadefi メカニズム
パフォーマンスの点では、GLP の損益は 12.3% ですが、Steadefi のボールトは損益 89.8% で GLP を上回り、7 倍の高いリターンを実現しています。
 図 19: Steadfi と GLP のパフォーマンスの比較 契約の主要指標の比較
プロトコル
パブリックチェーン
タイプ
年利
GLP TVL
リリース時間
料金
PlutusDAO
決断
アグリゲータ
61.4%
820万ドル
29/8/22
出金: 2%
-10% 利益
無限ファイナンス
決断
アグリゲータ
19.6%
340万ドル
2022年8月9日
10%の利益
ベスタファイナンス
決断
CDP
19.6% - 120%
290万ドル
13/9/22
20%の利益
止められない金融
決断
自動再投資
19.6%
57,500ドル
22/9/22
-
GMD プロトコル
決断
デルタニュートラル
20% - 26%
590万ドル
2022年5月11日
約束: 0.5%
ヤクの収量
雪崩
自動再投資
124%
1200万ドル
18/11/22
10%の利益
レイジトレード
決断
デルタニュートラル
9.26% / 5.56%
740万ドル
12/12/22
18.5%の還元率
ジョーンズDAO
決断
活用された金庫
33% / 11.3%
1,350万ドル
28/1/22
終了:1%-3%
アブラカダブラ
決断
活用された金庫
21.4% - 84%
2060万ドル
31/1/22
1%の利益
 注: GLP FDV データは 2 月 16 日の時点で傍受されています。 潜在的な参加者 Umami Finance
Umami Finance は、アルゴリズムによるヘッジ戦略を提供する GLP ボールトの v2 バージョンをリリースする予定です。 Umami は現在もバックエンド テストとボールトの最適化を実施しており、最近のテスト結果では年率 26.7% の収益率が示されています。
 図18：うま味検査結果 ヤマファイナンス
ヤマファイナンスは、最大の資本効率、スピード、セキュリティを実現するために最適化されたフルチェーンのステーブルコインを構築中であり、まだそのGLP収益を活用した製品をArbitrumでローンチしていません。
Yamaha は最大 101 倍のレバレッジを提供でき、利益を得るより良い機会を提供します。 GLPの場合は17倍に上限を設定し、APYは333％となった（GLP利回りが19.6％と仮定）。 現時点では、yama は GLP を活用して流動性のメリットを得るメカニズムについてまだ詳細を明らかにしていません。これには、借り手がGLP担保を使用してYAMAに対して借り入れ、より高い利回りを得るためにレバレッジを利かせたポジションを取ることが含まれる可能性があります。
 GLP戦争の今後
多くの開発者が GMX に基づいて多くの契約を締結しており、市場全体が GLP ベースの製品に対する明確な需要を持っていることがわかります。
DeFi は構成可能であるため、このレゴのような操作により、GLP はイールド レバレッジ、自動再投資、融資などのさまざまなプロトコルで役割を果たすことができます。 GMX エコシステムが成長するにつれて、より多くのプロトコルが GLP をプロトコルに統合すると予想されます。もちろん、トレーダーが取引で利益を得たり、GLPから資産を引き出したりするため、GLPは完全に枯渇するリスクもあります。そのため、多くのプロトコルは将来、リスクを軽減するためにトレーダーの損益をヘッジしようとする可能性があります。
免責事項: 上記の情報は投資アドバイスを構成するものではありません。さらに、上記のプロジェクトである Rage Trade は当社のポートフォリオ投資の 1 つであり、当社の調査の詳細については、こちらをご覧ください。