Kamino と Solana の未来: DeFi 製品拡大の機会と課題

原題: The Future of Solana DeFi featuring Kamino Finance
原作者：トール・ハートヴィッセン、ハイフィン
元のソース: https://www.onchaintimes.com/
編集者: マース ファイナンス、デイジー
導入
2023 年に、Solana は回復を経験し、多様な製品とアプリケーション ケースを備えた大規模な分散アプリケーション (dApps) エコシステムを開発しました。中でも、今年急成長を遂げているのがカミノファイナンスだ。 Kamino は 24 億ドルを超える流動性と 8 億ドルの借入を抱え、Solana 上で最大の dApps の 1 つとなり、独自の通貨市場を伴う一連の高利回り製品を提供しています。この成長の勢いは止まる気配がないようで、Kamino 2.0が近づくにつれ、トータル・バリュー・ロックド（TVL）100億ドルへの道が舗装されています。
本日のレポートでは、Kamino Finance について、その基本製品、最近の開発、V2 バージョンなどを取り上げます。
製品
ローン
Kamino プロトコルの中核は Kamino Lend であり、これには現在、「メイン マーケット」、「JLP マーケット」、「Ethena マーケット」、「アルトコイン マーケット」の 4 つの異なる市場が含まれています。各市場で、ユーザーは担保を提供し、特定のローン・トゥ・バリュー (LTV) しきい値内で借入を行うことができます。各種資産の供給・借入と流動性は以下の表で確認できます。
カミーノレンドの資産
神野氏は先週、資産の融資に関する「隔離モード」を開始した。最近まで、Kamino での融資は、同じポジション内で複数の担保資産と借り入れ資産を許可する「クロスモード」でのみ可能でした。 「分離モード」では、ユーザーはポジションごとに 1 種類の担保に対して 1 つの資産のみを借りることができます。これにより、特定の資産に対してリスク パラメーターを設定できるようになり、特定の資産のローン対価値比率 (LTV) が向上します。この機能はまだベータ版であるため、現在は特定のアセットでのみ動作します。
SOL/PYUSD (メイン市場)
USDC/USDT（メイン市場）
LST/SOLペア（メイン市場）
2. 乗算
Kamino のもう 1 つの中核製品は、最大 5 倍のレバレッジを備えた自動リボルビング融資ポジションです。この機能の例としては、JitoSOL/SOL が挙げられます。JitoSOL などの担保資産に対してフラッシュ ローンを使用して SOL を借りることにより、原資産トークンの収益に対するレバレッジ エクスポージャーを可能にします。 JitoSol の実際の利点は、以下の表で確認できます。
マルチプライヤー積の設計は、特に清算リスクに関して非常に独特です。神野チームは、このリスクを軽減するために 2 つの具体的な措置を講じました。まず、JitoSOL や JupSOL のような資産が原資産となる SOL 価格から切り離される LST デカップリングの固有のリスクがあります。これは、限られた為替流動性と突然の売り圧力が原因である可能性があります。ただし、ほとんどのデカップリングは一時的なものであり、短期間のうちに裁定取引を通じてアンカー価格に戻ります。多くの融資市場では、この短期的なデカップリングは、JitoSOL/SOL などのレバレッジをかけたポジションの清算につながる可能性があります。 Kamino では、価格オラクルは契約に基づいており、単一の質権プールの残高を調べます。したがって、LST がデカップリングしても準備金が 1:1 の SOL 比率に残った場合、「乗算」ポジションは清算されません。
2 番目の尺度は金利リスクに関するものです。理論的には、融資ポジションの金利が急激に上昇し、その金利が長期間維持された場合、そのポジションは清算される可能性があります。通常、借り手はこの高い金利の恩恵を受けることができるため、追加の資産を市場に提供し、それによって短期的には金利を引き下げます。このシナリオの影響を軽減するために、発生する可能性は低いものの、Kamino 氏は SOL 利用率を 87% に制限しています。これは、SOL を借りる場合の年利 6.5% に相当します。
Kamino チームによる最近の記事によると、「SOL マルチプライヤー ポジションは、レバレッジが 2 倍であっても 5 倍であっても、Kamino では決して清算されません。」
Kamino のもう 1 つの興味深い乗算戦略は JLP/PYUSD ですが、JLP と PYUSD の価格は JitoSOL/SOL のように完全に相関していないため、追加のリスクが伴います。 JLP とは何か、また注意すべきリスクについては、この最近のレポートで詳しく読むことができます。
3. ロング/ショート
掛け算と同様に、ユーザーは Kamino の基礎となる通貨市場設計を通じて、さまざまな資産へのレバレッジを利かせたエクスポージャーを得ることができます。ロング/ショートでは、乗算器で JitoSOL/SOL を活用するのではなく、すべての資産が借り入れた USDC とペアになります。たとえば、最大レバレッジ 2.9 倍の SOL/USDC をロングしたり、最大レバレッジ 3.3 倍の WBTC/USDC をロングしたりすることができます。
4. 流動性
LiquidityはKaminoの最初の製品で、2022年に発売され、ユーザーがOrca、Raydium、Meteoraを含むDEXのさまざまな流動性プールに資産を提供できるようになります。 Kamino は、Kamino 貸付市場で担保として使用できる流動性ポジションの代替可能な表現を発行します。
開発の勢い
昨年末、Solana エコシステムが徐々に加熱するにつれ、Kamino はチェーン上で最大のアプリケーションの 1 つに急速に成長しました。現在、Kamino は 2 番目に大きい Solana プロトコルであり、プラットフォーム預金額は約 24 億ドル、借入額は約 8 億 5,000 万ドル、総バリュー ロック (TVL) は約 16 億ドルとなっています。
カミーノ TVL ($)
トータル・バリュー・ロック（TVL）の大幅な増加により、手数料が高騰しています。ほとんどの場合、カミーノは毎日安定して約 10 万ドルから 15 万ドルの手数料を稼ぎ出し、年間総額は約 5,500 万ドルに達しました。今後のレポートでは、料金と収益の状況についてさらに詳細な分析を提供する予定です。
カミノ料金（$）
流動性のほとんどは主要市場に集中しています。しかし、JLP市場は最近、PYUSDの追加により大幅な成長を遂げており、PayPalがPYUSDの借り手にインセンティブを支払うため、JLPの低コストのリサイクルが可能になっています。
より詳細なレベルでは、SOL LST と SOL 自体が Kamino の流動性の大部分を占めており、13 億ドルを超える流動性がさまざまな市場に分散されています。さらに、ミームコインもUSDCやPYUSDの担保として人気が高まっており、トータルバリューロック（TVL）による最大のトークンはWIFで、1億4100万ドルの流動性を提供している。
カミーノV2
Kamino Lend の最初のリリースでは、Solana での融資の形成がプロジェクトの目標のすべてではありません。彼らは最近、元の実装の今後の成功した反復に関する多くの資料をリリースしました。このアップグレードは、厳密にテストされたコードを拡張し、既存の機能をさらに強化し、プラットフォームのユーザー エクスペリエンスを大幅に向上させ、幅広いユーザーを満足させるように設計された新しいプリミティブ、プロトコル レベルのメカニズム、および製品を導入します。
最新の融資アプリのほとんどはさまざまなマーケットプレイスを提供していますが、カスタム マーケットを作成してやり取りするための固有の機能が欠けています。これにより、高度に物語主導の環境で出現する資産が事実上無視され、多くの意欲的な参加者がサービスを求めることができなくなります。ここで、最初の新しいプリミティブであるマーケット レイヤーが登場します。これは、任意の資産または資産の組み合わせをサポートでき、構成可能なパラメーターを備えた、完全にカスタマイズ可能なマーケットの許可不要の展開のニーズに対応します。
これらのマーケットプレイスの作成と管理は、オープンソースのライセンスフリーの Kamino Manager SDK を通じて提供されます。
これにより、投機家が個人の資産の好みやリスク特性に合わせた市場に単一のインターフェースを通じて参加することで、投資の自由を表現できる道が開かれる可能性がある。
市場の範囲が必然的に拡大するにつれて、利用可能なすべての業種にわたって手動で収益を最適化することは、ますます時間がかかり、複雑になります。ユーザーの介入を最小限に抑えて効率的な収益獲得を達成するために、独自の特性を持つ一連の単一資産アセット プールが統合され、2 番目の新しいプリミティブであるアセット プール レイヤー (Vault レイヤー) が形成されます。このレベルでは、預金者は保守的なリスク調整後のリターン戦略から、リターンを最大化するために設計されたより積極的な利回り重視のアプローチまで、幅広いオプションを検討できます。さらに、この開発は、カミーノの社内リスク委員会と外部のリスク専門家によって慎重に精査された、カスタマイズされた融資資産プールを第三者（プロジェクト、ファンドマネージャー、機関など）に提供するための基礎を築きます。
強力なリターンを提供する手段は、長期的なビジョンを持つ持続可能な DeFi プロトコルの中心的な焦点であり続けています。ただし、プロトコルの整合性の維持とユーザーの保護は同じように優先される必要があります。これは、コアプロトコルメカニズムがレバレッジを中心に動作し、オラクルの精度に依存することが多いオンチェーン金融の世界では特に重要です。
詐欺からの保護
これを念頭に置いて、Kamino は、支払能力を確保し、絶対に必要な場合を除き、ユーザーを清算から保護するために、独自の清算エンジンの再発明に多大な労力を費やしました。この変更に含まれる興味深い機能の 1 つは、「詐欺キャンドル」と呼ばれ、異常なオラクル応答に応じて予期せぬ清算を引き起こすことで悪名高い、突然の一時的な価格変動の特定とその後の拒否です。このようなイベントはまれに発生する可能性がありますが、通常の状況でもユーザーは依然として清算される可能性があります。
清算オークション
清算の場合、指値注文の導入により競争入札により罰金が軽減されるため、オークションプロセスは借り手に利益をもたらします。このような状況にある人は、従来の固定手数料清算よりも低い罰金を受ける可能性があるため、全体の経験がそれほど厳しくなくなり、大規模な清算による価格への影響が軽減されます。
積分
Kamino は、特定のアクションや特定の製品の使用に対して倍増するポイントを借り手と貸し手に提供します。現在、シーズン 3 ポイントが進行中ですが、今年初めを振り返ってみると、シーズン 1 は $KMNO 供給量の 7.5% を占めて 5 月に終了し、シーズン 2 は 3 か月間 (5 月から 7 月) 続き、$KMNO 供給量の 7.5% を占めていました。 KMNO 供給量は $KMNO 供給量の 3.5%。
シーズン3の終了日はまだ確認されていませんが、期間はシーズン2と同様の3か月であるため、10月末に終了すると推測されます。ポイント ダッシュボードを見ると、現在 232,000 のアカウントがポイントを獲得しており、10 月 16 日の時点で、第 3 四半期の合計ポイント供給量は 441,411,636,112 ポイント (4,110 億) です。シーズン 3 が 10 月 31 日に終了し、今後 2 週間でトータル バリュー ロック (TVL) に大きな変更がないと仮定すると、シーズン 3 の合計ポイントは約 5,140 億になる可能性があります。ただし、この数字には注意してください。
結論は
Kamino は 2022 年の立ち上げ以来、複数の製品と統合 (Ethena、PayPal など) を備えた Solana 上の DeFi の有力企業になりました。 Solana の継続的な成長の勢いと今後の Kamino V2 の発売により、Kamino の成長見通しは有望です。私たちはこの分散型アプリケーションを注意深く監視し、今後のレポートでその収益モデルと収益機会を詳しく掘り下げていきます。