初期のビットコイン電子キャッシュ システムから、EVM やクロスチェーン プロジェクトのポルカドットやコスモスに代表されるイーサリアム、そして NFT、DeFi、DAO の台頭まで、暗号通貨の世界は野蛮な時代から複数のアプリケーション シナリオを持つ時代へとゆっくりと移行してきました。機能性の時代では、市場の継続的な発展によりユーザー ニーズの継続的な改善が推進されており、低コストで高速なスマート コントラクト パブリック チェーンは、ユーザー管理に数百億ドルを費やしてきました。資産だけでなく、イーサリアムの拡張をサポートすることを目的とした Arbitrum/Optimism/Polygon を備えた L2 ブロックチェーンも、ブロックチェーン インフラストラクチャ市場に不可欠な部分になりつつあります。

私たちは、これらのスマートコントラクトパブリックチェーンの成熟により、DeFiなどの複雑で高性能な金融システムを適用できる強力なインフラストラクチャの時代を経験しています。

ある意味、DeFiの誕生は業界における「強いプロトコル、弱いアプリケーション」の状況を変え、暗号金融に新たなアプリケーション価値の方向性をもたらしたと同時に、将来のモデルへの機会も提供した。重要な参考資料: DeFi は 2 年以内にステーブルコイン、融資、DEX、デリバティブ、予測市場、保険、決済プラットフォームなどのさまざまなモデルを開発しました。これらのモデルの中で、DEX のモデルはより成功しています。 AMA（自動マーケットメーカーメカニズム）を以前に革新的に提案し、巨大なトラフィックベースをもたらし、市場価値の点で他のDeFi追跡プロトコルをはるかに上回りました。

DEX には従来の取引所に比べて明らかな利点があります。最小限のスリッページ取引、AMM マーケットメイクメカニズム、流動性マイニングメカニズムなどを実現でき、CEX にはない利点があるため、ユーザーの取引効率と取引エクスペリエンスが大幅に向上します。は現在、暗号化エコシステム全体の非常に重要な部分を占めています。

DEXエコロジカルトラックの概要

DEX の誕生は、2014 年の Counterparty に遡ります。当時、プラットフォームは Counterparty DEX の革新的な機能を提供し、すべての Counterparty トークンはビットコイン ネットワークに基づく DEX 上で取引できました。その後、イーサリアム上の OasisDEX が最初のオンチェーン マッチングと決済を開始し、Uniswap や DYDX などのプラットフォームの初期の流動性源となりました。OasisDEX の後、Uniswap、SushiSwap、Curve などの成熟したスポットベースの取引所も徐々に登場しました。 DYDXとKujiraのデリバティブ契約に基づくDEXと、D5取引所のような低スリッページ、集約流動性、マルチチェーン取引を備えたOrderBook DEXとして、DEXは数年間の浮き沈みを経て現在は4つのブランチに進化しています。カテゴリーは主に以下のように分けられます。

DEXの分類

DEXの名前

AMMスポット

Uniswap、SushiSwap、Curve、Balancer、QuickSwap.....

アグリゲータ

1inch、Dodo、D5 Exchange、Matcha、ParaSwap、CowSwap....

デリバティブ

GMX、ゲインズネットワーク、DYDX、Perp.....

注文書

DYDX、D5 Exchange、Kujira、HyperliquidX.....

各 DEX トラックの主な代表者:

(1) AMMスポット：スポット取引所取引を提供するDEX、代表者：Uniswap、SushiSwap

Uniswap: DEX のリーダーとして、Uniswap は長い間王者であり、その取引量は DEX 市場の半分に達することがあります。その成功の理由は、第一に AMM メカニズムの成功であり、第二に uni To がもたらしたものです。資産効果を達成するために、Uniswap は V1 から V3 までのさまざまな段階を経て、まず固定製品マーケットメーカーの制限を解決し、次に自動マーケットメーカーを最適化し、次にレンジ価格の資本利用率を向上させ、それによって LP リターンを最大化しました。 Uniswap は、その製品使用率が非常に高く、1 日の平均取引量が 100 万米ドルを超えているため、技術レベルで最大の最適化を実現しています。

SushiSwap: SushiSwap はその「フォーク」の性質上、立ち上げ時に流動性移行を開始し Uniswap の流動性の 50% を吸収したため、Uniswap が立ち上げたばかりのときには市場シェアを大きく伸ばすことができましたが、すぐに完全に低下しました。欠点としては、SushiSwap は Uniswap の設計を継承しており、初期の段階では取引所プール + AMM モデルを採用していました。 Uniswapv3 の「クラス」、Curve などの新星が影響力を発揮し始めてからは、DEX 議論のトップ 10 に入っていません。取引量を比較すると、SushiSwap と Uniswap の差は大きく、現在、SushiSwap は流動性の損失が増大し、商品モデルの革新が不十分であるという問題に直面しています。

(2) ステーブルコイン：ステーブルコイン（USD）の資産取引を主に行う。代表者：Curve

Curve：不安定な資産取引に焦点を当てたUniやSushiなどのスポットDEXと比較して、Curveは非常に安定した効率的なステーブルコイン（USD）取引を提供し、ユーザーが低いスリッページと低い取引手数料でステーブルコインを取引することをサポートし、プレッシャーを大幅に軽減します。 Curve の核となる設計はステーブル コインのスワップ カーブであり、このスワップ カーブは 1:1 付近でより滑らかであるため、少額取引では CEX よりも高い手数料率を実現できます。ユーザーを惹きつける主な理由の 1 つは、Uni や Sushi と比較して、AMM を使用しているにもかかわらず、LP が安定した対価資産を提供できるようにするための一連の独自の革新的なメカニズムを確立していることです。業界。

(3) アグリゲーター：主要な分散型取引所の流動性を集約して取引効率を向上させるDEX 代表例：1inch

1inch: 1inch は、分散型取引所から流動性を集約する最も初期の DEX であり、トレーダーが最適なトークン交換レートを見つけるのに役立ちます。同時に、1inch はパスファインダー アルゴリズムを使用する最高の DEX アグリゲーターでもあります。ユーザーは 1 秒以内に最適なトランザクション パスを見つけ、ユーザーの交換速度を大幅に向上させます。 1inch は、ユーザーのさまざまなニーズを満たすために、ユーザーが最も低いガス料金を選択したり、全体的な収益がより高いパスを選択したりすることをサポートしますが、この利点を維持するためには、1inch がより多くの流動性を収集し続ける必要があります。パフォーマンスを向上させ、ガスコストを削減します。

(4) デリバティブ：デリバティブ取引を提供するDEX 代表者：DYDX

DYDX: StarkWareの拡張ソリューションを使用するDYDXは、CEXに匹敵する超高速のトランザクション速度を提供するだけでなく、初期の段階で、取引マイニングと流動性を設計するために複数の流動性プロバイダーを導入しました。流動性が高く、その取引量は一時期Uniswapを上回っていました。商品と資産の利用効率を向上させるために、DYDXはオフチェーンのOrderBookとオンチェーンの注文決済モデルを使用したため、取引経験は非常に優れています。 CEXにも近いです。

DEX の既存の問題点と攻撃の方向性

データレポートから判断すると、DEXのTVLは長期的にはDeFi市場の50%以上を占めていますが、DEXのサポートがなければ、DeFiは暗号化市場の巨大な船を回転させることはできません。 DEX は分散化を堅持しており、そのコンセプトに基づいてユーザーに安全な金融サービスを提供していますが、DEX の流行当初、DEX ユーザーから最も批判されていた問題は、トランザクションの深さが浅く、永続的ではないことでした。損失が発生し、速度が遅くなります。

トランザクション量の問題: CEX の Binance、Coinbase、FTX などの大手と比較すると、現在の DEX トランザクション量は比較的少ないです。トランザクション量から明らかな最も直観的な問題は、以下の組み合わせによって引き起こされるトランザクションの深さの欠如です。 CEX のプロのマーケットメーカーと比較すると、DEX の層は完全に網羅されていると言えますが、特定の通貨では非常に優れていますが、全体的な層の厚さという点では依然として CEX と大きな差があります。

取引体験の問題: 取引体験の点では、DEX は従来の集中型取引所の KYC を必要としません。同時に、資産は独自の管理下にあるため、独自のプライバシーと資産のセキュリティが確保されます。ただし、DEX の欠点は次のとおりです。一時的な損失やスリッページなどの明らかな問題もあります。第二に、取引の厚みが不足しているため、トレーダーは CEX よりも高い取引スリッページに直面しなければなりません。これらはトレーダーに潜在的な損失をもたらすだけでなく、DEX の発展を制限する障害でもありますが、GMPB+GPML の革新的なモデルのサポートにより、D5 Exchange のようなオンチェーンの OrderBook DEX の誕生により、一時的な損失とトランザクションのスリッページが大きくなりました。改善により、トレーダーは自分のニーズに応じて指値注文取引を正確に実行できるようになり、チャート K ライン取引により各価格取引が明確かつ透明になり、取引体験がよりスムーズになります。

資産使用の問題: DEX はユーザー間の取引を照合するためにスマート コントラクトに依存しています。スマート コントラクトは完全に分散化されており、中央集権的な当事者の監督を受けないため、トレーダーはプロトコル内の資産を利用するのに十分な資金を投入できます。マンゴー事件は、ハッカーが数千万ドルを使って 1 億 1,600 万米ドルの流動性を消費した最悪の事件です。第 2 に、DEX はネットワークのせいでトランザクションが遅くなり、ガス料金が高額になります。これにより、ユーザーの経済効率がある程度低下します。 DEXはユーザーの取引主権を保証し、ユーザーの取引資産の安全性を確保する一方で、ほとんどのDeFi起業家はDEXの適用性を向上させるためにソリューションを革新しています。現在、適切なプラットフォームであるDEXが存在しないなどの明らかな問題があります。たとえば、Uniswap はロングテールの DeFi 資産取引には適していませんが、DYDX などのオフチェーン取引を使用する DEX は CEX 取引体験を提供できます。 . しかし、セキュリティリスクが存在するため、現在の DEX 市場には長い間、CEX 取引の経験と十分な深さを備えた製品が不足していました。

多様化するDEXトラックでの競争は激化し、イノベーションが鍵となる

市場があるところには競争があり、DEX の競争にも同じことが当てはまります。スポット、アグリゲーター、デリバティブ先物の分野を問わず、強力な DEX が市場での地位を占め、取引効率の最適化に反映されます。 、ユーザーエクスペリエンスとモデルの革新。

トランザクション効率の最適化は、BSC の有名な PancakeSwap や Matic の QuickSwap などの効率的なスマート コントラクト パブリック チェーンで開発された DEX を表しており、さまざまなネットワーク環境に対処する際のユーザーのトランザクション効率を確保し、トランザクション コストを節約できます。もちろん、UniswapV3、SushiSwap、DODO、Bancor やその他の多くの DEX を含む多くの確立された DEX もあり、これらはプラットフォームのトランザクション効率を向上させるために L2 ネットワークに展開されています。これは、トランザクション効率を向上させることも目的としています。ユーザーの取引体験を競争力を維持します。

取引経験の面では、初期の DEX は基本的に自動マーケット メーカー メカニズム (AMM) を使用しており、多くのユーザーはチャート K ラインと OrderBook モデルによる取引に慣れているため、ユーザーのニーズに応えるために、OrderBook はタイプ DEX このタイプの DEX は分散モデルであるにもかかわらず、D5 Exchange、DYDX、MESprotocol などの CEX と同等のユーザー エクスペリエンスを提供することが自然に生じます。

DEX、AMM、OrderBook にはどれが適していますか?

一般的に、DEX が最初に解決するのはマーケットメーカーモデルがないため、流動性プールのサイズを拡大し、公正な価格を確保するために各流動性プロバイダーを刺激する必要があります。 AMM の最大の利点は、流動性の低い市場でも取引できることです。AMM を使用すると、取引プラットフォームに送信された有効な注文の数に関係なく、トレーダーは常に相場を取得できます。しかし、資本効率の低さ、大口注文のスリッページリスクの高さ、流動性プロバイダーが直面する一時的な損失など、欠点も非常に明らかです。

一方、OrderBookは、トレーダーが特定の取引ペアの買い注文と売り注文の概要リストを提出することに依存しており、トレーダーは指定された価格で資産を売買できるようになり、指値注文リストを配置することで流動性を提供するマーケットメーカーに依存します。マーケットメーカーは取引の両側で流動性を提供するインセンティブとして手数料リベートを受け取ります。 OrderBook は常に流動的な市場にとって理想的な選択肢であり、市場価格や大量の注文を表示するのに最適な選択肢であり、機関や個人のトレーダーに広く受け入れられています。より良い。

しかし、どのモデルを選択するかは、プロジェクトが置かれている環境やビジネスの方向性と大きく関係します。 DYDX が OrderBook メカニズムを選択したのは、初期に Ethereum 上にデプロイされており、同じく OrderBook を使用する D5 Exchange の場合、OrderBook モデルを使用する必要があったためであり、DEX の AMM メカニズムはステーブルコインにのみ適しています。イーサリアムエコシステムの中核施設になりたい場合は、やはりオーダーブックを採用する必要があり、チェーン上でオーダーブックを実行する方法を理解する必要があります。 D5 Exchange の画期的な点は、独自の OrderBook モデルとアルゴリズムにより、イーサリアム メインネット上でオーダーブックを正常に実行できることです。私たちは、D5 Exchange が現在行っていることは、将来の DEX のメカニズム モデルの選択にとって将来を見据えた重要性を持つと信じています。

OrderBook における D5 Exchange の中核となる哲学と技術的方向性

(1) GMOB+GPLM取引エンジン

まず、D5 Exchange は CLOB モデル (マッチング エンジン) を放棄し、新しい注文帳モデルである Grid Maker Order Book (GMOB) を作成し、このモデルに基づいて、トランザクションの実行を処理するための Grid Price Linear Movement (GPLM) アルゴリズムを作成しました。決済と GPLM アルゴリズムは、Constant Function Market Maker (CFMM) アルゴリズムと同じレベルのリソース消費を達成でき、イーサリアム上で実行される D5 Exchange のガス消費量を効果的に削減できます。

第二に、指値注文モデルである従来の OrderBook と比較して、D5 Exchange はメーカー注文を使用するため、市場価格の上限と下限の両方で売買注文を行うことができます。 もちろん、メーカー注文も現在の価格で行うことができます。現在の市場価格が変動した場合、メーカーの注文が市場価格で注文した場合にのみ、予想と異なる形で取引が完了する可能性があります。たとえユーザーが間違って注文したとしても、大きな影響はありません。また、D5 Exchange はオンチェーン注文帳であるため、注文を完了するにはガスを消費する必要があります。 GMOB モデルは L1 オンチェーン トランザクションに基づいていることは言及する価値があります。これは、L2 マッチングやオフチェーン マッチングの多くの DEX と比較して大幅な改善です。

(2) 社内外の流動性を集約し、十分な流動性を確保

D5 Exchange は、流動性の観点から見ると、従来の意味での取引所ではありません。D5 Exchange の十分な流動性により、ユーザーは外部から確実に詳細な取引体験を得ることができます。 UniswapV2 V3 および Curve の流動性と統合されており、最高の為替レートを提供します。マーケットメーカーが存在しない場合でも、Gridex の内部および外部の流動性により、ユーザーが売買の需要がある限り、D5 Exchange の流動性は常に存在します。市場が極端な状況に陥ると、極端な価格で取引される可能性があります。これにより、トランザクションの正当性が保証されます。

(3) 完全分散型の「集中取引体験」

オンチェーン決済を実現するためにオーダーブックをオフチェーンに維持するDYDXやEtherDeltaと比較して、D5 Exchangeはオーダーブックをチェーン上に展開し、同時にオンチェーンとオフチェーン間の双方向マッチング取引モデルを実装することを選択します。 OrderBook の導入により、直感的な取引アイコンが提供されます。これは非常に優れた流動性の深さ、ロスレス取引、低ガス手数料により、D5 Exchange は CEX に劣らない取引体験を提供できます。第二に、D5 Exchange は L0 層 Gridex マルチチェーン プロトコルを採用しています。これにより、D5 Exchange で取引するユーザーはサポートされているネットワークを選択でき、資産交換の効率が向上します。

(4) 異なるトークン取引環境に対応するグリッドメカニズム

D5 Exchange はグリッド メカニズムを採用しており、D5 Exchange の Maker 注文は特定のグリッドに含める必要があります。 Gridは単価範囲の粒度（解像度と呼ばれます）に応じて3種類に分かれており、例えばステーブルコイン同士の取引の場合、ボラティリティ自体が非常に小さいため、Gridに適したトークンの種類が異なります。粒度を選択します。より細かいグリッドは、迅速な取引に適しています。ボラティリティの高いペアを取引する場合、Maker は、より良い手数料収入を得るために、より粒度の粗いグリッドを好みます。基本的に、市場はユーザーに適切なグリッドで注文するよう促します。つまり、注文取引効率と手数料収入率のバランスです。

DEXの今後のイノベーションの方向性

D5 Exchange のモデルは、DEX の現在の欠点を解決する優れたソリューションを提供します。将来的には、DEX はユーザーの取引主権と流動性の深さを改善する方法を中心に発展する傾向にあります。OrderBook の現在のアプリケーションは、DEX に次の機能を提供します。従来の CEX の適用可能性を高める一方で、AMM は流動性プールを取引するための規制や検閲のないソリューションを提供します。流動性、取引効率、資本収益の関係を調整することが、将来の DEX 開発の主な方向性となります。