2023年、アーサー・ヘイズ氏とBitMEXの元企業開発責任者であるアクシャット・ヴァイディア氏が投資機関マエルストロム・キャピタルを共同設立し、ヴァイディア氏が投資責任者に就任した。マエルストロムはヘイズのファミリーオフィスとして設立され、資金はヘイズから出ている。LPを扱う必要がなく（結局、すべてヘイズのお金だから）、管理手数料を稼ぐために資本を急ぐ必要もなく、「忍耐」が十分にあるからだ。これにより、市場はファミリーオフィスとVC機関のさまざまな投資スタイルを見ることもできる。
「私たちは本当に質の高いプロジェクトを見つけたいのです。これは『スプレー＆プレイ』（広範囲に投資し、プロジェクトが成功するように祈る）のゲームではありません。なぜなら、私たちには外部のLPがいないからです（結局、すべて私たち自身のお金なので、慎重にならなければなりません）。」とヘイズ氏は語った。市場が成熟しつつあるものの、まだ明確な前進の道筋がないこの時期に、ブロックビーツは、マルストロムの共同創設者であるアクシャト・ヴァイディア氏にインタビューし、暗号通貨分野におけるファミリーオフィスの発展と市場に対する理解について話し合う栄誉に浴した。
インタビュー中、BlockBeatsはMaelstrom氏に、現在ホットな市場トレンドであるミームコインの購入に参加するかどうか尋ねた。Akshat氏は、ミームコイン取引に直接参加しているわけではないが、ミームコインの作成と普及をサポートするインフラに投資することで、ミームコイン現象がもたらす価値を間接的に得ていると答えた。
暗号インフラは飽和状態にあると考える大多数の人々とは異なり、Maelstrom の主な投資ポートフォリオは依然としてインフラ企業を対象としている。Hayes 氏と Akshat 氏はどちらも、サイクルのこの時期にはインフラが理にかなっていると考えている。「誰もがユーザー規模の拡大を期待しているが、市場にはそのような大規模なユーザー規模をサポートするのに十分なインフラがない。」
以下はオリジナルのインタビューです。
BlockBeats: アーサー・ヘイズとはどうやって知り合ったのですか?
アクシャット：私がビットコインを買い始めたのは、アーサーがBitMEXを始めた2013年でした。2019年までに、BitMEXは年間取引量（名目ドル）で世界最大の暗号通貨取引所となり、私は従来の金融業界を離れ、暗号通貨に専念することにしました。当時、私はシカゴに住み、中規模のプライベートエクイティ会社で働いていました。
メイルストームのイベント会場、中央にアクシャットあり。出典: X
私は「BitMEX Ventures の投資アシスタント」という求人広告を見つけたのを覚えていますが、そのポジションに応募するには「香港在住者のみ」という条件がありました。それにもかかわらず、私は応募し、最終的に面接に合格しました。これが私が初めてアーサーと出会ったきっかけです。BitMEX に入社した後、最初はアーサーの下でいくつかのレベルで働き、その後徐々に昇進して、同社の企業開発および合併買収の責任者になりました。
BlockBeats: なぜ BitMEX を離れ、アーサー・ヘイズ氏と一緒にこのファミリーファンドに取り組むことを選んだのですか?
アクシャット：2022年の夏、私はアーサーとBitMEX Venturesの将来の方向性について話し合い、「100年ポートフォリオ」というコンセプトを提案しました。私は、世界最年少の億万長者の1人であるアーサーのユニークな強みである時間を活用し、水利権や暗号通貨などの将来のテクノロジーと希少資産に投資する投資ファンドの創設を思い描いていました。彼はそのアイデアに興味を示しましたが、小規模から始めて、私たちが最も得意とする暗号通貨に注力することを提案しました。
Maelstrom のパフォーマンスが VC よりも優れているのはなぜですか?
BlockBeats: Maelstrom は現在どれくらいの資金を管理していますか? 投資ディレクターは主に何をしていますか?
Akshat: 当社は運用資産（AUM）を公表していませんが、公開ポートフォリオに基づいて大まかな数字を見積もることは難しくありません。私は投資戦略の提案、取引の実行、Maelstromのベンチャーキャピタルポートフォリオの管理を担当しています。2022年、チームはArthurと私だけで構成されていました。現在、私は6人のトレーダー、投資家、研究者からなるフルタイムのチームを率いており、次の弱気相場ではチームがさらに拡大することを期待しています。
BlockBeats: 暗号通貨分野のファミリーファンドは、VC とどのように運営が異なりますか?
Akshat: 暗号通貨業界で最も影響力のあるビルダーの 1 つとして、Maelstrom はポートフォリオ企業に、他の投資家がほとんど提供できない実践的な運用サポートを提供することができます。多くのファンドが投資判断で優れた成果を上げていますが、暗号通貨業界で収益性の高いユニコーン企業を成功裏に構築した人々が率いるファンドはほとんどありません。
対照的に、VC は通常、資本を配分する義務があるため、資金が市場に投入されるように投資基準を下げる傾向があります。これが、VC のパフォーマンスがファミリー オフィスよりも劣る理由でもあります。
さらに、ベンチャーキャピタルファンドはLPに2%の管理手数料を課すため、LPは管理手数料収入を最大化するために継続的に多額の資金を調達するインセンティブを持っています。ファミリーオフィスにはこのインセンティブメカニズムがないため、高品質の投資機会の発見、徹底したデューデリジェンスの実施、より良い投資条件の交渉、ポートフォリオ企業への実質的な支援の提供に重点を置くことができます。
BlockBeats: アーサー・ヘイズ個人と彼の考えはあなたの投資判断にどの程度影響を与えますか?
アクシャット: 当社の投資チームは独立して運営されており、アーサーが最終的な投資決定者であり、各投資の承認または拒否の責任を負っています。彼のマクロ理論は、私たちが投資戦略を策定する上で重要な参考資料の 1 つです。アーサーはポートフォリオ管理に深く関わっています。私たちが企業に投資すると、アーサーはその企業の支持者となり、ポートフォリオのほぼ全体に彼の影響力が及びます。
CeFiとDeFiの組み合わせは大きな利点があり、間接的にミームコインの配当を食いつぶす
BlockBeats: Maelstrom の投資ポートフォリオから判断すると、DeFi 分野への投資が特に目立っています。その背後にあるロジックは何ですか?
Akshat：CeFiは常に伝統的な金融からDeFiへの架け橋として見られてきました。長期的には、資本形成と価値獲得が徐々に分散型システムに移行していくと考えています。しかし、短期的には、CeFiとDeFiを組み合わせることで、双方の利点を引き出すことができます。例えば、Ethenaはその典型的な例です。
BlockBeats: Ethena は Arthur が特に楽観視しているプロジェクトですが、通貨の価格が期待通りに推移していないため、最近コミュニティから疑問視されています。Ethena が現在直面している最大の問題は何だと思いますか? チームとコミュニティは状況を好転させるために何ができる、または何をすべきでしょうか?
Akshat: 価値ある投資家なら誰でも、暗号通貨分野であれ他の分野であれ、6 か月未満では本格的な投資を評価するには時間が足りないことを理解しています。これは投資アドバイスには当たらないので、各自が独自に調査する必要がありますが、一般的に、実用的なアプリケーションに重点を置いた Ethena のような収益性の高いプロトコルへの投資は、一攫千金の計画というよりは、ベンチャー キャピタル段階の長期的な計画に近いものです。
オンチェーンとオフチェーンのデータによると、Ethena は早期の製品市場適合の発見に非常に成功しており、歴史上最も急速に成長している分散型金融商品の 1 つとなっています。今年初めの発売以来、ユーザー数、TVL、パートナー数は増加し続けており、製品メカニズムもさまざまなシナリオ (今夏の市場調整など) で期待どおりに機能しています。
チームは長期的な価値の構築に注力しています。最近、Ethena は伝統的な金融大手 BlackRock と提携して、既存の USDe と併用される新しい UStb 製品を立ち上げることを発表しました。Ethena は BlackRock の BUIDL によって 100% 裏付けられている唯一の発行者となり、このステーブルコインで担保オプションを拡大し、CEX パートナーに USDe、UStb、またはその両方の上場の選択肢を与え、長期的な価値の向上に貢献します。
BlockBeats: Arthur は X でいくつかのミーム コインを頻繁に宣伝していますが、同時に、ミーム取引ツールがどんどん増え、ミーム取引は徐々に中国コミュニティの主要な暗号通貨アクティブ市場になってきました。ミーム コインの主な発展傾向は何だと思いますか? Maelstrom はミーム プロジェクトへの投資を検討していますか?
Akshat: 私たちはミームコインを文化現象と見ており、暗号通貨業界に注目、エンジニア、リソースをもたらす可能性のあるものを決して軽視しません。ただし、許可のない未来のためのインフラ構築に重点を置くベンチャーキャピタルファンドとして、Maelstrom はミームコインの取引に直接参加することはありません。それどころか、ミームコインの作成と普及をサポートするインフラに投資することで、ミームコイン現象がもたらす価値を間接的に得ています。Arthur は個人的にミームコイン取引に熱心です。特定のミームコインに関する彼の見解を知りたい場合は、彼の X アカウントをフォローしてください。
BlockBeats: 現在、市場では「VC コイン」という概念に対する強い抵抗があります。Maelstrom 氏の見解では、「VC コイン」の問題点は何でしょうか?
Akshat: VC ファンドは、2% の管理手数料と 20% のパフォーマンスシェアという 2 つの方法で収益を得るため、より多くの資金を調達するインセンティブがあります。ほとんどの VC ファンドのパフォーマンスは、単純なパッシブ投資戦略よりも悪いため、2% の管理手数料は VC ファンド マネージャーにとって最も「安全な」収入源の 1 つになっています。そのため、適切な資本配分の機会がない場合でも、できるだけ大きな資金を調達することが主な目標になっています。
暗号通貨分野では、VC ファンドは同様の運用パターンを繰り返すことがよくあります。
1) 創業者、業界リーダー、または小規模投資の投資家の成功に基づいて VC 資金を調達する。
2) 質の高い投資機会が限られている場合でも、初期段階のプロジェクトに資金を投資する。
3) 各資金調達ラウンドで評価額を押し上げ、トークンが高評価でCEXに上場されるように推進する。
4) できるだけ早く新しい資金調達ラウンドを実施し、資金調達には未達成の実績を活用する。資金は紙面上では好調に推移しましたが、これは主に、Binance などの CEX が主要プロジェクトを 30 倍から 50 倍の評価額で上場したことによるもので、これらのトークンはまだ完全に流動化されていませんでした。流通すると、トークンの価格は 50% から 75% またはそれ以上下落することがよくありました。
最終的に損失を被るのは、個人投資家と VC ファンドのリミテッド パートナーです。ファミリー オフィスのインセンティブ メカニズムは、株主 (Maelstrom の場合は Arthur) の利益と完全に一致しているため、これが私がファミリー オフィス モデルを好む理由の 1 つです。
BlockBeats: 最近、業界では収益性やプロジェクトの持続可能な運営などの基礎について議論する人が増えています。業界のこの新しい展開に賛成ですか? あなたの意見では、暗号通貨業界は収益モデルを模索しなければならない段階まで発展したのでしょうか? その結果、Maelstrom の投資戦略や考え方は変化するでしょうか?
Akshat: 初期段階の暗号プロジェクトへの投資は、初期段階のスタートアップへの投資と本質的に変わりません。おじさんの洗濯屋、友達の消費者向けアプリケーション、あるいは VC が支援するテクノロジー サービス企業など、プロジェクトに投資するかどうかを決める前に、包括的なデューデリジェンスを実施して、会社の創設チーム、製品、ロードマップ、ビジネス モデル/収益モデル、法的戦略、運営条件、競争環境、トークン価値蓄積メカニズム、トークン経済性を評価する必要があります。
再び強気相場が訪れるでしょうか?
BlockBeats: 連邦準備制度理事会は最近、利下げサイクルを開始しました。これは暗号通貨の強気相場の新たなラウンドの重要なきっかけになると思いますか? 中東の最近の状況は暗号通貨業界にどのような影響を与えるでしょうか?
アクシャット氏：個人的には、今後数か月以内に短期から中期的にインフレ上昇につながる可能性のある 2 つのリスクに直面する可能性があると考えています。
1. 規制当局が金融緩和政策に戻る。
2. 供給側の混乱の可能性（中東戦争の激化による石油供給チェーンへの影響、米国の港湾労働者のストライキなど）。
米国の経済成長が引き続き堅調であれば、規制当局はインフレ上昇に対処するための簡単な手段を持っている。しかし、米国経済が減速した場合、FRBはインフレ抑制のために政策を引き締めるか、経済成長を刺激するために政策を緩和するかというジレンマに陥る可能性がある。この場合、より投機的な暗号資産（ミームコインや初期プロジェクトなど）は、デジタルゴールド（ビットコインなど）や、実際のプロトコル収益とキャッシュフローを備えた成熟した暗号製品よりもパフォーマンスが悪くなる可能性がある。
BlockBeats: 業界のイノベーションとファンダメンタルズの観点から、暗号通貨は新たな強気相場の準備ができていないと考える人が多いようです。この見解に同意しますか? 新しいサイクルの主な原動力は何だと思いますか?
Akshat: 暗号通貨業界の成長過程は、段階的な急成長を経て徐々に成熟するヒトゲノム、子供、発展途上国に似ています。私は2013年から暗号通貨に投資しており、複数のサイクルを経験してきました。·2013/2014年のサイクルは、ビットコインが価値の保存手段として初期の市場適合を見つけた時期でした（それ以前は、ビットコインはコアユーザーに対して、その分散型P2P取引システムが実行可能であることを証明していました）。·2017/2018年のサイクルは、イーサリアムやその他のスマートコントラクトネットワークの初期の成功の後、スマートコントラクトの可能性を探ることに重点が置かれていました。·2021/2022年のサイクルは、スマートコントラクト（特にイーサリアム）がようやく最初の実際のアプリケーションシナリオ（DeFi）を見つけた時期でした。
2023/2024 サイクルでは、初期のテストケースをはるかに超えて、DeFi インフラストラクチャ (L1、L2、マネー マーケットなど) の拡張に重点が置かれました。
次のサイクルは、以下の要因によって推進されると考えています。
1. 伝統的な金融（TradFi）と暗号技術の組み合わせ。
2. 政府が暗号通貨を戦略的優先事項として捉え始める。
3. 分散型IoTインフラストラクチャネットワーク（DePIN）の開発。
DePIN分野では多くの予備実験が進行中であり、成功は時間の問題であり、より多くのユーザー、投資家、エンジニア、および新しいアプリケーションシナリオを暗号分野に引き付けることになります。DePINが成熟するにつれて、暗号技術はより幅広い分野で、私たちの想像を超える方法で人々の生活に統合されるでしょう。
さらに、長期的な触媒は数多く存在しますが、簡単に以下に挙げます。
· 伝統的な金融大手の参入と、世界的な投資ポートフォリオにおける暗号通貨の段階的な認知。
· 世界で最も裕福で、金融および暗号通貨に精通した世代（Z世代と若者）が徐々に職場に参入しています。
· 暗号通貨に興味を持つミレニアル世代の第一世代が、前世代の富を継承し始めています。
· 既存の金融システムにおける長期的なリスクは蓄積し続け、徐々に深刻化しています。
