エフゲニー・ガエヴォイは、伝統的な金融のキャリアをスタートし、マーケットメイキングとプロップトレーディングに特化しました。しかし、2016年には、レガシー金融システムの非効率性と仲介の潜在能力を見て、ガエヴォイは全く新しくてより良いものを創造する機会があると気づきました。
外国為替会社OptiverのヨーロッパETFビジネスを構築した経験を持つ彼は、デジタル資産の時代に合わせたアルゴリズム取引会社を立ち上げることを決意しました。2017年以降、ウィンターミュートは暗号のアルゴリズム取引および流動性提供者の中で最大の企業の一つに成長し、1日あたり50億ドル以上の取引量を処理し、中央集権型および分散型取引所にわたる50以上の取引所に深い流動性を提供しています。
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ここで、コンセンサス香港で講演するガエヴォイは、アジアの暗号市場が西側とどのように異なるか、AIが取引とマーケットメイキングにどのように使用されると予測しているか、そしてウィンターミュートが複数のブロックチェーンにわたる流動性の分断の拡大にどのように対応しているかについて話します。
このインタビューは要約され、明瞭さのために軽く編集されています。
あなたがウィンターミュートを始めるきっかけとなったのは何ですか？
私は2016年頃からブロックチェーンについて調べ始めましたが、これは初期の採用者に比べて比較的遅いです。当時は伝統的な金融にいて、私が本当に興味を持っていたのは仲介の排除でした — カストディアンやプライムブローカーの非効率性を取り除くことです。彼らは運営が非常に遅かったのです。ブロックチェーンはそれを破壊する素晴らしい方法のように思えました。
しかし当時は、すべてが非常に理論的に感じられました。2017年になって初めて暗号に本格的に関わるようになりました。仕事を辞めて、周りを見始め、コインベースでビットコインを少し購入しました — 単に試してみるために。その後、1週間か2週間で価格が二倍になり、私はほとんど注意を払っていませんでした。なぜなら、ボラティリティが伝統的な金融で慣れ親しんでいたものとは全く異常だったからです。
伝統的な金融市場でのマーケットメイキングでは、年におそらく10日ほどしか本当にエキサイティングな日がありません — 市場が3-4%動くと、それは大きな出来事と見なされます。しかし、暗号では、そのような動きは常に発生しています。だからこそ、私は、プロップトレーディングを知っていて、マーケットメイキングも知っていて、何かをゼロから作るのが好きだったので — なぜ暗号でマーケットメイキングビジネスを構築しないのか？それがウィンターミュートの誕生の経緯です。
あなたは西側市場とアジア市場の両方に積極的に関与してきました — その間に観察した最大の違いは何ですか？
規制の観点からは、すべてが依然として主に米国によって推進されています。アジアでも、ほとんどの企業は独自の独立したコースを設定するのではなく、米国が何をしているかを観察しています。
OTCおよび機関投資家の取引に関しては、中国が最大の欠けている部分です。中国の機関や企業はまだ暗号に触れることが許可されておらず、中国共産党がその立場を変えるまで、そこから適切な機関フローが見られることはありません。
今、アジアからどのような重要な機会が見込まれていますか？
現在最も興味深い発展は、特定の国々が意味のある方法で暗号に対して開かれていることです。日本は暗号に対する税制の改善により、ますます魅力的になっています。暗号資産の保有に対する税負担を減らすことにより、国は企業と個人の両方が過度の財務的罰則なしに市場に参加しやすくしています。これは流動性と制度的関与を促進する可能性のある重要な動きです。
韓国は主にその巨大な小売市場のために、もう一つの興味深いケースです。しかし、大きな制限は、外国のマーケットメイカーが地元の取引所と統合することをまだ制限されていることです。規制当局が外部の流動性提供者の参加を許可すれば、膨大な流動性が解放される可能性があります。現在、韓国の取引所はかなり孤立しているため、キムチプレミアムのような現象が依然として見られます — これは、グローバルな流動性が市場に自由に流入するのを妨げる構造的障壁の直接的な結果です。
一方で、香港は中国のためのパイロットプログラムとして独自の役割を果たしています。中国はまだ正式に暗号を禁止していますが、香港は規制された市場と制度的枠組みを確立しており、将来的に中国がどのように暗号に関与するかの試験場となる可能性があります。これは、特に制度的採用の観点から、香港を注目すべき重要な地域にしています。
注目すべき重要なことは、これらの市場がどのように進化するかです。なぜなら、それぞれがアジアの暗号採用サイクルに異なるエントリーポイントを提供するからです — 日本は税制優遇措置で機関を引き付けており、韓国は潜在的な流動性の開放が期待される小売重視の市場であり、香港は中国に対して広範な意味を持つ可能性のある規制実験です。
アジアでの暗号採用と流動性を推進する、あまり知られていないあるいは予期しない触媒はどのようなものですか？
私にとって最大の驚きは、Crypto TwitterやVCから見られる多くのナarrativesが、実際に地上で起こっていることを反映していないということです。
トロンとテザーは素晴らしい例です。アジアとラテンアメリカでは、トロン上のUSDTが支払いのために最も広く使用されている暗号資産であり、特に銀行口座を持たない人々や通貨の減価から逃れようとする人々にとってです。しかし、西側では誰もそれについて話しません。西側のエコーチャンバーで無視されている多くのプロジェクトやDeFiプロトコルがありますが、アジアでは非常にうまくいっています。だからこそ、私はアジアで何が起こっているのかに注目し続けることが重要だと思います — 単に西側のナarrativesに依存するのではなく。
AIはいつか完全にマーケットメイキングの運営を自律的に行うと思いますか？
AIはすでに取引で広く使用されており、かなりの時間にわたってそうです。機械学習は新しいものではありません — 企業は何年もプロップトレーディングに使用しています。今の違いは、AIモデルがどれだけ進化しているか、そして問題にどれだけの生の計算能力が投入されているかです。
たとえばXTX（別のアルゴリズム取引会社）を見てください — 彼らは機械学習に専念する膨大な量のGPUを持っています。彼らは、AIモデルを運用するためにフィンランドに巨大なデータセンターを建設しています。それは取引において新しいものではありませんが、それが展開されるスケールは急速に増加しています。
AIは完全に人間のトレーダーを置き換えると思いますか？私はそうは思いません — 少なくとも今後5-10年の間は。最大の制限要因は、実際にどれだけ自動化できるかです。
現在、マーケットメイキング企業のスタイルは異なります — 一部はAIに大きく依存している一方で、他の企業は依然として多くの人間の入力を必要としています。ウィンターミュートはその中間に位置しています。私たちは意味があるところでAIを使用しますが、特にAIがまだ完全に理解していないマーケットダイナミクスに関しては、多くの人間の意思決定が関与しています。
本当の課題は、依然として非常に予測不可能で、伝統的な金融企業がアクセスできる構造化されたデータセットが不足している暗号のような市場にAIを適応させることです。AIはパターン認識に優れていますが、ブラックスワンイベントや非常にボラティリティの高い市場にはまだ苦労しています。AIが予期しない市場の変動に完全に適応できるレベルに達するまでは、人間は依然として重要な役割を果たすでしょう。
ウィンターミュートは、異なるブロックチェーン間で流動性がますます分断されるという課題にどのようにアプローチしていますか？
ウィンターミュートでは、私たちのコア戦略は、ブロックチェーン、中央集権型取引所、分散型取引所に関してできるだけ多くの多様性を促進し、支援することです。私たちは分断を悪いこととは見ていません — 実際、それは私たちにとってより多くの機会を生み出します。
現在、私たちはすべての主要な中央集権型取引所、幅広いOTCのカウンターパーティー、そして数十のDeFiエコシステムに接続されています。この多様性が私たちの競争優位性です。市場が収束するのを待つのではなく、私たちは分断を受け入れ、流動性が存在するすべての場所に自分たちを位置付けています。
将来的に物事はより中央集権化する可能性がありますか？おそらく、しかし私はそうは思いません、少なくとも伝統的な金融のような方法では。伝統的な金融では、デリバティブのためにCMEがあり、いくつかの支配的な株式取引所と比較的少数の重要なプレイヤーがいます。
暗号は異なります。それは本質的に分散化されており、その状態を維持すると思います。新しいブロックチェーン、新しい取引所、新しい流動性プールが常に存在します。すべてが数人の大プレイヤーに集中するのではなく、エコシステムの拡大が続くと考えています — そしてウィンターミュートのような企業は、それらすべてで運営するために十分に機敏である必要があります。
コンセンサス香港でステージ上で話し合いたいことは何ですか？
私が話したいことの一つは、マーケット構造と暗号におけるマーケットメイカーの役割です。私たちが何をしているのかについての誤解が非常に多いです。たとえば、Crypto Twitterに行くと、価格の急落の原因としてマーケットメイカーを非難する人々がいますが、それは実際にはそうではありません。マーケットメイカーが実際に何をしているのか、どのように運営しているのか、流動性をどのように提供しているのかについての大きな誤解があります。私はそれらのいくつかの神話を払拭したいと思い、マーケットが実際にどのように機能しているのかを説明し、さらには存在する偽のナarrativesに挑戦したいと思います。