深潮 TechFlow

撰文：Rita
市场把硅片当作周期反弹的受益者，瑞银却认为涨价是扩产的前提条件。瑞银在 2026 年 9 月 18 日发布的全球硅片行业报告中指出，12 英寸和 8 英寸晶圆供需展望在未来两年持续改善，12 英寸晶圆利用率将从 2026 年的 84%升至 2028 年的 99%。但新产能扩张需要 40%到 50%以上的涨价才能激励厂商，否则 2028 年后可能出现严重短缺。瑞银对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。
瑞银的核心判断是，硅片厂商在经历 2023 到 2025 年的下行周期后，对扩产保持谨慎。当前运营利润率仅 12.3%，净资产收益率 6.8%，远低于 2017 到 2022 年的 18.3%和 19.1%。大客户需要用更高的价格来激励厂商扩产，否则供应短缺将限制整个半导体行业的增长。
供需紧张持续至 2028
瑞银将 12 英寸晶圆需求 2026 年增速预测从 9%上调至 11%，2027 和 2028 年分别增长 14%和 13%。8 英寸晶圆需求 2026 年增长 11%，2027 和 2028 年分别增长 9.9%和 8.8%。12 英寸晶圆利用率 2026 到 2028 年预计为 84%、91%、99%，此前预测为 82%、88%、94%。8 英寸晶圆利用率预计为 80%、90%、97%。
需求上修主要来自客户补库存需求增强和 DRAM 产能加速扩张。瑞银指出，2027 年供需条件比 2026 年更紧，2028 年利用率接近满产。如果厂商不扩产，2029 年利用率将达到 103.7%，供应短缺将在这一年开始显现。
涨价 40% 才能激励扩产
瑞银预计，2027 到 2028 年硅片价格可能每年上涨 20%以上，类似 2017 到 2018 年的上行周期。但关键论点是，大客户需要用更高的价格来激励硅片厂商考虑 2028 年及以后的新产能扩张。行业反馈显示，硅片厂商可能需要看到 40%到 50%以上的涨价才会考虑扩产。
主要硅片厂商对扩产保持谨慎，因为 2023 到 2025 年的下行周期导致盈利能力大幅下滑。瑞银指出，如果厂商不扩产，2028 年后可能出现严重短缺，限制半导体行业增长。这一逻辑下，涨价不仅是周期反弹的结果，更是新产能扩张的必要条件。硅片厂商的谨慎态度和客户的扩产需求之间，形成了一个需要靠价格来解决的僵局。
中国竞争影响可控
中国硅片厂商在积极扩产，但瑞银认为对 2027 到 2028 年全球供需影响有限。中国机会可能主要限于中国新的成熟逻辑晶圆厂，而中国领先的逻辑和存储客户出于良率考虑，更倾向于海外硅片。对于非中国客户，很难在成熟逻辑代工中大量使用中国硅片，因为需要重新认证，且先进逻辑和存储的性能落后。
NSIG 是中国最大的硅片厂商，其 12 英寸硅片平均售价为 54 美元，而行业价格为 100 到 120 美元，反映其大部分出货仍是非生产用硅片。瑞银认为，中国厂商在高端硅片领域的竞争力有限，全球供需格局不会被中国扩产显著改变。中国厂商的扩产节奏和产品结构，决定了其短期内难以进入全球高端供应链。
买入信越与环球晶圆
瑞银对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。环球晶圆目标价从 2000 新台币下调至 1750 新台币，基于 7.5 倍远期市净率，此前为 8.5 倍。瑞银将环球晶圆 2026 年每股收益预测下调 7%，2027 和 2028 年下调 14%，但预计销售增长将在 2026 年四季度和 2027 年加速。
Siltronic 目标价从 105 欧元上调至 120 欧元。SUMCO 中性评级，目标价 4000 日元。瑞银指出，硅片板块市净率已从 2026 年 7 月的 3.3 倍回调至 2.6 倍，处于过去十年 1.0 到 4.0 倍区间的中点，回调提供了结构性上行周期的买入机会。
如果硅片价格在 2027 年上涨 20%以上，但厂商仍不扩产，2029 年的供应短缺将成为半导体行业增长的下一个瓶颈。
免责声明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银，2026 年 9 月 18 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

深潮 TechFlow 消息，据潮向研究，瑞银 2026年 9月 18 日研报指出，12 英寸晶圆利用率将从 2026 年的 84%升至 2028 年的 99%，2029 年达 103.7%。12 英寸晶圆需求 2026 年增长 11%，2027和 2028 年分别增长 14%和 13%。瑞银认为，硅片厂商可能需要 40%到 50%以上的涨价才会考虑扩产，否则 2028 年后可能出现严重短缺。该行对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。
瑞银认为，经历 2023 到 2025 年下行周期后，硅片厂商对扩产保持谨慎，涨价是扩产的必要条件。该行建议关注硅片价格走势和厂商扩产计划，作为判断供需拐点的关键信号。

作者：杰米尼，深潮 TechFlow
很多时候，我们对加密市场的反应是 K线先行，理由在后。
涨了以后，大家就开始谈论某个项目的基本面和闪光点，认为某个点对上涨起到了推动作用；而今年以来最流行的一个点，显然是收入。
过去一年，市场开始迷信“协议收入”这个指标，试图用传统金融的市盈率逻辑为加密资产估值。
CoinGecko 发布的 2026 年收入榜单揭示了一个极具诱惑力的数据：在今年前 8 个半月里，加密市场非稳定币发行方总共创造了 34 亿美元的收入，其中前十五名拿走了 56%。
然而，如果将这些协议的惊人收入与它们同期的代币价格放在一起，就会发现一个残酷的真相：协议赚得盆满钵满，二级市场的某些持币者却可能在经历无尽的阴跌。
排行榜最头部的数据证明，存量博弈下的加密市场只有两种强劲的真实需求：
杠杆交易和极致投机。
Hyperliquid 和 Pump.fun 分别以 4.29 亿美元和 3.22 亿美元的年内收入霸占前两名，两家合计吞下了全网 22.1% 的收入份额。
但榜单中最具 Alpha 价值的发现并非底层协议，而是位列第三和第五的 Axiom Pro（1.32 亿美元）和 GMGN（1.26 亿美元）。
这两个项目根本不是传统的链上智能合约，而是交易终端。Axiom Pro 依靠接入 Hyperliquid 提供便捷的衍生品交易，GMGN 则依靠 Pump.fun 和 Robinhood 的 Memecoin 热潮截流用户。
现在的加密市场，价值捕获已经非常明显，“胖前端”正在直接拿走用户的真实交易手续费，流量入口的吸金能力已经超越了绝大多数老牌 DeFi 协议。
为什么榜单上一半的项目“与你无关”？
当你试图“买入有收入的协议”时，必须意识到榜单上前十五名的项目里，近半数根本没有可以承接这些收入预期的标的，或者其收入结构与链上代币毫无关联。
例如排名第八的 Paxos（8793 万美元）和排名第七的 World Liberty Financial（9537 万美元），它们的巨额收入本质上是“链下资产息差”，即利用现实世界资产的利息获利。这笔净利润属于发行实体，链上代币持有人无权分红。同样，像 Phantom（钱包，排名第 12）和 Titan Builder（MEV，排名第 10）拥有极佳的现金流商业模式，它们无需通过发币来融资，自然也没有代币在二级市场为这些收入定价。
估值陷阱：价值捕获力与 FDV 的双重绞杀
对于真正发了币的项目，收入高低也并非决定币价的唯一准绳。
对比年初至今的数据，HYPE 暴涨了约 218%，PUMP 也上涨了约 83.6%，但同在榜单前列的 Sky（近 1.3 亿美元收入）同期仅微涨 0.8%，Aave（5681 万美元收入）下跌 17.8%，World Liberty Financial 的 WLFI 更是暴跌超 61%。
这种背离源于“价值捕获”的断裂。协议收费是一回事，这笔钱流向哪里是另一回事。如果数千万美元的收入全部沉淀在项目方的金库中，而不通过回购、销毁或向质押者分红转化为真实买盘，那么这笔收入对代币价格毫无支撑作用。
此外，许多高收入项目正处于高通胀周期，带着极高的完全稀释估值（FDV）在二级市场释放天量解锁筹码。当不断新增的抛压远大于收入带来的回购买盘时，报表上的美元收入根本无力阻止价格的下行。
所以，不要再对数据看板上的“协议收入”抱有盲目迷信。在为高收入协议买单之前，交易者不仅要看它赚了多少钱，更要看这笔钱是怎么赚的，以及最核心的一点，这笔钱究竟分不分给持币者。

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，Balancer 社区发布治理提案，建议由 MAXYZ 主导创建官方分叉，承接原协议的流动性、团队成员、合作伙伴、用户及知识产权，并将资金池与金库暂停时间推迟至 2027 年第二季度末。
提案拟将约 600 万枚尚未流通的 BAL 作为分叉项目前期资金；作为回报，若新协议未来进行代币生成或其他流动性事件，其完全稀释代币供应量的 10%将预留给 Balancer 国库。新协议将重点面向代币化股票、链上指数基金及其他传统金融资产，并获得 Balancer 相关知识产权的永久、不可撤销、非独占许可。该提案仍可能在快照投票前调整。

撰文：Ethan @IOSG
2026 年至今币安现货退市 42 个代币，超过 2022 年以来任何一个完整年份；U 本位永续合约下架 28 个。平均每 28 天一批下架公告，delist 正在加速。
现货砍的是老币，合约砍的是新币。现货被下架时的中位存活年数从 2022 年的 4.1 年升到 5.1 年，合约从 1.3 年降到 0.8 年。
在 binance 合约和现货交易都下架的代币，下架路径通常为 from Perps to Spots。
决定生死的是 FDV 和 OI，不是成交量。FDV 低于 10m 美元的现货代币，2026 年有 49% 被下架；高于 100m 美元的一个都没有。而日均成交额 1M 至 3M 区间仍有 10.6% 被下架。OI 低于 1m 的下架率 31%，高于 20m 的 0%；
币安自有发行渠道不提供任何保护。2026 年被下架的合约代币中 63% 来自 Binance Alpha，delist spot 42 个里有 11 个来自于 Launchpool 或 Launchpad。
本文数据取自币安官方公告、币安交易所及 CoinGecko，涵盖 2022 年 2 月 17 日至 2026 年 8 月 11 日全历史现货下架事件 144 个、合约下架事件 150 个。主要围绕 2026 年币安代币下架事件展开，旨在剖析其背后的淘汰逻辑，从代币来源、完全稀释估值（FDV）与成交量等维度对代币生存的关键影响，为二级市场投资者识别退市风险并为项目方进行货架管理提供定量参考。
2026 年的现货下架数量已创 2022 年以来新高，下架批次加速
现货 42、合约 28，这是过去 8 个月的下架数量。现货 delist 已经超过前四年下架数量的峰值，在美股的冲击下，预计这个数据在今年年末会继续大幅增长。
下架批次正在加速：2026 年平均每 28 天一批，相较于 2025 年仅仅平均是 52 天一次。每批下架数量更多，平均每批突破了 5 个。八批公告的时间间隔分布在 8 天到 44 天之间，最短的一次是 4 月 9 日和 4 月 17 日连着两批，下架数量单月达到了 9 个代币。
现货越砍越老，合约越砍越新
被下架时的中位存活年数，现货 4.1 年（2022）→ 5.1 年（2026），合约 1.3 年 → 0.8 年。42 个现货退市代币里有 31 个是 2021 年或更早上币的，PIVX、FUN、LRC 三个都撑了 8.6 年。28 个合约下架事件全部来自 2024 年以后上线的合约，其中 23 个是 2025 年上线的，11 个活不过半年。
同一家交易所，两个货架的淘汰逻辑相反。
币安全历史上架过 1114 个资产，其中 284 个只上过现货，474 个两个都上过，356 个只上过合约。2026 年被下架的合约代币中 93% 从未上过现货，它们从未进入过那个需要托管、节点维护和合规承诺的现货池子。
合约层是低承诺的报价层：现金结算、无需托管、不构成背书，所以可以快速上架热门叙事再快速移除。现货层是托管加背书层，每上一个币都意味着长期的钱包、节点与合规责任。两个货架的下架节奏不同，是因为上架时付出的代价本来就不同。
因此把这两条线放一起看，现货退市是在清理历史库存，合约下架是在收回投机试错的敞口。
下架路径：From Perps to Spot
对从两个货架其中之一下架的项目进行统计：
“现货已退市但合约仍在交易”的有 35 个， 反向情况只有 18 个，两个货架都下架的有 43 个。
砍现货省下真实的运维成本，同时降低监管与声誉暴露；砍合约省不到钱，还要放弃一份潜在的回报，包括波动率、资金费率和爆仓。一个基本面已经走完的资产，作为一个纯粹的金融衍生品仍然可以赚钱。
哪些项目正在消失
2026 年现货退市的赛道构成：DeFi 16 个（38%）、Gaming/NFT 9 个（21%）、Infra/L1/L2 8 个、DePIN/Data 5 个。前两类合计接近六成，且绝大多数是 2020 至 2021 年上币的资产，42 个里有 20 个集中在这两年。
合约那边构成完全不同：Infra/L1/L2 10 个、DeFi 4 个、Meme 4 个，主要清理的是近两年的叙事。
币安自有发行渠道在名单里占比不低。2026 年被下架的合约代币中 63% 来自 Binance Alpha Spotlight，包括 ZKJ、PUFFER、TANSSI、YALA；现货 42 个里有 11 个（26%）走的是 Launchpool 或 Launchpad，包括 NTRN、RDNT、HIGH、MBOX、HFT。最极端的是 A2Z，Launchpad 项目，2025 年 7 月上现货，2026 年 4 月被下架，存活 8 个月。
过 Alpha 或 Launchpool 拿到的是一次分发和一段曝光，不是一张长期席位。
决定生死的是 FDV 和 OI，不是成交量
对于币安现货，把 2026 年被下架的代币和当时仍在架的代币放进同一个区间里比，根据 FDV 和成交额指标计算对比每个区间的下架比例。
现货按 FDV 区分的下架率
现货按日均成交额区分的下架率
下架项目的 FDV 区分度非常明显。 门槛 10m 的 FDV，下架率从 49% 掉到 16%，中间跨了两个数量级；成交额在 100k m 到 3m 之间几乎是一条平线，下架率在 10% 到 18% 之间。看四分位数也一样：现货下架组的 FDV 中位数 1053 万美元，在架组 5688 万，差 5.4 倍；成交额中位数 65 万对 119 万，只差 1.8 倍。
合约方面，我们主要关注未平仓合约（Open Interest）指标
U 本位合约按未平仓合约量 (OI) 区分的下架率
U 本位合约按合约日均成交额区分的下架率
OI 低于 1m 的下架率 31%，高于 20m 的 0%；下架组 OI 中位数 1.21 m，未下架组 3.13 m。而合约成交额在 100m 以上的区间仍有 2.8% 被下架，COMMON 公告前日均 29.35 m 交易量、RVV 2.854 m 交易量，仍被币安合约移除。
成交量极易被虚假交易（Wash Trading）、高频量化或短线频繁换手伪造，即使每日展现数百万美元的交易额，也可能只是极小资金池内的低成本“对倒噪音”，无法反映资产的真实健康度。相反，FDV 代表项目的整体资本沉淀与抗抛压底座，决定了现货的承接力；OI 代表盘面上沉淀的真实保证金与博弈资金，决定了合约的深度与风控安全。因此 FDV 与 OI 才是反映资产长期存续价值与风险底线的最硬指标。
启发
对项目方：看重资本与资金沉淀，放弃虚假刷量
放弃造假刷量 ：成交量无法掩盖流动性枯竭。做市商与量化对倒制造的交易额无法作为保护伞，风控只看资金留存。
守住 FDV/OI 防线 ：现货须维持项目市值与资本沉淀（FDV 保持在 $10M 以上）；合约须引入真实对冲与博弈资金（OI 保持在 $1.0M 以上）。
渠道曝光不等于护身符 ：Binance Alpha 或 Launchpool/pad 仅提供初始曝光，上线后若无真实生态与资金池，同样会被快速下架。
对投资者：警惕假流动性，追踪硬性风控指标
规避高成交量陷阱 ：对高成交量但低 FDV 或低 OI 的资产保持警惕，此类资产多为刷量伪造的假象，随时面临清算退市风险。
设定退市预警红线 ：将现货 FDV < $10M、合约 OI < $1.0M 作为高危下架红线，及时清仓或降低杠杆，避免流动性折价与穿仓损失。
区分货架淘汰逻辑 ：老牌 DeFi/Gaming 项目 FDV 萎缩需防范现货退市；近两年的新叙事项目若合约 OI 匮乏，需防范衍生品下架带来的连锁抛售。

Ditulis oleh: Arthur Hayes
Kompilasi: Saoirse, Foresight News
Dengar, bukan? Para petinggi besar di lingkaran AI tiba-tiba berbalik hati nuraninya, mulai khawatir tentang kelangsungan hidup manusia — karena produk yang mereka ciptakan, yang hampir seperti dewa berbasis silikon, segera akan lahir. Sebenarnya, produk itu sudah berada dekat dengan dewa berbasis silikon selama beberapa waktu, tetapi sekarang tampaknya tinggal selangkah lagi, jadi mereka tiba-tiba mulai merenungkan arah pengembangan artificial general intelligence (AGI).
(Catatan: Silicon-God, dewa berbasis silikon—AI super serbaguna (AGI) yang dikatakan akan segera lahir di mulut Silicon Valley. Penulis memakai istilah ini dengan nada sindiran, mempertanyakan apakah narasi besar ini hanya semata-mata sebagai trik pendanaan dan retorika lobi.)

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，腾讯正式发布专业级生图模型混元图像 3.5 预览版（Hy Image3.5 preview）。该模型支持文生图和图生图，单次最多可上传 5 张参考图，支持多种尺寸比例、最高 2K 分辨率输出及多轮对话创作。
腾讯称，其在文本渲染与布局、真实感与风格表现力、编辑一致性等方面显著提升，综合能力较混元图像 3.0 提升约 30%。目前，该模型已接入元宝、WorkRally、OnSolo、Miora、WorkBuddy和 ima 等产品，并同步上线腾讯云相关服务；腾讯云 API 生成 2K 图像的价格为每张 0.15 元，仅对输出图片收费。

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，据 Crypto In America 报道，美国证券交易委员会（SEC）加密资产工作组首席法律顾问泰勒·林德曼表示，首批依据“创新豁免”运营的代币化股票交易平台最快可能于下季度开始成形，相关企业预计将在未来数月发布运营公告。该项为期五年的有条件豁免允许合格平台通过公共无许可区块链，利用自动化做市商和流动性池交易美国上市股票的代币化版本。
SEC 委员海丝特·皮尔斯表示，这类平台更接近“链上金融”而非去中心化金融，因为仍有明确的运营及合规责任主体。她认为当前交易品种和规模上限足以支持商业化运营，SEC 未来可根据市场发展调整限制并制定长期监管框架。根据规定，上市公司可在收到通知后的 30 天内反对第三方发行的其股票代币化版本。