イベント：ビット小鹿（Btdr.US）が2025会計年度第一四半期の報告を発表しました。会社は第一四半期に7010万ドルの営業収入を達成し、前年同期比で41.3%減、前四半期比で1.6%増加しました。その中で、自営ビジネスの収入は3720万ドルで、前年同期比で10.4%減少しました。総粗利益は-320万ドルで、粗利益率は-4.6%でした。これはブータンの乾季による電力料金の上昇が主な要因であり、小鹿は一時的にブータンのマイニングファームを閉鎖しました。しかし、第二四半期に豊水期に入った後、電力料金は0.042ドル/kWhの水準に戻りました。Sealマイニングマシンの販売は410万ドルで、会社のマイニングマシンの販売が正式に開始されたことを示しています。調整後のEBITDAは-5610万ドルで、2024年同期は2730万ドルの黒字でした。純利益は4.1億ドルで、主に2024年第四四半期に計上された転換社債（4.487億ドル）およびテザーオプション（0.584億ドル）の公正価値の戻しのためです。

コメント：

1. 小鹿は2025年第一四半期に前払金が3.82億ドルにさらに上昇（2024年第四四半期は3.1億ドル）し、現在得られる最大の流片量に必要な金額はすでに全てカバーされています。Seal02マイニングマシンは出荷段階に入り、今後の自営および販売のリズムは競合他社の価格戦略によって決まります。競争が激化すれば、自営マイニングファームの活性化を優先的に考慮します。Seal03マイニングマシンも第一四半期に流片を完了し、現在はテスト段階にあります。2025年第三四半期末から第四四半期には正式に自営マイニングファームの配置と販売段階に入る見込みです。

2. アメリカの関税戦争について。小鹿は第二四半期に北米の組立工場の建設を完了し、その後北米地域の販売は現地での組立から行われます。コストは約10%上昇しますが、現在の東南アジアの関税に比べればほとんど無視できる程度です。そして、東南アジアの組立工場は非米地域のマイニングファームの需要を満たすことになります。

3. 小鹿の世界的な電力インフラ整備は迅速に進行しており、第二四半期末には世界の利用可能な電力容量が1.6GWに近づき、今年末には1.8GWに達すると予想されています。

4. 小鹿截至4月自営マイニングファームのハッシュは12.5Eh/sに達し、10月には40Eh/sに上昇する見込みで、2025年末には40Eh/sを超えると予想されます。会社の最新のSeal01およびSeal02マイニングマシンは3月に自営マイニングファームに導入されましたが、全体的なマイニングコストは同業（Mara、CLSKなど）に比べて少なくとも20%以上低いままであり、古いマイニングマシンを全面的に置き換えた後、コストの優位性がさらに明らかになるでしょう。単月の生産量は第二四半期から指数関数的な上昇トレンドを示すと期待されています。

投資提案：ビットコイン価格は最近再び上昇傾向にあり、以前の10.9万ドル/枚の歴史的な最高価格を突破する可能性があります。アメリカの貿易戦争以来、ドルの動きは圧力を受けており、ビットコインは代替資産として金のような安全資産属性を示し始めています。アメリカ連邦準備制度も最近「平均インフレ」政策を採用し、6月に利下げが前倒しされる見込みで、年間の利下げ回数の予想が1回から3回に引き上げられ、ビットコイン価格に対しても正の支援を形成しています。ビット小鹿は昨年の第四四半期と今年の第一四半期の経営過渡期を経て、重要な瞬間を迎えます。マイニングマシンの研究開発速度と自営マイニングファームの活性化速度は今後数四半期の重要な焦点であり、2025年第一四半期の経営状況は今後2年間で最も悪い時期となり、経営の転換点がここから始まるでしょう。北米のビットコインマイニング株の最適な選択肢です。

投資リスク：ビットコイン価格のさらなる調整リスク、TSMCの流片が予想を下回るリスク、会社の自営マイニングマシンの導入速度が予想より遅れるリスク。