暗号の内在的価値: それは何であり、どのように計算するか

主なポイント
ビットコインのような暗号通貨は、物理的な裏付けではなく、希少性、ユーティリティ、セキュリティなどの要因から価値を得ます。
暗号通貨の内在的価値を計算する一般的な方法には、メトカーフの法則、生産コスト、および割引効用モデルが含まれます。
内在的価値を推定するのは、市場の変動性や投機的データのために困難です。
法定通貨は内在的価値を持たず、信頼に依存していますが、暗号通貨の価値は分散化と希少性に基づいています。
内在的価値は、資産の基本的特性に基づく実際の価値を指し、マーケット価格ではありません。たとえば、従来の金融では、株式の内在的価値はしばしば収益、キャッシュフロー、成長の可能性などの要因から導き出されます。
暗号通貨の場合、単純ではありません。暗号資産は物理的な実体や配当のような一貫した収入源に結び付いていないため、その内在的価値を評価するには、技術的、経済的、ユーティリティ主導の要因の組み合わせが必要です。簡単に言えば、内在的価値は次の質問に答えます: この暗号通貨は、取引所での価格を超えてどのように価値があるのか？
暗号通貨の内在的価値は、次のような要因から派生しています:
ユーティリティ: 暗号通貨はどのような問題を解決しますか？
希少性: 供給は制限されていますか、それともインフレ的ですか？
ネットワーク価値: エコシステムはどれほど大きく、アクティブですか？
セキュリティ: ブロックチェーンは攻撃に対してどれほど強靭ですか？
たとえば、ビットコイン（BTC）の内在的価値は、その固定供給（2100万コイン）、分散型ネットワーク、およびプルーフ・オブ・ワーク（PoW）採掘によって支えられたセキュリティにあります。
一方、イーサリアムは分散型アプリケーション（DApps）とスマートコントラクトのバックボーンとしての価値の多くを得ています。
ご存知でしたか？ 2024年6月のTriple Aの報告によれば、世界の暗号資産所有者数は5億6200万に上昇し、2023年の4億2000万から増加しました。これは人口の6.8%をカバーし、アジアが成長をリードしています。
暗号通貨の内在的価値を計算する方法: 3つの一般的な方法
理論を超えて、暗号通貨の内在的価値を推定するための3つの広く使用されている方法を探りましょう。
1. メトカーフの法則
それが何であるか: メトカーフの法則は、ネットワークの価値はそのアクティブユーザーの平方に比例すると述べています。要するに、ネットワークを使用する人が増えるにつれて、その価値は指数関数的に成長します。
どのように適用するか: この方法は、強力なエコシステムとアクティブユーザーを持つ暗号通貨に特に関連しています。以下の式を使用して計算されます。
例: イーサリアム
イーサリアムは、開発者、DApps、およびDeFiプロジェクトの広大なエコシステムです。その価値は、ブロックチェーン上で積極的に構築している何千人もの開発者と、アプリケーションに関与している何百万ものユーザーによって強化されています。具体的には、日々のアクティブアドレス数が「ネットワークの規模」の代理として機能します。
12月13日現在、2024年のYChartsによると、イーサリアムのデイリーアクティブアドレスは543,929です。メトカーフの法則をどのように適用できるか見てみましょう:
ネットワーク価値 = (543,929)² = 296,086,104,841または約2960億単位（相対的な測定、USDではない）。
これは、ユーザー数の増加に伴ってネットワーク価値が指数関数的に成長することを示しています。イーサリアムのデイリーアクティブアドレスが増加すると、ネットワークの価値もさらに速いペースで増加します。
課題
単純化の過剰: メトカーフの法則はユーザーの相互作用の質を考慮していません。1,000人の非アクティブユーザーのネットワークは、小規模で高度に関与するネットワークよりも価値が低いです。
データの正確性: 「アクティブ」ユーザーの数を推定するのは難しく、特にボットやスパムアカウントがメトリックを膨らませる場合はさらに難しいです。
比較的制限: 一部のブロックチェーンネットワークはユーザー数が少ないかもしれませんが、より速い取引速度を提供しています。メトカーフの法則だけでは、これらの差別化要因を捉えることができません。
2. 生産コスト
それが何であるか: この方法は、暗号通貨の内在的価値を生産または採掘にかかるコストに基づいて計算します。ビットコインのようなPoWブロックチェーンの場合、これには電気、ハードウェア、運用コストが含まれます。
どのように適用するか: 生産コストは暗号通貨の価値の「フロア」として機能します。なぜなら、市場価格が彼らの費用を下回った場合、鉱山者は運営を続けないからです。
例: ビットコイン
ビットコインの内在的価値は、しばしばその採掘コストに基づいています。
12月13日現在、ビットコインの平均採掘コストは $86,303 であり、市場価格は $101,523 でした。これは、採掘コストに基づくビットコインの内在的価値が少なくとも $86,303 であることを示しています。この価格がこのコストを超えると、採掘は利益を生み続け、鉱山者がネットワークを保護するインセンティブが生まれます。ビットコインの価格が生産コストを下回ると、鉱山者は非採算的であるため採掘を停止する可能性があり、ネットワークのセキュリティに影響を与える可能性があります。価格と採掘コストの $15,220 の差は、採掘が奨励され、ネットワークが安全である健全な市場を反映しています。
2022年の弱気市場の間、ビットコインの価格は一時 $16,000 に下落し、一部の鉱山者の生産コスト ($20,998) を下回りました。この $4,998 のマイナスの違いは、鉱山者が採掘するたびにお金を失っていたことを意味します。このような状況では、効率の悪い鉱山者は閉鎖を余儀なくされ、ネットワークのハッシュレートとセキュリティが低下し、市場価格にコストをより一致させるための難易度調整を引き起こすことになります。
課題
地域のばらつき: 鉱業コストは世界的に異なります。たとえば、カザフスタンやテキサスの鉱山者は安価な電力の恩恵を受けていますが、ヨーロッパの鉱山者は高いコストに直面しています。しかし、多くの鉱山者はコストを下げ、環境的に持続可能になるために、太陽光や風力などの再生可能エネルギー源に移行しています。
市場の変動性: ビットコインの価格は、一時的に生産コストを下回ることがあります、特に市場の低迷時に。
3. 割引効用モデル
それが何であるか: このアプローチは、暗号通貨の内在的価値を、取引量や採用率などの将来のユーティリティを予測し、その価値を現在の価値に割引くことによって推定します。
どのように適用するか: アナリストは潜在的なユースケース、採用率、取引活動を評価し、次に特定の割引率を使用して将来の利益を割引きます。
例: BNB
BNB (BNB) は、バイナンスエコシステムにおけるその役割から内在的価値を得ています。
BNBは取引手数料の支払い、トークンセールへの参加、ステーキング報酬の取得に使用されます。YChartsによると、12月14日現在、BNBスマートチェーンは1日あたり約3.795百万件の取引を処理しています。アナリストは、これらの取引手数料の割引価値を時間とともに計算して、BNBの内在的価値を推定できます。
以下の方法で割引効用モデルを使用してBNBの内在的価値を推定することができます:
取引ごとの平均手数料が $0.10 と仮定すると、1日の取引手数料の合計は:
3,795,000 × 0.10 = $379,500、または1日あたり0.3795百万
これは年間取引手数料の合計を次のように示します:
379,500 × 365（平年） = 年間 $138.52百万
今後10年間にわたってBNBの内在的価値を計算するには、10%の割引率を適用することができます。以下の割引価値の式を使用すると、BNBの予想取引手数料の合計割引価値は $851.13百万です。
以下は、年間 $138.52百万の取引手数料に基づく各年の割引価値です。10年間で10%の割合で割引します（上記の式に値を入力）:
上記の例では、仮定のシナリオを使用して、割引効用モデルがどのようにBNBの内在的価値を推定するために適用できるかを示しました。取引手数料が時間とともに一定であると仮定しています。しかし、実際の手数料は変動し、BNBの割引、アカウントレベル、取引タイプなどの要因が正確なコストの決定に重要な役割を果たします。
課題
投機的データ: 将来の取引量や採用率を推定することは推測を伴います。
割引率の感度: 割引率の小さな変化が評価に大きな影響を与えます。
エコシステムの変化: バイナンスが規制上の問題や競争に直面した場合、BNBのユーティリティが低下し、以前の予測が無効になる可能性があります。
なぜ法定通貨には内在的価値がないのか？
米ドルやユーロのような法定通貨は、従来の意味での内在的価値を持っていません。金や銀とは異なり、法定通貨は物理的な商品によって裏付けられていません。その価値は、政府の命令、信頼、交換手段として機能する能力などの要因から派生しています。学術文献でも法定通貨は「内在的に無価値な裏付けのないトークン」と定義されています。
有形の裏付けなし: 法定通貨は金、銀、または物理的な資産に対して償還可能ではありません。「金本位制」システムは、数十年前にほとんどの国によって放棄されました。
信頼に基づく価値: 法定通貨の価値は、政府が経済を管理し、負債を履行する能力に対する人々の信念によって決まります。たとえば、米ドルはアメリカ合衆国の経済的および政治的安定性のために信頼されています。
無制限の供給: 政府や中央銀行は法定通貨を自由に印刷できるため、その供給は固定されておらず、BTCや金とは異なります。これにより、法定通貨はインフレにさらされ、その購買力が時間とともに減少します。
法定通貨がどのように機能するか気になりますか？調べてみましょう。
法定通貨の価値はどのように維持されますか？
内在的価値がなくても、法定通貨が機能する理由は:
法定通貨の法律: 政府は税金や負債の支払いに法定通貨を使用することを義務付けています。たとえば、英国では税金はポンドで支払わなければなりません。
経済的ユーティリティ: 法定通貨は非常に流動的で、普遍的に受け入れられ、日常の取引で使用しやすいため、実用的な目的において価値があります。
機関による裏付け: 中央銀行や金融システムは、法定通貨の発行を管理し、安定性を確保することで「信頼」を生み出します。
法定通貨と暗号通貨の「本当の」価値についての議論は、しばしば以下の違いを強調します:
上記の区別をさらに理解するために、オックスフォードハンドブックの価値理論（p.29）の定義を通して解釈してみましょう。内在的価値は「それ自体のために価値があるもの、単独で、独自の権利で、目的として、またはそのように」と定義されています。それに対して、外的価値は「手段として、または他の何かのために価値があるもの」です。
上記の定義に基づくと、法定通貨には内在的価値はなく、その価値は政府の裏付けと法的枠組み（外的価値）から来ています。しかし、ビットコインはその希少性（2100万の上限）、分散化、信頼のないピアツーピアネットワークとしてのユーティリティによって、独自に価値を持つ特性を備えています。
法定通貨が中央集権的な信頼に依存する一方で、ビットコインの価値はそのユニークで自己持続的な特性から生じており、その内在的価値についての議論を引き起こしています。
ご存知でしたか？ 2008年の世界金融危機は、従来の銀行システムへの信頼を打ち砕きました。無謀な貸出慣行、欠陥のある規制、かつて「大きすぎて潰せない」と見なされていた機関の脆弱性を浮き彫りにしました。この信頼の崩壊は代替手段の探索を促進し、最終的に2009年にビットコインが分散型で信頼のない金融システムとして創造される道を開きました。
なぜ内在的価値が重要なのか
内在的価値を理解することで、投資家は強力なプロジェクトと投機的なものを分別できます。2017年のICOブームの間、内在的価値がほとんどない何千ものトークンが立ち上げられました。多くは、長期的な需要を支えるための基本的特性—ユーティリティ、セキュリティ、希少性—を欠いていたために崩壊しました。
内在的価値に焦点を当てることで、情報に基づいた意思決定を行い、誇大広告に惑わされるのを避けることができます。たとえば、ビットコインは希少性、ネットワーク効果、ユーティリティを通じて強い内在的価値を示しているため、依然として優位性を保っていますが、多くの他のトークンは消えていきます。
最終的に、暗号と法定通貨の内在的価値を理解する鍵は、内在的価値と外的価値の正しい意味を把握し、それがそれぞれにどのように適用されるかにあります。