AAOI valore di investimento profondo analisi
Attualmente, la domanda di laser a onda continua (CW) a base di InP nel campo della comunicazione ottica è in forte aumento, portando a una grave carenza di approvvigionamento sul mercato. In questo contesto, i principali concorrenti del settore affrontano sfide significative: Lumentum, limitato dalla scarsità di approvvigionamento di InP, è stato costretto a ridurre l'elenco dei clienti serviti; mentre Coherent prevede di prioritizzare la soddisfazione della domanda dei propri prodotti con tutta la capacità di laser interna. Questa situazione significa che i produttori di moduli privi di capacità interna di produzione di chip stanno affrontando un concreto rischio di interruzione dell'approvvigionamento. In netto contrasto, AAOI ha già convertito con successo la maggior parte del processo di produzione dei laser in produzione interna, guadagnando così il controllo della catena di approvvigionamento.
Per rispondere alla forte domanda di 800G e dei futuri moduli ottici da 1.6T da parte di clienti chiave come Amazon, AAOI sta attivamente implementando l'espansione della capacità, con la propria capacità di laser che costituisce la base di questa strategia. Attualmente, lo stabilimento di wafer di AAOI a Houston produce circa 200.000 laser CW al mese. L'azienda ha stabilito una chiara tabella di marcia per l'aggiornamento, puntando a innalzare drasticamente la capacità mensile a 2.400.000 unità entro la fine del 2026, introducendo nuovi dispositivi e aggiornando le dimensioni dei wafer da 2-4 pollici a 6 pollici. Se si considerano anche le oltre 3.000.000 di capacità di produzione di laser pompanti SiPho al mese, questa scala implica che la fase dei chip laser non sarà più un collo di bottiglia per la crescita della produzione dei moduli ottici di AAOI. Al contrario, molti concorrenti, durante l'espansione delle linee di assemblaggio dei moduli, potrebbero trovarsi in una situazione passiva a causa della carenza di chip a monte.
Barriere strategiche alla produzione negli Stati Uniti: In un contesto geopolitico sempre più complesso e con politiche tariffarie piene di incertezze, AAOI possiede non solo la capacità di produzione di moduli, ma ancor più importante è la sua capacità di produrre chip laser chiave negli Stati Uniti, conferendo all'azienda un alto valore strategico. AAOI è uno dei pochi fornitori in grado di produrre EML e laser CW negli Stati Uniti. Giganti dei servizi cloud come Amazon o Microsoft, per garantire la diversità e la sicurezza della catena di approvvigionamento, e per coprire i rischi potenziali della catena di approvvigionamento asiatica, sono spesso disposti a pagare un premio per fornitori locali.
Analisi delle opportunità e delle sfide potenziali
Opportunità al rialzo (Upside Risks)
1. Aumento della produzione di prodotti 800G/1.6T e ordini da grandi clienti:
Se il piano di espansione della capacità dell'azienda può essere attuato con successo, ad esempio raggiungendo l'obiettivo di capacità di 100.000 moduli 800G al mese entro la fine del 2025, questo porterà a un significativo aumento dei ricavi dell'azienda.
2. Dividendi della produzione americana nel contesto geopolitico:
Le tensioni geopolitiche e la pressione tariffaria stanno spingendo gli Hyperscalers a spostare la catena di approvvigionamento dai fornitori cinesi. AAOI, grazie alla sua forza produttiva locale negli Stati Uniti, ha l'opportunità di guadagnare quote di mercato dai concorrenti cinesi come Innomlight.
3. Ottimizzazione dei costi e aumento dei profitti grazie alla tecnologia automatizzata:
Il livello di automazione elevato dello stabilimento texano di AAOI è notevole, riducendo drasticamente la domanda di lavoro del 85%. Questa iniziativa non solo ha risolto efficacemente il problema dell'alto costo del lavoro negli Stati Uniti, ma potrebbe anche portare a performance di margine lordo superiori alle aspettative di mercato.
4. Ripresa del business CATV e ciclo di aggiornamento di Charter:
AAOI sta beneficiando dei piani di aggiornamento della rete promossi da operatori di televisione via cavo come Charter (che coinvolgono DOCSIS 4.0 e amplificatori da 1.8 GHz). Questo settore sta mostrando performance solide, con ricavi superiori alle aspettative, fornendo un solido supporto di flusso di cassa per l'azienda.
Rischi al ribasso (Downside Risks)
1. Incertezze nell'esecuzione e nell'espansione della capacità (preoccupazione centrale):
Riguardo ai tassi di rendimento e alle consegne: il processo di produzione dei moduli ottici è estremamente complesso, con fluttuazioni nei tassi di rendimento e differenze nei costi che sono la norma. Ripensando alla storia, le performance di esecuzione della direzione di AAOI sono state variabili, e una grande espansione della capacità pone enormi sfide operative. Inoltre, il programma di certificazione dei clienti (in particolare di Amazon) presenta incertezze temporali, e qualsiasi ritardo in una fase potrebbe portare a un rinvio del riconoscimento dei ricavi, mentre l'azienda deve già anticipare costi elevati per l'espansione della capacità.
2. Rischio di elevata concentrazione dei clienti:
I ricavi di AAOI dipendono fortemente da Microsoft, Amazon e Charter (attraverso l'agente Digicomm). La perdita di uno qualsiasi di questi clienti principali, o un'improvvisa diminuzione della domanda a causa di un aggiustamento della spesa in capitale AI da parte dei clienti, potrebbe infliggere un duro colpo all'azienda.
3. Situazione finanziaria e rischio di diluizione azionaria:
Riguardo alla diluizione azionaria e ai problemi di debito: per raccogliere i fondi necessari per le spese in conto capitale (Capex), AAOI ha effettuato più volte offerte ATM ed emesso obbligazioni convertibili. Questo ha portato a un raddoppio del numero di azioni, e gli utili per azione degli azionisti esistenti sono stati inevitabilmente diluiti.
4. Rischio di iterazione tecnologica e sostituzione:
La potenziale minaccia della tecnologia CPO di co-incapsulamento ottico: guardando a lungo termine, la tecnologia CPO potrebbe sostituire i tradizionali moduli ottici pluggable. Se questa tecnologia si diffonde più rapidamente del previsto nei data center su larga scala, la linea di prodotti esistente di AAOI potrebbe trovarsi sotto pressione per l'obsolescenza. Tuttavia, considerando che si prevede che questa tecnologia non maturerà prima del 2028, attualmente non è necessario preoccuparsi eccessivamente.