RWA資産は、RWAであるため、必然的に現実世界の枠組み、特に現実世界の法制度や資産確認構造の影響を受けることになります。したがって、関連する問題を解決するために、RWA トークン発行フレームワークとプロセスは、チェーン上に直接実装されていた以前のトークン発行よりも複雑になります。
資産発行モデルを区別することが重要です。たとえば、同じタイプの国債トークンには 10 近くの同様のプロジェクトがあり、ほぼ同じ利点を提供します。それらの長所と短所をどのように区別すればよいでしょうか。特に財務管理上需要が多い国債商品などの債券商品は、その配分比率が小さくない場合が多いです。類似商品のリスクポイントをどのように見分けるか。
国債タイプのトークンを例にとると、資産発行モデルと関連法的文書により、投資家が購入する原資産が何であるかが決まります。つまり、国債に投資する企業の社債、国債に投資するファンドのファンド株式、または、再パッケージ化され事業体を通じて購入される国債ETFですか、それとも最終的に米国財務省で償還できる本物の国債トークンですか?原資産の種類が異なればリスクの種類も異なりますが、このリスクはブラックスワン現象が発生するまでほとんどの場合認識することが難しい場合があります。
この記事では、読者がRWA資産発行フレームワークをさらに理解し、暗号世界と現実世界がさらに統合される過程でのリスクを効果的に特定できることを期待して、市場で一般的なRWAトークン発行タイプを整理および分析します。
資産発行モデルの分類
RWA トークンの発行モデルを理解するために、まず証券を例として従来の資産の発行モデルを振り返ってみましょう。以下の図は、典型的なシンガポール企業の株式の発行モデルを示しています。
図 1: 従来の株式発行モデル、出典: DigiFT
企業には複数の株式保有者がおり、これらの株式の所有権は ACRA に登録され、取引および譲渡記録も ACRA に登録される必要があります。
このうちACRAはシンガポールの証券登録機関です。他国の市場に対応する機関がある場合、または米国の転送業者などの異なる市場メカニズムが関与している場合、ここでのその機能は証券保有者の登録と登録です。
図 2: 直接発行モデル、出典: DigiFT
ブロックチェーン上でトークンを発行するには、実際にはブロックチェーンを台帳として利用し、株式の所有権を登録したり、各転送プロセスを記録したりします。
いくつかの国や地域では、スイスの DLT 法など、金融イノベーションが比較的最前線で行われており、そのため、これらの地域や国では、関連する認定機関を通じて証券を直接登録できます。発行される台帳としてブロックチェーンを使用します。現在、米国、シンガポール、香港などの他の主要金融市場では、関連法がチェーン上の証券の直接登録や登録をサポートしていないため、ほとんどの資産は「迂回」する必要がある。
したがって、市場で現在主流の発行モデルは、直接発行モデルと資産担保モデルの 2 つのカテゴリに分類できます。基本的に、どちらの発行モデルもチェーン上で関連する債券を発行しますが、発行の形式とそれに対応する権利と利益は完全に異なります。
なお、私募証券であっても、販売額が限定されている、投資家層が限定されている、金融市場への影響が極めて限定的であるなどの一定の条件を満たす場合には、コンプライアンスを前提として発行することも可能です。現在、ほとんどの RWA プログラムが認定投資家のみを対象としているのはこのためです。
直接発行モデル 直接発行モデル
直接発行モデルでは、資産発行者は会計ツールとしてブロックチェーンを使用して資産を登録し、チェーン上で対応するトークンを発行します。このうち、トークンは原資産そのものです。これらの資産を購入・保有する投資家は、株式の議決権や社債の返済権など、その資産に応じた様々な関連権益を直接取得することができます。
ただし、現在の市場環境では、直接発行モデルには依然として多くの制限があります。たとえば、そのような証券はトークン化されており、現在の主流の証券取引所構造 (ナスダック、SGX など) と互換性がなく、一定の摩擦コストがかかります。現時点では、関連する法体系は完全ではなく、将来の判例の参考となる十分な訴訟事例も現時点ではありません。
事例分析
現在の RWA プロジェクトの多くは、現実世界の経済的権利と利益をチェーンに導入するために、債券などの直接発行モデルも使用しています。以前は、DigiFTが発行したDiners Club Debt Security Tokenもその1つでした。その発行構造は次のとおりです。
図 3: ダイナースクラブ デット セキュリティ トークンの発行構造、出典: DigiFT
Diners Club International Ltd. は、Discover Financial Services のダイレクト バンキングおよび決済サービス会社であり、米国の金融サービスで最もよく知られている名前の 1 つです。
Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) は、Diners Club International Ltd. のフランチャイズ事業体です。1973 年に設立され、シンガポールで登記された有限責任の私企業であり、主な事業はシンガポールで「Diners Club」ブランドで提供されています。クレジットカードとデビットカードのサービス名。 DCS は、財務管理計画の実験として、直接発行モデルを使用して、DigiFT 上で 1 か月のトークン化ノートを発行しました。
このうち DCS は資産の発行者であり、発行されるトークンは同社の請求書となります。トークンを保有するユーザーは、有効期限が切れた後、DCS で対応する資産を引き換えることができます。
資産担保モデル 資産担保モデル
現在の法律の不完全性とチェーン上の資産が非常に限られているため、多くのプロジェクトは発行に資産担保モデルを使用することを選択しています。本質的に、このタイプのトークンは、原資産の経済的権利と利益を表す新しい証券です。資産発行者がブロックチェーン以外のシステムに資産を発行・登録すると、第三者が資産を購入した後、対応する割合に応じてトークンが発行されます。 - バックトークン発行者)。
資産担保モデルは現在比較的一般的な RWA モデルであり、チェーンに現実世界の収入を導入できますが、発行されたトークンには基礎となるセキュリティ資産の経済的価値が含まれる可能性があります。実際のセキュリティ資本は異なる場合があります。
事例分析
Backed Finance はスイスに本社を置く規制機関であり、スイス DLT 法に基づき、現実世界の証券をパッケージの形でチェーンに載せ、トークンに経済的権利を与えることができます。資産担保モデルの枠組みの下では、トークンを購入すると、そのトークンに対応する経済的権利のみを取得できると、Backed Finance は法的文書の中で、トークン化された資産は原資産の価格を追跡するトークンのみであり、原資産の価格を追跡するものではないと述べています。含む 議決権を含む、従来の証券が保有する一連の権利と利益。その発行構造は次のとおりです。
図 4: Backed Finance 製品の運用プロセス、出典: Backed Finance
Backed Finance は、認可された保管機関によってホストされた後、対応する資産をサードパーティ機関を通じて購入し、Backed Finance を通じて対応するトークンを発行します。各トークンは、オンチェーンおよびオフチェーンのデータを通じて原資産の価格を追跡します。株式議決権等のその他の権利利益が関与することとなります。現在提供されている資産には、Coinbase 株や Blackrock iShares ETF などの資産が含まれています。資産発行者は、Coinbase 株式などの原資産に対応する発行者であり、発行者は Coinbase、トークン発行者は Backed Finance です。ここには少なくとも 2 つのカウンターパーティ リスクがあり、1 つは Coinbase から、もう 1 つは Backed Finance からのものです。 Backed Finance は、資産担保モデルを使用して対応するトークンを発行する典型的なプロジェクトです。また、その法的文書には、トークンは原資産の価格を追跡するだけであり (原資産の追跡者)、他の権利や権利は保持しないと明確に記載されています。有価証券の利息。
要約する
直接発行モデルによって発行されるトークンは原資産であり、投資家に直接関連する権利と利益を提供することができ、より健全な発行モデルです。現在の法律は完全ではなく、参考となる裁判例も現時点では十分ではないため、RWA 資産を直接発行することの法的リスクは比較的高くなります。アセットベースのモデルは、マップされたアセットのトークン発行者を信頼します。このモデルには非常に高い信頼コストがかかります。プロジェクト チームは、ライセンスの取得、準備金の証明にオラクルを使用する、銀行口座を定期的に開示するなど、さまざまな方法を通じて信頼を向上させています。完全な法的文書、完璧な業務手順、および十分な情報開示がある場合、資産担保モデルに基づいて発行されたトークンは、投資家に比較的完全な権利と利益を与え、比較的高い柔軟性を与えることもできます。しかし、資産パッケージ化モデルは既存の枠組みでは「回り道」であり、私たちは直接発行モデルの大規模な適用を期待しています。
過去数百年にわたり、金融証券は紙の証券から電子証券へと進化してきました。しかし、新しい財務会計ツールであるブロックチェーンにより、効率をさらに向上させコストを削減するために証券をトークン化するためのより完全な法的インフラおよび関連インフラが将来的には整備されると考えています。