7 つの主要なステーブルコインの包括的な分析: デアンカーリングのリスクは何ですか?

原文：「7つの主要ステーブルコインのデアンカーリングリスクの包括的分析」
著者: Bteye コアコントリビューター 0xhankerster.eth
編集者: Biteye のコアコントリビューター Crush
今年上半期の「安定」通貨USTのアンカー解除は、仮想通貨市場を弱気市場に直接導き、そのドミノ効果によって一連のスタープロジェクトも崩壊した。では、他のステーブルコインは安定しているのでしょうか？アンカーが再び故障すると、暗号サークルは血の川に流れ込みます。
この記事では、現在人気のある 7 つのステーブルコインのアンカリング リスクを包括的に分析し、誰もが自分の資産をより適切に保護できるようにするための使用ガイドラインをリストします。
 01. ステーブルコインの紹介
ステーブルコインは通常、米ドルなどの法定通貨や価値が安定したその他の資産に価格が固定されている暗号通貨を指します。一般的な固定資産には、米ドル (USDT、DAI など)、ユーロ (EURT など)、金 (PAXG) が含まれます。 、など）およびその他の資産。
現在、最も一般的なアンカー資産は米ドルであるため、以下では米ドルのステーブルコインに焦点を当て、言及されているすべてのステーブルコインは説明なしに米ドルのステーブルコインを指します。
 ステーブルコインが必要な理由
価値尺度: 人々は、暗号資産を含む商品や資産の価格を測定するために法定通貨を使用することに慣れています。イーサリアムに基づいて発行された多くの NFT は ETH で価格設定されていますが、購入者は依然としてステーブルコインの価格と組み合わせて NFT の法定通貨価値を推定します。暗号資産の価値を米ドルで測定することは「U 標準」と呼ばれることが多く、暗号資産の価値を他の暗号通貨で測定することは「コイン標準」と呼ばれることがよくあります。
保管とは、米ドルなどの安定した資産の場合、政府の強力な信用保証があり、実際には暗号資産のように「ゼロに戻る」ことはありません。したがって、Web3 ユーザーが資産を保管したい場合。可能な限り安定したチェーンを維持するため、アカウント内のリスク資産を安定資産に固定されたステーブルコインに交換して価値を維持することを選択できます。
流通手段: 暗号通貨の世界では、人々は価値を保存し、法定通貨単位で資産の価値を測定するためにステーブルコイン資産を保有する必要があるため、法定通貨のステーブルコインが暗号通貨の世界における主要な流通手段となっています。ブロックチェーンに基づいて発行されたステーブルコインを使用すると、ユーザーはブロックチェーンに基づいて商品、サービス、または資産を直接購入でき、ブロックチェーン台帳の優れた機能を享受でき、頻繁に法定通貨をステーブルコインに交換してからそれを政府に通知する必要がなくなります。 -チェーンウォレットを購入します。
 ステーブルコインの分類
ステーブルコインの最も重要な特性は、価格の米ドルへの固定です。通常、さまざまなメカニズムによって、「発行者」に応じたリスクがもたらされます。 「決定されたメカニズム」では、ステーブルコインの大まかな分類が示されています。
発行者によれば、「集中化」と「分散化」の 2 つのカテゴリに分類できます。
 集中型ステーブルコインは通常、チェーン外のエンティティによって発行されます。分散型ステーブルコインは通常、チェーン上の分散型ステーブルコイン プロトコルによって生成されます。
アンカリングメカニズムに従って、「担保付きステーブルコイン」と「アルゴリズムステーブルコイン」の 2 つのカテゴリに分類できます。
 担保付きステーブルコインは通常、担保として十分な資産または過剰な資産を持ち、特定のアルゴリズムと裁定取引メカニズムを組み合わせて価格を米ドルに固定します。
ステーブルコインの中核的な特性は、米ドルの価格に固定されていることです。ステーブルコインは、米ドル価格への固定に基づいて、暗号通貨の世界で価値の尺度、保管手段、流通手段として機能することができ、ユーザーにとって避けがたい資産タイプとなります。
したがって、ステーブルコインの最大のリスクは米ドル価格のアンカー解除にあり、アンカー解除のリスクは通常、さまざまなステーブルコイン発行者によってもたらされます。
ネイティブ発行者によるリスク
①担保ステーブルコイン：準備金不足の担保
 担保付きステーブルコインが集中組織によって発行されたか分散組織によって発行されたかに関係なく、その価格は発行者がステーブルコインをサポートするのに十分な資産を留保しているかどうかに応じて米ドルに固定され、ユーザーはいつでも1対1の価格を得ることができます。償還。 分散型住宅ローン ステーブルコインは通常、チェーン上のスマート コントラクトによって鋳造および発行され、住宅ローン資産の価値は透明かつ可視化されており、リスクは主にスマート コントラクト レベルから発生します。 集中型モーゲージ ステーブルコイン発行者は準備資産を口座に保管しますが、分散型モーゲージ ステーブルコインほど透明性がなく、悪用のリスクがあるため、集中型ステーブルコイン発行者は通常、ユーザーの信頼を得るために担保を発行する必要があります。
②アルゴリズムステーブルコイン：アルゴリズムの抜け穴による無制限発行、信頼揺らぎによるデカップリング等のリスク
デリバティブ発行会社のリスク
ステーブルコインの元の発行者がすべてのチェーンでネイティブ ステーブルコインを発行することは困難であるため、ユーザーが非公式チェーンでステーブルコインを使用する必要がある場合、ステーブルコインはクロスチェーン ブリッジまたは集中型取引所のみを使用できます。ターゲットチェーン。
ターゲットチェーン上の対応するステーブルコインは、通常、対応するクロスチェーンブリッジや集中型取引所などのデリバティブ発行者によって発行され、その安全性も対応するデリバティブ発行者に依存するため、以下の2つの対応するリスクが発生します。
 クロスチェーンブリッジのリスク: ユーザーがクロスチェーンブリッジを使用してチェーンを横断する場合、クロスチェーンブリッジは通常、ユーザーの安定通貨を元のチェーンにロックし、対応する安定通貨をターゲットチェーン上のユーザーに送信します。ターゲットチェーンの対応するステーブルコインがクロスチェーンブリッジによって発行されている場合、クロスチェーンブリッジが攻撃された場合、ターゲットチェーン上のユーザーのステーブルコインはサポート資産を失い、その結果、デアンカーリングのリスクが生じます。 集中型取引所のリスク: ユーザーが集中型取引所を使用してクロスチェーンの入出金を行う場合、取引所はユーザーのステーブルコインをオフチェーンで受け入れ、対応するステーブルコインをターゲットチェーン上のユーザーに送信します。ターゲットチェーンの対応するステーブルコインが集中型取引所によって発行される場合、取引所には過負荷エンジンが搭載されており、その結果、担保が不足し、デアンカーリングのリスクが生じます。
 
 02. 7つのステーブルコインの分析と比較
ステーブルコインにはさまざまな種類、仕組み、市場での地位があります。ステーブルコインを交換する場合、ユーザーはステーブルコインの利点と欠点を総合的に考慮して交換および使用する必要があります。以下は、ユーザーの参考のために時価総額上位 7 つのステーブルコインを包括的に比較したものです。 （以下のステーブルコインは時価総額順に並べています）
 USDT (集中担保型ステーブルコイン)
導入
USDT と呼ばれる Tether USD は Tether Company によって発行され、現在市場価値が最も高いステーブルコインであり、総市場価値は約 657 億米ドルです。
パブリックチェーン配布
 USDTはトロン、イーサリアム、BSC、ソラナなどの61のパブリックチェーンで流通しており、トロンとイーサリアムでは最大の流通シェアを占めており、ネイティブ発行者のテザーが発行したUSDTはトロンでそれぞれ51.22％と38.34％を占めています。 、Solana、Omni、Avalanche、Tezos、Algorand、EOS、Liquid、Statement、SLP、Near、Statmine、Polygon を含む合計 14 のパブリック チェーン上のイーサリアム、USDT はすべてデリバティブ発行者によって発行されています。
固定機構
発行者は、ユーザーがいつでも USDT を使用して USD 1:1 を交換できるように、十分な資金準備金を維持しています。
潜在的なリスク分析
① 発行元の担保不足のリスク
テザー社のUSDTの準備金によって裏付けられた資産は完全に透明ではなく、同社による不正流用のリスクとそれに伴う投資リスクが存在します。
 USDT保有者はChaineyeを利用してテザーの資産と負債、準備金の分布を確認し、潜在的なリスクを判断することができる。
https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDT
 現在、テザーのUSDTの準備資産は約680億6000万米ドル相当で、発行額を657億米ドル上回っている。準備資産の約90％は比較的流動性の高い現金および現金同等物であり、株式の9.02％（約6.14米ドル）を占めている。仮想通貨を含む投資には特定のリスク要因が存在します。テザーは 2017 年から監査報告書を随時発表しています。最新の監査報告書は 2022 年 9 月 30 日に発表されました。監査会社はイタリアのブリュッセルに本社を置く世界第 5 位の会計事務所 BDO です。テザーの前回の監査は、以前はムーア・ケイマンとして知られていたケイマン諸島の監査会社によるもので、その親会社は英国の大手登録会計事務所であるMHAマッキンタイア・ハドソンであったため、2022年1月に英国金融庁によって引用された。監査の問題。
② デリバティブ発行者のリスク
 クロスチェーン ブリッジ: クロスチェーン ブリッジを介して転送される USDT のセキュリティは、クロスチェーン ブリッジのセキュリティに影響されます。クロスチェーン ブリッジに関する具体的な情報は DefiLlama でご覧いただけます。
https://defillama.com/stablecoin/tether
 集中型取引所: 対象チェーン上で発行される特定の取引所と特定の通貨によって異なります。資産の準備状況は、対応する公式 Web サイトで確認できます。 USDC (集中担保型ステーブルコイン)
導入
Coinbaseとその他の企業によって設立されたブロックチェーン決済会社Circleによって発行され、現在市場価値で2番目に大きいステーブルコインであり、総市場価値は約423億6,000万米ドルです。
パブリックチェーン配布
 USDCはイーサリアム、ソラナ、アバランチ、トロンなど59のパブリックチェーンで流通しており、イーサリアム、アルゴランド、アバランチ、フロー、ヘデラ、ソラナ、ステラ、ネイティブ発行会社であるサークルが発行するイーサリアム上のシェアは83.7％に達します。 TRON、Arbitrum、COSMOS、NEAR、Optimism、合計14のパブリックチェーン
アンカーメカニズム: 発行者は、ユーザーがいつでも USDT を使用して USD 1:1 を交換できるように、十分な資金準備金を維持します。
監査とコンプライアンス: USDC リザーブ
潜在的なリスク分析
① 発行元の担保不足のリスク
 USDC保有者はChaineyeを利用してCircleの資産と負債、準備金の分布を確認し、潜在的なリスクを判断することができる。
https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDC
 サークルは、2022 年 12 月 10 日の準備金および発行情報を週に 1 回更新します。USDC の準備金資産は約 437 億米ドルに達し、その時点での準備金には現金と短期のみが含まれていました。米国債はそれぞれ22.12％と77.88％を占めており、リスクは低い。 Circle は 2018 年 10 月以来毎月監査報告書を発行しており、その監査報告書は米国で 6 番目に大きい会計事務所である Grant Thorton から提供されています。サークルの準備金は、ブラックロックやバンク・オブ・ニューヨーク・メロンなどの米国の大手金融機関が保有している。同時に、サークルは2021年8月9日、国立デジタル通貨銀行となり、連邦準備制度、米国財務省、米国会計検査院の監督とリスク管理要件の下で運営されることを発表した。通貨 (OCC)、および米国連邦預金保険公社 (FDIC)。サークルのステーブルコイン準備資産はニューヨークメロンなどの一連のFDIC支援銀行に保管されており、各口座には最大25万ドルの保険限度額が設定されており、取り付けリスクをある程度軽減できる。
② デリバティブ発行者のリスク
クロスチェーン ブリッジ: クロスチェーン ブリッジに関連する具体的な情報は DefiLlama で見つけることができます。
https://defillama.com/stablecoin/usd-coin
その他のデリバティブ発行者: 特定の問題の詳細な分析。
 BUSD (集中担保型ステーブルコイン)
導入
BUSD は、Paxos と協力して Binance が発行したステーブルコインです (Paxos は、ステーブルコイン USDP を発行する会社でもあります)。ニューヨーク州金融サービス局 (NYDFS) によって承認および規制されています。 BUSD は現在、市場価値で 3 番目に大きいステーブルコインであり、総市場価値は約 220 億 7,000 万米ドルです。
パブリックチェーン配布
BUSDはイーサリアムやBNBを含む33のパブリックチェーンで流通しており、イーサリアムにおけるBUSDのシェアは77.96％に達する。
 ネイティブ BUSD はイーサリアム上でのみ発行され、BUSD の流動性を他のチェーンに拡大するために、バイナンスはイーサリアム上でネイティブ BUSD の一部を抵当にし、BNB、BSC、Avalanche、Polygon 上で BUSD ペグ BUSD を発行しました。残りのチェーンは他のデリバティブ発行者によって発行されます
固定機構
発行者は、ユーザーがいつでも USDT を使用して USD 1:1 を交換できるように、十分な資金準備金を維持しています。
潜在的なリスク分析
① ネイティブ発行体リスク
 BUSD保有者はChaineyeを使用してBUSDの資産と負債、準備金の分布を確認し、潜在的なリスクを判断できます。
https://chaineye.tools/stablecoins/stats/BUSD
Paxos は毎月末に準備資産レポートを発表しますが、最後に公開された担保データと最新の発行部数の間にはタイムラグがあります。現在のBUSDの総流通額は220.7億米ドル（2022.12.10）ですが、対応するレポートはまだ発表されていません。
最新の報告書は2022年11月30日に発表された。純準備資産の市場価値は226億5000万米ドルで、同日流通した223億8000万米ドルを上回った。その準備金には、現金、米財務省短期証券、および米財務省が支援する低リスクのリバースレポ契約が含まれています。
最新の月次積立金は Paxos で照会できます (注: Paxos がリリースした最新のレポートは、第三者監査会社による監査を受けていません。第三者監査済みのレポートは、Paxos のリリース時期より約 1 か月遅れます。 Chaineye のデータは、最新の第三者監査レポートです)。
https://paxos.com/busd-transparency/
BUSD の準備金は、BMO Harris Bank などの銀行が保有しています。 Paxos の監査報告書は、世界トップ 25 の会計事務所である第三者監査法人 WithumSmith+Brown によって提供されています。
②デリバティブ発行者のリスク
クロスチェーン ブリッジ: クロスチェーン ブリッジに関連する具体的な情報は DefiLlama で見つけることができます。
https://defillama.com/stablecoin/binance-usd
集中型取引所: Binance は、イーサリアム上でネイティブ BUSD の一部を抵当にしており、BNB、BSC、Avalanche、Polygon 上で Binance-Peg BUSD を発行しました。Binance は、対応するチェーン上の Binance-Peg を照会できます。 BUSD。 BinanceにロックされているBUSDは担保率100%で低リスクです。
https://chaineye.tools/stablecoins/stats/pegBUSD
その他のデリバティブ発行者: 特定の問題の詳細な分析
 DAI (分散型担保型ステーブルコイン)
導入
DAI は、分散型融資プロトコル Maker DAO によって鋳造されたステーブルコインであり、現在、市場価値の点ですべてのステーブルコインの中で 4 位にランクされており、総市場価値は約 54 億 2,000 万米ドルです。
パブリックチェーン配布
DAIはイーサリアム、ポリゴン、BSCなど40のパブリックチェーンで流通しており、イーサリアムにおけるDAIのシェアは88.33％に達する。
 MakerDAO はイーサリアム上にのみデプロイされているため、ネイティブ DAI はすべてイーサリアム上にあり、チェーンの残りの DAI は他のデリバティブ発行者によって発行されます。
発行の仕組み
 DAI は、Maker プロトコルを通じて資産を過剰担保することによってユーザーによって鋳造されます。鋳造できる DAI の額は、抵当資産の価値の一定の割合を超えることはできません。これは、不動産およびその他の資産の現金貸付に相当します。伝統的な金融ビジネス。ユーザーは、DAI を使用して住宅ローン資産を償還し、いつでも DAI を破棄することができます。償還時に、ユーザーの住宅ローン資産の価値が低下し、住宅ローン金利が低下すると、清算が開始され、ユーザーの資産は清算されます。担保はプレミアムで売却することを余儀なくされ、13％の違約金を支払う必要があります。担保が清算された後、ユーザーは DAI Maker プロトコルを返済する必要がなくなります。ETH や WBTC など 20 種類以上の担保をサポートしています。各資産の住宅ローン金利と安定化手数料は、資産自体のリスク指数によって決定されます。 MKR保有者のガバナンス（DAIがサポートする住宅ローン資産、出典：MakerDAO公式ウェブサイト）
安定化機構
 DAIの価格が1米ドル未満の場合：DAIの鋳造数量は担保の米ドル資産に基づいて決定され、担保がDAIでMakerプロトコルに償還されると、DAIの価値は、DAIの価値が認識されます。プロトコルは 1 ドルとして設定されるため、ユーザーは担保を償還するために一定量の DAI を使用し、DAI の供給を減らすために DAI を破棄します。 DAI の価格が 1 米ドルより高い場合: ユーザーには、より多くの DAI を鋳造し続けて利益を得るインセンティブがあり、同時に MakerDAO は DAI 入金メカニズムを提供し、コミュニティは DAI 入金を増やし、保有者に DAI 入金を奨励します。 DAIをロックし、循環量を減らします。 DAIの利息はMakerDAOの安定手数料収入によって支払われます。安定手数料収入がDAI預金金利の総支出をカバーできない場合、Makerは差額を補うために追加のMKRを発行します。 DAI を米ドルから分離できるようにする提案: 2022 年 8 月 28 日、MakerDAO の共同創設者 Rune Christensen は記事「コンプライアンスへの道と分散化への道: なぜ Maker はフリーフローティングの準備をする以外に選択肢がないのか」を発表しました。 DAI」は、現在、DAIの50％以上がUSDCによって担保されており、仮想通貨に対する規制上の取り締まりは事前の通知なしに行われる可能性があり、正規の無実のユーザーであっても回復の可能性はないと指摘しています。
したがって、ルーン・クリステンセン氏は、検閲への耐性を向上させるために、「エンドゲームプラン」と呼ばれる計画を通じて、DAIの分散型資産モーゲージのシェアを徐々に増やすことを提案しました。 Rune氏は、このプロセスはユーザーの50％の喪失につながる可能性があると指摘したが、Makerは分散化を優先し、分散化を維持するためにDAIを米ドルから切り離すことを可能にするだろう。
①「エンドゲームプロジェクト」の主な内容
a. 複雑な MakerDAO ガバナンスを複数の MetaDAO に分割し、特定のガバナンス責任を負い、ガバナンスの分散化を改善します。各 MetaDAO は独自のタスクに集中し、マルチセンター ガバナンスを実現し、MetaDAO を並行して実行できるようにします。ガバナンスプロセスを向上させます。
MetaDAO は互いに独立しており、独自のガバナンス トークンとガバナンス プロセスを持ち、独自の収益を得る必要があります。
b. より分散化された資産を導入する: ETH や wBTC などの住宅ローン資産の安定化手数料を削減し、USDC を通じて DAI を鋳造する必要性を減らす。
ETHDの導入により、ユーザーはETHDを鋳造し、その後stETHを通じてDAIを鋳造することができ、住宅ローン資産におけるETHの割合が増加し、それによって分散型資産の割合が増加します。
c. 徐々に分散化を達成するための 3 つの進歩的な付随戦略: 3 つの戦略はハト、ワシ、フェニックスであり、時間軸に沿って徐々に発展し、監視の脅威に応じて徐々に前進します。
ハト戦略: 急速な資産成長を維持するために住宅ローン資産を可能な限り増やす; イーグル戦略: DAI が当局から攻撃された場合、権威機関が管理できる実物資産のリスクエクスポージャー (RWA) を 25% に制限する。パフォーマンスの向上と柔軟性のバランスを追求します。
フェニックス戦略: 差し迫った権威ある攻撃の証拠がある場合、または RWA のすべての担保が没収された場合、すべての RWA リスク エクスポージャを排除するフェニックス戦略に移行し、権威機関によって制御できない RWA のみを使用できます。担保として。
d. 権威ある攻撃が発生した場合に DAI を USD から分離できるようにします: Rune は、DAI をフリーフロートにアクティブ化する初期段階で、プロトコルのユーザーの最大 50% が短期間で離脱すると想定しています。
この段階では、Maker は DAI が USD 1:1 から自由に変動することを許可し、目標レートに応じて価格を段階的に変更します。プラスの目標レートは DAI の需要を増加させ、DAI の供給を減らしますが、マイナスの目標レートはその逆を行います。 。 効果。
DAI の相対的な安定性は金利を調整することで実現され、米ドルに 1:1 で固定する必要はありません。ルーン氏はまた、DAIは少なくとも3年間は米ドルに固定され続け、直接的な脅威がなければこの期間は延長されると述べた。
担保の分散化を75％まで高めることができれば、米ドルへのペッグは無期限に維持されることになる。
②「エンドゲームプロジェクト」の進捗状況
「エンドゲーム プロジェクト」の提案は 2022 年 10 月 10 日に開始され、現在コミュニティ投票を通過しています。エンドゲーム プロジェクトのロードマップは 4 つの主要な段階に分かれています。
アドバンスバージョンは12か月以内にローンチされ、ETHDの構築、6つのMetaDAOのローンチ、MetaDAO独自のトークンシステムの流動性マイニングの開始などが予定されています。ただし、完全版は 2030 年以降になるまでリリースされません。
潜在的なリスク分析
①ネイティブ発行体リスク
 MakerDAO プロトコルに脆弱性があり、攻撃者によって悪用されて悪意のある追加発行が行われました。 MakerDAO は 2017 年にメインネットが立ち上げられて以来 5 年間安定して実行されており、コードは良好な検証に耐えています。同時に、MakerDAO はサポートする住宅ローン資産の種類を制限しており、そのほとんどは優れた資格を備えたトークンです。 清算リスク: 市場が極端なブラックスワン現象に遭遇し、担保資産全体の価格が急速に下落した場合、またはUSDCの準拠資産が何らかの理由で凍結された場合、Makerは清算するには遅すぎた担保の価値を失います。アンカーが外れる危険性があります。
② デリバティブ発行者のリスク
 クロスチェーン ブリッジ: DefiLlama でクロスチェーン ブリッジに関連する特定の情報を確認できます。その他のデリバティブ発行者: 特定の問題の詳細な分析。
https://defillama.com/stablecoin/dai
 FRAX (分散型アルゴリズムと住宅ローンのハイブリッド ステーブルコイン)
導入
Frax は担保とアルゴリズムを組み合わせた分散型ステーブルコイン プロトコルであり、FRAX はそれによって発行されたステーブルコインです。 FRAXの現在の市場価値は約11億8,000万米ドルで、市場価値の点で5番目に大きいステーブルコインとなっています。
パブリックチェーン配布
FRAXはイーサリアムやアービトラムを含む33のパブリックチェーンで流通しており、イーサリアムにおけるFRAXのシェアは92.89％に達する。 Frax が発行するネイティブ FRAX はイーサリアム内でのみ流通し、他のチェーンの Frax は派生発行者によってクロスチェーンで発行されます。
発行と償還のメカニズム
 ユーザーが 1 USD の担保を Frax システムに注入すると、Frax はユーザーに 1 FRAX を発行します。注入された担保はステーブルコインと FXS の組み合わせであり、同時にユーザーは 1 FRAX をプロトコルに返して取得することもできます。 1 ドル相当の FRAX。FXS と U の組み合わせ。 FRAXの鋳造と償還のプロセス中に、関与するFXSは破壊および鋳造され、市場におけるFXSの供給が変化します。 鋳造および償還プロセス中、ステーブルコインとFXS（Fraxのガバナンストークン）の混合比率は、Fraxプロトコルの目標住宅ローン金利（FRAX金額/ステーブルコイン住宅ローン金額）と等しくなります。たとえば、住宅ローン金利が80％の場合、ユーザーは 1 つの FRAX に 0.8U および 0.2U 相当の FXS を必要とします。目標担保率は、FXS を保有するコミュニティによって 1 時間ごとに調整されます。
固定機構
 FRAX の価格が 1 米ドルより高い場合、裁定取引者はシステムに 1 米ドルの価値を注入して FRAX を鋳造し、それを市場で販売して利益を得ることができます。FRAX の価格が 1 米ドルより低い場合、裁定取引者は購入することができます。公開市場で FRAX が低価格で取引される 市況が良好で、システム内で 1 米ドルの価値が交換されるときにユーザーが Frax に十分な信頼を寄せている場合、Frax は目標の住宅ローン金利を引き下げる傾向があるため、同じステーブルコインでも利用できます。担保により、最低住宅ローン金利を 0% として、より多くの FRAX を市場に流通させることができます。 市況が悪く、Frax に対するユーザーの信頼が低下すると、Frax は、FRAX の過剰発行を防ぐと同時に、準備金を増加させるために目標住宅ローン金利を引き上げる傾向があります。ステーブルコイン担保の最大住宅ローン金利は 100% であり、FRAX の現在の住宅ローン金利は 93.25%、史上最低の住宅ローン金利は 100% です。
潜在的なリスク分析
①ネイティブ発行体リスク
Frax プロトコルには脆弱性があり、攻撃者によって悪用されて悪意のある追加発行が行われました。 Frax は 2020 年末に開始され、現時点ではプロトコルの脆弱性はありません。
②メカニズムリスク
 FRAXの価格が下落すると、裁定取引業者に頼ってFRAXを購入し、FRAXを預け入れ、目標担保レートでFXSをミントし、一部のUを引き出してFRAXの価格を1ドルに押し戻します。 FXSの発行が過剰であれば、市場の信頼が損なわれ、Fraxコミュニティがコントロールを失うことになります。 Fraxは、U+FXS混合住宅ローンと、目標住宅ローン金利を調整できる安定化メカニズムを採用しており、これにより、極端な一方的な市場状況下で裁定スペースを削減し、FRAX価格の安定をある程度維持できます。 FRAXが1ドルを下回ると、裁定取引者は低価格のFRAXを大量に購入し、1ドル相当のUとFXSの組み合わせを鋳造し、それらを売却して利益を得ます。 U の売り圧力によって U の価格が下落することはありませんが、FXS の売り圧力によって FXS の価格が下落し、連鎖反応が引き起こされ、FXS が管理する契約がコントロールを失い、 FXSの価格は「ゼロに戻る」。 U の存在は、FXS の過剰鋳造によって引き起こされる売り圧力を軽減し、同時に FRAX の底値をサポートします。つまり、住宅ローン金利が x の場合、裁定取引者は U の x 割合と FXS の (1-x) 割合を必要とします。大きくすると、FXS の割合 (1-x) が小さくなり、形成される FXS に対する売り圧力が小さくなり、それによって連鎖反応の程度が遅くなります。同時に、FRAX のサポート資産としての x 比率 U が FRAX の底値を形成するため、FRAX は常に xU の認識された価値を持ち、直接「ゼロに戻る」ことはありません。 FRAX の鋳造と償還は常にオープンではないため、Frax に対する悪意のある攻撃のコストが増加します。FRAX が大量に販売され、固定されなくなった場合にのみ、裁定取引者は追加の FXS を発行するインセンティブを持ちます。
FRAX の市場価格が安定した範囲 ($1.0033 ≥ FRAX ≥ $0.9933) にある場合、FRAX プロトコルは FRAX の鋳造と償還を開始しません。したがって、Frax の悪意のある攻撃者は、価格を 0.9933 未満に下げて裁定取引攻撃を開始する前に、大量の FRAX を売却する必要があるため、裁定範囲の設計により攻撃のコストが大幅に増加します。
同時に、わずかなアンアンカリングが即座に大量のFXSの追加発行を引き起こすことはなく、Fraxに自己救済の余地を与え、住宅ローン金利の調整や住宅ローン資産の補充に十分な時間を与えることができます。以上のことから、FRAX-FXS の仕組みは UST-LUNA の組み合わせよりも安定しています。
② デリバティブ発行者のリスク
 クロスチェーン ブリッジ: DefiLlama でクロスチェーン ブリッジに関連する特定の情報を確認できます。その他のデリバティブ発行者: 特定の問題の詳細な分析。
https://defillama.com/stablecoin/frax
 USDP (集中担保型ステーブルコイン)
導入
USDP は、Paxos Corporation が発行し、ニューヨーク州金融サービス局 (NYDFS) によって承認および規制されている担保付きステーブルコインです。現在の市場価値は約7億6,800万米ドルで、市場価値の点で6番目に大きいステーブルコインとなっています。
パブリックチェーン配布
現在、USDP はイーサリアムと BSC でのみ流通しており、イーサリアムのシェアが 99.68% を占め、残りは BSC ブリッジを通じて BSC にクロスチェーンされます。
固定機構
発行者は、ユーザーがいつでも USDT を使用して USD 1:1 を交換できるように、十分な資金準備金を維持しています。
潜在的なリスク分析
①ネイティブ発行体リスク
 USDP保有者は、Chaineyeを使用してBUSDの資産と負債、準備金の分布を確認し、潜在的なリスクを判断できます。
https://chaineye.tools/stablecoins/stats/BUSD
 Paxos は毎月末に準備資産レポートを発表しますが、最後に公開された担保データと最新の発行部数の間にはタイムラグがあります。現在のBUSDの総流通額は7億7,000万米ドル（2022.12.11）ですが、対応するレポートはまだ発表されていません。
最新の報告書は2022年11月30日に発表された。準備金の純資産の市場価値は7億7,490万米ドルで、同日のUSDP流通額7億9,000万米ドルよりも小さかったが、その流通額は7億6,700万米ドルに減少した。 12 月 1 日。時間キャリバーの問題がある可能性があります。
USDP の準備資産タイプは、リスクが低い米国財務省短期証券と現金です。最新の毎月の積立金はPaxos公式ウェブサイトで確認できます。 (注: Paxos がリリースした最新のレポートは、第三者監査会社による監査を受けていません。第三者監査済みレポートは、Paxos のリリースから約 1 か月遅れます。Chaineye のデータは、最新の第三者監査済みレポートです。 )
https://paxos.com/busd-transparency/
 BUSDと同様に、USDPの準備金はPaxosによって保有されており、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）によって完全に規制されており、監査報告書は第三者監査会社WithumSmith+Brownによって提供されています。
②デリバティブ発行者リスク：BSCブリッジのリスク
 TUSD (集中担保型ステーブルコイン)
導入
TUSD は、スタンフォード起業家精神基金の支援を受けている企業である TrustToken によって発行された担保付きのステーブルコインです。 TUSD の市場価値は現在約 7 億 5,600 万米ドルで、市場価値の点で 7 番目に大きいステーブルコインとなっています。
パブリックチェーン配布
 TUSD は Tron、Ethereum、BSC を含む 10 のパブリック チェーンで流通しており、Tron と Ethereum でのシェアはそれぞれ 49.8% と 33.57% です。TrustToken によって発行されたネイティブ TUSD は、Ethereum、BSC、Tron、Avalanche の 4 つのチェーンで配布されています。残りのチェーンの TUSD はデリバティブ発行者によってチェーン間で転送されます。
固定機構
発行者は、ユーザーがいつでも USDT を使用して USD 1:1 を交換できるように、十分な資金準備金を維持しています。
潜在的なリスク分析
①ネイティブ発行体リスク
 ユーザーはChaineyeを通じてTUSDの積立状況を確認できます。 現在、TUSDの準備資産は流通額7億5,600万米ドルを超える8億1,000万米ドル相当で、複数の銀行口座に保管されているが、銀行内の具体的な資産配分は見えていない。 TrustToken の監査報告書は、デジタル資産ソリューションを専門とする第三者会計事務所である Cohen & Company によって発行されます。同時に、TrustToken は米国トップの会計会社である Armanino と協力して、Armanino の Web ブラウザーが TUSD チェーン上の保管残高と流通総供給量を読み取り、両方を実際に表示します。 TrueUSD の残高をリアルタイムで証明する時間です。
https://real-time-attest.trustexplorer.io/truecurrencies
デリバティブ発行者のリスク
 クロスチェーンブリッジ: DefiLlama でクロスチェーンブリッジに関連する特定の情報を確認できます: https://defillama.com/stablecoin/trueusd その他のデリバティブ発行者: 特定の問題の詳細な分析
補充する
Silvergate は BUSD と TUSD の保管銀行の 1 つとして登場しました。Silvergate は、主に FTX、Coinbase、Circle、Paxos などの有名な仮想通貨企業にサービスを提供する米国に拠点を置く銀行です。
FTXはシルバーゲートに約10億ドルの預金を保有している。 FTXが破産を申請した日に、シルバーゲートは、同行のシルバーゲートへのFTXの預金は銀行の総預金の10％未満であり、この預金はFTXの債権者に返還されるとの声明を発表した。 FTX破産手続き。
同時に、Silvergate は FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) の保険をサポートしており、各 Silvergate アカウントには最大 250,000 ドルの保険限度額があり、ランのリスクをある程度軽減できます。総合すると、シルバーゲートは取り付け騒ぎで破産する可能性は低い。
 03. 概要
ステーブルコインの使用には、セキュリティと使いやすさという 2 つの指標を考慮する必要があります。
セキュリティ: いかなる状況でも米ドルに対する 1:1 の償還は保証されますか?
 集中型ステーブルコインは、元の発行者の信用力、住宅ローン金利と積立資産のリスクプロファイル、第三者の規制機関や監査機関の信頼性を調査して、発行者がランや分散化に対処するのに十分な財務余力を持っているかどうかを確認することに重点を置く必要がある。通貨の鋳造と破壊のメカニズム、無制限の発行メカニズムの有無とその発動条件を検討する必要がある。
使いやすさ: 流通量と、この通貨での支払いを受け入れるシナリオに焦点を当て、流通量が多く、広く受け入れられているステーブルコインを選択するようにしてください。
参考記事
[1] 「USDT の 5 年間の監査報告書から何が観察できますか?」 》
http://www.theblockbeats.info/news/31738 より
[2] 「コインシェア調査: テザーは仮想通貨市場にシステミックリスクをもたらすか?」
https://mytokencap.com/news/390380.html
[3] 「MakerDAOの“分散化”の決意：米ドルにとらわれないDAI、やがて世界通貨となる」
https://www.defidaonews.com/article/6774636
[4] 「通貨プロトコルからDeFiマトリックスまで、Frax.financeを多角的に分析する」
https://mirror.xyz/mintventures.eth/555rObptbsTSEYHMRBEDI9_mEBmrR1FHLWJ1vWGGosw
[5] 「MakerDAOのジレンマと選択：損失、監視、MetaDAO」
https://www.chaincatcher.com/article/2079679