新年に入っても暗号資産市場は低迷が続いている。ビットコインとイーサリアムの実現ボラティリティは極めて低いレベルに低下した。これまでの経験から判断すると、この種の状態は通常、市場の激しい変動の前に発生し、資産評価額が半減し、新たな強気相場を引き起こしたことが示されています。
非常に珍しい動きとして、ビットコインは3週間以上連続して557ドルの価格帯で取引されており、最高値（16万9,000ドル）はその範囲の安値である16万4,000ドルをわずか3.4％上回っている。年末は通常、どの市場でも静かな時期ですが、暗号資産業界も例外ではありません。
この記事では、次のトピックについて説明します。
現在、実現ボラティリティは極めて低い水準にあります。これまでの経験に基づくと、このような状態は通常、市場が大きく変動する前に発生します。最新の例は 2018 年 11 月と 2019 年 4 月です。
BTCとETHのオンチェーン活動の弱まりは、市場全体のボラティリティの低下と新年のベースラインの弱さと一致します。
実現されたキャップドローダウンは、2022 年がキャピタルロスに関してはこれまでで最悪の弱気相場の 1 つになることを示しています。
ビットコイン: 価格の第 2 週目
ボラティリティが高いことで知られるビットコイン市場は、年末には異例の静けさだった。ビットコインの実現ボラティリティは先月（青）、数年ぶりの低水準となる24.6％まで低下しましたが、同様の規模の事例はほとんどありませんでした。これまでのすべての例は今後のボラティリティの上昇を示しており、ほとんどが高価格で取引されており、大幅に値下がりしたのは 1 件（2018 年 11 月）のみでした。
2012年から2013年の初期の強気市場では、ビットコインの価格は5ドルから14ドルの範囲でした。
2015 年の弱気市場の終盤と 2016 年の強気市場のいくつかの段階。
2018 年 11 月、その後 1 か月以内に -50% 縮小。
2019年4月、その後4,200ドルから2019年7月のピークの14,000ドルまで反発しました。
2020年7月、その後の2020年から2021年の強気相場でビットコインは6万4000ドルまで上昇した。
ビットコイン：先月実現したボラティリティ
比較すると、イーサリアムは沈黙期間が少なく、月次の実現ボラティリティは 39.8% まで急落しました。歴史的にみても、2018年11月（-58％の下落）や2020年7月（2020～21年の強気相場）など、市場のボラティリティが低い同様の時期の後には極端な変動が続いている。
イーサリアム：先月ボラティリティーが現実化し、ビットコインのファンダメンタルズは低迷
オンチェーンのアクティビティを見ると、FTX の暴落後に新しいビットコイン アドレスが短期的に急増していることがわかりますが、それ以降は大幅に沈静化しています。新しいアドレスの月平均 (赤) は年間平均のベースライン (青) に戻りつつありますが、オンチェーンの活動は持続的な回復を維持できていません。オンチェーンのアクティビティの傾向は、ネットワークのファンダメンタルズの回復を監視するための強力なツールです。
リマインダー: 新しいアドレス (30D-SMA) が 405,000/日を下回る場合は、オンチェーンのアクティビティが低下し、負の傾向に向かっていることを示している可能性があります。
ビットコイン: 新規アドレスの増加傾向
ビットコインの新規アドレスの短期的な急増にもかかわらず、ビットコインの全体的な価値は急落しています。 1日の取引高は、2022年第3四半期の1日あたり400億ドルから、現在は1日あたり58億ドルまで急減しました。
これは日々の決済高を2020年の強気相場以前の水準に戻し、機関投資家規模の資金が追い出された影響を主に反映している。
ビットコイン: 総取引額 (USD)
これは取引量の調査からもわかり、1,000万ドル以上の取引が優勢であったことが減少の主な原因となっています。大規模取引の割合はFTX暴落前の42.8％から現在は19.0％まで低下した。
これは、機関規模の資本の流れが明らかに停滞していることを示しており、大規模投資家の間で信頼が大きく揺らいでいる可能性がある。これは、FTX/アラメダ事業体に関連する資金の一部の追放となる可能性もあります。
ビットコイン: さまざまなサイズの取引量
ビットコインマイニングの需要は引き続き低迷しており、ビットコイン手数料収入の回復はまだ大きな影響を与えていないが、プラスの値に戻っているものの、依然として平均を-0.67標準偏差下回っている。
ビットコイン: マイナー収入手数料 (4 年間)
オンチェーンの沈黙は、BTC と ETH の米ドル建て取引プラットフォームのトラフィックにも見られます。以下のチャートは、一部の取引所に関連するビットコイン（黄色）とイーサリアム（青色）の流入（+ve）と流出（-ve）を示しています。
現在、ビットコインの流入額は1日当たり3億5,000万ドルから4億ドルの間であり、2021年から2022年にかけての数十億ドルという数字には程遠い。また、イーサリアムのトランザクショントラフィックのサイズが、2021年5月の30％から現在は42％に増加していることも注目に値します。注意してください: ここでの ETH 比率は、ビットコインとイーサリアムの合計トランザクション フロー (流入と流出) を考慮しており、ETH / (BTC+ETH) として計算されます。
ビットコインとイーサリアムの取引プラットフォームのトラフィック価値 イーサリアムのオンチェーン低迷
この種の非常に低いオンチェーン利用率を経験しているネットワークはビットコインだけではなく、イーサリアムチェーンで支払われる平均ガス価格は依然としてサイクル安値に近い。 9月以降の平均ガソリン価格は16～23グウェイで、これは2021年6～7月の統合時と、感染拡大パニック直後の2020年5月の水準だった。
リマインダー: 平均ガス価格 (7D-SMA) が 30 グウェイを超えると、オンチェーン活動の増加を示し、イーサリアム マイニングの需要の増加を示している可能性があります。
イーサリアム: 平均取引ガス価格
ガス消費量をトラックごとに分けると、MEV ロボット、クロスチェーン ブリッジ、DeFi、ERC-20 の 4 つのトラックでガス消費量の相対的な割合が減少していることがわかります。ガス消費量の 45.5% で、DeFi が大部分を占めます。
しかし現在、これら 4 つのトラックはピーク時のシェアの半分にも満たず、ガス消費量の 22.6% を占めています。
イーサリアム: さまざまなトラックでのイーサリアムガス消費量
最も最近の活動と注目を集めているトラックは NFT で、2022 年を通じてガス消費量の大半を占め、最近では 13% から 22% に増加しました。
全体として、主要なNFTトラックはイーサリアムメインチェーン上で主な足場を維持しており、現在までに現在のNFTはクロスチェーンブリッジや他のチェーンに大規模に移行していません。これは、2022 年にいくつかの注目を集めたクロスチェーンブリッジのハッキングと、現在のメインチェーンのガス料金の低さが原因である可能性があります。
イーサリアム: さまざまなトラックでのイーサリアムガス消費量。2022 年は最悪の資本損失が発生する弱気市場の 1 つです。
Realized Cap は依然としてオンチェーン分析において最も重要な指標の 1 つであり、デジタル資産の流入と流出の分析に役立ちます。基本的な前提は、暗号資産が取引されるとき、その価値には価格が付けられ、長い間失われていたトークン（サトシのような）を時価総額のようなスポット価格で評価する必要がなくなるということです。
実現上限は、おそらく、真の資本流入を測定し、さまざまな資産評価を比較するための最良のツールの 1 つです。失われたトークンを除外するだけでなく、取引量の損失（同じ暗号資産が継続的に取引される）も考慮に入れ、市場の真の投資価値をより適切に反映することができます。
これを背景にすると、ビットコインの実現上限はATH以降-18.8%減少し、ネットワークからの純資本流出額は884億ドルに相当します。これは史上2番目に大きな相対的下落であり、最大の実現損失となった。この結果、実現上限は 2021 年 5 月のレベルに戻りました。
ビットコイン：ATHからの上限引き下げが実現
イーサリアムの時価総額の相対的な縮小はさらに大きく、イーサリアムの実現上限相対規模は 2022 年 1 月 ATH 以来 -29.2% 減少しました。イーサリアム保有者は、2022年中に合計671億ドルの純実現損失を確定させた。
このことにより、現在の弱気市場は史上最悪の実現損失となっているが、相対的な規模は2018～19年の弱気市場の35.8%減にはまだ達していない。
イーサリアム：ATHからの上限引き下げが実現
最後に、時価総額に関連する上記の欠点のいくつかに対処するために設計された「時価総額」指標の新しい解釈を提供します。頻繁に使用される「ビットコイン時価総額」指標の主な問題は、比較的流動性の低いトークン (FTT や FTX がサポートするその他のトークンなど) の時価総額が操作されやすいことです。したがって、多額の流動性の低い株式を保有する企業は帳簿上の評価額の高騰を支持していますが、これは実際の市場とは大きく異なります。
以下のモデルは、最も単純な実現時価総額シェアを示しています。これは、2 つの主要かつ最も流動性の高いデジタル資産、BTC と ETH の間の相対的な構造資本の流出入を追跡することを目的としています。
このツールと原則は、構造変化を比例的に追跡し、実際の資金の流れをより適切に反映し、流動性のない供給（権利確定していないトークン、プロトコル保管庫、赤字の供給など）を割り引くために、あらゆるトークンに適用できます。
ビットコインとイーサリアムの実現上限シェアまとめ
2022年末の仮想通貨市場は静まり返っているが、これは一般に長くは続かない。イーサリアムとビットコインのボラティリティがこのように低かった過去の例は、通常、非常に不安定な市場状況に先立って発生しており、以前のタイプの状況では価格が高かったり低かったりして取引されていました。
FTX暴落後の一時的な回復にもかかわらず、ビットコインとイーサリアムのオンチェーン活動は依然として非常に弱いままです。オンチェーンアクティビティと実現された上限削減を使用すると、実現された上限は2021年5月のレベルに戻ったと言っても過言ではありません。このプロセスは投資家にとって苦痛ですが、同時に市場評価をファンダメンタルズに近づけます。
記事のソース: https://insights.glassnode.com
原作者: Checkmate、Glassnode
元のリンク: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-2-2023/