Gli asset RWA hanno ricevuto ampia attenzione nel mondo delle criptovalute. Poiché sono RWA, i cosiddetti "asset del mondo reale" sono inevitabilmente soggetti al quadro del mondo reale, in particolare al sistema legale e alla struttura di conferma degli asset del mondo reale. Pertanto, al fine di risolvere i problemi correlati, il quadro e il processo di emissione di token RWA sono più complessi rispetto alla precedente emissione di token implementata direttamente sulla catena.

È fondamentale distinguere tra i modelli di emissione di asset. Ad esempio, ci sono quasi dieci progetti simili per lo stesso tipo di gettoni di buoni del tesoro, che offrono quasi gli stessi vantaggi. Come distinguere i loro vantaggi e svantaggi? Soprattutto per i prodotti a reddito fisso come i prodotti obbligazionari del Tesoro, che sono spesso richiesti dalla gestione finanziaria, il rapporto di allocazione spesso non è piccolo. Come distinguere i punti di rischio di prodotti simili?

Prendendo come esempio i token di tipo buoni del tesoro, il modello di emissione degli asset e i relativi documenti legali determinano quali sono gli asset sottostanti acquistati dagli investitori: debito societario di una società che investe in buoni del tesoro, quote di un fondo che investe in buoni del tesoro, o un ETF sui titoli del Tesoro che viene riconfezionato e acquistato tramite un'entità, o è un vero token di titoli del Tesoro che può eventualmente essere riscattato presso il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti? Diversi tipi di attività sottostanti corrispondono a diversi tipi di rischi e questo rischio può essere difficile da percepire per la maggior parte del tempo finché non si verifica un evento del cigno nero.

Questo articolo selezionerà e analizzerà i tipi comuni di emissione di token RWA nel mercato, sperando che i lettori possano comprendere ulteriormente il quadro di emissione di asset RWA e identificare efficacemente i rischi nel processo di ulteriore integrazione del mondo delle criptovalute e del mondo reale.

Classificazione dei modelli di emissione di asset

Per comprendere il modello di emissione dei token RWA, diamo prima uno sguardo al modello di emissione degli asset tradizionali, prendendo come esempio i titoli. La figura seguente mostra il modello di emissione delle azioni di una tipica società di Singapore.

Figura 1: Modello tradizionale di emissione di azioni, fonte: DigiFT

Una società avrà più azionisti e la proprietà di tali partecipazioni sarà registrata presso ACRA e anche i relativi registri delle transazioni e dei trasferimenti dovranno essere registrati presso ACRA.

Tra questi, ACRA è l’agenzia di registrazione dei titoli di Singapore. Se sui mercati di altri paesi esistono istituzioni corrispondenti o sono coinvolti diversi meccanismi di mercato, come ad esempio agenti di trasferimento negli Stati Uniti, la loro funzione qui è la registrazione e la registrazione dei detentori di titoli.

Figura 2: Modello di emissione diretta, fonte: DigiFT

Per emettere token sulla blockchain, la blockchain viene effettivamente utilizzata come registro per registrare e registrare la proprietà azionaria e registrare ogni processo di trasferimento.

In alcuni paesi e regioni, l'innovazione finanziaria è relativamente in prima linea. Essi supportano la registrazione diretta dei titoli sulla blockchain, come la legge DLT svizzera. Pertanto, in queste regioni e paesi, i titoli possono essere registrati direttamente tramite le pertinenti istituzioni autorizzate utilizzando la blockchain come registro emesso. Attualmente, in altri importanti mercati finanziari, come Stati Uniti, Singapore, Hong Kong, ecc., le leggi pertinenti non supportano attualmente la registrazione diretta e la registrazione dei titoli sulla catena, quindi la maggior parte degli asset deve essere "deviata".

Pertanto, gli attuali modelli di emissione tradizionali sul mercato possono essere classificati in due categorie: modello di emissione diretta e modello asset-backed. In sostanza, entrambi i modelli di emissione emettono obbligazioni correlate sulla catena, ma la forma di emissione e i diritti e gli interessi corrispondenti sono completamente diversi.

Va notato che se i titoli privati ​​soddisfano determinate condizioni, come un importo di vendita limitato, un numero limitato di tipologie di investitori e un impatto molto limitato sul mercato finanziario, possono anche essere emessi con la premessa di conformità. Questo è il motivo per cui la maggior parte dei programmi RWA attualmente sono solo per investitori accreditati.

Modello di emissione diretta Modello di emissione diretta

Nel modello di emissione diretta, l’emittente degli asset utilizza la blockchain come strumento contabile per registrare gli asset ed emettere i token corrispondenti sulla catena. Tra questi, il token è l’asset sottostante stesso. Gli investitori che acquistano e detengono tali attività possono ottenere direttamente vari diritti e interessi correlati corrispondenti all'attività, come diritti di voto per azioni, diritti di rimborso per obbligazioni, ecc.

Tuttavia, il modello di emissione diretta presenta ancora molti limiti nell’attuale contesto di mercato. Ad esempio, tali titoli sono tokenizzati, incompatibili con le attuali strutture delle principali borse valori (Nasdaq, SGX, ecc.) o comportano determinati costi di attrito. Al momento, la struttura giuridica in questione non è perfetta e non ci sono abbastanza casi legali che possano essere utilizzati come riferimento per precedenti futuri.

analisi del caso

Molti attuali progetti RWA utilizzano anche modelli di emissione diretta, come le obbligazioni, per introdurre nella catena diritti e interessi economici reali. In precedenza, uno dei casi era il Diners Club Debt Security Token emesso da DigiFT. La sua struttura di emissione è la seguente:

Figura 3: Struttura di emissione dei token di sicurezza del debito Diners Club, fonte: DigiFT

Diners Club International Ltd., una società di servizi bancari e di pagamento diretti di Discover Financial Services, è uno dei nomi più riconosciuti nel settore dei servizi finanziari statunitensi.

Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) è un'entità in franchising di Diners Club International Ltd. Fondata nel 1973, è una società privata a responsabilità limitata registrata a Singapore. La sua attività principale è a Singapore con il marchio "Diners Club". servizi di carte di credito e debito in nome. DCS ha emesso note tokenizzate a un mese su DigiFT come esperimento nel suo piano di gestione finanziaria, utilizzando un modello di emissione diretta.

Tra questi, DCS è l'emittente di asset e i token emessi sono le fatture della sua società. Qualsiasi utente in possesso del token può riscattare le risorse corrispondenti presso DCS dopo la scadenza.

Modello garantito da asset Modello garantito da asset

A causa delle imperfezioni delle leggi attuali e degli asset molto limitati sulla catena, molti progetti scelgono di utilizzare anche il modello asset-backed per l’emissione. In sostanza, questo tipo di token è un nuovo titolo che rappresenta i diritti e gli interessi economici dell’asset sottostante. L'emittente dell'asset emette e registra gli asset in un sistema diverso dalla blockchain. Dopo che la terza parte ha acquistato gli asset, i token vengono emessi in base alla proporzione corrispondente. Il rischio di controparte è l'emittente dell'asset (emittente dell'asset) e la parte del token (asset - emittente del token supportato).

Il modello asset-backed è attualmente un modello RWA relativamente comune. Può introdurre reddito reale nella catena, ma introdurrà rischi aggiuntivi. Sebbene i token emessi possano contenere il valore economico degli asset di sicurezza sottostanti, del capitale e l'equità della sicurezza reale può variare.

analisi del caso

Backed Finance è un istituto regolamentato con sede in Svizzera ai sensi della legge svizzera DLT, può inserire titoli del mondo reale nella catena sotto forma di packaging, conferendo diritti economici ai token. Nell'ambito del modello asset-backed, l'acquisto dei suoi token può ottenere solo i diritti economici corrispondenti ai token. Backed Finance ha inoltre affermato nei suoi documenti legali che i suoi asset tokenizzati sono solo token che seguono il prezzo degli asset sottostanti e non lo fanno. includere Una serie di diritti e interessi detenuti da titoli tradizionali, compresi i diritti di voto. La sua struttura di emissione è la seguente:

Figura 4: Processo operativo del prodotto Backed Finance, fonte: Backed Finance

Backed Finance acquista gli asset corrispondenti tramite un istituto di terze parti Dopo essere stato ospitato da un istituto di custodia autorizzato, emette i token corrispondenti tramite Backed Finance. Ciascun token tiene traccia del prezzo dell'asset sottostante attraverso dati on-chain e off-chain non Saranno coinvolti altri diritti e interessi, come i diritti di voto sulle azioni. Le sue offerte attuali includono asset come azioni Coinbase e l’ETF Blackrock iShares. L'emittente dell'asset è l'emittente corrispondente all'asset sottostante, come le azioni Coinbase, l'emittente è Coinbase e l'emittente del token è Backed Finance. Qui ci sono almeno due livelli di rischi di controparte, uno da Coinbase e uno da Backed Finance. Backed Finance è un tipico progetto che utilizza un modello garantito da asset per emettere token corrispondenti. Inoltre, nei suoi documenti legali, si afferma chiaramente che il token traccia solo il prezzo dell'asset sottostante (tracker del sottostante) e non detiene altri diritti e. interessi in titoli.

Riassumere

I token emessi dal modello di emissione diretta sono le attività sottostanti, che possono fornire agli investitori diritti e interessi direttamente correlati e rappresentano un modello di emissione più sano. Poiché le leggi attuali non sono perfette e al momento non ci sono abbastanza casi giudiziari a cui fare riferimento, i rischi legali legati all’emissione diretta di asset RWA sono relativamente elevati. Il modello supportato da asset si fida dell'emittente del token dell'asset mappato. Questo modello ha un costo di fiducia molto elevato. Il team di progetto migliora la propria fiducia attraverso vari metodi, come l’ottenimento di una licenza, l’utilizzo di oracoli per dimostrare le riserve e la divulgazione regolare dei conti bancari. Se esistono documenti legali completi, procedure operative perfette e una sufficiente divulgazione di informazioni, i token emessi secondo il modello asset-backed possono anche conferire agli investitori diritti e interessi relativamente completi e avere una flessibilità relativamente elevata. Tuttavia, il modello di asset packaging costituisce una “deviazione” rispetto al quadro esistente. Siamo più ansiosi di applicare su larga scala il modello di emissione diretta.

Negli ultimi centinaia di anni, i titoli finanziari si sono evoluti da titoli cartacei a titoli elettronici. Tuttavia, in quanto nuovo strumento di contabilità finanziaria, la blockchain, riteniamo che in futuro ci sarà un’infrastruttura legale e correlata più completa per tokenizzare i titoli per migliorare ulteriormente l’efficienza e ridurre i costi.