市場では最近、非常に憂慮すべき事態が起きている。米国金融システム全体の根幹であるFRBのレポ金利コリドーが崩壊し、一般担保金利がリバースレポファシリティ金利（ベーシスポイント）より40パーセント近く高くなっているのだ。現先金利はFRBのさまざまな翌日物金利の上限です。

良いニュースは、数日後には一般担保金利がリバースレポ金利を下回ったことだ。悪いニュースは、9月30日の出来事は、投資家が再びリバースレポ市場の崩壊とシステム流動性危機にどれほど近づいているかを示したことだ。

状況は最も有名なリバースレポ専門家の一人が沈黙を破るほど深刻です。

バンク・オブ・アメリカの金利ストラテジスト、マーク・カバナ氏は、FRBが市場全体を制圧する「戦時措置」を開始するつもりであると2020年3月に正確に予測したことでおそらく最もよく知られているが、カバナ氏はこれを予測したと発表する直前だった。債券ETFを収益化する動きが始まる数時間前のことだった。その直後、新型コロナウイルス危機の最も恐ろしい時期に、FRBは誰にアドバイスを求めればよいのかわからなかったため、2020年を費やして、元FRBのトレーダー、アナリスト、そして現FRBのトレーダー、アナリストであり、現在は中央銀行に勤務している人物にどこでどのように連絡を取ればよいのかを追跡しようとした。アメリカの戦略家。

誰もが知っているように、2020 年にすべてが変わりました。システム救済の一環として、連邦準備制度は債券 ETF を購入しただけでなく、金融システムに数兆ドル相当の通貨相当額を注入する史上最大の流動性注入も開始しました。金利をゼロに維持しながらの量的緩和の毎日の注入、銀行への準備預金の注入、そして歴史的なリバースレポを記録します。これらはすべて金融システムの凍結を解除するための取り組みです。

流動性の洪水は非常に大規模であるため、その運用にはほとんど障害がありません。しかし、すべての良いことはいつか終わりを迎える必要があり、9月30日、市場は米国の金融システムが再び流動性危機にどれほど近づいているかを認識しました。

どうしたの？

カバナ氏が最新の必読ノートで書いているように、現在の資金調達状況は 2019 年の状況と驚くほど似ています。 9月前半以来、3つの異なる要因により、約2,600億ドルの外貨準備が米国の銀行システムから流出した。

外貨準備が金融システムから離れると、レポ金利は突然、新型コロナウイルスのパンデミックで金融システムが麻痺して以来最高水準に上昇した。これはある意味当然のことです。四半期の終わり、特に年末には、銀行は決算期に向けて可能な限り資金をスリムにしようとするため、通常、キャッシュフローが逼迫します。したがって、SOFR (およびその他の資金コスト指標) は通常、その時点で少し急上昇します。しかし、今回のスパイクは通常よりもはるかに大きかった。カバナ氏は、これは2020年初めにコロナウイルスのパンデミックが市場に壊滅的な打撃を与えて以来、単一のSOFRの最大の上昇であると推定し、記録的な取引量の中で発生したと指摘した。

外貨準備の急激な減少は、次の 3 つの要因によるものでした。1) 四半期末における財務省現金残高の増加、2) FRB の最近の利下げによる BTFP (銀行ターム融資プログラム) 残高の減少、3) ) 第 3 四半期の終わりに白塗り。カバナ氏は当初、金利急騰の原因が短期担保不足と銀行による異常に大量のホワイトウォッシングによるものだと考えるのは性急すぎたと述べた。昨日発表された報告書の中で、同氏は、銀行システムからの準備預金の流出という、より不吉な可能性のある何かを見落としたことを認めた。

その結果、四半期末には資金の増加を妨げる現金が減少し、おそらくこれまで聞いたことのない最も重要な用語につながりますが、LCLoR、またはミニマム・コンフォート・リザーブ・レベル（LCLoR）についてはすぐによく聞くことになるでしょう。準備金はこの水準を下回り、市場は凍結し、FRBはパニックに陥り、通常は恐ろしいことが起こります）。

カバナ氏やゾルタン・ポザール氏など他のFRB専門家らは長年、LCLoRを3兆～3兆2500億ドル程度と予想してきた。

同様の状況は2019年9月にも発生したが、このときFRBは短期金融市場の緊張増大の兆候に気付かなかった。最終的には、より広範な災害を防ぐために連邦準備制度が金融システムに資金を注入することを余儀なくされました。当時、準備金の変化とSOFR-IORB（米国債で保証された米ドル翌日物金利 - 準備金要求率）との相関関係にも同様の変化が見られ、FRBのいわゆる「非量的緩和」（QEではない）の最中にも見られた。 ）政策 この政策は、新型コロナウイルス感染症が「謎に」出現し、史上最大規模の流動性注入を引き起こすまでの数カ月間続いた。

カバナ氏は、当時「SOFR（その時々の金融引き締め度合いの代用値とみなせる）の引当金相関に対する感応度はLCLoRに近かった。我々は現在も同様の状況が存在すると感じている」と結論付けた。

同氏は、まったく同じではなく「似ている」と述べた。なぜなら、今回は3兆ドルの準備金（正確には3兆0900億ドル）に加えて、3000億ドルの流動性サポート、つまりリバース・バイバック・ファシリティもあるからである。しかし、QT と来るべき財務省発行ショックにより、リバースレポが枯渇するのは時間の問題であり（特に次の危機が発生したときに財務省が再度国債をシステムに注入する場合）、準備金の総額は 3 兆ドルにまで減少します。 、それは次のFRBパニックが始まるときです。

記事の転送元: Golden Ten Data