無期限契約は依然として DeFi の最大の分野の 1 つであり、何年も前に Bitmex が立ち上げられて以来大幅に進化しました。現在、dYdX、Vertex、Hyperliquid、Aevo などのオーダーブックベースのプロトコルや、GMX、Gains、Synthetix などの AMM ベースのプロトコルなど、無期限先物のさまざまなオンチェーン反復が数多く存在します。
これらすべてに共通しているのは、トレーダーにとって豊富な流動性が他のほとんどの何よりも重要であるということです。ただし、違いは、オーダーブックの流動性は主に確立されたマーケットメーカーから提供されるのに対し、AMM の流動性はより許可のない方法で提供されることです。 Elixir は、Vertex、dYdX などの注文ブックベースの永久取引プロトコルにトラストレス流動性の提供を導入した最初のプロトコルです。
Elixir Protocol の Cole0x Cole0x 氏にインタビューし、プロトコルの設計、今後の統合、$ELXR トークンのローンチについて詳しく聞きました。
要点
オーダーブックとAMM
注文書のデザイン
マーケットメーカーの役割
AMMデザイン
エリクサープロトコル
概要
Dex統合
技術設計
2024年の今後の展開
オーダーブックとAMM
第一世代の暗号通貨永久契約プラットフォーム（Bitmex、Binance など）はすべて、従来の金融で人気のある CLOB（中央指値注文帳）モデルを採用しています。この設計は、dYdX や Hyperliquid などのプロトコルを介してオンチェーンに移行して以来、変化し進化してきましたが、他の設計は異なる方向に進んでいます。 GMX、Gains、ApolloX などは、より分散化されたソリューションである AMM (自動マーケット メーカー) モデルを採用しています。下の図は、さまざまな永久先物設計を示しています。
オンチェーン永久先物市場の状況 - ソース
注文書のデザイン
暗号通貨を扱うほぼすべての取引所は、資産の価格を正確に設定し、全体的な取引体験を良好に保つための効率的な設計であるオーダーブックを使用しています。オーダーブック取引所には、プライステイカーとプライスメーカーの 2 種類のトレーダーがいます。
プライステーカー - 現在の価格で資産を売買したいので、成行注文を出す
プライスメーカー – 特定の価格で資産を購入または売却したいため、指値注文を出す
さらに、トレーダーが資産を購入したい場合は「入札」と呼ばれ、トレーダーが資産を売却したい場合は「売り」と呼ばれます。
注文簿は指値注文の集まりです。したがって、指値注文を出すと注文簿の流動性が高まり、注文を受け入れると注文簿から流動性が失われます。このため、メーカー注文の手数料は通常、テイカー注文よりも低くなります。
取引所の指値注文数が多いほど（そして大きいほど）、流動性と取引体験は向上します。注文帳取引所のスプレッドは、最高の買い指値注文と最低の売り指値注文の差額です。スプレッドが低いほど、流動性は高くなります。
注文書の例
注文帳ベースの永久取引プロトコルは、注文帳が単一の制御ポイントから実行されるため、一般に、自動マーケットメーカーよりも集中化されています。 dYdX V4 は、オンチェーンバリデーターが完全に制御できるようになり、注文帳を完全に分散化した最初のプロトコルの 1 つです。
マーケットメーカーの役割
マーケットメーカーの役割は、指値注文の形で注文簿に十分な流動性があることを保証することです。技術的には、指値注文を出すトレーダーは誰でもマーケット メーカーですが、この用語は通常、注文書の流動性を十分に確保することを唯一の目的とする、より大規模で洗練されたプレーヤーを指します。これらには、マーケットメイキングを通じてさまざまな方法で巨額の利益を生み出すことができる Wintermute や Jump Trading などの企業が含まれます。取引所は流動性の高さに関心があるため、マーケットメーカーと提携して手数料の割引などの特典を提供することが多いです。
ほとんどのマーケット メーカーはデルタ中立 (方向性エクスポージャーなし) であり、注文間のスプレッドから手数料を得ていますが、一部のマーケット メーカーは、特定の利点 (複雑なマーケット メイキング アルゴリズムや特権情報など) をより積極的に活用して市場取引を行っています。
マーケットメイキングには他にも多くの要素がありますが、ここではビジネスの一般的な構造について紹介しました。
AMMデザイン
自動マーケットメーカーは、Uniswap の V2 スポット市場で最初に導入され、その後、Synthetix や GMX などのプロトコルのさまざまな反復で永久先物として導入されました。 AMM では、注文簿上の中央集権的なマーケット メーカーが流動性プロバイダーのグループに置き換えられるため、より高度な分散化が可能になります。 AMM では、ユーザーは大規模な運用をしたり、舞台裏で取引所と直接連携したりすることなく、シンプルかつ許可なしでスポット市場や先物市場に流動性を提供できます。
要約すると、マーケット メイク (流動性の提供) は、正しく実行すれば非常に収益性が高く有利になりますが、小売の観点から見ると、これはこれまで主にオーダー ブック取引所ではなく AMM で実現されてきました。
これが Elixir が変えようとしていることです。
エリクサープロトコル
概要
私は、Cole0x 氏と Elixir プロトコルの設計と今後の開発について話し合う機会に恵まれました。
つまり、Elixir はオフチェーンで稼働し、Uniswap V2 などの AMM の流動性プロバイダーと同様の方法でユーザーが注文書に流動性を提供できる、チェーンに依存しない DPoS ネットワークです。 Elixir は、Arbitrum、Ethereum メインネット、Solana、Injective など、ほぼすべてのブロックチェーンを活用し、ネイティブ DEX に流動性を提供できます。
当社の目標は、高リスクを伴う独自の高アルファ取引戦略を提供することではありません。代わりに、Elixir は許可不要で信頼不要の流動性ネットワークを提供します。これにより、ユーザーはワンクリックで USDC 流動性を提供して、Perps と Spot の元帳ペアにサブスクライブし、取引所を通じて流動性に対する支払いを受けることができます。
分散型取引所の統合
Elixir は現在、ハイブリッド オーダーブックである Vertex Protocol と Arbitrum の AMM DEX で実行されています。以下に示すように、ユーザーはスポット市場と先物市場の両方で Vertex 注文帳の流動性プロバイダーとして機能することができます。
アプリ
Elixir の流動性プロバイダーが得る収益は、統合 DEX 運用の特定のマーケット メイキングのメリットによって異なります。 Vertex の場合、報酬は稼働時間 (注文が注文簿上で存続する時間) と提供される流動性のサイズ (量) に応じて決まります。
「結局のところ、最も重要なのは、取引所で私たちが代表する流動性の合計の割合です。Vertexの場合、私たちは注文書の流動性の約半分を占めており、それが私たち（ユーザー）に利益をもたらし、簡単に見積もりを出すことができます。範囲内で有害な注文フローを回避しながらも、かなりの量の取引量を獲得しています。」
DEX のマーケット メイク要件と Elixir のオフチェーン同期の 1 秒の遅延により、流動性は最終的にブックのトップより 2 ～ 3 ポイントほど下で引用されます。これにより、Elixir はマーケット メイキング イニシアチブ、手数料分配、トークン インセンティブから積極的に報酬を獲得し、ユーザーに渡すことができます。
技術設計
Elixir はプロトコル バリデーターによって実行され、ネイティブ Elixir トークンの導入により完全に分散化された構造に移行します。バリデータは Elixir ネットワークを実行するためのサーバーを起動し、それらはすべてプロトコルの個別のインスタンスを実行します。次に、Elixir は統合された取引所から注文書データを抽出し、同じ情報を個別に計算する一連の検証ツールに渡します。バリデーターが合意に達した場合、プロトコルは注文を取引所レベルに転送します。このプロセスはオフチェーンで行われるため、1 秒もかかりません。
デザインの詳細は下の画像でご覧いただけます。
Elixir プロトコル アーキテクチャ - ソース
2024年の今後の展開
Elixir は 2024 年に全面的にローンチされ、ユーザーに流動性を提供するために複数の新しい市場が統合されます。短期から中期的には、RabbitX、Starknet ネイティブオーダーブック DEX、dYdX V4、Bluefin on Sui、Injective などが含まれます。
これに加えて、ネットワーク トークン $ELXR が来年中に開始される予定です。その時点で、バリデーターを開始するには $ELXR をステークする必要があり、ユーザーはアクティブなバリデーターに $ELXR を委任して、ネットワーク手数料の一部を受け取ることができます。 Elixir メインネットのローンチは現在第 1 四半期末に予定されており、その時点でバリデータ ネットワークと $ELXR トークンが稼働し、プロトコルが完全に分散化されます。
流動的なデザインの可能性という点では、Elixir は氷山の一角にすぎません。 Elixir が来年メインネットを立ち上げ、流動性プロバイダーが参入できる新しい市場を統合するのを楽しみにしています。 Elixir のニュースを知りたい場合は、Twitter で見つけることができます。
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