原題：「Demystifying Bitcoin's Ownership Landscape」

原作者：Will Ogden Moore，Grayscale Research

編集者: Luccy、BlockBeats

編集者注: よくある誤解は、少数の個人が大量のビットコインを所有しているということです。しかし、これは事実ではなく、Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts、Bitcoin Treasures などの複数の情報源からのデータは、ビットコインの供給が世界中のさまざまな個人、グループ、組織に広く分散していることを示しています。

グレースケール分析では、さまざまなビットコイン所有グループ、特に価格の非弾力性が強いグループを比較し、それらのグループがビットコイン市場に与える影響を明らかにします。記事は、非流動性および長期保有者の供給水準が過去最高に達した一方、短期の供給水準が最低水準に落ち込んだと指摘している。この傾向により、ビットコインの所有権の動向がより敏感になり、世界的なマクロイベントや仮想通貨市場の影響がさらに悪化する可能性があります。

ビットコインの所有権はさまざまなグループに広く分散されています。ビットコイン保有者の74％は0.01ビットコイン（2023年11月6日時点で約350ドル）未満を所有している。

ビットコイン所有権の約 40% は、取引プラットフォーム、マイナー、政府、上場企業のバランスシート、休眠供給など、特定可能なカテゴリーに分類されます。

注目すべきことに、これらのグループの一部は「供給の安定」を表しており、2024年のビットコイン半減期やスポットビットコインETF承認の可能性など、需要関連の追い風の影響が増大する可能性がある。

2023 年末が近づくにつれ、2024 年のビットコイン (「BTC」) 半減期と米国でのスポット ビットコイン ETF の発売の可能性という 2 つの重要なイベントが広く注目を集めています。どちらのイベントも、ビットコインへのエクスポージャーを求める投資家の範囲と範囲を拡大する可能性を秘めています。よくある誤解は、少数の個人が大量のビットコインを所有しているということです。しかし、これは事実ではありません。ビットコイン ブロックチェーンの透明性により、誰でもその所有構造を含むビットコイン情報をリアルタイムで監視できます。 Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts、Bitcoin Treasurers などの複数のソースからのデータは、ビットコインの供給が世界中のさまざまな個人、グループ、組織に広く分散していることを示しています。

この記事では、Grayscale Research は、ビットコインの所有権に関してよくある質問をいくつか明らかにし、さまざまな所有権グループの影響を詳しく掘り下げようとしています。また、ビットコインの供給の「粘り強さ」と、それが現時点で特に重要である理由、これが将来資産にどのような影響を与える可能性があるかについても説明します。

スティッキーな供給とは、比較的価格の弾力性がないか、短期的に販売される可能性が低い供給です。

ビットコイン所有者は広範囲に分散している

ビットコイン保有者の大多数は小規模投資家であり、以下の図 1 に示すように、2023 年 11 月 6 日の時点で、ビットコイン アドレスの約 74% は、ビットコインで約 350 ドル相当の 0.01 BTC 未満を保有しています。プライベート・エクイティやベンチャー・キャピタルなど、歴史的にハイリスク・ハイリターンな他の資産は認定された投資家のみに公開されているのとは対照的に、ビットコインは（インターネットにアクセスできれば）世界中の小売ユーザーが利用できます。そのため、ビットコインの所有構造は、ビットコイン テクノロジーの分散型、オープンソースの性質を反映しています。実際、1 BTC 以上を所有しているビットコイン所有者はわずか 2.3% です (2023 年 11 月 6 日の時点で、各ビットコインの価値は約 35,000 ドルです)。

図 1: ビットコイン アドレスの分布

注: 読みやすいように米ドルの金額は四捨五入されており、1 ビットコインは 35,000 ドルの価値があります。

ビットコインが多数の小規模保有者に大きく分散していることを除けば、ビットコインの最大保有者のほとんどは、少数ではなく「多数」を代表しています。 2023 年 11 月 6 日の時点で、ビットコイン保有額の上位 5 つのウォレット アドレスは、以下のグラフに示すように、暗号通貨取引所または政府機関です。

図 2: 残高別にランク付けされたビットコイン ウォレット アドレス全体のトップ 5

注: 通常、取引所は複数のウォレット/アドレスを保持しているため、ここで Binance が複数回登場します。出典: Bitinfocharts、Grayscale Investments。 2023 年 11 月 14 日現在のデータとポジションは米ドルで表示されます。このチャートのビットコインの価格は36,891ドルです。

Binance や Robinhood などの取引プラットフォームのアドレスが何百万もの個人を代表していることは注目に値します。たとえば、Robinhood には、そのプラットフォーム上でビットコインを保有および取引する月間 1,100 万人のユーザーがおり、世界最大の仮想通貨取引プラットフォームの 1 つである Binance には、月間アクティブ ユーザーが 9,000 万人近くいます。さらに、上記の米国政府の住所は、個人ではなく機関による所有権を表しています。

ビットコインの保有者は、取引プラットフォームから上場企業、主要政府まで多岐にわたります。これらのグループの一部のメンバーは他のグループ（例：非活動的な供給者とマイナー、または公開企業とマイナー）と重複する可能性がありますが、ビットコインの総供給量の約 40% は、取引プラットフォーム、政府機関、公的機関、公的機関などの識別可能な所有者グループに起因すると考えられます。民間企業 (例: Tesla および Block Inc.)、ビットコイン ネットワークを維持する鉱山会社、ETF およびその他の上場ファンド、ラップ BTC、消費者取引プラットフォーム (例: Robinhood)、および非アクティブなアドレス。以下の図は各グループを示しています。

ラップされた BTC は、スマート コントラクトにロックされ、イーサリアムなどの別のブロックチェーン上でデリバティブとして保持されるビットコインを指します。

図 3: ビットコインの識別可能な供給量

注: グレイスケールの保有資産は「ETF およびファンド」カテゴリーに反映されています。このカテゴリには、ビットコインを保有する先物ベースの商品やその他のファンドが含まれます。出典: Bitcoin Treasures、Arkham Intelligence、Glassnode、Bitinfocharts。注: 特定のグループ間で一部の重複がある場合があります (例: 過去 10 年間に最後にアクティブだった供給とマイナー)。すべてのデータは 2023 年 11 月 13 日時点のものであり、説明のみを目的としており、変更される可能性があります。

投資家にとって、ビットコインの最大保有者と、これらの保有者がビットコインの供給動向に与える潜在的な影響を理解し、分析することが重要です。

これらの特定の所有権クラスの一部は、根底にある「粘り強い」供給力学を反映しています。言い換えれば、これらの所有者は特定の資産で長期的なポジションを保持しています。たとえば、ビットコイン供給量の 14% は 10 年間移動していません。この供給部分は、サトシ・ナカモトが所有していたオリジナルのビットコイン、紛失したビットコインまたはアドレス、および最大10年間の保有者によるものであると考えられます。以下のグラフに示すように、10 年間の非アクティブ供給は 2019 年以降増加しており、現在は過去最高となっています。

説明のみを目的としています。

比較的「安定した」供給レベルを示していると思われるその他の所有権グループには、マイナーと取引プラットフォームが含まれており、それぞれ総供給量の 20% (~9% と ~11%) を占めています。以下に示すように、ビットコインの価格は時間の経過とともに大きく変化しましたが、これら 2 つの所有グループは歴史的に価格弾力性の影響を比較的受けていません。これは、マイナーが時間の経過とともに報酬としてビットコインを蓄積し、通常は運営コストをカバーするために使用されたビットコインのみを販売するためであると考えられます。過去には、2022年11月のようなマイナーの純流出の時期は、ビットコイン全体のマイナーバランスに比較的小さな影響を与えていました。これは、マイナーの全体的なビットコイン残高には長期保有者が多数含まれている可能性が高いことを示唆しています。短期的にはある程度の価格の非弾力性が、ラップされたBTC（総供給量の1.25％）などの他の所有者グループにも及ぶ可能性があります。

それでは、これらの所有者グループが価格の非弾力性を示す意味は何でしょうか?

短期的には、ビットコイン所有者の相対的な水準価格の非弾力性により、需要関連の追い風の影響が増大する可能性があります。これは、伝統的な金融市場の「低浮動株」、つまり、公開市場で取引できる企業の株式の割合が少ない株式と比較できます。たとえば、低浮動株に対する需要が突然変化し、市場で活発に取引されている供給が減少すると、価格に多大な影響を与える可能性があります。さまざまな非アクティブまたは価格非弾力的なビットコイン所有者グループを考慮すると、この力学はビットコインに特に関連している可能性があります。

結論は

ビットコインの所有権は分散しており、多様です。さらに、評判の高い機関が所有するビットコインは、ビットコイン市場が成熟し、一般に受け入れられ主流に採用されつつあることを示しています。

今後、世界的な政治や規制の動向が、この資産の継続的な採用と需要に大きな影響を与える可能性があります。たとえば、米国でスポットビットコインETFが出現する可能性があれば、ビットコインへの割り当てを求める個人や機関の摩擦がさらに解消される可能性がある一方、最近のアルゼンチン大統領選挙は、発展途上国におけるビットコインやその他の暗号資産に対する見方の変化を示す可能性がある。 2023年11月の時点で、2024年のビットコイン半減期まであと6か月もありません。

同時に、こうした需要関連の追い風の中で、ビットコインの供給は依然として著しく制限されており、流動性が低く、長期保有者の供給が前例のないレベルに急増している一方、短期の供給は最小限のレベルにまで低下している。こうした傾向が続けば、世界的な政策や規制の進化（米国のスポットビットコインETFの承認など）などのマクロイベントの影響によって、ビットコイン所有のダイナミクスがますます強化される可能性があるとグレイスケールリサーチチームは予想している。 2024 年にビットコインが半減するなど、暗号通貨市場の発展。