La rapida crescita di Ethena e della sua stablecoin di punta USDe è uno degli eventi recenti più importanti nel campo DeFi. Allo stesso tempo, grazie alla collaborazione con BlackRock e a vari fattori, il TVL di USDe ha superato i 3 miliardi di dollari in pochi mesi. Questo tasso di crescita è raro nella storia delle stablecoin. Inizialmente Ethena si è concentrata sulla creazione di una stablecoin sicura, affidabile e di alta qualità che sia rimasta stabile anche dopo aver sperimentato gravi fluttuazioni del mercato. Ora, l’obiettivo di Ethena sembra essere direttamente rivolto al fratello maggiore nel mercato delle criptovalute, Tether. Anche la quota di mercato di Tether, pari a oltre 160 miliardi di dollari, si trova ad affrontare sfide.

In questo articolo, l'autore analizzerà il modello di business di Ethena, il meccanismo delle entrate di USDe, confronterà i vantaggi e gli svantaggi di Ethena e Tether, quindi discuterà il futuro trend di sviluppo del mercato delle stablecoin, nonché lo stato delle stablecoin come Ethena e Tether nel futuro panorama competitivo.

Titoli potenziali che sfidano l’egemonia di Tether

Tutto inizia con la strategia di Ethena. Da puro progetto di stablecoin nativo della DeFi, Ethena spera di trasformarsi in un concorrente di stablecoin completo con una proposta di valore più elevato e canali di distribuzione migliorati. Incluso il lancio recentemente annunciato di USTb, la cooperazione con i giganti finanziari tradizionali come BlackRock e la tendenza al ribasso dei tassi di interesse globali, tutti hanno fornito un ambiente esterno favorevole per Ethena. Sembra che Ethena abbia l’opportunità di trasformare USDe nella stablecoin dominante nel campo delle criptovalute. Tuttavia, le sfide rimangono enormi, riuscirà Ethena ad avere successo? I risultati dipendono da molti fattori.

A giudicare dall’attuale contesto di mercato, le monete meme sono prevalenti e la speculazione è diventata dominante… Gli investitori sono desiderosi di inseguire guadagni a breve termine senza preoccuparsi del valore a lungo termine e dei fondamentali del progetto. Questo fenomeno è chiamato da alcuni "nichilismo finanziario", cioè la pura ricerca della narrativa, il disprezzo per i fondamentali e persino il disprezzo. Sebbene questa strategia abbia portato rendimenti considerevoli o addirittura enormi ad alcuni investitori durante il recente mercato ribassista, la sua sostenibilità è discutibile.

Tuttavia, la legge fondamentale del mercato esiste ancora: la speculazione di successo spesso si basa almeno su una certa base di realtà. La prosperità delle monete meme è dovuta principalmente al comportamento degli investitori al dettaglio nel mercato. Questo tipo di utenti spesso trascura che, nel lungo periodo, la crescita parabolica esibita dagli asset altamente liquidi con le migliori performance è spesso basata su fondamentali solidi. Solo quando i fondamentali sono favorevoli è possibile formare un consenso tra tutti i partecipanti, compresi gli investitori al dettaglio, gli hedge fund, i trader proprietari e i fondi lunghi.

La rapida crescita di $SOL all’inizio del 2023 è un buon esempio. La sua crescita a quel tempo era basata sulla continua partecipazione degli sviluppatori e sulla prosperità dell’ecosistema. Esempi simili includono Axie Infinity e Terra Luna, che hanno entrambi sperimentato picchi a breve termine, ma alla fine hanno esposto problemi nativi.

Sebbene il “nichilismo finanziario” sia la tendenza dominante nel mercato attuale, i progetti con un forte adattamento del prodotto al mercato possono comunque cambiare il consenso del mercato.

Ethena potrebbe essere una potenziale giocatrice.

Prospettive di investimento per le stablecoin ad alto rendimento USDe e $ENA token

Dopo aver analizzato le tendenze del mercato, diamo un’occhiata al perché il potenziale di Ethena è? Allo stato attuale, si può vedere che il lato del progetto ha due carte vincenti principali: proposta di valore e canali di distribuzione.

La proposta di valore di USDe è stata dimostrata molto chiaramente. Depositando $ 1, gli utenti ricevono una posizione neutrale delta divisa tra posizioni corte ETH ed ETH collateralizzate e guadagnano profitti allo stesso tempo. Con i normali tassi di interesse di finanziamento, il tasso di rendimento sostenibile (tasso di rendimento annualizzato del 10-13%) fornito da sUSDe si colloca tra i migliori tra tutte le stablecoin. È questa forte proposta di valore che ha spinto Ethena a diventare una delle stablecoin in più rapida crescita nella storia, con TVL che ha raggiunto un picco di 3,7 miliardi di dollari in 7 mesi e si è stabilizzato a circa 2,5 miliardi di dollari dopo il calo dei tassi di finanziamento. In termini di reddito, USDe è significativamente più alto rispetto ad altri prodotti DeFi. Tuttavia, Tether continua a dominare. La chiave sta nel fatto che Tether ha più canali e la sua liquidità estremamente elevata.

Allora parliamo della questione del canale. I canali di distribuzione sono fondamentali per il successo di qualsiasi nuova stablecoin. Il motivo per cui USDT è in grado di dominare il mercato è che è una valuta di riferimento in quasi tutti gli scambi centralizzati. Questo è un enorme vantaggio competitivo che richiederà anni per essere raggiunto dalle nuove stablecoin. Tuttavia, Ethena è riuscita a portare USDe sul mercato con successo attraverso la cooperazione con grandi scambi centralizzati come Bybit, e ha integrato funzioni di reddito automatiche nella piattaforma, abbassando la soglia degli utenti. Attualmente, questo è difficile da replicare per altre stablecoin decentralizzate.

Gli scambi centralizzati detengono ora circa 38,6 miliardi di dollari in stablecoin, ovvero 15 volte l’attuale offerta di USDe. Facciamo i conti. Se il 20% di queste stablecoin venisse convertito in USDe, il mercato disponibile per USDe aumenterebbe di quasi 4 volte. Se tutti i principali CEX utilizzassero l’USDe come asset di margine, allora questo impatto sarebbe evidente.

I due principali catalizzatori che Ethena deve affrontare sono: uno è il calo strutturale dei tassi di interesse, e l’altro è il lancio di USTb.

Sin dalla nascita di Ethena, il premio di rendimento di sUSD è stato del 5-8% superiore al tasso dei fondi federali della Federal Reserve. Questo vantaggio strutturale ha attirato afflussi di capitali per miliardi di dollari. Tuttavia, i tagli dei tassi di interesse da parte della Fed potrebbero avere un impatto sui rendimenti dell’USD. Sebbene il taglio dei tassi in sé non abbia nulla a che fare con il flusso di entrate di Ethena, potrebbe avere un impatto indiretto sui tassi di finanziamento.

L’offerta di USDe è molto sensibile allo spread di rendimento rispetto ai titoli del Tesoro. I dati storici mostrano che quando il premio di rendimento è più elevato, anche la domanda di USDe aumenta di conseguenza. viceversa. Pertanto, il ritorno del premio di rendimento in futuro potrebbe ancora una volta guidare la crescita dell’USD.

Il lancio di USTb è considerato un fattore chiave per cambiare le regole del gioco. USTb è una stablecoin sostenuta al 100% da BlackRock e dal fondo di tokenizzazione BUIDL di Securitize. Può essere integrato con USDe per fornire ai detentori di sUSDe rendimenti del Tesoro. Ciò, in una certa misura, elimina i dubbi del mercato sulla stabilità dei ricavi di Ethena.

Analizziamo infine il modello economico del token $ENA. Il token $ENA deve affrontare un problema comune a molte monete VC: lo sblocco dei token da parte dei primi investitori e team innescherà una maggiore pressione di vendita sul mercato. Il prezzo di $ENA è sceso di circa l'80% rispetto ai suoi massimi. Tuttavia, il tasso di inflazione di $ENA è destinato a diminuire in modo significativo nei prossimi 6 mesi, il che potrebbe ridurre la pressione di vendita. Attualmente, il prezzo di $ENA ha toccato il fondo.

Il futuro panorama competitivo delle stablecoin

Ethena ora fissa il suo obiettivo a lungo termine di espandere l’USDe a decine o addirittura centinaia di miliardi di dollari. Considerando la crescente domanda di stablecoin per i pagamenti transfrontalieri internazionali, una capitalizzazione di mercato di trilioni di dollari non è del tutto impossibile. Se Ethena riuscirà a raggiungere questo obiettivo, anche il valore del token $ENA aumenterà in modo significativo.

Credo però che questo sia ancora un viaggio pieno di sfide e incertezze. Se Ethena possa competere con Tether per una valuta stabile resta da verificare nel tempo.