市場概況
世界の主要株価指数は3週間連続で下落し、3月にはS&Pとナスダックが過去最高値を記録した。これは、米国債利回りの上昇とインフレに対する懸念が高まるとともに、予想を上回る景気減速に対する懸念も高まっているためである。中国と債務危機、そして昨年末以来最大の下落。極めて楽観的な7月を経て、一部の金融機関が過去2週間で押し目買いをしていることを示すデータにより、市場センチメントは中立的な範囲に戻ったようだ。
株式市場
S&P 500 指数は 7 月末から 5% 以上下落し、ナスダック 100 指数とラッセル 2000 指数は 7% 近く下落し、CSI 300 指数は 5.7% 下落し、ハンセン指数は 11% 近く下落し、日経平均株価は 5% 近く下落しました。ダウ工業株30種平均の下落率は比較的穏やかだった。しかし、株式市場は年初から約20％上昇しているため、これまでの調整は依然として健全な範囲内にあり、市場心理の大幅な悪化には至っていない。
この減少幅の違いは主に、投資スタイルの変化、金利・インフレ環境の変化、収益見通しなどを総合的に反映したものです。
ダウ平均株価は主に大規模で安定した老舗企業で構成されています。インフレと金利が上昇する環境では、投資家は防御的な性質を持つこれらの企業に投資する傾向が高まる可能性があります。一方、ナスダックはテクノロジー株と成長株が大半を占める一方、ラッセル2000は小型株が大半を占めており、現在の環境ではリスクが高いように見えるかもしれない。調達コストの上昇により将来の収益見通しが損なわれる恐れがあるため、ナスダック構成銘柄の多くなど、価値の高い成長株はより大きな圧力にさらされる可能性がある。対照的に、ダウ・ジョーンズ企業の多くは、コスト上昇を消費者に転嫁しやすくなるため、インフレ環境下でもよりうまくやっていく可能性がある。
業種別では、生物医学、通信サービス、エネルギー部門が先週好調だったが、自動車、耐久財、運輸・観光部門などの裁量消費財は出遅れた。
全体的な下落により、株式 (0.15 ～ 0.18) とセクター (0.33 ～ 0.35) の相関関係はわずかに回復しました。
金利市場
供給側の圧力と注目の経済指標に支えられ、米国の10年国債利回りは先週木曜、10月以来の最高水準となる4.33％を記録した一方、英国の1～12カ月債利回りはほぼ横ばいとなった。インフレ指標への影響 賃金の伸び率が予想を上回ったこともあり、英国の10年国債利回りは先週4.75%に上昇し、2008年10月以来の高水準となった。
中国の不動産危機の悪化と同国の低迷する経済への影響に対する懸念もマイナス感情を強めた。
中国の不動産大手、恒大集団が木曜遅く、ニューヨークで破産を申請した。不動産問題は低迷する中国経済にとって大きな足かせとなっている。エバーグランデのニュースは、同じく中国の不動産大手カントリー・ガーデンが最近、今年上半期に数十億ドルの損失を被ると警告した後に伝えられた。ムーディーズは「流動性と借り換えリスクの増大」を理由に同社の格付けを引き下げた。
一般的に言えば、株式市場のリトレースメントは、経済が完全に勢いを失ったことを示すものというよりは、むしろ金利と物価の予想の再価格設定を反映している。過去数カ月間、市場は金利上昇環境の中で経済見通しを過度に楽観的に評価してきたが、シティ・エコノミック・サプライズ指数で測定される欧州と米国の経済サプライズ指数はこの夏に回復し、マクロ経済の勢いも回復した。まだです：
金利市場に関しては、10年国債利回りの上昇は、FRBが今後さらに大幅な利上げを行うことを示唆するものではない。主な理由は、これまでの長期金利の上昇がなかったことである。債券市場の構造が長期金利上昇を維持するはずがないため、最近の調整は予想外ではない。期待は終わりを迎えており、わずかな変化が金利市場に与える影響は限定的だろう。さらに、8 月以降、長期と短期の債券利回りの逆転が大幅に縮小していることがわかります。これは実際、長期的な経済成長期待の回復のシグナルとみなすことができます。
為替市場
ドルも利回り上昇に追随し、DXYは先週２カ月ぶりの高値を付けた。ドル／円は一時、昨年１１月以来の円安水準となる１４６．２円まで上昇し、昨年９月と１０月に日本当局による介入を引き起こした水準を超えた。しかし、日本の鈴木俊一財務大臣は先週、当局は通貨の絶対水準には介入していないと述べた。
人民元は先週一時7.3を下回り、昨年10月以来の最低水準を更新したが、中国人民銀行の人民元相場擁護の声明と中央平価レートの急激な上昇により、人民元は一時7.3を下回った。為替レートは急反発し、USDCNYは最終的に7.28にとどまった。
中国人民銀行は先週最後の３日間、オンショア人民元の対米ドル中心平価レートを市場価格より約１０００ベーシスポイント高い約７．２に設定した。これは中央平価誘導による史上最大の人民元防衛となった。人民元の中心平価レートは取引の基準点であり、その範囲は名目上+2%と-2%に制限されており、中国中央銀行はこの価格範囲内で無期限に注文を受け付けます。別の関係筋は、中央平価レートの引き上げに加え、先週、大手国有銀行が外国為替市場で人民元を購入するために米ドルを直接売却したと述べた。
中国人民銀行は先週月曜日に利下げしたばかりで、さらなる金融・財政刺激策が予定されており、金利差の拡大による人民元安圧力は続く可能性がある。しかし現時点では、主流機関は非人民元が現在の水準で大幅に下落し続けるとは予想していない。
8年前の人民元切り下げに伴う投機攻撃（811為替改革）が記憶に新しいため、中国は長年にわたり人民元の激しい変動に非常に敏感だった。市場の悲観主義の高まりと中国が資本流出に直面するという悪循環のリスクは、より深刻な通貨切り下げにつながる可能性があり、適切な介入の必要性を浮き彫りにしている。
トレンド
[連邦準備制度調査：米国の消費者の短期インフレ期待は2021年以来の最低水準に達した]
ニューヨーク連銀が月曜日に発表した調査によると、同国の消費者の1年間の短期インフレ期待は7月の3.8％から3.5％に低下し、2021年4月以来の最低水準となり、4カ月連続の低下となった。 ３年後と５年後の消費者のインフレ期待も３％から２．９％に低下した。
【日銀のサービス部門インフレ率、7月に30年ぶりに2％に到達】
ＣＰＩは前年比３．３％上昇と予想と一致したが、エネルギーと食品を除いた「コアコアＣＰＩ」は前年比４．３％上昇と、依然として１９８１年以来の高い伸びとなった。
[連邦準備制度理事会の議事録はタカ派的: 主要なインフレ上昇リスクを警告し、株式市場の上昇を警戒]
議事録は、大半の政策担当者が依然としてインフレには重大な上昇リスクがあり、追加利上げが必要になる可能性があると考えていることを示している。人々は金利を据え置くことを支持している。 FRBスタッフはもはや今年の緩やかな景気後退は予想しておらず、2025年のPCEインフレ率は2.2%に低下すると予想している
7月のFOMC政策会合でFRBスタッフらは、株価は全般的に上昇し、社債スプレッドは縮小し、資産評価圧力は「顕著」であり、5月のリスク評価は「中程度」だったと指摘した。商業用不動産価格は「ファンダメンタルズに比べて高い」と述べた。 FRB政策当局者らはまた、「商業用不動産の評価額が大幅に下落し、一部の銀行や保険会社などの金融機関に悪影響を及ぼす可能性がある」という危険性にも言及した。
【エネルギー、食品に続き米国インフレ低迷の兆しが再燃、中古車価格は4カ月ぶり上昇】
統計によると、8月前半の米国の中古車卸売統計は4カ月ぶりに前月比上昇し、これがエネルギー・インフレに続きインフレが長期にわたって続く可能性を示す新たな兆候であると市場は懸念している。食料価格は反発した。
[7月の米国小売売上高は前月比0.7%増と予想を上回り、1月以来最大の伸びとなった]
6,964億ドルに達し、前回を0.3％上回り（0.2％に修正）、市場予想の0.4％も上回り、6カ月ぶりの大幅な増加となった。小売売上高は消費支出全体の約 3 分の 1 を占めており、米国経済の牽引役の 1 つとみなされています。実質賃金の継続的な伸びの恩恵を受け、7月の米国小売売上高の伸びは予想を上回り、米国経済の堅調な実績を示した。
[中国の米国債保有高は14年ぶりの低水準に減少]
東部時間8月15日火曜日、米財務省は国際資本フロー報告書（TIC）を発表し、今年6月までに中国の米国債保有高が3カ月連続で減少し、同月の米国債保有高が減少したことを示した。保有総額は前月比113億ドル減少し、2009年6月以来の低水準となる8,354億ドルに減少した。
昨年４月以来、中国の米国債保有額は１兆ドルを下回っている。今年2月の時点で、中国は米国債の保有を7カ月連続で減らしており、保有総額は3月と4月に保有を増やした後、5月には7カ月連続で12年以上ぶりの最低水準となった。 ２０１０年５月以来の安値を更新した。
しかし、中国の外貨準備高は6月末時点で3兆1,930億米ドルに増加しており、今年は概ね増加傾向にある。
【Googleの「人類最強モデル」Geminiが初公開、秋に発売の可能性も】
メディアは、Google の「新しいビッグキラー」である Gemini が、GPT-4、Midjourney、Stable Diffusion の 3 つの主要モデルの機能を組み合わせているというニュースを伝えました。分析チャートの提供、テキスト説明付きのグラフィックの作成、およびソフトウェアの制御も可能です。テキストまたは音声コマンドを使用して。
[ブリッジウォーターの旗艦ファンドは7月下旬に米国株と米国債券が不足していた]
ブリッジウォーターは7月下旬、ブリッジウォーターの主力ファンドであるピュア・アルファが米国株と米国債券を「適度に」ショートさせたと投資家向けの報告書を発表した。同ファンドが分析した28資産のうち、米ドルや金属を含む15資産が弱気スタンスを維持していた。そして世界株。最も強気なポジションはシンガポールドルとユーロです。最新の13Fレポートによると、ブリッジウォーターは今年第2四半期に拼多多と中国ETFの保有を増やし、米国株と新興市場ETFに多額の投資をし、ネットフリックスと金ETFのポジションを解消した。
市場センチメント
今年初めの市場では多くの悲観論があったが、悲観論から楽観論への転換が株式市場の回復を促進した。過度に悲観的なものから過度に楽観的なものへと非常に急速に変化するのを私たちは見てきましたが、今ではその逆転が見られ始めています。
CNN の恐怖と貪欲指数は 3 月末のレベルまで急激に低下しており、現在の値 45 は中立範囲にあります。
AAII の投資家調査では、強気の割合は 44.7% から 35.9% に急減しましたが、弱気の割合は 2 週連続で回復し、現在 30.1% となっています。
ゴールドマン・サックスの機関投資家向けポジションセンチメント指標は、前週（0.7～0.8）から回復しました。
金融緊張は3月以来最高レベルに上昇:
バンク・オブ・アメリカ調査：投資家の悲観感は昨年2月以来最低。投資家は依然として世界経済成長が今後12カ月間弱まると予想しているが、中央銀行はこの期間中にソフトランディングを達成できると信じている。
投資家は現在、株式のアンダーウエイトが過去 16 か月で最低の水準にあり、テクノロジー株では過去 2 年半で最大のオーバーウエイトのポジションにあります。
現金配分比率は前月の5.3％から4.8％に低下し、2021年11月以来の低水準となった。
資金とポジション
全体的な位置
ドイツ銀行がまとめた米国株保有水準は４週連続で低下し、２カ月ぶりの低水準（史上５２パーセンタイル）となった。下落のほとんどは主観的な戦略によって引き起こされており、この部分のポジションレベルは中立（41パーセンタイル）をわずかに下回る水準まで下がっており、システマティック戦略ファンドのポジションは過去1週間であまり変化しておらず、全体的なポジションは依然として水準にある。 2021年末と同じ水準 最高水準（歴史上の70パーセンタイル）。
業界での地位
テクノロジー（73 パーセンタイル）、消費生活必需品（78 パーセンタイル）、一般消費者向け（83 パーセンタイル）、通信サービス（84 パーセンタイル）のポジションは依然として応募超過ですが、今週は減少幅が改善しました。
産業部門 (72 パーセンタイル) のポジションも減少し、エネルギー (70 パーセンタイル) と同様にややオーバーウェイトのままです。
不動産（40 パーセンタイル）のポジションは適度にアンダーウエートであり、基本的に変化はありません。また、金融（33 パーセンタイル）のポジションもアンダーウエートであり、今週減少しました。
ヘルスケア (37 パーセンタイル) と材料 (33 パーセンタイル) はアンダーウエイトでほぼ横ばいですが、公益事業 (17 パーセンタイル) はアンダーウエイトで下降傾向にあります。
資金の流れ
世界の株式ファンドは、主に米国からの52億ドルの純流出により21億ドルの純流出となった。一方、新興国市場（37億ドル）は23週連続の純流出となった。 10億ドルの流入）は6週連続の純流入を記録、主に中国ファンドへの流入が前週より鈍化、通貨ファンドへの流入が加速し218億ドルに達し、5週連続の債券ファンド純流入が5カ月連続で大幅に減速した。低い (+3,000 万ドル)。
先物データ：スポット市場の調整にも関わらず、米国株先物の買い越し額は先週火曜日の時点で３週連続で増加した。これは主にS&P 500とナスダック100の買い越し額の増加と、ナスダック100種指数の買い越し額の減少によるものである。 Russell 2000 はニュートラルに非常に近いです。
特に注目すべきは、先週のネットロングポジションの増加は主に、より敏感でレバレッジを利かせたファンドによってもたらされたことです。
その他の先物市場では、債券のネットショートポジションが２週連続で減少しました。これは、主に５年債と30年債のネットショートポジションの減少と、２年債のネットショートポジションの増加によります。 -年債と10年債。外国為替市場では、ユーロ及び英ポンドの買い越し額の増加、スイスフラン及び日本円の買い越し額の減少等により、米ドルの買い越し額が増加しました。 。カナダドルのネットショートポジションは増加し、オーストラリアドルのネットショートポジションも増加しました。コモディティでは、原油のネットロングが若干減少した。銀と金のネットショートは増加し、金のネットロングは4週連続で縮小し、銅のネットショートも増加した。
ゴールドマン・サックス・プライムブックのデータ
市場下落のさなか、ヘッジファンドは先週、2022年9月以来の最速ペースで米国ETFを空売りし、1週間で市場価値の7％以上を増加させた。しかし、これは必ずしも悲観的なシグナルではないかもしれない。過去数営業日にわたって米国株の取引活動が活発化しているのが観測されており、投資運用会社は個別株へのエクスポージャーを増やすと同時にベータヘッジも増やしている一方、ETFは一般的により広範な市場や業界を代表している。でもベータ。
暗号市場のステーブルコインの流れ
オンチェーンのステーブルコインは9週連続で純流出を経験し、先週は11億3,000万米ドルという巨額の流出となり、今年4月2日の週以来最大の週間流出額を記録した。
しかし、取引所のステーブルコインの残高は 2 週間後に増加し、純増額は 2 億 4,000 万米ドルになりました。
今週フォローしてください
今週の市場の主なきっかけは、金曜のジャクソンホール経済シンポジウムでのパウエル議長の講演と、水曜日のエヌビディア（NVDA）の第2四半期報告書だ。
ジャクソンホールシンポジウムのプレビュー
8月24日から26日まで開催されます。今年のテーマは「世界経済の構造変化」で、特に世界経済の強さと潜在的なインフレリスクに焦点を当てます。ジャクソンホールのシンポジウムは、市場がFRBが中立金利引き上げの期待を示唆するかどうかに注目している決定的な瞬間となる可能性があるが、これは市場によって景気を減速させるために利上げを示唆するタカ派的なスタンスと解釈される可能性があるためだ。
FED議長のスピーチのハイライト：
パウエル議長は、最新のCPIやコア個人消費支出（PCE）インフレ報告など、最近のデータに大きく依存すると予想されている。
同氏はインフレ対策での進展を強調するとみられるが、引き続き警戒する必要があるとの最近の発言には固執するだろう。同氏は経済状況については比較的楽観的である可能性が高く、トレンドを下回る成長率の達成を含め、物価安定化の取り組みを完遂することを今後も重視するだろう。
ＵＢＳは、パウエル議長がさらなる利上げへの扉を開くほどタカ派姿勢を維持する可能性があると考えているが、９月に利上げをテーブルに乗せることはないと確信している。
バンク・オブ・アメリカは、パウエル議長が２％のインフレ目標に対するＦＲＢのコミットメントを再確認し、来年の利上げ幅について市場の織り込みを反発する可能性が高いと述べた。中銀は、中立金利の推計を巡る不確実性が大きいことを踏まえ、今回の会合では中立金利に大きな変化が見られるとは予想していないと述べた。
Nvidia の収益プレビュー
エヌビディア（NVDA）は水曜日の米国取引終了後に第2四半期の報告書を発表するが、これは人工知能の誇大宣伝サイクルにおけるこれまでで最大の試練となるだろう。過去 8 か月にわたって市場を席巻した AI ブームが実際に経済的価値をもたらしているかどうかがわかります。なぜなら、GoogleとMicrosoftは前四半期にプラスの利益成長を達成したが、その成長をAIによるものではなく、既存事業からの収益増加によるものだと考えていたからである。 MicrosoftのAIを活用したNew Bingを擁する部門の売上高も、前四半期には4%減少した。
NVDA が注意を払う必要がある指標には次のものがあります。
収益: アナリストは収益が 111 億ドルと予想しており、前年同期の 67 億ドルから増加しており、売上高は前年比 65% 増加することになります。
売上総利益率: 昨年低下しましたが、第 1 四半期には 66.8% まで上昇し始めました。
データセンターの収益: 常に成長しています。継続的な成長は、人工知能分野における NVIDIA の開発の勢いを定量化することになります。
ゲーム収益：昨年第2四半期に大幅に落ち込み、2023年度末まで減少傾向が続いた。
1 株当たり利益: 第 2 四半期の EPS は 2.07 ドルになると予想されており、前年同期の 1 株当たり 0.51 ドルから 305% 増加します。
Nvidia は現在、TTM PER 146 倍、GAAP PER 222 倍、P/S 43 倍、P/B 45 倍で取引されています。非常に厳しい評価ですね。もちろん、NVIDIA の成長予測も非常に高く、同社が期待に応え、わずか数年で数百パーセントの年平均成長率で成長すれば、実際にすぐにその極端な評価に応えることができるでしょう。
市場コメント
[ウォール街は、5%の米国債利回りが新たな常態となり、インフレにより連邦準備理事会が金利を6%に引き上げる可能性があると警告]
バンク・オブ・アメリカは投資家に対し、米債券利回りが金融危機前の米債券市場に戻る５％への回復に備えるよう警告した。第２・四半期の個人消費支出インフレ率は平均３．７％で、ＦＲＢは政策指標を少なくとも６％に引き締める必要に迫られる可能性がある。同時に、利回りの逆転は、短期的には米国の景気後退リスクが依然として存在していることを示している。
[JPモルガン・チェースは、米国経済が大きな後押しを失い、消費者の過剰貯蓄が枯渇する可能性があると警告]
JPモルガン・チェースは、米国の消費者の累積超過貯蓄は2021年8月に2兆1000億米ドルに達し、今年6月にはマイナス910億米ドルになったと推定している。米国の家計流動性余剰は現在約1兆4000億米ドルである。ドルは来年5月に枯渇し、流動性はトレンドレベルを超える現在の消費を支えることができない可能性がある。