著者:アーサー・ヘイズ
編集者: Mary Ma Wu Shuo ブロックチェーン
当面の問題は、ビットコインの現在の価格が「底」に達しているかどうかです。ビットコインは最も純粋で最も実績のある暗号通貨であり、パフォーマンスが最も悪い暗号通貨ではないかもしれませんが、暗号通貨の準備資産としての役割は、ビットコインが私たちを暗い影から確実に導いてくれるでしょう。したがって、この市場が底を打ったかどうかを判断するには、ビットコインの価格動向に注意を払う必要があります。
真の信者の手にビットコインを強制的に譲渡することを強いられているグループが 3 つあります。それは、集中貸付取引所、ビットコイン マイニング会社、そして一般の投機家です。いずれの場合も、事業運営モデルや取引資金調達のためのレバレッジの使用など、レバレッジの悪用が清算の原因となった。米国の短期国債利回りが2021年第3四半期の0％から現在は5％に上昇しており、誰もが超強気の信念によって巨額の損失を被っている。
金利が上昇したときにレバレッジがどのように各グループのポジションを破壊するかを検討した後、なぜ彼らがもう売るビットコインを持っていないと私が考えるのか、そしてなぜ長期的にはすでに最近のFTX/アラメダの真っ只中にいるかもしれないのかを説明します。災害はこのサイクルの最低値を記録しました。
この投稿の最後の部分では、この底値の可能性で私が計画している取引方法をリストします。この目的を達成するために、私は最近、マクロアイドルのフェリックス・ズラウフ氏によるウェビナーに参加しました。放送の最後に、彼が心に残った言葉を言いました。同氏は、投資家やトレーダーは天井と底を特定することに注意を払う必要があるが、ほとんどの人は中間のノイズに注目しており、底を判断することは通常無駄であると述べた。せっかくなので、価格やタイミングのエラーに対するクッションを最大限に高めるためにポートフォリオを保護する方法でコールしてみます。
この考えを念頭に置いて、さらに詳しく見てみましょう。
私たちのほとんどはおそらくアラメダの CEO ほど才能に恵まれていないため、苦労して数学を学ばなければなりません。 PEMDASを覚えていますか？これは、方程式を解くときの演算の順序を表す頭字語です。
●P — 括弧
●E — 指数指数
●M — 乗算
●D — 部門部門
●A — 加算加算
●S — 減算
最初にこの頭字語を知ってから何十年も経った今でも覚えているという事実が、その頭字語の粘り強さを物語っています。
しかし、演算の静的な順序を持つものは方程式だけではありません。破産 (およびその後の伝染) も非常に特定の順序で発生します。まず、このシーケンスがどのようなものなのか、そしてなぜそれが起こるのかを説明しましょう。
しかしその前に、破産を望んでいる人も破産するつもりの人もいないことを認めさせてください。したがって、SBF の悪事により損失を被った方の気分を害する場合は、あらかじめお詫び申し上げます。しかし、嘘つきはただ口を開いて、言わなければならない愚かなことを言い続けました。したがって、この投稿の残りの部分には、SBFと彼の告発に関する悲しいメロドラマが散りばめられています。さて、本題に戻りましょう。
集中融資会社 (CEL) は、返済不能な企業に資金を融資したり、融資簿に満期が一致していないために破産することがよくあります。デュレーションの不一致の理由は、銀行が短期間に預金者によって呼び戻される預金を受け取る一方で、これらの預金を長期間にわたる融資の発行に使用するためです。預金者がお金を返して欲しい、あるいは市況の変化により金利の引き上げを要求した場合、ホワイトナイト企業からの注入がなければCELは支払い不能となり、すぐに破産するだろう。
CELは破産または破産する前に、状況を改善するために資金調達を試みる予定だ。彼らが最初にしなければならないことは、できるだけ多くのローンを回収することです。これは主に、短期的にお金を借りる人に影響を及ぼします。
あなたがセルシウス社からお金を借りている貿易会社であると想像してください。しかし、1週間以内にセルシウス社は資金の返還を要求し、あなたは従わなければなりません。商社としては、強気相場で呼び戻されることは大したことではありません。既存のポジションを清算する必要がないように資金を貸してくれる CEL は他にもたくさんあります。しかし、強気市場が衰退し、市場全体の信用収縮が起こると、通常、すべての CEL が同時に融資をコールバックします。追加の信用を得るために頼れる人がいなくなったため、商社は資本要件を満たすためにポジションを清算することを余儀なくされた。彼らは、ポートフォリオに Serum、MAPS、Oxygen (Alameda や 3AC など) などの流動性の低いクラップコインが多すぎないことを願って、最も流動性の高い資産 (つまり BTC や ETH) を最初に清算します。
CELは、回収できるすべての短期融資を回収した後、その融資を裏付けていた担保の清算を開始する（実際に担保が必要であると仮定して、注：ボイジャーが無担保で信用できるというほのめかし）。仮想通貨市場では、最近の爆縮が起こるまで、最大の住宅ローンカテゴリーはビットコインとビットコインマイナーが担保にしたローンでした。そこで事態が悪化し始めると、CELはビットコインの販売を開始した。ビットコインは担保として最も一般的に使用される資産であり、最も流動性の高い仮想通貨だからだ。彼らはまた、お金を貸しているマイニング会社に頼って、ビットコインやそのマイニングリグを提供するよう求めますが、これらのCELが安価な電力でデータセンターを運営していない場合、マイニングリグはSBFの会計スキルと同じくらい役に立ちます（注：皮肉）そしてほのめかし）。
したがって、現在進行中の信用危機にもかかわらず、集中型取引所と分散型取引所の両方でビットコインの大量のスポット販売が見られます。
1. CEL はビットコインを担保として販売することで破産を回避しようとします
2. 商社は融資がコールされるのを見て、ポジションを閉じなければなりません。これが、CELが破産する前にビットコインの価格が急落した理由です。これは大きな動きです。 2番目の下落があるとすれば、これまでアンタッチャブルだと思われていた企業が突然ゾンビのような姿勢をとり始め、資産を清算しようとしているのではないかという恐怖が原動力となっている。破産の危機に瀕している企業はすでに崩壊から生き残るためにビットコインの清算に躍起になっているため、これは小規模な動きになる傾向がある。
Binance の BTC/BUSD 取引高の上記のグラフは、2022 年の 2 つの信用危機の間に取引高が急増したことを示しています。かつて伝説的だったこれらすべての企業が歯を折ったのはこの期間でした。
要約すると、CEL が支払能力のある状態から支払不能な状態、そして破産へと移行するにつれて、次のような他のエコシステムのプレーヤーも影響を受けます。
1. CEL から短期資金を借りた商社は、その融資がコールバックされた。
2. 通常、貸借対照表上のビットコイン、将来採掘されるビットコイン、および/またはビットコイン マイニング マシンを担保として使用するビットコイン マイニング会社。
最も無知な仮想通貨取引会社の 2 つであるアラメダと 3AC は、安価な借入のおかげでこれほど巨大な規模に成長しました。アラメダの場合、丁寧な言い方をすれば、FTXの顧客から「借りた」ということになるが、他の人はそれを窃盗と呼ぶかもしれない。 3AC の場合、騙されやすく自暴自棄になった CEL をだまして、担保をほとんど、あるいはまったく持たずにお金を貸し付けました。どちらのケースでも銀行側は、これらの商社や他の商社が市場の変化から企業を守る超スマートな裁定取引を行っていると主張した。しかし、私たちは今、これらの企業が単なる堕落した、長い期間だけのギャンブラーの集団であったことを知っています。彼らと大衆との唯一の違いは、彼らが何十億ドルもの資金を持っているということだ。
この 2 社が苦境に陥ったとき、私たちは何を見たのでしょうか?最も流動性の高い暗号通貨であるビットコイン（DeFiではWBTC）とイーサリアム（DeFiではWETH）が集中型取引所や分散型取引所に大規模に移動し、そこで販売されるのが見られます。これは大きな下落時に起こります。問題が落ち着き、両社ともバランスシートの資産部分を負債部分よりも上に引き上げることができなくなった場合、彼らに残るのは、ほぼ完全に最も流動性の低いクラップコインだけとなる。中央集権的な金融業者や取引所の破産申請を見ると、どのような暗号資産が残っているのかは完全には明らかではありません。ファイルにはすべてがまとめられています。したがって、これらの破産機関が保有するすべてのビットコインが複数回の暴落で売却されたことを証明することはできませんが、破産する前に最も流動性の高い仮想通貨担保を清算するために最善を尽くしたように見えます。
CELとすべての大手商社はビットコインのほとんどを売却した。今残っているのは流動性のないクソコイン、暗号通貨企業のプライベートエクイティ、そしてロックされた販売前トークンだけだ。破産裁判所が最終的にこれらの資産をどのように扱うかは、仮想通貨弱気市場の発展とは無関係です。これらの企業が販売できる余剰ビットコインがほとんどなくなったことに安心しました。次に、ビットコインマイナーを見てみましょう。
ビットコインマイニング会社
電力は法定通貨で価格設定および販売され、ビットコインのマイニング作業への重要な投入物です。したがって、採掘会社が規模を拡大したい場合は、電気代を支払うために法定通貨を借りるか、バランスシート上のビットコインを法定通貨と引き換えに売却する必要があります。ほとんどのマイナーはビットコインの売却を何としても避けたいため、貸借対照表上のビットコイン、まだ生産されていないビットコイン、またはビットコインマイニングマシンに対して法定ローンを組みます。
ビットコインの価格が上昇すると、貸し手は大胆になったと感じ、採掘会社にますます多くの法定通貨を貸し出します。マイナーは利益を上げており、貸し付けられる固い資産を持っています。ただし、ローンの質の継続はビットコインの価格レベルに直接関係します。ビットコインの価格が急速に下落すると、マイニング会社がローンを返済するのに十分な収益を得る前に、ローンは最低証拠金レベルを突破してしまいます。そしてそれが起こった場合、貸し手が介入して鉱山労働者の担保を清算することになります（前のセクションで説明したように）。
私たちが知る限り、これは、特に仮想通貨の弱気市場における資産価格の大幅な下落と、エネルギー価格の上昇が業界全体のマイナーを圧迫したために起こりました。アイリス・エナジーは、1億300万ドルの設備ローンについて債権者からの債務不履行請求に直面している。 9月にCompute Northが破産保護を申請した最初の大手企業となり、Argo Blockchain（ARBK）を含む他の大手企業も支払不能の瀬戸際に陥っているように見えた。
しかし、仮想通貨の信用収縮の波がマイナーにどのような影響を与えているか、そしてマイナーがどのように反応しているかをいくつかのグラフで見てみましょう。
Glassnode は、マイナーが保有するビットコインの 30 日間の純変動を示す素晴らしいグラフを投稿しました。
夏の最初の信用収縮以来、マイナーが大量のビットコインを売り越してきたことがわかります。彼らは多額の法定債務を維持するためにそうしなければなりません。そして、借金がないとしても、電気代を支払わなければならず、ビットコインの価格が非常に低いため、設備を稼働し続けるためにさらにビットコインを売らなければなりません。
純売却額が上限に達したかどうかはわかりませんし、今後もわかりませんが、少なくとも、この状況において鉱山会社が予想どおりに行動したことがわかります。
一部のマイナーは成功しなかったか、操業を縮小しなければなりませんでした。これは、計算能力の変化を見れば明らかです。私はコンピューティング能力を利用して、まず 30 日間のローリング平均を計算しました。次に、この移動平均をとり、30 日間の変化を調べました。これを行うのは、ハッシュレートが非常に不安定であり、平滑化が必要なためです。
一般に、コンピューティング能力は時間の経過とともに増加する傾向があります。ただし、30 日間の伸びがマイナスになる期間もあります。ハッシュレートは夏の暴落後に下落し、その後FTX/アラメダの影響で最近急落しました。これは、電気代の資金として利用できるクレジットがなくなった場合、マイナーは事業を縮小するという私たちの理論を再確認します。
また、一部の高コストマイナーがローンを滞納したために操業を停止しなければならなくなったこともわかっています。マイニングリグを担保として保有する貸し手は、そもそもデータセンターを運営する企業ではないため、その活用が難しいと感じるかもしれません。そして、貸し手は機械にアクセスできないため、流通市場でそれを販売する必要があり、そのプロセスには時間がかかります。これは、コンピューティング能力が一定期間にわたって低下した理由でもあります。
以下は、効率が 38 ジュール (J) / テラハッシュ (TH) 未満の Bitmain S19 または他の同様のマイナーの価格チャートです。ご覧のとおり、S19 の担保価値はビットコインの価格とともに急落しました。これらのマイナーを担保としてドルを貸し出すと想像してみてください。あなたが融資するマイナーは、あなたのローンを返済するためにより多くの法定通貨を提供するためにビットコインを売却しようとしますが、利益率が減少するため、最終的には売却することができません。その後、鉱山労働者はローンを返済できなくなり、返済のためにマイニングマシンを引き渡しましたが、その価値はローンを組んだときよりもほぼ 80% 下がっています。最も熱狂的なローン組成ポイントは市場の頂上付近であると推測できます。無知な金融業者は、毎回、常に上値を買い、下値を売ります。
現在、CEL は容易に販売および運用できない大量の採掘装置を保有しているため、その装置を売却して資金を回収しようとすることもできますが、新しい採掘リグは平均より 80% 低い価格で取引されているため、その額は 1 桁になります。一年前。安価な電力を供給するデータセンターがないため、マイニングファームを運営することができません。これが、マイナーを再起動できないためにハッシュレートが消える理由です。
今後、ほとんどのマイニングローンが消滅し、マイナーに貸す新たな資金がないと仮定すると、マイナーは受け取ったブロック報酬のほとんどを売却することが予想されます。
上の表が示すように、マイナーが毎日生産したビットコインをすべて売却した場合、市場への影響はほとんどありません。したがって、この継続的な販売圧力は市場に容易に吸収されるため、無視できます。
私はCELとマイナーによるビットコインの強制販売は終わったと信じています。売らなければならないなら、すでに売ったはずです。法定通貨が緊急に必要な場合、継続的な発展を維持するために法定通貨を保持する理由はありません。ほぼすべての主要な CEL が出金を停止したか破産したことを考えると、清算すべきマイナーローンや担保はもうありません。
小規模な投機家
これらのギャンブラーは普通のトレーダーです。これらの個人や企業の多くは確実に倒産しますが、これらの組織の破綻がエコシステム全体に大規模な悪影響を与えるとは予想されていません。そうは言っても、彼らの行動は依然として底がどこにあるのかを推測するのに役立ちます。
ビットコイン/USD 無期限契約 (BitMEX が考案) は、あらゆる暗号商品の中で最も取引量が多いです。未決済のロングおよびショート契約の数は建玉（OI）と呼ばれ、市場がどの程度投機的であるかを示します。投機のレベルが高くなるほど、より多くのレバレッジが使用されます。ご存知のとおり、価格が急速に変化すると、多額の清算が発生する可能性があります。この場合、OIの最高値はビットコインの最高値と一致します。市場が下落すると、証拠金のロングが巻き戻されるか清算されるため、OI も低下します。
すべての主要な集中型暗号通貨デリバティブ取引所の OI の合計を見ると、OI の局所的な最低値は、11 月 14 日月曜日のビットコインの 16,000 ドル未満の針と一致していることがわかります。現在、OI は 2021 年初頭以来の状態に戻りました。
OI削減のタイミングと規模を考えると、過剰レバレッジのロングポジションのほとんどは消滅したと私は考えています。残るのは、ヘッジとしてデリバティブを使用するトレーダーと、非常に低いレバレッジを使用するトレーダーです。これにより、より高みへ進むための基礎が得られます。
弱気市場の横ばいの不安定な部分に入るにつれて、OIがさらに低下する可能性はありますか?もちろん。ただし、OIの変化のペースは鈍化するため、特にロングサイドでの大規模な清算を特徴とする混乱した取引期間が発生する可能性は低いと考えられます。
市場に再参入する時期
私が知らないこと
15,900ドルがこのサイクルの底値かどうかはわかりません。しかし、信用収縮による無理な売りは止まったと確信しています。
FRBがいつ、また紙幣の印刷を再開するかどうかはわかりません。しかし、FRBの金融引き締めにより、2023年のある時点で国債市場は機能不全に陥ると私は考えています。その時点で、私はFRBが再び水を汲み上げ、その後、ビットコインやその他すべてのリスク資産が急騰すると予想しています。
私が知っているすべてのこと
すべては循環的です。下がったものはまた上がります。
私は満期が 12 か月未満の米国財務省短期証券に投資して 5% 近くの利益を得るのが好きです。そのため、仮想通貨の強気市場が戻るのを待ちながら、少しでも利益を上げたいと考えています。
何をするか？
私の理想的な暗号資産は、ビットコインや、程度は劣りますがイーサリアムを上回るパフォーマンスを発揮する必要があります。これらは暗号通貨の準備資産です。彼らが上昇している場合、私の資産は少なくとも同じ金額だけ上昇しているはずです。これを暗号ベータと呼びます。資産は、トークン所有者として私が主張できる収入を生み出す必要があります。この利回りは、6 か月物または 12 か月物国庫短期証券を購入することで得られる 5% よりもはるかに高いのは確かです。
私のポートフォリオにはGMXやLOOKSなどの非常に強力な資産がいくつかあります。この記事では、私がなぜ日和見的に米国債を売却し、今後数カ月の横ばい弱気相場で購入するのかについては説明しません。しかし、上昇に参加し、強気市場の回復を待ちながら収入を得るのに適した資産を探し始めたい場合は、トークンターミナルのようなサイトを開いて、どのプロトコルが実際の収入を生み出しているかを確認してください。どのプロトコルが魅力的なトークンエコノミクスを持っているかを調査するのはあなた次第です。多額の収益を得る人もいるかもしれませんが、トークン所有者が収益の一部を自分のウォレットに引き出すのは困難です。一部のプロトコルは、収益のほとんどを継続的にトークン所有者に直接支払います。
これらのプロジェクトのいくつかで最も優れている点は、2022 年の仮想通貨信用危機の 2 つの下降波の間に DeFi が打撃を受けたことです。投資家はローンを返済するために法的資金を集めたいと考えているため、悪いプロジェクトと一緒に良いプロジェクトも放棄します。したがって、これらのプロジェクトの多くの価格対手数料比 (P/F) は非常にひどいものになっています。
国債で 5% を獲得できれば、これらのトークンを購入すると少なくとも 4 倍、つまり 20% を獲得できるはずです。年間リターンが 20% ということは、P/F 比が 5 倍以下のプロジェクトにのみ投資すべきであることを意味します。期待率は人それぞれですが、私の場合はこれです。
ビットコインやイーサリアムを購入することもできましたが、どちらの暗号通貨も十分なお金を稼ぐことはできませんでした。十分な利益が得られない場合、市場が好転したときに法定価格での価格が大幅に上昇すると予想します。私はこれが実現すると信じていますが、ビットコインやイーサリアムで報酬を得ることができ、さらにサービスを実際に使用することで特典が得られる安価なプロトコルがあれば、それは素晴らしいことでしょう。
底だと思ったときに投資するのは絶対に危険です。おお勇敢で正しい戦士よ、恐れるな。戦利品は忠実な者たちの手に渡るからだ。