È di nuovo un mercato ribassista. È possibile replicare il value investing nelle criptovalute?

Autore: Fu Zhuorui
Ricordo ancora i giorni in cui il mercato rialzista decollò nel 2021. Il nome più menzionato, oltre a Cathie Wood, era Buffett. Naturalmente, nel settore delle criptovalute, Buffett viene più spesso rimproverato per le sue osservazioni negative. Nei momenti più folli, la gente considerava Cathie Wood di ARK come una divinità e disprezzava Buffett, pensando che non fosse riuscito a stare al passo con i tempi e non riuscisse a capire cose nuove. mercato azionario potrebbe farmi mormorare che Buffett non era altro che questo, per non parlare delle fluttuazioni esagerate delle altcoin.
Quanto erano esagerati i sentimenti del mercato in quel momento? La "lettera di dimissioni scritta a mano di Warren Buffett" autoprodotta da una celebrità di Internet è stata in realtà pubblicata dai principali media tecnologici mainstream senza verifica. Le persone a quel tempo erano troppo disposte a credere che il dio stock fosse vecchio e che il nuovo mondo avesse una sua logica.
Ma quando la bolla è scoppiata e la liquidità si è ridotta, abbiamo visto che dopo il disastro i guadagni di sorella Mu erano diminuiti di oltre il 60%, mentre nonno Buffett era ancora spaventosamente stabile. Nel mercato secondario, il ritracciamento è l'ultima cosa che i giocatori vogliono che accada. Cosa può darci la stabilità di questo dio?
Confronto dei rendimenti di capitale di Buffett e Cathie Wood da gennaio 2020 a maggio 2022, fonte: Twitter@CharlieBilello
L’emergere dell’investimento sui prezzi
Se Benjamin Graham negli anni '30 indossasse l'ultimo popolare Apple Watch e aprisse la piattaforma CeFi o DeFi per il trading di criptovalute alla fine del 2022, potrebbe accigliarsi e sorridere. Niente panico, conosco questa domanda.
Negli Stati Uniti negli anni ’20, il mercato azionario era molto meno maturo di quello obbligazionario ed era un mercato di nicchia emergente. Ci sono pochi investitori in questo mercato, per lo più trader. Tra i trader ci sono professionisti e gente comune: gli "economisti" sono molto popolari e anche i "porri" inseguono i commenti dei gestori di fondi stellari. A quel tempo non esistevano investimenti di valore e i metodi di trading di tutti erano fondamentalmente "tecnici", osservando la tendenza e inseguendo la tendenza al rialzo. Graham, che è entrato molto presto nel mercato finanziario, si è trovato molto a suo agio in questo mercato analizzando i resoconti finanziari delle aziende, e presto è diventato un grande manager a V. Il fondo che gestiva una volta realizzava un profitto di oltre il 100% e il valore di mercato di il fondo è aumentato del 66% in 3 anni.
Nei ruggenti anni Venti, Gatsby era affascinato da Daisy, mentre molte persone comuni si affidavano al mito del mercato azionario, sperando di diventare ricche da un giorno all'altro.
Graham
Nel 1929 Graham era già milionario (l'equivalente del miliardario di oggi) ed era pronto a fare fortuna, dopotutto il più famoso economista dell'epoca, Irving Fisher (il maestro del monetarismo), divenne milionario nel 1929. La bolla del mercato azionario è scoppiata il mese scorso, ha giurato che il valore delle azioni non era ancora stato eguagliato.
A partire dal 24 ottobre 1929, il mercato azionario statunitense iniziò a crollare, inaugurando la famigerata Grande Depressione, e persino Big V Leek non ne fu immune. Il patrimonio netto di Irving Fisher e Graham si è ridotto notevolmente: sebbene il fondo di Graham abbia perso solo il 70% quando il mercato ha perso il 74%, ciò non ha salvato la sua ricchezza che è evaporata in pochi giorni. Graham licenziò la servitù dalla sua villa di New York, divorziò e si risposò di nuovo, e visse un periodo relativamente caotico. Successivamente, Graham imparò dalla dolorosa esperienza, organizzò la sua filosofia di investimento di valore mentre insegnava alla Columbia University e pubblicò "Analisi dei titoli", aprendo ufficialmente l'era dell'investimento di valore.
Per più di mezzo secolo, Buffett, allievo di Graham, e altri hanno utilizzato la teoria del value investing per investire, creando una generazione di maestri degli investimenti.
Il mercato azionario di allora era in un certo senso simile al mercato valutario odierno, quindi il valore dell'investimento utilizzato per l'analisi delle azioni può essere utilizzato anche per esaminare le valute?
L’investimento di valore è molto semplice, ma il mondo è troppo complicato
Il value investing di Graham è molto semplice, e anche Buffett segue la semplicità della teoria nelle sue operazioni, spesso eseguendo esercizi di calcolo (valorizzazione del tovagliolo) dietro un tovagliolo. Lo stesso Buffett non ha mai realizzato modelli di investimento e varie analisi di sensibilità, che possono occupare diverse pagine. Quando si tratta di prezzi degli asset e argomenti sui prezzi delle azioni, il funzionamento del dio delle azioni è sempre stato semplice come l’acqua.
Il calcolo del prezzo dell'investimento fornito da "Analisi dei titoli" è: V = EPS * [8,5 + (2*g)].
A quel tempo, il PE di Graham utilizzava 8,5, che era applicabile al valore PE delle aziende senza tasso di crescita nell'epoca in cui il libro fu scritto. Successivamente, si è evoluto e il PE generalmente utilizzava il valore aziendale. Non ci sono molti indicatori aziendali di riferimento per le aziende emergenti: Aswath Damodaran, noto professore alla New York University, ha un elenco di PE del settore più o meno emergente. Anche questo calcolo dell’investimento sui prezzi è leggermente cambiato.
Riferimento PE fornito da Damodaran, fonte NYU
Oggi l’investimento sui prezzi si è leggermente evoluto, ma l’essenza rimane la stessa: insistiamo ancora nella ricerca di titoli sottovalutati nel mercato azionario. Gli indicatori comunemente utilizzati nella modellizzazione/calcolo includono PE, PB, EPS, ecc. La cosa più importante è lasciare un margine di sicurezza sufficiente (Margin of Safety), ovvero che il prezzo dell'azienda sia superiore al suo valore intrinseco, Buffett consiglia almeno il 25%.
Il concetto e la pratica del value investing hanno viaggiato nel tempo con una generazione di maestri del value investing e, in dieci anni, sono diventati una verga di ferro che trascende tori e orsi. Tuttavia, prima che il mercato azionario statunitense crollasse nel 2020, gli investitori in investimenti di prezzo erano stati ostacolati da fondi che sostenevano di investire in società tecnologiche emergenti per un periodo di tempo, e i loro rendimenti erano molto inferiori a quelli dei fondi di crescita. Uno dei fondi di più alto profilo dell’epoca, ARK di Sister Mu, e l’ascesa di Tesla, uno dei titoli con i rendimenti più elevati dell’epoca, utilizzavano una logica di fondo molto diversa dall’investimento sui prezzi. Molti titoli tecnologici della nostra epoca non sono redditizi prima e dopo la quotazione, con PE decine o addirittura centinaia di volte, ma ciò non impedisce a queste società e titoli una crescita esplosiva. La logica fondamentale di ARK è quella di investire pesantemente in titoli tecnologici con una crescita esplosiva. Nell’era dell’esplosione tecnologica, tali fondi hanno effettivamente raggiunto risultati straordinari a breve termine. Le aziende con una crescita esponenziale non rientrano nel margine di sicurezza per i fondi di investimento value, quindi gli investitori value potrebbero non considerare affatto tali società.
Anche in Cina, Zhang Lei di Hillhouse, sostenitore del value investing, ha studiato con David Swenson di Yale, ma non ha seguito completamente la classica operazione di investimento sul prezzo, ma ha riespresso la sua visione del "value" e ha creduto che finché fosse è "valore", non importa quanto sia costoso il prezzo, puoi anche comprarlo, quindi Hillhouse ha precedentemente investito molto in titoli ad alta crescita come Bilibili e Pinduoduo, che non rientrano nel margine di sicurezza e hanno profitti negativi ogni anno. Allo stesso tempo, Zhang Lei ha sottolineato che la ricerca preliminare è molto importante, il che è in qualche modo simile a Li Lu, un'altra persona che insiste sul capitale di rischio dall'altra parte dello Stretto di Taiwan.
Questa sensazione è simile alla logica dell'investimento in Amazon vent'anni fa. Le azioni di Amazon aumentavano ogni anno prima del crollo di dot.com, quindi non è stato un cattivo investimento, anche se ha prodotto profitti per la prima volta solo 7 anni fa. dopo la sua fondazione e la redditività è molto debole.
Al contrario, la posizione di Buffett nell’azienda è rimasta stabile per decenni. Diversi titoli che Buffett hanno sovraperformato il mercato: Coca-Cola negli anni ’80, Apple nel 2016 e TSMC nel 2022, hanno tutti le seguenti caratteristiche: basso PE in confronto, leader del settore, enormi profitti, margine di sicurezza e buoni dividendi.
Per gli dei delle azioni, non c’è nulla di eccezionale nell’acquistare e vendere azioni: la cosa più importante è avere un’attività di alta qualità con profitti a lungo termine. Gli dei azionari di solito hanno liquidità in mano e credono che la crisi sia un’opportunità: se non c’è denaro per acquistare asset di alta qualità al momento giusto, ciò equivale a un fallimento dell’investimento.
Buffett non è contrario alla tecnologia, ma chiede se la tecnologia possa eguagliare i suoi indicatori. Apple, gestita dal dio delle azioni, è uno dei classici degli investimenti. Nel 2021, Berkshire Hathaway ha investito nella banca brasiliana FinTech Nu Bank, e Nu Bank prevede di lanciare la propria criptovaluta nel 2023.
Buffett e il suo partner Munger disprezzavano apertamente le criptovalute, ritenendo che non vi sia alcun valore reale dietro gli asset, sebbene il dio delle azioni non si opponga alla tecnologia e alla logica della blockchain.
Dal momento che i migliori professionisti degli investimenti di prezzo della nostra epoca non riconoscono il mercato delle criptovalute, è possibile che i concetti e le operazioni di investimento di prezzo possano ancora essere applicati all’analisi dei progetti di criptovaluta?
Definire le criptovalute è difficile, così come lo è il prezzo
Innanzitutto può essere importante definire l’oggetto dell’investimento prima di investire, perché solo in questo modo possiamo sapere quali caratteristiche e leggi possiede l’oggetto dell’investimento.
A quale classe di asset dovrebbe appartenere una criptovaluta è qualcosa che i regolatori, gli investitori e gli utenti devono ancora capire, o forse dovrebbe avere una propria classe di asset. Agli occhi dei regolatori, guidati dalla Banca dei regolamenti internazionali e dalle principali banche centrali, la criptovaluta è chiamata "criptoasset" (criptoasset), quindi le madri del governo centrale e i padri finanziari non riconoscono l'esistenza della criptovaluta come valuta circolante. I rischi di arrivo della criptovaluta la rendono incapace di soddisfare alcuni dei requisiti più basilari delle valute. Ciò non si riflette solo nei documenti emessi dal governo centrale, ma anche nella definizione di criptovaluta da parte del governo. Ad esempio, la denuncia della SEC statunitense contro FTX mostra che la SEC ritiene che la FTT dovrebbe effettivamente essere trattata come una garanzia attraverso le sue precedenti attività di buy and burn. Se la FTT è definita come un titolo, è probabile che BNB abbia proprietà simili. I titoli sono soggetti alla regolamentazione della SEC, mentre i contratti sulle materie prime no. Attualmente, gli Stati Uniti hanno approvato una legge chiamata Commodity Exchange Act che definisce le valute virtuali come Bitcoin ed Ethereum come materie prime.
Le criptovalute hanno proprietà di materie prime e hanno anche proprietà di mercato dei cambi. I prezzi di negoziazione nei mercati delle materie prime e dei cambi sono determinati dalla domanda e dall’offerta dell’asset. Analogamente alle materie prime, il prezzo delle materie prime è l'espressione unitaria di una determinata materia prima (oro, petrolio, ecc.) e ha un rapporto uno a uno, così come ogni token di una criptovaluta è anche un'espressione unica di un determinato valore. Sia le transazioni sulle materie prime che quelle sui token devono essere condotte in coppia e sono attualmente cicliche. Inoltre, in un contesto di inflazione elevata, le grandi quantità e le criptovalute sono considerate dagli investitori come anti-inflazione in un certo senso. Anche le criptovalute, che attualmente esistono come materie prime, sono regolamentate in modo relativamente approssimativo. Se la criptovaluta è definita come un titolo, la criptovaluta deve fornire resoconti finanziari più trasparenti in modo che l’aumento e la diminuzione del prezzo possano realmente riflettere il valore atteso dagli investitori.
Anche così, la criptovaluta non può essere definita strettamente "oro elettronico", sebbene l'ascesa e la caduta della criptovaluta non siano del tutto coerenti con i movimenti simili delle materie prime di volta in volta. Alcuni studiosi (Lawuobahsumo et al., 2022) sostengono che questa correlazione è molto Potrebbe essere l'effetto di ricaduta di altri fattori ambientali nel mercato.
Quindi, come valuta, la "valuta" della criptovaluta può utilizzare la logica FOREX?
Dopotutto, la logica fondamentale della criptovaluta fin dal suo inizio è quella di risolvere teoricamente il ritardo delle valute centralizzate, rendere le transazioni più veloci, più convenienti e resistere all’inflazione. Successivamente sono apparse diverse "valute" crittografate, anche se molte di esse non avevano gli attributi delle valute circolanti ed erano più simili a "azioni" di un'azienda o di un progetto. Proprio come la stessa valuta legale, in una certa misura, è anche il valore della sovranità nazionale.Riflessione, anche se il debito nazionale sarebbe un’analogia migliore.
Tuttavia, dopo il confronto, alcuni studiosi (Liang et al., 2019) hanno scoperto che l’attuale mercato della crittografia è più simile al mercato azionario e non troppo simile al mercato FOREX, tranne per il fatto che entrambe sono transazioni 24 ore su 24. Questo è più facile da capire, dopo tutto, le transazioni nel FOREX sono tutte valute legali nazionali e derivati ​​valutari legali. Ogni valuta legale è essenzialmente uno strumento liquido per il commercio in un determinato paese e regione. Al contrario, gli usi reali dietro ciascuna criptovaluta sono diversi.
Sulla base di ciò, possiamo dire che le criptovalute sono più adatte all’analisi secondo la logica utilizzata per analizzare i titoli, perché ad occhio nudo possiamo vedere una correlazione molto elevata tra criptovalute e azioni statunitensi. Ma ma ma, Isah e Raheem (2019) hanno sottolineato che la logica alla base di questa correlazione è il rilascio di acqua (QE) da parte della banca centrale statunitense, quindi l’acqua per l’ascesa e la caduta del mercato azionario e del mercato delle criptovalute proviene da la stretta del dollaro americano.
Correlazione tra Bitcoin e azioni statunitensi, fonte Seeking Alpha
A questo punto, l’autore ritiene che, sebbene le criptovalute abbiano alcune caratteristiche di massa, cambio estero e azioni statunitensi (si noti che le azioni statunitensi non sono altre azioni), non possono essere semplicemente attribuite a un gruppo. Se deve essere attribuito, ha la maggiore correlazione con il mercato azionario statunitense ed è profondamente influenzato dalle politiche macroeconomiche. Quando non è possibile quantificare i rendiconti finanziari dei progetti crittografici, potrebbe non essere necessariamente possibile utilizzare investimenti di micro valore, ma è più adatto per dare seguito a operazioni macro. Pertanto, è improbabile che l’investimento sui prezzi venga utilizzato nel mercato delle criptovalute.
Determinazione del prezzo degli asset nelle criptovalute: cosa puoi fare se non puoi investire nel prezzo?
È molto difficile fare ricerche sugli investimenti sui prezzi delle criptovalute: in primo luogo, non esiste un sistema quantitativo maturo e attualmente nessun attore importante ha fornito uno strumento di calcolo in grado di modellarlo. In secondo luogo, anche i dati sulle criptovalute sono preoccupanti: a differenza dei report finanziari del mercato azionario statunitense, che generalmente non possono essere falsificati, le persone possono fidarsi dei dati finanziari forniti dalla società e il resto delle cose che non sono presenti nel report possono essere rintracciate. ma nella criptovaluta, 6 milioni di utenti potrebbero essere solo un vanto e l'ARPU effettivo per utente è noto solo alla società stessa.
Se non esistono dati concreti affidabili per misurare progetti specifici, come possono essere effettuati calcoli e investimenti di valore?
Al momento, alcuni studiosi hanno fornito alcuni indicatori concreti per la modellazione dei prezzi degli asset come riferimento.
Hubrich (2017) ha applicato il modello French-Fama alle criptovalute, utilizzando solo 3 attribuzioni. Gli studiosi utilizzano il valore di mercato della valuta, il volume degli scambi e il valore di mercato/volume degli scambi come indicatori per misurare il mercato e utilizzano l'effetto "spillover" dell'inflazione per moneta per misurare la relazione tra le attribuzioni (ovvero, il tasso di conversione di ciascuna moneta aspetta, la conclusione finale è che la ragione principale della performance del progetto è il mercato, che ha una piccola relazione con la valuta (carry), e l'alfa è estremamente piccolo.
EY ha anche pubblicato un rapporto in cui afferma che CAPM e altri possono essere utilizzati per portafogli di valutazione di criptovalute, ma non ha fornito indicazioni dettagliate su come utilizzarlo.
L'autore è molto interessato a questo argomento e i lettori interessati a modellare o svolgere lavori correlati sono invitati a contattare l'autore. Se possiamo sviluppare alcuni sistemi di determinazione dei prezzi degli asset per la criptovaluta, sia che si tratti di uno stile di investimento sui prezzi o di uno stile French-Fama, sarà di grande beneficio.
Perché investire con valore (in criptovalute)?
Graham proponeva il value investing, ma lui stesso non era un maestro del value investing. Anche se le ricompense non sono male, ha semplicemente troppi altri interessi e hobby: ha anche partecipato alla stesura del sistema di Bretton Woods e considera i suoi risultati nella teoria monetaria il suo contributo più straordinario. Nei decenni successivi, con la graduale maturazione del mercato azionario statunitense, Buffett, che aveva un hobby relativamente semplice e amava solo investire e fare soldi, mise in pratica questa teoria.
Nel sistema di Graham, la rete è il nucleo, il che significa che le azioni meritevoli devono essere acquistate a buon mercato e in gruppi. Se salgono, aumenteranno molto, e se scendono, non cadranno molto. Quindi, possiamo cogliere i due punti dell’investimento di prezzo: margine di sicurezza + valore elevato e valutazione bassa. Sulla base di ciò, sebbene esistano molti asset eccellenti, Buffett potrebbe non investire in essi perché sono costosi. Nel 2020 Buffett dichiarò più volte di non avere intenzione di investire perché i progetti sul mercato in quel momento erano troppo costosi. Quando tutti non sapranno più cosa fare, gli dei azionari con un forte flusso di cassa inizieranno ad acquistare azioni.
Ma potresti pensare che questo sia un bug. "Economico" è un termine relativo. 600 dollari sono molto costosi rispetto a 100 dollari, ma 60.000 dollari, che è aumentato nella valutazione relativa, sono molto economici. Credo che sia assolutamente economico. Non relativamente economico. Quando Buffett investì in Apple, il suo costo medio era di circa 37 dollari, mentre la Apple di oggi vale già più di 100 dollari.
Trasferendo questi principi agli "investimenti" in criptovaluta, l'autore ritiene che possiamo imparare alcuni sentimenti. Vale a dire, di solito non seguire l'ascesa e la caduta del mercato. Non inseguire il mercato quando è alto. Quando il progetto è relativamente piccolo, acquista alcune azioni che stanno già generando flussi di cassa positivi in ​​modo diversificato senza aggiungere leva finanziaria. La tecnologia potrebbe non funzionare necessariamente, perché non stai acquistando una tecnologia esplosiva basata sulla logica. Devi verificare se ci sono fondi positivi e questo è un punto difficile, nello specifico potresti voler verificare se gli utenti gas/arpu+ sono un business redditizio. Anche se cade, non cadrà molto. Quando il mercato sale, aumenterà naturalmente il valore della valuta in mano. In un mercato ribassista, acquista qualche moneta in più, ma dovresti anche conservare abbastanza contanti. Le monete dei meme non si toccano. Non andare corto.
Non sappiamo se le criptovalute continueranno a maturare come il mercato azionario o se un giorno cesseranno di esistere. E il riepilogo di cui sopra supporta solo gli amici che vogliono sostenere la fede nell'investimento dei prezzi nella criptovaluta. Non si tratta solo di parole, ma del rispetto effettivo della logica fondamentale dell'investimento dei prezzi.
Almeno Buffett ha utilizzato la sua carriera di investimento per dimostrare che l’investimento sui prezzi è ancora un albero sempreverde. Mentre ARK ha raggiunto un rendimento del 152% nel 2020, anche Tesla ha raggiunto un rendimento del 695% al ​​suo apice. Entro il 2022, ARK ha ritracciato il 65%. Il ritracciamento di Berkshire Hathaway a causa del calo delle azioni nel 2020 è stato solo del 19%. Ha continuato a essere brillante nei due anni successivi. Nel 2020, deteneva circa 48 miliardi di dollari in contanti e ha conquistato il mondo. Nel 2022, il prezzo delle azioni di Berkshire Hathaway è sceso del 19% Il prezzo delle azioni Servi ha raggiunto un nuovo massimo. Questa è l'operazione più vicina a noi da parte del dio delle azioni. Infatti, le operazioni di Buffett sono le stesse ogni dieci anni. Gli dei azionari dicono a tutti più e più volte: compra a meno, compra buone aziende, mantienilo e non fare operazioni complicate. Ma tutti pensano che questo metodo sia troppo semplice, così semplice che senza commercio non riflette la complessità della finanza e della comprensione del mercato.