TER 24時間ずっと下げ続け 6.64%で、引けは333.48。今回の下げ幅自体はEquitiesの中では大きいほうだ。さらにその資金調達率が、しっかり0.00000000のまま丸1日、ロングとショートの双方とも互いに資金を出し合っていない。
これは稀な光景を作っている。価格ははっきりと下落しているのに、無期限先物市場のレバレッジに関する感情は“死水”のように静かだ。ゼロ金利(ゼロ費率)は、この価格水準ではロングもショートも追加のコストが増えないことを意味し、理論上は、混雑した方向が存在しない真空地帯になっている。さらに1445.78のポジション変化と合わせて見ると、老犬の見立てでは、これは多殺多の恐慌的な踏み上げというより、現物側が主導するじわじわした下落に近い。先物市場のレバレッジ資金がまだ反応していない、あるいは、様子見をしている。
市場が見落としているのは、ゼロ費率のもとで価格が下げ続ければ、資金コストの保護がない側が先に損失を被って穴が開くという点だ。価格が下がっている以上、明らかにロングの先物ポジションを持つ側のほうがより受動的になる。彼らは“混んでいる”ことを証明するために正の費率を払うこともできず、また価格下落がもたらす含み損からも逃れられない。いまの費率は、ショートに選択問題を突きつけている。ロングを温水で青蛙を煮るように圧力をかけ続けるのか、それともこれは買い煽り(誘空)の均衡点なのではないかと警戒するのか。
最も強い反証はシンプルだ。ゼロ費率はしばしば転換の前触れになる。もし私の判断が間違っていたとすれば、市場は本当に様子見をしているのではなく、力を溜めていることになる。何らかの刺激要因(こちらには公告がないので、でっち上げはしない)が出た瞬間、資金調達率はゼロ軸から瞬時に乖離し、ロング側またはショート側の混雑方向へ急速に振れ、価格は一方向に急上昇するか、急落するかのどちらかに連動する。いまの“死寂”とも言えるゼロ費率状態こそが、最大の不確実性そのものだ。
二次的な影響としては、価格がさらに下落しても費率がゼロ軸を維持するなら、レバレッジを使っているロングは鈍い刃のように損切りを迫られる局面になる。値ごろのリバウンドで損失を相殺するタイミングが来ないまま、価格損失を払い続けることになり、最終的に受動的な強制決済の波を招く可能性がある。そのときになって初めて、費率が破られる。
だから老犬の take は明確だ:触らない。今の位置では、ショートはゼロ費率が“誘空の穴”かもしれないのが怖く、ロングは陰落ちが終わらないのが怖い。行動としては待つ。いちばん重要な体温計である資金調達率が動き出すのを待つ。
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