ME News

ME News 消息，9 月 20 日（UTC+8），Miller Value Partners 董事长兼 CEO Bill Miller IV 在比特币杂志的访谈中表示，他对比特币“从未如此乐观”。他指出，尽管比特币市值仍大致停留在上一轮周期峰值水平，但全球财政状况已大幅恶化，价格与公允价值之间的差距比以往任何时候都更为悬殊。Miller 阐述了他的“资本治理”论点，认为比特币应被视为资本的“分母”而非需要估值的资产，并以美国赤字规模与比特币总市值相当作为评估公允价值的参照框架。他还回应了黄金跑赢比特币的现象，将其归因于“叙事滞后”，并讨论了 AI 交易轮动以及日本和美国国债市场的全球流动性外流。此外，Miller 还谈及美联储加息 25 个基点、能源价格与通胀、移民与法治对资本流程稳定性的影响，以及美国公司能否跑赢债务、基金为何仍无法持有比特币等问题。他认为，比特币是一种不依赖武力背书的资本分母。（来源：ME）

ME News 消息，9 月 20 日（UTC+8），Token Unlocks数据显示，XPL、H、SOSO等代币将于下周迎来大额解锁，其中： Plasma（XPL）将于北京时间9月25日晚上8点解锁约17.6亿枚代币，与流通量的比值约为63.20%，价值约1.58亿美元； Humanity Protocol（H）将于北京时间9月25日上午8点解锁约2.66亿枚代币，与流通量的比值约为7.34%，价值约1920万美元； SoSoValue（SOSO）将于北京时间9月24日下午5点解锁约2346万枚代币，与流通量的比值约为5.97%，价值约680万美元； STBL（STBL）将于北京时间9月26日下午6点解锁约2.10亿枚代币，与流通量的比值约为4.42%，价值约530万美元； SOON（SOON）将于北京时间9月23日下午4点30分解锁约2024万枚代币，与流通量的比值约为3.62%，价值约380万美元； Big Time（BIGTIME）将于北京时间9月25日上午8点解锁约3.33亿枚代币，与流通量的比值约为13.34%，价值约270万美元； SPACE ID（ID）将于北京时间9月22日上午8点解锁约6988万枚代币，与流通量的比值约为4.56%，价值约240万美元； MBG By MultiBank Group（MBG）将于北京时间9月22日晚上8点解锁约2360万枚代币，与流通量的比值约为5.04%，价值约240万美元。 （来源：ME）

ME AI 消息，在安徽省合肥市举办的 2026 世界制造业大会上，国家工业信息安全发展研究中心发布的《制造业数智化转型能力水平（2026）》显示，今年上半年，我国制造业人工智能重点场景应用普及率达 34.2%，全国两化融合发展水平达到 67.1，整体进入数字化、网络化、智能化协同推进的新阶段。 报告显示，数字化底座持续夯实，研发设计、生产制造、经营管理等环节实现数字化普及的企业比例分别为 86.3%、69.5%、81.4%；网络化融通纵深拓展，全国近五成的企业开展网络化协同，数字孪生、链网协同、智能生产等新业态、新模式加速涌现；智能化应用加速普及，人工智能技术重点场景应用普及率达 34.2%，较上年增长 5.5 个百分点，10.6%的规上制造业企业依托人工智能大模型赋能业务革新。(金十) （来源：ME）

ME AI 消息，动察 Beating AI 快讯，千问发布 Qwen-Image-2.1，并放出模型权重。它把文生图和图片编辑合进同一个模型，视觉生成部分只有 7B 参数，同时原生支持 2K 图片和透明背景图片。 编辑能力是这次升级的重点。Qwen-Image-2.1 最多可以同时输入 10 张参考图，把多个人物或商品重新组合到一张图里。局部修改也可以直接圈选、涂画或提供蒙版，不需要再单独跑一个编辑模型。 它还可以直接生成带 Alpha 通道的 RGBA 图片，相当于模型自己输出透明背景素材，也能从照片里提取主体。Diffusers、ComfyUI、vLLM-Omni 和 SGLang 都已经首日接入，本地工作流不用等第三方慢慢适配。 不过这里的「开源」需要打个补丁。权重确实已经公开，但许可证是 Qwen Research License，只允许非商业研究和评估；商业使用需要另外向千问申请授权。（来源：ME）

ME AI 消息，9月20日，上纬新材旗下消费级具身智能品牌启元机器人在上海西岸梦中心举行全球首场新品发布会，以“我和我的个人机器人”为主题，正式发售启元Q1、启元T1两款个人机器人，其中，启元Q1售价19999元，启元Q1探索版售价26999元；启元T1售价19999元，启元T1 Pro售价29999元，并同步公布品牌、技术、产品与生态战略。本次发布会采用多城联动模式，上海、广州、深圳、杭州、厦门、西安、武汉等城市同步开启线下体验活动，让消费者在“家门口”也能体验到前沿具身科技的魅力。 作为粤港澳大湾区核心引擎与商贸之都，广州持续迸发 “科技 + 生活” 融合活力。启元机器人广州门店落子天河区商圈，让具身智能从展台走进真实消费场景，为广州消费升级与智能生活场景写下创新注脚。 现场，启元Q1、启元T1全程投入展示，花式秀绝技，迅速成为现场焦点。作为全球首个个人机器人，启元Q1现场展现出灵活丝滑的姿态控制、贴心细腻的智能应答、趣味满满的互动玩法，产品还支持软件零代码编排，硬件3D打印DIY等自定义玩法。启元T1采用行业首创的Transformer跨形态一体化架构，可在轮足人形与四足形态间自主无缝切换，能够智能跟随，还可联动运动相机完成跟拍、绕拍等多样玩法，从室内跟到室外，成为你的拍摄搭子。 两款产品兼具颜值与硬核能力，引得众多市民到店打卡体验，现场人气高涨。更有不少消费者现场锁单，抢先解锁属于自己的个人机器人，让「我和我的个人机器人」不再停留于想象。 此前，启元Q1、启元T1已亮相2026世界人工智能大会，以动态巡游、实景交互等形式打破静态陈列；在ChinaJoy期间，启元机器人通过IP跨界联动、沉浸式逛展互动，让年轻用户直观感受个人机器人的个性化与生活化。此外，启元机器人还在全球消费科技领域的重要展会“德国柏林国际消费电子及家用电器展览会”等国际舞台包揽多项奖项、收获国际认可。从科技展会、潮流盛会，到城市商圈，启元机器人正一步步走出展厅，走进普通人的生活场景。 随着多城体验活动的同步启动，启元机器人多地门店建设节奏也在有序推进。目前，广州天河区正佳广场6楼尚品宅配×启元机器人广州体验中心已开启体验，上海、深圳、杭州、厦门、西安、武汉等城市门店也同步等待大家到场体验。除了线下零售门店，线上电商也可以下单。未来，启元机器人将持续拓展线下体验网络，让更多人在家门口也能直观感受启元Q1、启元T1 带来的人机交互新体验。 （来源：ME）

ME News 消息，9 月 20 日（UTC+8），加密分析师 Darkfost 发文表示，已知场外交易（OTC）平台地址持有的比特币储备已降至历史最低水平，目前约为 12.3 万枚 BTC，而 2021 年 9 月曾接近 50 万枚 BTC。OTC 储备持续下降可能有多种原因，包括投资者更倾向于长期持有 BTC、比特币持有结构趋于分散，以及矿工等参与者不再主要通过 OTC 渠道出售 BTC。此外，部分持有者可能更愿意直接通过公开市场卖出。无论具体原因如何，OTC 储备大幅减少意味着在公开市场之外待售的 BTC 越来越少。如果买方需求更多转向公开市场直接购买，可能对 BTC 价格形成支撑。（来源：ME）

ME AI 消息， 在近期几起备受关注的黑客攻击事件引发人们对 AI 可能“杀死全人类”的担忧之前，我们的能源系统就已经极易受到网络攻击，而且这种风险还在不断上升。 “我们一直都是猎物，只不过是在捕食者的胃口下勉强生存。”Institute for Security and Technology（IST）负责公共安全与韧性的常驻高管 Joshua Corman 去年对我说。当时，我正忧心于一则Department of Homeland Security 发布的警告：伊朗相关人员及其支持者可能会对美国发动网络攻击。 上周，我打电话给 Corman，和他聊起了近期发生的失控 AI 事件…… 前往 The Verge 阅读完整报道。（来源：ME）

本文涵盖9月22日至24日2026云栖大会重磅议程。
文章作者、来源：阿里云
开幕式暨云栖主论坛
云栖大会不止于此。大会同期设置 120+ 场分论坛与 4 大主题展区，覆盖从底层技术到产业应用的完整链路，为与会者提供更具深度的交流与观展场景。敬请期待。

随着费用开关获批，USDe 若重回 75 亿美元，协议收益将首次转化为 ENA 的持续回购需求。
文章作者：0xWizard
文章编译：深潮 TechFlow
Ethena 自上线以来已累计产生 10.4 亿美元收益，其中过去 12 个月（市场条件并不理想）贡献了 2.84 亿美元。但 ENA 持有者至今一毛未得。9 月 2 日治理投票通过「费用开关」：一旦 USDe 供应量的 14 日均值突破 75 亿美元，通过该开关路由的 95% 收益将在公开市场买入 ENA。当前 USDe 规模为 47.5 亿美元，仍比阈值低 58%。作者认为未来 3 至 6 个月内将跨过阈值，由三大催化剂驱动：股票永续合约、加密资金费率转正、分发渠道扩张。
Ethena 自上线以来已产生 10.4 亿美元收益，其中过去 12 个月（市场条件并不理想）贡献了 2.84 亿美元。但到目前为止，ENA 持有者从中获得的收益为 0。
但在 9 月 2 日，持有者终于获得了一条通向这部分收益的路径。治理投票通过了费用开关：一旦 USDe 供应量的 14 日平均值突破 75 亿美元，通过该开关路由的 95% 收益将在公开市场买入 ENA。
当前 USDe 规模为 47.5 亿美元，仍比阈值低 58%。我们认为它将在未来 3 至 6 个月内跨过阈值，由三大催化剂驱动：
股票永续合约：一本赚取 15% 至 20% 资金费率、与加密市场条件无关的基础簿
加密永续合约：资金费率已从负值区域恢复，正向 +8% 水平迈进
分发改善：Ethena Pay、TRON 部署、以及 CEX 抵押品集成，都在把 USDe 带给潜在的新持有者
按当前 14.3 亿美元的估值，ENA 的定价大约是协议最差年份所收取费用的 5 倍。一旦费用开关被触发，情况就变了：Ethena 两年来一直打造的「费用引擎」开始直接向 ENA 持有者支付收益。
三大催化剂

1. 股票永续合约
截至 8 月下旬，股票永续合约在主要交易平台的未平仓合约达到约 62 亿美元，大约是 3 月水平的 10 倍。近几个月，这些头寸的资金费率在 Hyperliquid 上年化约 14%、在 Binance 上约 17.5%，而 ETH 和 BTC 上仅为 4% 至 7%。关键在于，股票资金费率与加密资金费率不相关：这是一种无论加密市场处于牛市还是熊市都会支付的收益来源。
8 月 28 日，Ethena 宣布将把 USDe 的背书扩展至股票永续基础交易，首批合作交易所部署预计在未来几周内落地。Ethena 预计，RWA 永续合约将在 12 至 24 个月内超越加密配置（目前占背书的 13%）。
如果 RWA 永续合约以 15% 至 20% 的资金费率超越加密簿，那将带来 2% 至 3% 的混合收益提升。如果该部分最终扩张到背书的一半规模，仅股票这一腿就能贡献 8% 至 10% 的可持续收益。
更重要的是，股票永续合约背后的潜力远大于加密永续合约。2026 年 7 月，全球股票市值达到 166.5 万亿美元，而 crypto 约为 2.2 万亿美元。根据 Ethena 自己的预测，股票永续合约的未平仓合约可能增长至 4 万亿美元，大约是 1100 亿美元峰值 crypto 永续簿的 40 倍。这是同一笔基础交易，只是规模大了几个数量级。当然，一个 4 万亿美元的市场不会永远支付 15% 至 20%（随着更多资本进入，资金费率会被压缩），但深度才是关键。一个更大、且不相关的收益引擎，才是把 USDe 供应量拉向 75 亿美元阈值、以及随之而来的费用开关的力量。
2. 加密资金费率已恢复
2026 年 2 月至 4 月，Binance 上的加密资金费率处于负值区域，ETH 在 2 月平均 -4.0%，为 2023 年以来最弱的月份。在此期间，Ethena 将其背书从基础交易重新配置到各种 DeFi 借贷、流动性稳定币、机构借贷和 RWA（直到最近，USDe 背书中仅有 1% 是基础交易）。尽管这些配置的收益低于 2024 年 crypto 基础交易，但在资金费率不支付时，它们为 sUSDe 持有者提供了稳定的 4% 至 5% 收益。
快进到现在，BTC 现报 8 万美元，资金费率再次转正，8 月 ETH 资金费率平均 +5.7%、BTC 平均 +7.3%。随着市场持续回暖，Ethena 应该会把更多簿位重新转向 crypto 基础交易，重演 2024 至 2025 年让 USDe 供应量触及 150 亿美元的剧本。
值得注意的是：Ethena 的 crypto 基础交易如今已被证明具备林迪效应（lindy），它熬过了 10/10 等历史性清算事件以及其他普遍糟糕的市场环境，而其他较小的竞争对手则土崩瓦解。
3. 分发：TRON 上线、CEX 抵押品
收益本身不会让 USDe 增长。人们需要一个购买的场所，以及一个持有的理由。
交易员现在可以在 Bybit 和 Binance 上以 USDe 作为保证金，并在 Bybit、OKX、Bitget 和 Binance 上持有它。Coinbase 和 Robinhood 已经在其产品中接受它（Coinbase 金库、Robinhood Earn）。USDe 也于 9 月 11 日在 TRON 上线，该链本就是稳定币交易量最大的链。请注意，当一条链真正重要、且增长策略执行得当时，链上扩展至关重要（参见 USDe 在 Robinhood 上线后很快触及 3 亿美元）。
9 月 1 日，Ethena 推出了 Ethena Pay（@EthenaPay），由 @gdog97_ 和 @litocoen 牵头。余额持有 USDe 可赚取高达 6% 的收益，所有消费还可获得 5% 的 AVAX 返现，这让 Pay 成为吸引零售用户持有 USDe 的完美钩子。9 月 1 日至 9 日期间，链上卡消费额达 63.2 万美元，日均支出从 1.6 万美元升至 6.16 万美元。这仍是一个 beta 版本（上线时仅有几百名非美国/欧盟用户），但这是普通用户第一次能够持有 USDe、从中赚取收益、并用卡消费。
鉴于 EtherFi 和 Plasma 的 crypto 卡产品取得成功，以及 Ethena Pay 丰厚的奖励（由 @avax 提供支持），这有望成为推动 USDe 迈向 75 亿美元大关的明星产品之一。
费用开关
一旦上述催化剂推动 USDe 供应量突破 75 亿美元，费用开关就会开启。Ethena 的一部分收益将开始在公开市场买入 ENA。这个分成比例是：75 亿美元时抽取 5% 收益，100 亿美元时 10%，150 亿美元时 15%，200 亿美元时 20%。几乎所有这些分成（95%）都用于回购。
回购规模随 USDe 储备簿的盈利能力而放大。协议收益率（protocol yield）是 Ethena 在 USDe 背后资产上赚取的利率，因此公式为：
USDe 供应量 × 协议收益率 × 费用开关分成比例 × 95%
在 6% 协议收益率下，各档回购规模如下：
第一档规模很小，但 100 亿美元和 150 亿美元档（USDe 在 2025 年曾一度达到 150 亿美元）才是关键。每年 4% 和 9% 的当前市值，都用于买入该代币。
参考链接：Ethena 基金会公告
风险与需要注意的事项
10 月 5 日解锁：所有 VC 的代币解锁已被压缩到 10 月 5 日。估计占流通供应量的 14%，按当前价格约为 2 亿美元，比原定归属时间表提前了 17 个月。Ethena 基金会宣布，他们已买下那些在 2025 年 10 月 10 日之后卖出 ENA 的大型种子轮投资者的锁仓代币。这缓解了大规模解锁带来的供应压力，但投资者仍应保持警惕。
资金费率转负：如果大盘停滞、crypto 永续资金费率再次转负，USDe 储备将再次转向非基础交易的低收益（4% 至 5%）去向。这会抑制持有 USDe 的需求，尤其是 sUSDe 和 PT loopers。
股票永续合约规模偏小：如果股票永续合约的部署被推迟、未平仓合约缩水，或股票永续资金费率跌至 crypto 水平，那么这个新的非 crypto 相关收益来源的效果就会大打折扣。混合后的 sUSDe 收益率停留在个位数中段，这成为把 USDe 铸造到 75 亿美元的一个较弱理由。
借贷或信贷暴雷：储备的很大一部分位于 DeFi 借贷（如 Aave、Morpho）和机构信贷（如 Maple、FalconX）。一次漏洞利用或借款人违约都可能削减背书并暂停铸造。
供应量始终无法突破 75 亿美元：如果整个 2027 年 USDe 供应量都低于阈值，那么费用开关永远不会开启，ENA 就只是一个治理代币。
结论
一旦 USDe 供应量稳定保持在 75 亿美元以上，费用开关就会开启。有三个新催化剂可以把它推到那里：股票永续合约、加密资金费率翻正，以及购买和持有 USDe 的新分发渠道（TRON、CEX 抵押品、Ethena Pay）。
当 @0xENAS 在 2024 年 10 月发表《Ethena：万亿美元级 crypto 机会》（可惜现已删除）时，那个机会是稳定币市场加上支付 USDe 收益的 crypto 基础交易。如今这个市场更大，且分发更好。
本文的一切都是一种押注：押注我们所说的催化剂能让 USDe 供应量回到 75 亿美元并继续向上。如果你不相信这一点，就不要持有 ENA。如果你相信，你知道该怎么做。

东风表示，车企做具身智能的最大红利是复用，汽车大模型和自动驾驶积累的感知与决策能力可直接迁移到机器人身上。
文章作者、来源：AIBase
东风汽车要把机器人从展台送进车间了。9月20日，据报道，东风汽车智能化技术首席总工程师张振林透露，旗下人形机器人将于今年10月正式进入工厂，主攻生产制造领域的分拣、质检等活计。到今年年底，这台机器人会先在小批量、小点位上试制，目标是在明年年底把能力拉到和真人持平。
更先一步落地的是机器狗
张振林提到，东风自研的四足机器人会比人形机器人更快被投进4S 店导购这类场景——腿比手快，在商业服务线上抢先跑通。他点破了一个关键逻辑：车企做具身智能，最大的红利是复用。汽车大模型、自动驾驶积累下来的感知与决策能力，可以直接迁移到机器人身上，不必从零喂数据，商业化量产的节奏因此被悄悄加速。照他的判断，具身智能的形态远不止人形或四足，未来汽车本身也会成为其中一种。
这两款产品其实已在今年8月的2026世界机器人大会上亮过相。人形机器人“小东”从一开始就对准汽车制造里的物料分拣场景反复打磨，不满足于机械地重复单一动作，而是朝着柔性作业、全流程自主执行的方向进化——也就是从“会动”往“会想”爬。四足机器人“元仔”则扛着自主导航、多模态感知和智能交互三样本事，适配园区巡检、智能服务等多条线，同样在往自主作业升级。当车企把造车的功底平移到造机器人，车间里的那场具身智能换人试验，已经按下了倒计时。

微信AI团队正式开源了知识管理框架WeKnora 0.8.0版本。
文章作者、来源：AIBase
微信 AI 团队正式开源了知识管理框架 WeKnora（维娜拉），最新发布的 0.8.0 版本已全面面向公众开放使用。它的定位可以概括为一句话：让知识库不只是“能查到答案”，而是“能动手去执行”。
WeKnora 想解决的是大模型落地时最现实的问题——知识躺在文档里，模型说得头头是道，但要把它们变成可验证的结果，中间缺一双手脚。
anydoc 解析 + GraphRAG，把杂乱文档变成知识图谱
第一个亮点是 anydoc 解析：PDF、Word、Markdown、网页等多种格式可直接导入，无需预先转换；配合 Wiki 模式，能把杂乱的文档自动整理成结构化的知识体系。
第二个是 GraphRAG。普通 RAG 靠向量检索把相关片段捞出来拼给模型，GraphRAG 则更进一步——把实体和关系抽取出来建成图谱，在回答“事物之间怎么关联”这类问题时，比纯向量检索靠谱得多。
Skill Sandbox Runtime：知识可以被安全“执行”
最值得关注的是 Skill Sandbox Runtime。知识库中的内容可以被封装成“技能”，运行在 Docker、E2B、CubeSandbox 等沙箱环境里——这意味着知识不只是被“读到”，而是能被安全地“执行”。模型可以从知识库里调用一个技能、在沙箱中跑一遍并返回可验证的结果，而不是停在“我建议你怎么做”。
再加上长期记忆（Long-term Memory）功能，这套框架的意图相当完整：解析、组织、检索、执行、记忆形成一条龙。架构采用模块化设计，可按需取用；许可证为 MIT，开源友好、商用无负担，这也是它敢于面向“从个人到企业”场景的底气。

从ZEC、HYPE到链上股票，山寨季正在换方式发生。
文章作者：Kevin Kelly、Jose Maria Macedo、Yan Liberman、Ceteris、Jason Pagoulatos
文章编译：律动 BlockBeats
Delphi Digital 在最新一期《The Hivemind》中，将讨论直接指向了这个问题。参与对谈的 Kevin Kelly、Jose Maria Macedo、Yan Liberman、Ceteris 和 Jason Pagoulatos 分别从宏观、链上资金流、代币基本面和市场结构出发，讨论了当前所谓「Alt Season」的真实状态。
在这场对谈中，Delphi 最值得关注的地方，是将「山寨季是否已经到来」拆解为一组更底层的结构性问题：资金从哪里来、风险偏好如何传导、哪些资产真正能够捕获新增经济活动，以及没有全面增量流动性的情况下，山寨行情还能走多远。
第一，是山寨季正在从「全面 Beta」转向「结构性 Alpha」。过去典型的山寨季通常沿着 BTC、ETH、大市值山寨币再到小市值资产逐级扩散，核心驱动力是不断进入市场的增量流动性。但目前的行情并不完全符合这一模式：BTC、ETH、SOL 并未同步出现大规模突破，资金却高度集中在 ZEC、HYPE、Lighter 等少数强势资产，以及高波动的链上交易机会。这意味着，当前市场并不是「买什么都涨」，而更接近 Yan 所说的 alt picker』s environment——选币行情。当统一的流动性 Beta 减弱，收入、费用、代币排放和价值捕获机制开始重新成为资产之间产生差异的原因。
第二，是链上风险偏好的恢复，并不等于整个加密市场迎来了新资金。过去判断牛市是否扩张，一个重要依据是外部资本是否持续进入。但 Jose 对当前行情的判断更谨慎：不少买盘可能只是此前离场的加密投资者重新回来，而非真正意义上的新资本。与此同时，FOMO、Robinhood Chain 等产品确实开始触达过去不属于传统 Crypto Twitter 圈层的用户。两种现象可以同时成立——局部市场存在新用户，但整个资产类别尚未形成足够明确的增量资金趋势。也因此，BTC、ETH、SOL 后续能否重新扩张，成为判断这轮行情究竟是「轮动」还是「扩张」的重要验证条件。
第三，是 Tokenization 和链上股票正在改变风险偏好的承载方式。过去加密市场的大部分应用围绕原生代币展开，资产、流动性和交易需求高度自我循环。Robinhood Chain、Solana 上近期出现的链上股票及其衍生玩法，则第一次更明显地把股票等具有链下经济价值的资产带入加密原生交易体系。短期看，其中仍然包含大量 Meme、杠杆和投机机制；但从更长周期看，变化在于链上应用可以开始围绕传统资产构建新的交易、收益和社交产品。真正值得观察的，不是某一种玩法能够持续多久，而是链上金融是否开始从「交易加密资产」转向「用加密基础设施交易一切资产」。
第四，是「叙事受益」与「价值捕获」正在被重新区分。RWA、Tokenization、链上股票的发展理论上可以利好整个公链生态，但 Delphi 并不认为价值会平均流向所有底层资产。相反，谁能够直接获得交易手续费、稳定收入和持续买盘，可能比「这个趋势发生在哪条链上」更重要。也正因如此，节目在讨论 ETH、HYPE 等资产时，真正比较的并不是哪个叙事更宏大，而是谁能够把新增活动转化为可量化的经济价值。这种变化，本质上也是山寨市场从单纯交易故事，向交易现金流和供需结构的一次迁移。
如果将这场对谈压缩为一个判断，那就是：山寨行情已经发生，但一轮真正意义上的全面 Alt Season，仍需要新增资金和更广泛的风险扩散来证明。
在这个意义上，本文讨论的对象已经不只是「下一只会涨的山寨币」，而是加密市场正在形成一种新的资金结构：当普涨式流动性不再是唯一驱动力，资产之间的分化、价值捕获能力，以及下一位买家究竟来自哪里，将比「山寨季」这个标签本身更加重要。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
TL;DR
当前「山寨季」更接近结构性行情而非全面普涨，本质是资金从统一 Beta 转向少数强势资产和特定赛道。
山寨币跑赢并不等于新增资金大规模入场，本质上仍需区分外部资本流入与加密市场内部的存量轮动。
BTC、ETH、SOL 尚未同步突破，说明风险偏好虽然已经扩散，但还不足以证明市场进入了全面流动性驱动阶段。
当前更像一个 alt picker』s market，资产表现差异正在更多由收入、费用、代币排放和价值捕获机制决定。
链上股票和 Tokenization 的意义不只是增加一种新资产，本质是加密基础设施开始从「交易加密资产」走向「承载更多传统资产交易」。
RWA 和 Tokenization 并不会平均利好所有公链与代币，真正决定估值弹性的，是谁能把新增活动转化为持续收入和真实买盘。
这轮行情能否从「轮动」升级为「全面 Alt Season」，关键不在山寨币已经涨了多少，而在后续是否出现更广泛的新资金和核心资产接棒。
当普涨式流动性不再是唯一驱动力，市场的核心问题也从「买什么会涨」转向「谁真正捕获价值、下一位买家来自哪里」。
正文要点
过去几周，比特币并不是加密市场里最活跃的部分。
Delphi Digital 的 Jason Pagoulatos 观察到，此前推动比特币上涨的一些条件仍然存在：现货 ETF 资金流相对稳定，衍生品未出现同等程度的过度杠杆，而在比特币上涨后进入震荡的同时，部分山寨币开始接过上涨行情。
在他看来，这实际上符合一轮典型的风险扩散路径：BTC 先上涨，随后进入盘整，资金再寻找更高 Beta 的资产。不同之处在于，这一次上涨并没有平均扩散至所有山寨币，而是集中在少数强势资产和新的链上投机场景中。
外部市场数据也显示，节目讨论的确发生在一轮异常强势的山寨行情之后。The Block 9 月 9 日的统计显示，ZEC 过去 30 天上涨约 86%，同期 HYPE 上涨约 53%；ZEC 一度突破 1000 美元。随后宏观环境转弱，9 月 11 日 ZEC 已从高位回落至约 1134 美元，HYPE 跌至约 79 美元，但 ZEC 当时仍录得约 34% 的周涨幅和 145% 的月涨幅。也就是说，节目中提到的价格更多是录制时点的市场快照，而不是当前价格。
山寨季已经开始，但不是「所有币一起涨」
Ceteris 将目前的市场结构形容为一种「杠铃」。
一端是 ZEC、HYPE、Lighter 等已经建立趋势的资产；另一端则是 Robinhood Chain、Solana 等生态内高度活跃的链上投机。反而是 BTC、ETH、SOL 等传统大盘资产没有同步出现同等级别的突破。
这意味着，当前所谓的「山寨季」，至少还不是过去常见的全面普涨。
Jose 的担忧也在这里。他认为，市场虽然明显变得更强，但尚未看到足够明确的理由证明，大规模来自加密市场之外的新增资金正在进入。更多资金可能来自此前已经持有过加密资产、后来离场的投资者重新买回。
换句话说，价格上涨和新增资本进入，并不是同一件事。
Ceteris 的观察稍有不同。他认为，一些新的链上应用确实正在触达过去并不属于传统 Crypto Twitter 圈层的年轻用户，因此局部市场已经出现新用户和新资金。但如果把问题扩大到整个加密市场，他同样认为证据仍然不足。
他的判断标准很直接：如果未来 BTC、ETH、SOL 能够进一步突破，才更有理由认为有更广泛的新资金正在进入；如果上涨继续高度集中在少数资产，那么目前的行情仍然更接近一次资金轮动。
Yan Liberman 则认为，这并不妨碍山寨币继续表现。
原因在于，加密市场并不需要等到「所有外部资金一起进场」，个别代币才有上涨空间。如果某个项目的 TVL、收入和费用增加，同时代币排放下降，供需本身就可能发生变化。
因此，他把当前市场称为一个 alt picker』s environment：与其简单押注山寨币指数式普涨，不如寻找基本面改善、供给压力下降、但价格尚未充分反映的资产。
这也意味着，这轮行情的关键词可能不是「Beta」，而是分化。
链上股票，正在成为新一轮风险偏好的入口
如果说强势山寨币代表的是存量资金寻找更高收益，那么 Robinhood Chain 和 Solana 最近的变化，则代表了另一种更值得关注的趋势：传统资产开始被带进链上投机体系。
节目花了相当长时间讨论链上股票。
其中最典型的是 Robinhood Chain。Robinhood 于 7 月正式上线该网络，并将 Stock Tokens 作为核心资产之一。根据 Robinhood 官方说明，这些 Stock Tokens 由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行，本质上属于代币化债务证券，对应资产按 1:1 进行抵押，但持有人并不因此直接取得相关上市公司的法律或受益所有权。
这一点非常重要。
「股票上链」并不等于「把一张真实股票证书直接搬到区块链上」。投资者获得的是对底层股票经济表现的链上敞口，而不是传统意义上的直接股东身份。
但从交易层面看，这已经足以打开大量新的组合方式。
Robinhood CEO Vlad Tenev 9 月 9 日表示，Robinhood Chain 当时已经拥有约 200 种 Stock Tokens，并面向 120 多个国家和地区的合资格用户。The Block 数据则显示，截至 9 月 4 日，Robinhood Chain 上被代币化的资产价值已从 7 月 1 日的 1190 万美元增长至 1.494 亿美元，其中约 77% 来自股票类代币。
随后，加密市场熟悉的玩法迅速叠加在这些资产之上。
节目中 Ceteris 提到，一部分项目开始将 Meme Token 与股票资产配对，在股票、Meme 币和流动性池之间建立新的交易结构；Solana 上也出现了围绕股票资产和 Meme Token 构建的新型 Launchpad。
这种热度并不只是叙事。9 月 2 日，Robinhood Chain 上的代币发行平台 Pons 单日手续费一度达到约 595 万美元，当日交易量约 5.44 亿美元，接近 2.5 万个代币被创建。
在 Ceteris 看来，短期这些玩法仍然带有非常明显的投机和博彩属性，但更值得关注的并不是某一个 Meme 币能涨多久，而是股票等具有链下基本价值的资产，开始真正成为链上应用的底层原材料。
过去很多 Crypto 应用高度「自我指涉」：加密资产为加密协议提供流动性，再由加密用户交易新的加密资产。
而链上股票提供了另一条路径——开发者可以围绕真实世界资产构建交易、借贷、收益、抵押品和社交产品。Ceteris 因此判断，即使当前这轮 Meme 热潮很快降温，「stocks on-chain」本身仍可能是未来一到两年的重要方向。
Tokenization 利好 ETH？Delphi 更关心谁真正拿到收入
这也引出了另一个问题：如果 Tokenization 和 RWA 成为下一阶段的重要叙事，是不是意味着 ETH 会自然成为最大受益者？
Delphi 嘉宾对此并没有给出这么直接的答案。
Ceteris 认为，如果市场继续围绕货币贬值和链上资产扩张交易，ETH 的确存在重新获得「链上货币」叙事的可能。但从实际配置角度，他并没有因此明显增加 ETH 仓位。
Jason 的判断则更进一步：即使 Tokenization 本身对整个链上生态有利，真正捕获交易量、手续费和流动性的协议，未必是 ETH 本身。
例如 HYPE、Lighter 一类直接承接交易活动的资产，在相同的 RWA 和 Tokenization 逻辑下，可能表现出更高的业绩弹性和价格 Beta。
也就是说，从资产定价角度看，「某个趋势发生在哪条链上」和「谁最终捕获这个趋势创造的经济价值」，是两个不同的问题。
这也是所谓「选币行情」的另一层含义。
当整个市场不再依靠统一的流动性浪潮上涨时，投资者开始重新追问：收入流向哪里？费用由谁获得？代币是否存在持续排放？收入有没有形成回购或其他价值捕获机制？
在这样的市场里，一个叙事可以同时利好很多项目，但最终价格表现可能高度分化。
接下来真正要看的，不是「山寨季指数」，而是新增买家
Delphi 嘉宾对市场仍然整体偏积极，但他们在节目最后讨论的风险，其实揭示了这轮行情最重要的验证条件。
第一，是宏观政策环境。
节目多次提到所谓的 debasement trade（货币贬值交易）。这里并不是指美国政府正式宣布要推动美元贬值，而是市场将财政压力、债务管理和流动性支持等政策，与黄金、比特币等稀缺资产联系起来的一种交易叙事。
这一背景并非完全凭空出现。美国财政部 8 月 19 日宣布，将 10 年至 30 年期国债流动性支持回购的单次上限从 20 亿美元提高至至少 40 亿美元，并于 9 月 9 日起生效。Reuters 随后报道，相关政策一度压低长端收益率和美元，并强化黄金和比特币的「货币贬值交易」叙事。
Jason 因此认为，真正可能改变当前风险偏好环境的，不一定是某一个加密原生事件，而是政策条件突然逆转。例如，如果通胀重新持续走高，使货币政策不得不比市场预期更紧，那么此前支持风险资产的背景条件可能发生变化。
Yan 给出的判断更具体：如果 BTC 继续上涨，但市场对进一步政策宽松的预期没有同步增强，他反而会更加谨慎。
逻辑很简单——资产价格越高，对「下一位买家」的要求也就越高。如果价格不断上涨，却无法解释新增购买力来自哪里，那么行情继续扩张的难度就会增加。
第二个需要观察的，则是 BTC、ETH 和 SOL 能否接棒。
如果这些核心资产重新突破，同时链上活跃度继续增长，那么目前的局部山寨行情就更有可能进一步升级为广泛的资金流入。
反过来，如果市场长期维持「少数强币上涨+高投机链上资产爆发」的结构，那么所谓山寨季可能仍然只是一次高度集中的存量博弈。
也正因如此，这期 Hivemind 最有价值的判断并不是「山寨季已经来了」本身。更准确地说，山寨行情已经来了，但全面牛市是否来了，仍然需要新增资金来证明。
而在答案出现以前，这更像是一场选币、轮动与风险管理同时发生的市场：找到上涨最快的资产固然重要，但在价格已经大幅上涨后，谁还愿意继续买、资金从哪里来，以及什么时候开始兑现利润，可能才是真正决定这轮行情能走多远的变量。

IPO 这场戏，注定要在两家巨头的资本暗战里开场。
文章作者、来源：AIBase
Anthropic 打算把敲钟的日子往后挪一挪，这家 Claude 开发商计划将首次公开募股推迟到11月，比许多投资者此前押注的10月晚了一步。知情人士透露，部分顾问认为多等一个月，能让公司把第三季度的财务数据摆上桌，用真金白银证明自己的竞争地位——这纸报表，正是当下最硬的说服工具。
市场的胃口已经张得很大。投资者此前预计 Anthropic 上市估值约2万亿美元（现汇率约合13.44万亿元人民币），募资额最高可达1000亿美元(约合6721.85亿元人民币)，两项都准备超越 SpaceX 今年6月刚创下的纪录。公司将在未来几天与潜在投资者碰面，部分人预计会当场发难:如果 AI 模型推出速度放缓，你的财务和估值还能撑住吗?顾问和老股东却笃定，刹车不会伤筋动骨，因为现有模型本身就在源源不断产出现金流，他们预计公司到2026年底年化收入将突破1100亿美元(约合7394.03亿元人民币)。
一个有意思的伏笔是时间线。将 IPO 定在11月的决定，据说是在前研究员公开警告 AI 发展过快、引爆"该不该限速"那场辩论之前就做出的，也就是说推迟并非直接源于安全争议。但9月17日，Anthropic 先在总部召集早期投资者和合作伙伴，由 Jared Kaplan、Benjamin Mann 和 Andrej Karpathy 几位高管亮出新产品，其中包括一款叫 Model Hardware Standard 的工具——它让 AI 智能体得以直接操控显微镜、机械臂这类物理设备，把模型的"手"伸向了实验室和工厂。当晚旧金山一家牛排馆的晚宴上，席间话题则绕回了 CEO 达里奥·阿莫代伊的安全警告与随之而来的舆论漩涡。
不少硅谷投资机构反而觉得，阿莫代伊在上市前把安全姿态摆明白，是一步好棋。一位投资者点破:一旦变成上市公司，就要承受股东更苛刻的审视，提前在风险问题上亮明立场，等于给未来可能爆雷的场面先垫了缓冲。换句话说，安全叙事从"绊脚石"被悄悄翻成了"护身符"。
对手的节奏也在搅动这盘棋。最大竞争对手 OpenAI 已明确2027年之前不上市，眼下正处在新一轮融资的早期讨论，若成行估值将超1.2万亿美元——上次它从投资人手里拿下了超过1200亿美元。部分 Anthropic 投资者心里有本账:万一 OpenAI 抢在自家上市前融到同量级资金，市场对 Anthropic 的需求可能会被分走一块。IPO 这场戏，注定要在两家巨头的资本暗战里开场。