原題: Aerodrome - DeFi 収益の巨人

原作者：スラップ・ジャッケ

出典: onchaintimes

編集者: マース ファイナンス、デイジー

Aerodrome は年間 1 億ドルを超える収益を生み出し、そのすべてがトークン所有者に分配されます。

導入

Aerodromeは、今サイクルのすべてのDeFiプロトコルの中で「ホルダー収益」のダークホースでした。 1 年も経たないうちに、トークン所有者に 1 億 1,000 万ドルという巨額を支払い、この指標で他のほぼすべてのプロトコルを上回りました。以下では、初期の ve(3,3) ロックアップのパフォーマンスなどを分析しながら、この目標を達成する方法について詳しく説明します。

弾丸

  • パート 1 - 飛行場の内部

  • パート2 - ve(3,3)フライホイール

  • パート3 - 保有者の収益

  • パート 4 - 追加情報

パート 1 - 飛行場の内部

飛行場はBaseのve(3,3) METADexです。 METADex は、Uniswap v2 および v3、Curve Finance、Convex/Votium の機能を、料金を請求する中間層のない簡略化されたプロトコルに組み合わせたプロトコルです。 Base 上の中央取引および流動性市場として機能します。エアロドロームは競輪場の一部門であり、同じチームによって運営されています。 Velodrome は元々 Solidly をベースにしていましたが、後に V2 の導入によりフロントエンドとバックエンドの両方が完全に書き直され、いくつかの新機能が追加されました。

自動化された市場モデル

空港 AMM は 3 つの異なるタイプのプールで構成されます。

  • sAMM - 曲線安定プーリングに基づく安定した交換

  • vAMM - uni v2 に基づく変数スワップ

  • スリップストリーム - uni v3 に似た集中流動性

取引手数料はプールごとに設定可能で、範囲は 0.01% ～ 2% です。

スリップストリーム AMM

Slipstream 集中流動性 AMM は Uniswap v3 に基づいていますが、個々のユーザーが手数料設定を選択する代わりに、構成可能な手数料設定と 2 倍大きい (一部はさらに大きい) ティック間隔を使用してプールが作成されます。報酬 (AERO) は常に LP に送られ、取引量には依存しません。これらの報酬は、取引量が少ない日や変動が激しい日であってもアクティブな状態を維持したLPに報酬を与え、最も必要なときに流動性を維持するのに役立ちます。

ロックして投票する

AERO を veAERO に最大 4 年間ロックし、取引手数料、報酬 (以前は賄賂として知られていた)、およびリベースを獲得できます。ロックは通常、直線的に減衰しますが、減衰せずに永続的にロックすることもできます。 veAEROは譲渡可能なNFTであるため、ユーザーはNFTマーケットプレイスで販売できます。 veAERO ロッカーは、メーターに投票して、エポックごとに取引手数料と報酬を獲得することもできます。この投票により、AERO 排出量は計器に向けられることになります。

リベースと発行

AERO の発行額の一部は、希薄化防止としてのステーキングのために veAERO に提供されます。これらは請求して、veAERO NFT に複合化できます。さらに、AEROの発行は、前期の投票状況に基づいて流動性マイニング報酬としてLPに割り当てられ、一部がリベースに割り当てられます。

インセンティブ

この協定は賄賂とも言えるもので、有権者がAEROの排出をLPに誘導するためのメーターに投票するよう仕向けている。現在、このプロトコルは、寄託されたインセンティブの排出価値の約 2 倍を受け取ります。彼らが 10,000 ドル相当のインセンティブをデポジットすると、約 20,000 ドル相当のトークン排出を受け取ることになります。

空港特典

株主還元

Aerodrome は、投票プールに基づいてプロトコル収益の 100% を veAERO ロッカーに割り当てます。収益は以下から得られます。

  • 100% 取引手数料

  • 100％報酬（賄賂）

料金と贈収賄報酬

飛行場は週に 1 回稼働します。投票は毎週水曜日の 23:00 UTC までに行う必要があり、賄賂は毎週木曜日の 01:00 UTC に徴収できます。機器の排出量は毎週木曜日の 00:00 UTC に更新されます。

ve(3,3) モデル

ve(3,3) モデルは、契約のさまざまな参加者間の関係を記述します。

- ユーザーは AERO をロックして veAERO を取得し、投票権を取得します。

- 排出量は有権者によって管理され、LP に流れます。

- 有権者は測定された投票に対して取引手数料と賄賂を受け取ります

- トレーダーは低スリッページを実現

- 賄賂を支払い、流動性を得るという合意

エアドロップ

AERO の供給量はすべて veVELO 保有者にエアドロップされました。保有者は、発売時に veAERO ロック額の約 1/3 と、投票報酬として一部の液体 AERO を受け取りました。 veAERO は veVELO の 3 倍の価値があり、毎週の報酬は約 7 倍獲得できます。

パート 2 - ve(3,3) フライホイール

すべての ve(3,3) 信者の目標は、ve(3,3) フライホイールが完全に効果を発揮することです。これにより、次のいずれかの増加によりフライホイールの効果が増大する複合効果が生まれます。

1. より高いTVL

2. 滑りの低減

3. 取引量の増加

4. 手数料が高い

5. より高い投票年利

6. 排出量の増加

7. より高い年利

8. 繰り返します

当初、ve(3,3) DEX はパートナー プロトコルからの賄賂に大きく依存することが多く、その間、プロトコルは WETH/USDC、wstETH/ETH、USDT/USDC などの主要なボリュームを牽引するペアの流動性を順番に確保しようとしました。手数料収入を増やすため。エアロドロームの TVL は 3 月の価格上昇に伴い大幅に増加し、最近の市場低迷にもかかわらず TVL のほとんどを維持することができました。この TVL の約 20% は CL プール (スリップストリーム) にあり、現在の TVL は約 5 億 2,000 万ドルで、ATH の約 7 億ドルから減少しています。

飛行場 TVL、デューン ダッシュボード

集中流動性 TVL は、大量の取引量と手数料をもたらす可能性があるため、特に重要です。以下のグラフに示すように、TVL が追加されるにつれて CL の取引量と手数料が急速に増加しています (グラフのオレンジ色)。

空港の収容力とスワップ手数料、Dune ダッシュボード

取引量は急速に増加しており、事実上Uniswapの取引量の大部分を吸収しており、現在Baseで両者を比較すると取引量の79%を占めています。

Aerodrome と Uniswap の 1 日あたりの取引量 (ベースに対する割合)

先月の数日間、Base の Aerodrome WETH/USDC プールの取引量は、Ethereum メインネットの Uniswap WETH/USDC プールよりも多くなっています。

Dexscreener 数量順に並べ替えます。 2024 年 8 月 5 日

Slipstream AMM プールから生成されるすべての手数料は次のラウンドの投票報酬として機能し、手数料/賄賂の資本効率は現在約 2 倍です。これは、ve(3,3) フライホイールに対する最も大きな影響です。たとえば、サイクル 47 では、WETH/USDC の報酬は 419,000 ドルで、次のサイクルでプールに約 820,000 ドルの報酬がもたらされます。その結果、APRが高くなり、TVLが増加し、スリッページが減少し、取引高が増加し、手数料が増加します...フライホイールは回転し続けます。

そして、ve(3,3) の強気派は、取引量が今日の 10 ～ 20 倍になり、Base が標準チェーンになる強気市場のピーク時に手数料がどのようになるかを想像しています。 2024 年 8 月 5 日の大暴落の際に見られたような大規模なエクスペリエンス

飛行場スリップストリームの1日あたりの輸送量と1日あたりの料金 2024年8月5日

パート 3 - 保有者の収入

Maker、Lido、Ethena、Aave が最近多額の収益を上げたことにより、収益を生み出す DeFi プロトコルへの関心が再び高まっています。これらは、ベンチャーキャピタルによって資金提供されているイーサリアムメインネットのOGプロトコルであり、その多くはすでにDeFiで優良な地位を占めています。 VC が資金提供するこれらの巨大企業の中で、エアロドロームは今サイクルで唯一の新規参入企業 (Ethena を除く) の 1 つであり、最も収益を上げている企業の 1 つであることがわかります。 Aerodrome が資本を一切調達しておらず、完全にコミュニティによって自主的に運営されていることを考えると、その収益は驚異的です。

ほとんどのプロトコルには、異なる収益分配メカニズムがあります。 Aerodrome と巨額の収益を得る他のプロトコルとのもう 1 つの大きな違いは、Aerodrome が収益の 100% をトークン所有者 (ロッカー) に分配することです。これは、ほとんどのプロトコルでは実行できないことです。たとえば、Uniswap は手数料の 10% をトークン所有者に転嫁することについてまだ議論していますが、他のプロトコルははるかに少ない額の収益を共有しています。 Aerodrome は過去 6 か月間で巨額の収益を上げており、Tokenterminal によって追跡されているすべての暗号プロジェクトを数えると、現在は Lido Finance、Ethena、Solana の間に位置しています。

Token Terminal の 180 日間の収益、全市場セクター

Tokenterminal によって追跡されている DEX 分野の収益を詳しく見てみると、Aerodrome が他のすべての DEX を少なくとも 2 倍上回るパフォーマンスを示していることがわかります。 Aerodrome は収益の 100% をトークン所有者に分配しますが、Uniswap Labs は収益の 0% をトークン所有者に分配し、PancakeSwap は収益の 70% をトークン所有者に分配します。

Token Terminal の 180 日間の収益、取引所 (DEX)

昨年、エアロドロームは 1 億 1,000 万ドルの収益を上げ、保有者に分配しました。

空港コンシェルジュの収入

ロックしてインセンティブを与える

トークンのロックアップは、多くの DeFi ユーザーの間で意見が分かれるトピックです。一方の当事者は投資の流動性を保つためにトークンをロックすることを拒否しますが、もう一方の当事者は収入を得たり、プロトコルのガバナンスで投票権を獲得したりするためにトークンをロックすることを気にしません。

ただし、プロトコルがガバナンス権限を獲得するためにトークンをロックアップすることは、ユーザーよりも一般的です。彼らには、可能な限り低いコストで最大の流動性をブートストラップするためにトークンに TVL を導入するなど、議決権に依存する実際の使用例があります。プロトコル (またはユーザー) がトークンをロックアップするようにインセンティブを与えるために、AERO トークンをロックアップしたいユーザーまたはプロトコルには複数の積極的なインセンティブがあります。

飛行学校

フライト スクールは、飛行場のロックダウン インセンティブ スキームです。立ち上げ中に、フライトスクールはveAERO NFT供給の10％を受け取り、その収益を市場からAEROを買い戻してロックアップするために使用しました。これらのveAERO NFTは、過去の最大のロッカーに配布されます。

航空学校は 3,100 万 AERO を買い戻し、veAERO としてロックし、ロッカーに配布しました。

累積分布veAERO

OPスーパーフェス特典

Optimism Superfest の資金調達ラウンド中に、Aerodrome はロックされた報酬として 280,000 OP を配布します (70,000 は個別のロッカーに、210,000 はプロトコルに)。このプログラムは約 5 週間実施されており、すでに新しいロッカーの数に大きな影響を及ぼしており、15,000 個のロッカーから 20,000 個のロッカーに増加しています。

AEROホルダーをロックする

リレー - 自動複合ボールト

ユーザーは、veAERO NFT を自動複合リレーボールトに預けることで、最大の報酬を得るために投票を最適化し、その報酬を使用して veAERO 複合ポジションを購入してロックすることができます。

飛行場リレー

多くのプロトコルはエアロドロームを使用してトークンにインセンティブを与え、独自のリレーボールトを設定してトークンを合成し、独自のマイニングプールに投票しています。たとえば、Lido Finance には、wstETH/ETH プールの投票専用のリレーがあります。ほとんどの主要なステーキングは、保管庫が独自のプールに投票し、集められたすべての手数料とインセンティブを使用してAEROを買い戻し、議決権を高めるためにロックアップするため、継続的な買い戻し圧力を提供しています。

veAERO開催合意

プロトコルの veAERO NFT は投票力を継続的に獲得し、その結果、より多くの報酬が得られ、ペアリングの TVL が増加します。多くの人がこれを ve(3,3) プロトコル フライホイールと呼んでいます。

ケーススタディ - ロッカーの収益

ただし、ロックインはプロトコルだけに適用されるわけではありません。一般のユーザーにとって、ロック時間を正しくスケジュール設定することは、多大な利益をもたらす可能性があります。 AERO はステーキング用に VELO に配布されており、以下は初期の競輪場ステーキングの ROI の分析です。 VELO を早期にロックすることによる ROI は信じられないほど高く、ユーザーがエポック 7 ～ 10 (約 2 年前) の間にロックインした場合、投票報酬 (料金とインセンティブ) から最大 10 倍のリターンを受け取ることができます。また、現在ロックされている価値は約 40 倍であるため、これには veVELO または veAERO の販売は含まれません。

この分析の ROI は、初期のロッカー 0xa60a...3259 に対するものです。

一部のロックはファーム VELO を使用して後の段階で追加され (この分析ではコストなしとしてカウントされています)、これらの番号はデバンクから手動で収集されたものであることに注意してください。

  • 初期投資（購入）：約8,100ドル

  • 総投資額 (購入 + 繁殖): 約 21,700 ドル

ウォレット veVELO および veAERO のロック サイズ 0xa60a...3259

Aerodrome の立ち上げ後、純粋なインセンティブ (料金と賄賂) からの総収益は飛躍的に増加しました。

報酬総額（手数料と賄賂）：877,000ドル

ROI (報酬/購入): 10.8x

(2024年7月18日時点で算出)

veVELO および veAERO ロックから獲得した報酬、2024 年 7 月 18 日に計算

VELO Locker は veAERO エアドロップを受け、現在 veVELO の週収益のほぼ 7 倍を獲得し、veVELO Lock の価値の約 3 倍の価値があります。

ロックされた総額: 305 万 7000 ドル

合計 ROI ((報酬 + ロックされた価値)/購入): 48.3x

3 月のピーク時には、ロックされた値はほぼ 100 倍でした。最近ロック値が下がっていますのでご注意ください。

veVELO および veAERO のロック値、2024 年 7 月 18 日に計算

Velo v2 のリリース時 (約 1 年前) に参加したユーザーは、最大 1.5 倍の収益 (手数料 + 賄賂) の投資収益率を受け取り、ロックされたポジションの合計価値は最大 8 倍に増加します (上記のウォレットの分析に基づく)。この分析では、以前に割り当てられたすべてのロックおよび投票インセンティブが除外されます。

  • OPロック報酬

  • AERO ローンチ時の流動性 AERO 投票インセンティブ

  • エコシステムエアドロップ

  • 完璧になるまで配合する (velo v2 リリース? または 3 月の AERO 値上げ?)

Aerodrome がこのサイクルの DeFi キングメーカーの 1 つであることは疑いの余地がありません。

セクション 4 - 追加情報

コインベース接続

Coinbase との緊密なパートナーシップが Aerodrome を助けてきたことは周知の事実ですが、将来はどうなるでしょうか?

基本インセンティブ層

Baseは、トークンを発行する予定はなく、エコシステムの発展を促す他の方法が必要であると述べた。飛行場は、エコシステム全体の成長を支援するエンジンとしての地位を固めています。

CBベンチャーキャピタル

CB Ventures はエアロドロームの株式を公開市場で購入する必要があり、現在も市場から AERO を購入しています。

Coinbase スマートウォレット

Coinbase は、アカウントの抽象化を使用してユーザーが知らないうちに Base を使用できるようにするウォレット、Smart Wallet を立ち上げたばかりです。これは、Coinbase フロントエンドを介して Base DeFi トラックを使用して、Aerodrome を Coinbase アプリに直接統合できることを意味します。

コネチカット州では多くの人々が「正常な状態が近づいている」と話しているのを目にしますが、彼らはすでに Coinbase スマート ウォレットを使用していることが判明しました。

Base の毎週アクティブなスマート アカウント

批判する

新しいプロトコルが成功すると、そのプロトコルの動作方法に対する批判が常に起こります。ここでは、競輪場と飛行場に対する最も一般的な批判についていくつかの考えを示します。

リリース

「しかし、彼らはエポックごとに何百万ものトークンを発行しており、純利益はマイナスです。」

各エポックで大量のトークンが発行されるのは事実ですが、Aerodrome の報酬は増加し続ける一方、発行量は減少し続けます。すべての暗号プロジェクトには軌道に乗るためのインセンティブが必要ですが、これは通常、トークンの発行によって達成されます。インセンティブが成長を促進する限り、意図したとおりに機能していると言えます。最終的にチェーン上で支配的なDEXになることと、ファームになってトークンを捨てて最終的にはDeFiの墓場に直接行くことの違いは、ユーザーとプロトコルがそのトークンを保持する（そしてロックする）ことの価値を理解できるかどうかです。

パーミッションレスなトークン発行により完全なインフレを実現するプロトコルと、低浮動高 FDV トークンを比較すると、発行に対する見方が変わるかもしれません。 @wagmiAlexander が言ったように...「ロック解除は単に許可された発行であり、インフレは少数の人々に利益をもたらすように設計されています。」

付与

「ベロドロームの成功はひとえにOPからの資金提供によるものです。」

ベロドロームの立ち上げ時に助成金が役に立ったことは周知の事実ですが、エアロドロームは助成金なしでもそれを達成できることを証明しました。競輪場の補助金は補助金の 5 倍の額で使用され (このグラフは 1 年前のものです)、Optimism エコシステムに長期的に関与しているユーザーにのみ配布されます。補助金の利用は、無賃金農家が長期的な取り組みをしなければエコシステムから価値を引き出すことができないことを意味します。

分岐

「これは、Curve、Uniswap、Convex をフォークした Solidity の単なるフォークです。」

Velodrome V2 は、Solidly のフロントエンドとバックエンドを完全に書き直し、クラッシュの原因となった元の Solidly コードの問題を修正します。 Defi は、以前のプロトコルを反復し、それらを完全に調整された方法で変更および組み合わせることを目的としています。

要約する

歴史的に、VELO と AERO を早期にロックすることは非常に有益でした。 Andre Cronje の ve(3,3) に対するビジョンの傑作は、手数料を LP から分離し、収益の 100% がホルダーに支払われるようにすることです。 DeFi が「銀行の一部とその収入のすべてを所有する」機会であると人々が話すとき、これが彼らが話していることです。