深潮 TechFlow

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，在日本“白银周”假期结束后市场重开之际，日本 10 年期国债收益率周四上升 10 个基点至 3.075%，创 1996 年以来的最高水平。收益率曲线各期限均走高，5 年期收益率上升 9.5 个基点至 2.37%。
此轮走势之前，美国国债抛售加剧。强劲的美国经济数据和一场国债拍卖需求疲软，推动美债收益率曲线大部分期限升至近二十年来最高水平。油价上涨加剧了通胀担忧，并强化了对美联储进一步加息的预期。
日本国内压力也在加剧抛售。日本央行上周五进行了加息，并为进一步收紧政策留有余地，但交易员对央行未能就未来行动步伐提供更明确指引感到失望。这使得日本国债收益率既面临日本央行进一步加息的预期影响，又受到全球范围内长期借贷成本重新定价的冲击。(金十)

撰文：Rita
瑞银集团首次覆盖五只比特币矿企转型的 AI 数据中心托管股，全部给予买入评级，平均上行空间 36%。这五家公司早年锁定的电网接入位置和低价电力，成为 AI 基础设施建设的稀缺资产。瑞银在 2026 年 9 月 22 日发布的基础设施报告中指出，合计 4.8GW 已租赁容量，另有约 12GW 扩张管道，市场只给了已签约资产估值。
电力接入时间（time to power）是数据中心扩张的核心瓶颈。美国电网互联排队时间已延长至 5 年以上，传统数据中心市场空置率低于 2%。瑞银分析师 Ryan Gravett 指出，AI 基础设施到 2028 到 2030 年将新增约 260GW 容量，是 2025 到 2027 年约 90GW 的三倍。
平均 36% 上行空间
五家公司目标价与上行空间如下。Hut 8 目标价 143 美元，较 9 月 18 日收盘价 99 美元有 45%上行空间。TeraWulf 目标价 24 美元，较 17 美元有 41%上行空间。Applied Digital 目标价 38 美元，较 28 美元有 35%上行空间。Core Scientific 目标价 24 美元，较 18 美元有 33%上行空间。Cipher Digital 目标价 23 美元，较 18 美元有 25%上行空间。
估值方面，五家公司当前交易在 12 到 18 倍 2028 年 EBITDA（年息税折旧摊销前利润），低于数据中心 REITs 的约 19 倍。Digital Realty 和 Equinix 的 2028 年 EBITDA 倍数均为 19 倍。瑞银认为折价反映执行风险、租户集中度和非传统市场的续约不确定性。
租户转向高信用等级
五家公司已签约 4.8GW 租赁容量，过去两年从比特币矿企转型而来。早期租户以新型云厂商为主，依赖 Google 等超大规模厂商的信用支持。近期租户结构明显改善。
Applied Digital 在 2026 年 4 月到 6 月签下 810MW 租约，租户是 Meta（AA-评级）。Oracle（BBB 评级）签约 200MW。CoreWeave（B+评级）占比从 100%降至 30%。Cipher Digital 与亚马逊签署 286MW 租约，亚马逊是直接投资方，承诺承担超支成本。
Core Scientific 与 AMD 签署 530MW 租约，AMD 提供项目融资支持并持有认股权证。Hut 8 与英伟达签署 704MW 租约，英伟达是 AA 评级租户。TeraWulf 与 Anthropic 签署 401MW 租约，20 年期限。
租户信用等级提升对估值有直接影响。瑞银测算，资本成本每上升 100 个基点，EBITDA 倍数压缩约 2 倍。高信用等级租户能降低融资成本，支撑更高估值倍数。
电力管道是核心期权
五家公司合计拥有约 12GW 未租赁电力管道，其中约 6GW 在未来 2 到 3 年内进入超大规模厂商预租窗口。瑞银按可见度分为三层。第一层是 2027 年交付窗口内的高概率机会，包括 Cipher Digital 的 340MW、TeraWulf 的 400MW、Applied Digital 的 250MW。第二层是 2028 到 2029 年交付的管道，第三层是 2030 年之后的长期期权。
Cipher Digital 的管道集中在得克萨斯州，约 95%容量位于该州。ERCOT 的 Batch Zero 审查流程导致电力分配和投运时间不确定。Cipher 有 477MW 容量在 2027 年交付窗口内，其中 Reveille 站点 70MW 已获批互联协议。管理层称需求环境“从未如此强劲”。
Applied Digital 的管道分布在北达科他州、路易斯安那州和阿拉巴马州，不受 ERCOT 政策影响。公司通过 Base Electron 合资企业锁定 1.2GW 天然气发电机组，可从 2029 年开始供电。管理层披露可采购的机电设备约 700MW 每年。
Hut 8 的管道包括 River Bend 园区扩建选项，原租约含最高 1GW 增量容量选择权。公司还在评估现场发电方案，可能与 Entergy 合作。American Bitcoin 的 567MW 电力资源可作为 AI 用途的储备。
交付执行是近期催化剂
五家公司当前仅交付约 720MW，占已签约容量的 15%。到 2027 年中将再交付 1.6GW，总交付量达到 2.3GW，占签约容量的 50%。瑞银将交付执行列为近期关键催化剂。
Applied Digital 已交付 175MW，占 CoreWeave 承诺的 44%。Core Scientific 已交付 437MW，占 CoreWeave 承诺的 75%。Cipher Digital 的 Black Pearl 站点提前两个月交付，亚马逊租约已开始产生收入。Hut 8 的 River Bend 园区卫星图像显示地基施工中，首批 65MW 预计 2027 年第二季度交付。
瑞银对五家公司的配置建议集中在三个方向。电力接入时间的稀缺性支撑租金和开发收益率，Hut 8 和 TeraWulf 的管道可见度最高。租户结构从新型云厂商向高信用等级改善，Applied Digital 和 Cipher Digital 的租户质量提升最快。交付执行是近期催化剂，Core Scientific 和 Applied Digital 的交付进度领先。
免责声明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银集团，2026 年 9 月 22 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

深潮 TechFlow 消息，据潮向研究，瑞银集团 2026年 9月 22 日研报指出，首次覆盖五只比特币矿企转型的 AI 数据中心托管股，全部给予买入评级。五家公司合计锁定 4.8GW 已租赁容量，另有约 12GW 扩张管道，当前仅交付约 720MW。平均目标价上行空间 36%，Hut 8 目标价 143 美元，TeraWulf 24 美元，Applied Digital 38 美元，Core Scientific 24 美元，Cipher Digital 23 美元。
瑞银认为，电力接入时间的稀缺性支撑租金和开发收益率。租户结构从新型云厂商向高信用等级改善，Meta、亚马逊、AMD、英伟达、Anthropic 先后签约。Hut 8和 TeraWulf 的管道可见度最高，Applied Digital和 Cipher Digital 的租户质量提升最快，Core Scientific和 Applied Digital 的交付进度领先。五家公司当前交易在 12到 18倍 2028 年息税折旧摊销前利润（EBITDA），低于数据中心 REITs 的约 19 倍。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 RWA.xyz 数据显示，当前代币化股票协议在资产管理规模与标的丰富度上呈现出多元特征。
从资产管理规模来看，排名前五的平台分别为 Ondo（约 8.82 亿美元）、bStocks（约 7.54 亿美元）、xStocks（约 5.76 亿美元）、Securitize（约 4.24 亿美元）及 Bitget 旗下 RWA 协议 Reality（约 1.62 亿美元）。
此外，从标的覆盖广度来看，Reality 目前支持 2,160 只股票及 ETF 标的，为该赛道标的覆盖数量最多的协议。xStocks 与 Dinari 分别以 1,028 只和 692 只标的位列其后。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 Santiment 数据，持有 100至 1000枚 BTC 的钱包自 7 月中旬以来累计增持 113,950枚 BTC，目前总持仓量约为 524 万枚 BTC。
Santiment 表示，该类钱包的持仓变化与加密市场走势具有较高相关性，其持续增持为近期 BTC 上涨提供了一定支撑。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，腾讯 QClaw 发布停止运营公告。QClaw 即日起停止新用户注册及订阅购买、续费，并将于 2026 年 12 月 24 日 00:00 正式停止运营。符合条件的未使用订阅服务及积分包可按实际使用情况申请退款。用户可将配置、记忆、智能体人格及对话记录等数据导出或迁移至 WorkBuddy；备份下载功能将保留至 2027 年 3 月 24 日 00:00，此后相关用户数据将依法删除。

撰文：Rita
超大规模云厂商第二季度集体加速，回报路径却开始分叉。伯恩斯坦在 2026 年 9 月 22 日发布的云季度报告中指出，微软 Azure 增长 43%，谷歌云增长 82%，甲骨文 OCI 增长 121%。谷歌领跑 AI 云竞争力，微软以现金流和自筹能力成为防御标的。这份报告首次把 CoreWeave 纳入对比，伯恩斯坦给出跑输大盘评级。
伯恩斯坦分析师 Mark Moerdler 指出，超大规模市场已成为支撑传统云和生成式 AI 的基础设施层，资本开支增速远超营收增速。谷歌垂直整合优势显现，甲骨文以较小基数高速增长，微软靠自筹资金和第一方应用走出独立路径。四家美国主要云厂商第二季度合计新增云收入约 144 亿美元。
微软 Azure 加速增长
微软 Azure 第二季度增长 43%，超出指引 300 个基点，超出市场共识 200 个基点。管理层指引下一季度 45%增长，并继续预期 2026 年下半年加速。商业剩余履约义务（RPO）达到 6780 亿美元，同比增长 84%。环比增长全部来自企业客户，不包含前沿模型公司的新承诺。剔除 OpenAI 后，RPO 同比增长 25%。
微软资本开支第二季度 410 亿美元，同比增长 70%。约三分之二投向短期资产，主要是 GPU 和 CPU。2026 日历年资本开支指引维持在 1900 亿美元，租赁重分类调整后为 1750 亿美元。微软将数据中心使用寿命从 15 年延长至 25 年，部分短期融资租赁转为经营租赁。
微软的防御属性来自三处。第一方应用对产能的消耗在加速，Copilot 付费席位环比增长 50%至 3000 万。第三方合同来自 OpenAI 加多元化大型企业客户，合同期限与设备使用寿命匹配。管理层指引 2027 财年自由现金流为正，不需要额外发债。伯恩斯坦对微软给予跑赢大盘评级，目标价 660 美元。
谷歌云增长 82%
谷歌云第二季度营收增长 82%至 248 亿美元。经营利润 88 亿美元，同比增长两倍，经营利润率 35.6%，去年同期约 20.7%。云积压订单达到 5140 亿美元，本季度新增超过 500 亿美元。管理层指出，即使剔除本季度开始出货的张量处理单元（TPU）系统销售，云增速也会显著加速。
TPU 变现本季度启动。谷歌首次确认 TPU 系统销售收入，管理层强调当前贡献仍然较小。现有 TPU 协议已反映在云积压订单中，大部分相关收入预计在 2027 年随着部署放量确认。谷歌是唯一拥有自有前沿模型和定制 TPU 芯片真正垂直整合的超大规模厂商。
企业 AI 采用面广泛。财富 100 强中近 90%使用 Gemini Enterprise。近 500 家云客户过去一年处理超过 1 万亿个 token，超过 2000 家企业消耗超过 1000 亿个 token。模型 API 每分钟处理约 220 亿个 token，上一季度 160 亿，两个季度前 100 亿。谷歌云产能仍然受限，计划第三季度使用额外第三方基础设施容量。伯恩斯坦对谷歌给予市场表现评级，目标价 385 美元。
甲骨文 RPO 高增资本开支承压
甲骨文云基础设施（OCI）收入 2027 财年第一季度达到 74 亿美元，同比增长 121%。RPO 达到 6640 亿美元，同比增长 46%，环比增加 2090 亿美元。大部分环比增长来自预付款或自带硬件的 AI 合同，对甲骨文现金支出要求极低。资本开支第一季度 285 亿美元，剔除客户预付款后净支出 180 亿美元。2027 财年指引资本开支 900 到 950 亿美元，包含 200 到 250 亿美元客户预付款，净现金支出 700 亿美元。
甲骨文本季度完成 200 亿美元股权融资，本财年剩余 200 亿美元融资额度。管理层指引 2027 财年不再额外发债。甲骨文本季度新增 850MW 容量，当前超过 2GW。未来三年已锁定超过 10GW 数据中心容量，大部分已签约。甲骨文不建设数据中心，资本开支主要投向硬件。伯恩斯坦对甲骨文给予跑赢大盘评级，目标价 325 美元。
亚马逊加速阿里利润率改善
亚马逊云服务（AWS）第二季度增长 37%，为 18 个季度以来最快。积压订单达到 4960 亿美元，环比增长约 50%。AI 收入年化运行率达到 250 亿美元，上一季度为 150 亿美元。定制芯片业务年化运行率超过 250 亿美元，上一季度 200 亿美元。AWS 管理层给出回报框架，服务器投资 2 到 3 年回本，对应 5 到 6 年合同。亚马逊在环比净增美元上领先，第二季度新增约 46 亿美元。
阿里巴巴云第二季度营收增长 44.9%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITA）利润率 11.6%，环比提升 250 个基点。AI 相关产品收入连续第十二个季度三位数增长，占外部云收入 35%。模型即服务（MaaS）和 AI 原生软件订阅年度经常性收入（ARR）达到 160 亿元人民币，维持 2027 财年第四季度超过 300 亿元人民币的目标。本季度资本开支 676 亿元人民币，较此前 300 亿元季度运行率大幅提升。伯恩斯坦对阿里巴巴给予跑赢大盘评级，目标价 165 美元。
CoreWeave 获跑输大盘评级
伯恩斯坦首次覆盖 CoreWeave 即给予跑输大盘评级，目标价 74 美元。CoreWeave 第二季度营收 25.8 亿美元，同比增长 112%。积压订单约 1040 亿美元，同比增长 246%。管理层披露第三季度初签署超过 250 亿美元净新客户承诺。2026 年营收指引上调至 124 到 132 亿美元，资本开支指引上调至 350 到 390 亿美元。
伯恩斯坦认为 CoreWeave 的商业模式是充当超大规模厂商和大型 AI 客户的临时产能提供方。短期内受益于电力和 GPU 稀缺，长期面临客户集中度高、买方自建激励演变、回报率结构性受限的挑战。CoreWeave 长期目标 2030 年至少 8GW 活跃电力，当前 1.5GW。执行依赖度高，且面临延期、成本通胀、融资约束和供应链中断风险。
超大规模厂商 2026 年现金资本开支预计达到约 6000 亿美元，若计入 Meta 接近 8000 亿美元。除微软外，其他厂商今年都转向外部融资。营收和积压订单在最近几个季度开始加速，需求持续超过供给。微软靠自筹资金和第一方应用成为防御标的，谷歌靠垂直整合领跑 AI 云竞争力，甲骨文靠 RPO 能见度支撑增长，CoreWeave 的供给短缺红利则面临长期考验。
免责声明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（伯恩斯坦，2026 年 9 月 22 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

深潮 TechFlow 消息，据潮向研究，伯恩斯坦 2026年 9月 22 日研报指出，超大规模云厂商第二季度增速分化。谷歌云增长 82%，甲骨文 OCI 增长 121%，阿里巴巴云增长 44.9%，微软 Azure 增长 43%，亚马逊 AWS 增长 37%。谷歌是唯一拥有自有前沿模型和定制 TPU 芯片垂直整合的厂商，云积压订单 5140 亿美元。微软是唯一指引 2027 财年自由现金流为正、不需要额外发债的厂商。伯恩斯坦首次覆盖 CoreWeave 即给予跑输大盘评级，目标价 74 美元。
伯恩斯坦认为，谷歌靠垂直整合领跑 AI 云竞争力，目标价 385 美元，评级市场表现。微软靠自筹资金和第一方应用成为防御标的，目标价 660 美元。甲骨文靠 6640 亿美元剩余履约义务支撑增长，目标价 325 美元，评级跑赢大盘。CoreWeave 短期受益于 GPU 稀缺，长期面临客户集中度高和回报率结构性受限的挑战。