La settimana scorsa Paypal, conosciuto negli Stati Uniti come Alipay, ha annunciato l'emissione della valuta stabile PaypalUSD ("PYUSD" in breve) e il settore delle criptovalute si è risvegliato ancora una volta.
Essendo il più grande istituto di pagamento di terze parti negli Stati Uniti, Paypal ha rilasciato una stablecoin nel contesto dell'intensificazione della regolamentazione della SEC. Le sue motivazioni sono inevitabilmente confuse, considerando che la sua stablecoin è stata emessa a Paxos, e solo due mesi fa, a causa della SEC. secondo l'accusa, la valuta An ha rimosso con urgenza la stablecoin BUSD che ha collaborato con Paxos.
Dal punto di vista del settore, molte persone nutrono grandi speranze per Paypal, ritenendo che l’ingresso di grandi istituzioni probabilmente getterà le basi per un allentamento della regolamentazione. Ma dietro il rilascio permane anche il mito della centralizzazione e degli scenari limitati.
La speculazione causata da Paypal continua a fermentare.
01. Aiuto nei momenti di bisogno: la vita passata e presente di PYUSD
L’8 agosto 2023, il colosso americano dei pagamenti Paypal ha annunciato ufficialmente il lancio della sua valuta stabile PYUSD, diventando il primo grande istituto finanziario tradizionale negli Stati Uniti a emettere una valuta stabile.
Secondo il sito web ufficiale, PYUSD è emesso dalla Paxos Trust Company in collaborazione con Paypal e può essere ancorato 1:1 al dollaro USA. Al fine di proteggere la sua solvibilità, analogamente a Tether, PYUSD è completamente collateralizzato da dollari statunitensi, titoli del Tesoro statunitensi a breve termine, contanti ed equivalenti, e Paxos inizierà a pubblicare rapporti mensili sulle riserve pubbliche di Paypal USD a partire da settembre 2023, dettagliando i dettagli delle sue riserve. Paxos affiderà inoltre a una società di contabilità terza indipendente il compito di condurre una verifica pubblica del valore delle riserve PYUSD e di eseguire ispezioni regolari in conformità con gli standard di garanzia stabiliti dall'American Institute of Certified Public Accountants (AICPA) per garantire la sicurezza e l'integrità dei suoi beni.
Introduzione a PYUSD, fonte immagine: sito ufficiale
Partendo da scenari applicativi reali, PYUSD può supportare la conversione di dollari statunitensi e altre criptovalute, inclusi ma non limitati a scenari pratici come trasferimenti in portafogli compatibili, pagamenti stablecoin peer-to-peer e pagamenti PYUSD. La stablecoin verrà utilizzata inizialmente su Paypal, per poi essere estesa all'utilizzo sul programma di micropagamento Venmo e gradualmente promossa ad altre applicazioni. Attualmente, la valuta è disponibile solo per gli utenti negli Stati Uniti, ma poiché è emessa sulla blockchain di Ethereum, la valuta è aperta a sviluppatori, portafogli e comunità legate a Web3.
Vale la pena notare che, al fine di evitare il rischio di emissione di titoli non registrati di cui Paxos era stato precedentemente accusato, Paypal ha dichiarato pubblicamente che non avrebbe fornito entrate agli utenti della valuta stabile PYUSD. Di solito, il tasso di interesse annuale più alto sui depositi Paypal è intorno al 4,3%.
Coloro che non hanno familiarità con Paypal potrebbero rimanere sorpresi dalla realtà del suo ingresso improvviso. Ma Paypal prestava attenzione alle criptovalute già 10 anni fa.
Già nel 2013, quando sono emerse per la prima volta le criptovalute, David Marcus, l’allora presidente di Paypal, ha dichiarato che stava valutando la possibilità di aggiungere le criptovalute agli strumenti di finanziamento. Nel 2014 Paypal ha stabilito per la prima volta una collaborazione con società di criptovalute come Coinbase, BitPay e GoCoin.
Nel 2018, Paypal ha presentato una domanda di brevetto per un "sistema accelerato di transazioni in valuta virtuale" all'Ufficio brevetti e marchi degli Stati Uniti (USPTO). Nello stesso anno, Coinbase ha consentito agli utenti americani di prelevare valuta legale direttamente da Coinbase sul proprio conto Paypal gratuito.
Nell'ottobre 2020, Paypal è entrato ufficialmente nel mercato della crittografia, supportando gli utenti statunitensi nel commercio di criptovalute come Bitcoin, Ethereum, BCH e Litecoin. A quel tempo, la piattaforma consentiva ai clienti di acquistare solo tramite pagherò interni, ma non consentiva prelievi e trasferimenti tra portafogli, che erano più simili a voucher di pagamento interni.
Entro quest’anno, PYUSD è stato ufficialmente rilasciato. Guardando la sequenza temporale, l’ingresso di Paypal nel gioco è stato lungi dall’essere raggiunto da un giorno all’altro, ma è stato il risultato di preparativi a lungo termine. Essendo il più grande istituto di pagamento degli Stati Uniti con 431 milioni di yuan di utenti attivi, l'ingresso di Paypal in questo momento è senza dubbio un aiuto tempestivo per il campo della crittografia che è profondamente coinvolto nel vortice normativo, e consente anche agli addetti ai lavori del settore di sentirsi un raro segnale positivo negli ultimi tempi.
Dopotutto, è raro che le istituzioni tradizionali entrino nel mercato ora e gli enormi canali di pagamento, il potenziale pubblico e l'infrastruttura completa di Paypal hanno un ruolo positivo nell'espansione della criptovaluta. È anche molto potente nella direzione della conformità di Paypal anche essere più vicini alle autorità di regolamentazione rispetto ad altre società.
L’opinione condivisa nel settore è che in questa fase in cui Coinbase e Bianance sono state citate in giudizio una dopo l’altra e Paxos è stata costretta a smettere di emettere BUSD, è piuttosto delicato per le istituzioni tradizionali emettere stablecoin.
Nel giugno dello scorso anno, Paypal ha ottenuto con successo una licenza locale per la criptovaluta. Paxos, con cui collabora, è un istituto fiduciario legale sotto la giurisdizione del Dipartimento dei servizi finanziari dello Stato di New York, sia in termini di dimensioni del mercato che di revisione delle qualifiche. la supervisione può essere solo cauta. Paypal ha inoltre rivelato di aver condotto ampie discussioni con i regolatori e i politici statunitensi prima del lancio di PYUSD.
Come previsto, dopo l'emissione, Maxine Waters, leader democratico del Comitato per i servizi finanziari della Camera, ha criticato pubblicamente gli asset di ancoraggio e ha ritenuto che gli asset di ancoraggio non fossero sotto supervisione. Ironicamente, la descrizione del repubblicano Patrick McHenry è molto diversa da quella dei democratici, che ritengono che la stablecoin di Paypal sia promettente come sistema di pagamento. Le inclinazioni politiche dei partiti nei confronti delle stablecoin e della crittografia sono oscillanti, il che significa che la concorrenza tra i due partiti determinerà direttamente anche la direzione della crittografia. Tra questi, gli attributi politici di Paypal sono ancora più evidenti.
In ogni caso, l’ingresso di Paypal rappresenta comunque un vantaggio positivo, ma solleva anche una domanda: perché le stablecoin dovrebbero essere emesse in questo momento?
02. Strategia Paypal: crisi dei margini di profitto e sopravvivenza stabile della valuta
Dal punto di vista temporale, la strategia sulle stablecoin di Paypal è stata piena di colpi di scena. La prima data può essere fatta risalire all'anno scorso. Nel gennaio 2022, poiché gli sviluppatori hanno scoperto "PayPal Coin" nel codice sorgente dell'applicazione per iPhone, Paypal ha rivelato con riluttanza ai media che stava esplorando stable coin. Successivamente, secondo Wu Shuo, Paypal ha tentato di collaborare con FTX l'anno scorso, ma è stato sospeso a causa dei successivi temporali. La stessa scena è accaduta anche quest'anno. PYUSD, il cui rilascio originariamente era previsto a febbraio, è stato nuovamente sospeso a causa della revisione di Paxos.
Anche i dati sulla catena lo mostrano pienamente. L'8 novembre 2022, Paypal ha completato la prima emissione di un totale di 1,1 milioni di PYUSD. Il 1° febbraio di quest'anno sono state coniate qui 26,4 milioni di monete, ma le 25,5 milioni di monete esistenti sono state distrutte. il 23. Il 3 agosto verranno coniate nuovamente 24,9 milioni di monete.
Si può vedere che Paypal è in realtà ansioso di emettere questa valuta. Tuttavia, a causa del rallentamento della vigilanza, si ritiene che l'attuale rilascio sia molto probabilmente dovuto all'allentamento della vigilanza. Sebbene non vi sia alcun segno assoluto di ciò, a giudicare dall'andamento dell'incidente, Ripple ha vinto la causa e il Partito repubblicano americano ha successivamente proposto due progetti di legge chiave per sostenere il campo della crittografia, che possono fornire una conferma certa da parte nostra.
A giudicare dallo scopo dell'emissione, nella descrizione del presidente e CEO di Paypal Dan Schulman, la mossa è quella di consolidare la propria posizione in prima linea nei pagamenti digitali con stablecoin. L'espressione è piuttosto eufemistica, ma il fatto che si può vedere dal prezzo delle azioni è che Paypal, che sta registrando una crescita lenta, ha urgentemente bisogno della criptovaluta come nuovo punto di crescita economica.
In termini di struttura aziendale, Paypal non è diverso dagli altri istituti di pagamento. In quanto fornitore di servizi di pagamento integrato che copre consumatori e commercianti, i suoi prodotti principali includono Paypal, Venmo, Xoom, Braintree, Zettle e Hyperwallet, tra cui Venmo ha capacità di social networking. Attributi, Xoom fornisce pagamenti transfrontalieri, Braintree fornisce servizi di acquisizione, Zettle fornisce apparecchiature per pagamenti offline e Hyperwallet fornisce servizi di pagamento istituzionali.
Si può vedere che Paypal è molto simile ad Alipay nel mio paese, ma a differenza della leadership assoluta di Alipay nelle operazioni, la concorrenza sul mercato di Paypal è più intensa. Il panorama dei pagamenti negli Stati Uniti è particolarmente complesso. La concorrenza tra Paypal, Square e Stripe è feroce e i giganti del traffico come Amazon e Google non restano indietro e stanno conquistando quote di mercato attraverso reti di pagamento autocostruite. Pertanto, Paypal, che si posiziona come terza parte, deve dare commissioni di rete a monte e conquistare commercianti, istituzioni e mercati di consumo a valle, ed è particolarmente passivo nel controllare le spese di marketing, ricerca e sviluppo e gestione viene evidenziato lo svantaggio del margine di profitto.
Paypal ha commissioni di gestione elevate, con commissioni di gestione regolari fino al 4,4%, che è quasi la più alta tra concorrenti simili. Tuttavia, a causa dei costi operativi estremamente elevati, i margini di profitto continuano a diminuire. Per l'intero anno 2022, il margine di profitto netto di Paypal sarà dell'8,79%, inferiore al 16,43% nel 2021, di cui i costi operativi totali saranno di 21,151 miliardi, pari al 76% delle entrate totali. Un confronto orizzontale con Visa, che ha ricavi totali simili, ha costi operativi di soli 2,7 miliardi di dollari e un utile netto fino al 50%. Dal punto di vista di TPV, il volume totale dei pagamenti di Paypal è di 1,36 trilioni di dollari USA, rispetto al suo utile netto di 27,056 miliardi di dollari USA, ha un tasso di commissione di circa l'1,98%. La commissione dello stesso tipo di Alipay nel mio paese è altrettanto bassa pari allo 0,11%.
Da quest’anno, il margine di profitto delle transazioni di Paypal ha continuato a diminuire Fonte: Deep Value Ideas
In breve, poiché il costo è troppo alto, Paypal è costoso ma guadagna pochissimo. Il dilemma che ciò comporta è che l’azienda è estremamente fragile e deve costare di più per mantenere tariffe così elevate, altrimenti cadrà in un ciclo negativo.
I dati sono coerenti con la performance effettiva Sebbene la performance commerciale di Paypal nel secondo trimestre sia stata accettabile, i profitti ridotti hanno attirato l'attenzione degli investitori. Il rapporto mostra che nel secondo trimestre del 2023, i ricavi netti di Paypal sono stati di 7,3 miliardi di dollari, con un aumento del 7% rispetto ai 6,8 miliardi di dollari dello stesso periodo dell’anno scorso. Tuttavia, i margini di profitto commerciali hanno continuato a scendere al 45,9%, rispetto al 47,1% dell'ultimo trimestre e al 49,7% dell'anno precedente. Il fossato inferiore può essere visto anche dal numero di utenti. Al 30 giugno 2023, il numero totale di conti Paypal attivi era di 431 milioni, in calo rispetto ai 433 milioni del 31 marzo, segnando il secondo calo consecutivo trimestre su trimestre.
Colpito da margini di profitto inferiori alle attese nel secondo trimestre, quel giorno Paypal è crollato di oltre il 9,2%, scambiando ora a 6,327 miliardi di dollari, in calo del 37,67% su base annua. Molte agenzie di rating come Susquehanna e Raymond James hanno declassato Paypal. In questo contesto, Paypal, le cui entrate dipendono fortemente da Venmo, ha rivolto i suoi obiettivi in altre direzioni. Negli ultimi anni, i prestiti, i pagamenti transfrontalieri e “acquista ora, paga dopo” (simile a Huabei) hanno tutti avuto origine da questo. il lucroso e già consolidato settore delle criptovalute appare naturalmente nel campo visivo.
Andamento del prezzo delle azioni Paypal nell’ultimo anno, fonte: Google Finance
Come tutti sappiamo, le stablecoin sono l'industria più redditizia nel campo delle criptovalute, perché sotto l'effetto di scala, il costo marginale di emissione delle stablecoin è infinitamente vicino a 0, e il suo modello di business di cambio valuta fiat 1:1 può essere considerato un enorme profitto.
In parole povere, durante il processo di scambio, gli utenti scambiano veri dollari USA in oro e argento con stablecoin in dollari USA a costo zero. Dopo che l'emittente ha ottenuto i dollari USA a costo zero, può aggiungere valore acquistando buoni del tesoro, equivalenti in contanti, ecc. , e almeno ottenere un tasso di interesse privo di rischio, quasi equivalente a fare soldi stando sdraiati. Ciò non comporta commissioni di gestione e commissioni di servizio, per non parlare del riacquisto di stable coin causato dalle fluttuazioni del mercato, che fanno tutti parte del suo contributo alle entrate.
Prendiamo ad esempio Tether, l’emittente di USDT. Nella sua opinione assicurativa del secondo trimestre del 2023, da aprile 2023 a giugno 2023, l’utile operativo di Tether ha superato il miliardo di dollari USA, con un aumento del 30% su base trimestrale. Rispetto ai dati del primo trimestre, l'utile netto di Tether nel primo trimestre di quest'anno è stato di 400 milioni di dollari, battendo addirittura China Unicom, uno dei tre principali operatori del mio paese, con un gap di circa 600 milioni di yuan.
Da questo punto di vista è comprensibile che Paypal stia prendendo di mira il settore delle stablecoin e, a giudicare da questa separazione di altri scambi di criptovalute, anche la successiva funzione Swap è dietro l'angolo. Lo Swap ha scenari di trading ad alta frequenza e una commissione abbastanza stabile tasso, che è sostenibile. Le entrate del contributo, prendendo MetaMask come esempio, la commissione di gestione è dello 0,875% e le sue entrate nel 2021 raggiungono i 250 milioni di yuan.
03. Impatto successivo: modello di stablecoin e oscillazione normativa
Dopo aver discusso le ragioni, vediamo gli effetti. L’opinione generale è che PYUSD avrà un impatto diretto sull’attuale panorama delle stablecoin.
Secondo le statistiche di Coinmarketcap, l'attuale valore di mercato totale delle stablecoin è di circa 125,2 miliardi di dollari. Tra questi, USDT emessi da Tether rappresentano la quota di mercato più elevata, pari al 66,53%, circa 83,3 miliardi di dollari USA emessi da Circle rappresentano il 20,77%; , circa 41,5 miliardi di dollari; BUSD è sceso al quarto posto a causa della sospensione dell'emissione. Il terzo posto è stato occupato dalla stablecoin decentralizzata DAI, con un peso del 4,28% con 5,36 miliardi di dollari. Si può vedere che le prime tre stablecoin rappresentano il 90% del totale e la concentrazione massima è prominente.
Classifica della capitalizzazione di mercato delle stablecoin, fonte: Coinmarketcap
Rispetto ad altri istituti centralizzati, Paypal è piuttosto forte e serve un’ampia gamma di istituti a livello globale. Ancora più importante, a causa della natura fiduciaria conforme dell’emittente, le risorse dei clienti non dipendono dalla sopravvivenza dell’emittente e il vantaggio dell’approvazione è più evidente. A giudicare dalla situazione attuale, il valore di mercato delle stablecoin ha continuato a diminuire. Non solo il valore di mercato totale è stato al minimo storico, ma nell'ultima settimana il valore di mercato delle quattro principali stablecoin è diminuito di 419 milioni di dollari. di cui USDT è diminuito a causa dell'impatto negativo della causa.
Per quanto riguarda l’emergere del PYUSD, le istituzioni tradizionali sono già sottodimensionate. Ardoino, chief technology officer di Tether, ha affermato che da quando PYUSD è stato lanciato negli Stati Uniti e Tether si concentra principalmente sui mercati emergenti, i due non hanno alcuna interferenza, ma questo non è il caso di altri concorrenti, il che implica che la stablecoin nazionale statunitense USDC è più suscettibile.
L’USDC non è da meno. Il CEO di Circle, Jeremy Allaire, ha twittato che si prevede che circa il 70% dell’USDC sarà utilizzato al di fuori degli Stati Uniti e che i mercati in più rapida crescita sono quelli emergenti e in via di sviluppo.
Oltre alle istituzioni interessate alle stablecoin, anche il settore ha recensioni contrastanti per PYUSD.
Poiché PYUSD è attualmente utilizzato solo in Paypal e Venmo, non è sufficiente per essere integrato con l'ecosistema Defi. Alcune persone nel settore credono che sia più simile ai punti virtuali, un derivato della finanza tradizionale e non una vera criptovaluta. Anche se riconoscendola come una criptovaluta, ad eccezione di BUSD, anche le stablecoin emesse a Paxos sono tiepide ed è più probabile che PYUSD commetta lo stesso errore.
Inoltre, poiché la versione del codice utilizzata da PYUSD è troppo bassa e costosa e tutte le variabili relative alla valuta possono essere controllate e modificate da Paypal, anche la comunità di crittografia ritiene che vi sia un elevato grado di problema di centralizzazione.
Tuttavia, l’industria ritiene generalmente che il lancio della valuta favorirà l’allentamento delle normative. Patrick McHenry, presidente dell'House Financial Services Committee del suddetto partito repubblicano, ha più volte proposto che Paypal abbia un ruolo positivo nel "Payment Stablecoin Transparency Act" approvato dalla Camera dei Rappresentanti.
McHenry ha rilasciato una dichiarazione sull'annuncio di PayPal di lanciare una stablecoin di pagamento, proveniente dal sito ufficiale della House Financial Services Committee
Per ora, poiché PYUSD non è ancora stato quotato in borsa, è ancora presto per discutere del settore e dell’impatto normativo. Ma contrariamente alla disinvoltura verbale, le istituzioni tradizionali sono andate sulla difensiva. Circle ha affermato di aver preparato un buffer di liquidità di oltre 1 miliardo di dollari per far fronte alla concorrenza di Paypal e MakerDAO ha anche adeguato il tasso di interesse sui depositi DAI del protocollo Spark all'8% per ridurre il rischio di deflussi di capitali. D’altra parte, Paypal è stato aggressivo e recentemente ha chiarito che il lancio di CEX il prima possibile è una priorità e sarà integrato con l’ecosistema DeFi.
Si può vedere che la battaglia offensiva e difensiva per le stablecoin sta per iniziare, e la lotta partitica tra i regolatori entrerà ancora una volta nelle acque profonde. Le acque stagnanti della crittografia verranno finalmente agitate da Paypal.