周周聊投资

Acara Solana di Shanghai hari ini mendadak dihentikan sebelum dimulai ⚠️⚠️ Sepertinya karena acara kali ini terlalu ramai, mungkin karena beberapa petinggi datang jauh-jauh dengan pesawat, termasuk Toly. Jadi, pihak Asia-Pasifik ingin menunjukkan performa terbaik, tetapi hasilnya...

Sepertinya CZ memang lebih memahami situasi di Tiongkok, hahaha #solana

Haha, tak menyangka CZ @CZ juga melihat iklan Solana kemarin. Menyindir diri sendiri habis-habisan: Solana bisa membuka kantor dan memasang iklan di Shanghai, sungguh mengagumkan! BNB Chain saat ini masih belum bisa melakukan hal itu 😂😂

#投资观察实录 Industri drama pendek AI menggulung dirinya sendiri sampai mati. CEO TikTok Shou Zi Chew baru-baru ini mengatakan dalam sebuah acara bahwa AI sedang memangkas biaya produksi video iklan secara drastis.

Dulu, jika sebuah merek ingin membuat video promosi produk, mereka harus mencari tim produksi, mengatur pengambilan gambar, dan mengerjakan pascaproduksi. Biaya paling murahnya saja bisa mencapai 100 hingga 1.000 dolar. Sekarang, cukup berikan foto produk dan video referensi kepada alat AI seperti Seedance, dan semuanya bisa beres dengan mudah hanya dengan beberapa dolar. Biayanya langsung turun beberapa tingkat besaran.

Lalu, apa yang dilakukan tim produksi yang kehilangan pekerjaan? Jawabannya: membuat drama pendek AI. Mereka terpaksa masuk ke arena lain yang persaingannya lebih sengit.

Aku dibawa ke mana ini? Ini masih di dalam negeri?

Punya kantor saja sudah cukup, tapi Solana malah memasang iklan di layar raksasa luar ruang di Lujiazui, Shanghai?? Siapa yang mengurusnya? Dan siapa yang menyetujui? 😡😡 Saya sarankan agar diselidiki secara menyeluruh!!!!#狗头

Akhirnya aku paham juga gosip ini 🍉. Kira-kira begini ceritanya:

Beberapa hari lalu, seorang streamer terkenal merayakan ulang tahunnya di Chengdu dan mengundang beberapa trader besar dari bursa. Di meja makan bahkan langsung disajikan empat botol Romanée-Conti dari tahun panen yang sama—berdasarkan harga pasar, satu botol harganya lebih dari 200 ribu yuan, jadi total empat botolnya hampir mencapai 1 juta yuan. Dan wine ini juga sangat, sangat sulit didapat.

Awalnya ingin tampil semewah mungkin, tapi begitu fotonya diunggah, banyak warganet yang paham soal wine langsung curiga itu wine palsu, dilihat dari detail seperti label dan botolnya. Alhasil, ia pun jadi bahan tertawaan. Hadeh, mana yang asli mana yang palsu~ yang palsu mana yang asli~ #罗曼尼康帝

Fortune China beberapa hari lalu merilis daftar 40 tokoh bisnis Tiongkok berusia di bawah 40 tahun untuk tahun 2026 👍👍 Enam teratas adalah:
-Wang Xingxing, 36 tahun, pendiri Unitree Robotics
-Yang Zhilin, 33 tahun, pendiri Kimi dari Moonshot AI
-Zhang Xue, 39 tahun, pendiri Zhang Xue Motorcycles
-Yao Shunyu, 28 tahun, kepala ilmuwan AI Tencent
-Feng Ting, 38 tahun, presiden REPT Battero
-Yan Junjie, 37 tahun, pendiri MiniMax

Ada apa ini???? Kok semua orang di feed lagi ngobrolin Romanée-Conti 😳😳😳

#字节股神 leto bao mengungkapkan dalam sebuah unggahan alasan belakangan ini ia jarang membicarakan saham, sekaligus membagikan alur trading AI-nya. Ia mengatakan bahwa trading sebenarnya adalah proses yang berawal dari ide lalu berlanjut ke eksekusi mekanis. Saat ini, ia terutama bertanggung jawab merumuskan ide, sementara AI bertugas mengeksekusinya.

Strategi utamanya saat ini adalah meningkatkan imbal hasil. Selain itu, ada beberapa Agent kecil yang bertugas melakukan eksplorasi.

Lily Liu memang hebat, sampai-sampai mendirikan kantor Solana di Shanghai 👍👍 #solana

Masa sih tradexyz diakuisisi??? Apakah ini akan memengaruhi harga koin hype?🙉🙉🙉 #hype

Dua hari terakhir, banyak yang membicarakan Netflix yang mengangkat kebangkrutan FTX menjadi serial TV. Seorang mantan karyawan FTX angkat bicara: Setelah menonton trailernya, rasanya mual sampai ingin muntah 🤮🤮

1. Bahkan pada masa kejayaannya, tim inti FTX beranggotakan kurang dari 200 orang. Banyak karyawan bekerja 16 hingga 18 jam setiap hari dan nyaris tak punya waktu untuk tidur.

2. Siang maupun malam, setiap kali karyawan masuk ke kantor, Sam selalu ada di depan meja kerjanya.

3. Caroline di kehidupan nyata sama sekali tidak seperti sosok yang agresif dalam trailer. Dia pendiam dan lembut, serta sering tenggelam dalam pikirannya sendiri.

4. Sebagian besar karyawan FTX baru tahu bahwa Caroline dan Sam berpacaran setelah membaca berita tentangnya usai perusahaan bangkrut.

5. Kebangkrutan FTX menghancurkan hidup banyak orang. Ini jauh lebih dari sekadar kisah cinta yang diangkat Netflix menjadi serial. #Netflix计划推出FTX题材剧集利他主义者

#黄仁勋女婿 Putri Huang Renxun menikah, sang pengantin pria benar-benar dapat hasil besar kali ini—kisah reinkarnasi: ayah mertuaku adalah CEO perusahaan dengan kapitalisasi pasar enam triliun 🤭🤭

Si beruntung ini bernama Nico Caprez. Saat muda, ia adalah atlet profesional tim ski alpen nasional Swiss. Setelah pensiun, ia bekerja sebagai konsultan di BCG. Belakangan, saat mengambil gelar MBA di London Business School, ia berkenalan dengan putri Huang Renxun, Huang Minshan.

Pada awal 2024, Nico bergabung dengan Nvidia. Kabarnya, ia direkrut langsung oleh Huang Minshan. Prestasi terbesarnya di Nvidia adalah mendorong pengembangan sistem pembiayaan dengan jaminan GPU serta kerja sama dengan penyedia layanan cloud AI.

Huang Renxun tampaknya juga sangat mengakui kemampuan menantunya ini. Januari tahun ini, ia langsung dipromosikan secara luar biasa menjadi Wakil Presiden Pertumbuhan Infrastruktur AI, dengan tanggung jawab atas kerja sama bernilai miliaran dolar antara Nvidia dan sejumlah penyedia layanan cloud. $NVDAB

Beberapa hari lalu, Kakak Nomor Satu bilang saat siaran langsung: era meme yang mengulik kata-kata sudah berlalu. Dalam beberapa hari terakhir, seiring pasar terkoreksi, meme berbahasa Mandarin di BSC juga turun cukup banyak. Semoga yang masih memegang 牛来 dan 我踏马来了 baik-baik saja 😭😭😭

Ke depannya, jangan cuma terpaku pada unggahan Kakak Nomor Satu dan CZ. Itu sama saja langsung mengirim uang ke kelompok penerbit token. Mari alihkan perhatian kita ke proyek-proyek berkualitas $牛来 $我踏马来了

#美联储9月会议纪要 Notulen rapat The Fed bulan September telah dirilis👇👇

① Kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada September disetujui dengan suara bulat, sehingga suku bunga menjadi 3,75%–4,00%
② Mayoritas pejabat menilai kemungkinan masih diperlukan satu kali kenaikan suku bunga lagi tahun ini (tetapi belum ada urgensi yang jelas untuk Oktober)
③ Risiko inflasi masih cenderung meningkat; energi, tarif, dan maraknya investasi AI berpotensi mendorong harga naik
④ Pasar tenaga kerja tetap stabil, dengan tingkat pengangguran sekitar 4,1%; untuk saat ini, belum ada alasan yang memaksa The Fed beralih ke kebijakan yang lebih longgar
⑤ Cadangan dalam sistem perbankan masih memadai, tetapi ini bukan berarti likuiditas akan kembali digelontorkan

Gambaran jangka pendek cukup jelas: suku bunga tinggi menekan selera risiko, tetapi ekonomi tidak menunjukkan tanda-tanda resesi yang jelas, sehingga kemungkinan krisis likuiditas juga berkurang.

Ke depannya, data inflasi dan rapat kebijakan moneter pada akhir Oktoberlah yang akan benar-benar menentukan arah pasar.

Kenaikan suku bunga menekan harga emas—kalau dilihat dalam konteks siklus, itu belum tentu hal yang buruk.
Pemicunya adalah The Fed pada 16 September menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin. Pasar memperkirakan peluang kenaikan lagi pada Oktober sekitar 70%. Imbal hasil riil TIPS tenor 10 tahun naik menjadi 2,79%—tertinggi dalam 18 tahun—dan harga emas turun 24% dari puncaknya di bulan Januari. Pola lamanya adalah: setiap kenaikan 50 basis poin pada imbal hasil riil, harga emas biasanya terkoreksi sekitar 10%.
Variabel sesungguhnya ada di sisi utang. Ada pihak yang menghitung tekanan bunga lima negara hingga 2030: untuk AS, bunga bersih pada tahun fiskal 2030 dapat mencapai 34,8% dari penerimaan fiskal; untuk Jepang, utang setara 206% dari PDB, sedangkan kupon obligasi pemerintah yang beredar rata-ratanya hanya 0,98%. Begitu transmisi kenaikan suku bunga terjadi, penilaian ulang atas bunga pun ikut terjadi; Menteri Keuangan Prancis sendiri mengatakan, pada 2027 bunga bisa melampaui anggaran pendidikan dan pertahanan.
Sudah ada rujukan historis: setelah 1945, AS dan Inggris tidak melunasi utang lewat pengetatan fiskal, melainkan menekan rasio utang dari 120% menjadi di bawah 50% melalui bertahun-tahun tingkat suku bunga riil yang negatif. Kini utang jauh lebih tinggi, jalurnya lebih sempit. Kenaikan suku bunga kali ini tidak menyangkal skenario emas; justru memberi tambahan pada naskah pelunakan utang lewat pengenceran inflasi.
Skenario besar emas secara historis muncul pada fase ketika utang tinggi bertemu dengan kondisi suku bunga riil yang tertekan. Daripada terus menatap harga emas, lebih baik perhatikan titik belok (turning point) imbal hasil riil. Berjalan lebih pelan, pindahkan penilaian ke sisi siklus.

Saham teknologi bukan permainan zero-sum. Pahami ini, barulah Anda bisa menghasilkan uang dari era ini

Banyak orang menganggap saham teknologi sebagai permainan persediaan yang isinya “Anda untung, saya rugi”—yang pada dasarnya salah dari akar pemikirannya.

Inti saham teknologi adalah pertumbuhan. Ini bukan kue dengan ukuran tetap yang dipotong-potong, melainkan kue yang terus membesar—bahkan kue-kue baru terus diciptakan saat dipanggang. Sebab setiap iterasi teknologi akan menciptakan kebutuhan yang sebelumnya tidak ada.

Zaman batu tidak punya alat transportasi, maka secara alami tidak ada konsep “perjalanan/berpergian”; tanpa ponsel dan tanpa grup, kata “sosial” pun tak terucap. Dari zaman batu ke zaman besi, dari revolusi industri ke otomatisasi, dari internet ke kecerdasan buatan—setiap kali terjadi lonjakan efisiensi, akan lahir sekelompok kebutuhan baru. Kebutuhan tidak muncul secara alami; teknologi yang membuatnya “tumbuh”.

Lalu, apa yang benar-benar disebut zero-sum?

Di pasar yang stagnan, lawan-lawan saling membagi kue yang tidak bertumbuh, bahkan menyusut. Contoh khas adalah Moutai dan minuman beralkohol putih (white liquor). Para investor ritel di segmen high-end sering menuturkan sebuah cerita: “Ke depan orang minum lebih sedikit tapi kualitasnya lebih baik,” sehingga mereka berharap mengisi porsi low-end. Namun ketika low-end terus menyusut dan pihak yang lemah tersingkir, antarsesama high-end akhirnya harus saling memangsa—itulah kondisi yang terjadi saat ini.

Saham keuangan adalah situasi lain. Perizinan terbatas, menyangkut keamanan finansial dan stabilitas sosial, ada acuan suku bunga dan arahan LPR, sehingga relatif tidak mudah terjebak dalam zero-sum yang ganas.

Kembali ke pertanyaan: kenapa kita membahas ini hari ini?

Beberapa waktu lalu Tencent sempat turun mendekati level 400, dan pasar pun kembali ramai dengan suara “Tencent akan tergerus pangsa oleh ByteDance.” Sejak kapan ByteDance ada? Lanskap internet sejak lama sudah berisi banyak pemain yang hidup berdampingan; tak ada yang bisa menindas yang lain. Jalur AI baru saja mulai lari—siapa yang bisa merebut porsi terbesar, sampai sekarang memang belum pasti.

Penilaian pribadi saya: pada akhirnya pasar AI domestik pasti akan menjadi banyak pemain yang berjalan sejajar, tidak hanya satu yang menguasai semuanya. Dari tata letak saat ini, peluang Alibaba untuk menang paling besar, diikuti ByteDance dan Tencent.

Kondisi global juga kurang lebih sama.

Perlu ditekankan: sekarang belum sampai pada fase “beradu value-for-money.” Ketika keunggulan marjinal model tidak lagi begitu jelas, industri barulah masuk ke tahap pematangan yang bersaing harga dan efisiensi. Namun saat ini adalah fase ekspansi berkecepatan tinggi—race to land, merebut wilayah, dan menaklukkan kota demi kota.

AI akhirnya harus diwujudkan. Ada kira-kira tiga jalur implementasi: AI sosial To C, AI IoT (Internet of Things), dan AI layanan cloud To B. Selain kerja keras yang “keras”—model besar, komputasi (compute), dan chip—kunci lain yang menentukan adalah skenario dan titik (node).

Tencent: raja sosial + mini program (menghubungkan pedagang, perusahaan, dan layanan publik) + pembayaran WeChat + Moments + video pendek. Siklusnya tertutup dan penghalangnya unik; Anda boleh menyebutnya moat.

Alibaba: salah satu pemimpin layanan cloud global, membangun pusat komputasi dengan chip sendiri, ditambah platform operasi bisnis internet yang sangat besar, serta Alipay—ketersediaan skenario implementasinya juga bisa dibilang setara atau unggul.

Xiaomi: pemimpin AIoT untuk ekosistem orang-kendaraan-rumah, sulit menemukan pesaing kedua di dunia. Belum lama ini vivo bergabung dengan ekosistem Xiaomi; asisten suara bisa mengendalikan perangkat Mi Home secara langsung. Seiring pesaing dan perangkat terus berdatangan, jaringan IoT-nya makin rapat—arus lalu lintas dan profit tentu menjadi hasil yang tinggal menunggu waktu.

Jadi, saat berinvestasi di saham teknologi, buang pemikiran zero-sum. Ini adalah permainan dengan investasi tinggi, output tinggi—tentu saja juga volatilitas yang tinggi. Setelah Anda memahami jalur (skenario bisnisnya) dan memahami hambatan (moat) di setiap skenario, sisanya tinggal berteman dengan waktu.

Imbal hasil obligasi AS mencetak rekor tertinggi 18 tahun—krisis atau peluang? Hal yang wajib dipahami orang biasa

Belakangan ini, “obligasi AS” ramai diperbincangkan—skala mencapai 40 triliun dolar AS, imbal hasil menembus 5,3%, dan narasi “krisis utang” serta “badai keuangan” bertebaran di mana-mana. Tapi banyak orang setelah menonton justru makin bingung: sebenarnya imbal hasil itu apa? Kenapa saat naik ke level tertinggi sepanjang sejarah, pasar justru tidak berani membeli? Kenapa emas ikut naik, sementara saham justkenan turun? Hari ini saya bantu Anda menghitung semuanya sampai jelas.

1. Utang obligasi AS 40 triliun dolar, siapa yang meminjamkan uang ke AS?

Obligasi AS pada dasarnya adalah “surat pengakuan utang” yang ditulis oleh pemerintah AS untuk seluruh dunia. Total volumenya baru-baru ini menembus lebih dari 40 triliun dolar. Perhatikan detail penting: kecepatan peminjaman makin cepat—1 triliun pertama butuh lebih dari 200 tahun, tetapi dari 30 triliun ke 40 triliun (tambah 10 triliun) hanya butuh 4,5 tahun.

Siapa para krediturnya? 7,7 triliun dolar adalah “utang pemerintah kepada diri sendiri” (dana pensiun yang dipakai lebih dulu). Di sisi utang luar negeri yang sesungguhnya, Jepang adalah kreditur negara terbesar (sekitar 1 triliun dolar), dan Tiongkok berada di urutan ketiga—bahkan sejak puncak 2013 sebesar 1,3 triliun dolar, nilainya sudah turun setengah.

2. Bunga dan imbal hasil, bedanya apa sebenarnya?

Ini bagian yang paling mudah bikin bingung. Setiap obligasi negara punya tingkat kupon (bunga) tetap di lembar, tetapi imbal hasil akan berfluktuasi—karena obligasi bisa diperjualbelikan seperti saham.

Ingat satu aturan yang bertentangan dengan intuisi: imbal hasil dan harga obligasi bergerak berlawanan arah.

Contoh: sebuah obligasi senilai 100 dolar dengan kupon 5% membayar bunga 5 dolar setiap tahun. Jika pasar berebut membelinya, harga naik menjadi 105 dolar. Bunganya tetap 5 dolar, tapi Anda membayar lebih mahal 5 dolar, sehingga imbal hasil aktual turun menjadi sekitar 4,76%. Sebaliknya, bila harga jatuh ke 95 dolar, imbal hasil naik menjadi 5,26%.

Jadi, kali ini imbal hasil tenor 30 tahun melonjak dari 4,91% di akhir Juni ke 5,3%, sedangkan tenor 10 tahun menembus 4,75%—keduanya mencetak rekor tertinggi sejak 2007. Artinya dengan bahasa sederhana: pasar sedang menjual obligasi AS dan tidak mau jadi “pembeli pengganti”.

3. “Pinjam yang baru untuk bayar yang lama”—game ini bisa bertahan berapa lama?

Obligasi negara punya ciri: hanya membayar bunga, tidak mengembalikan pokok. Saat obligasi lama jatuh tempo, pemerintah menerbitkan obligasi baru agar kreditur baru menanggung. Inilah “pinjam yang baru untuk bayar yang lama”. Secara teori, selama masih ada orang yang bersedia membeli, permainan bisa terus berputar.

Dalam sejarah AS, ada dua kali “hampir gagal bayar”: pada 1933 saat Depresi Besar, Roosevelt menolak menebus dengan emas dan memilih membayar dengan mata uang kertas yang didevaluasi; pada 1979 karena gangguan komputer, pembayaran 120 juta dolar tertunda. Pasar menganggapnya sebagai gagal bayar teknis—imbalan hasil melonjak, pemerintah tiap tahun membayar bunga puluhan miliar dolar lebih banyak.

Perbandingan dengan negara lain bahkan lebih mencengangkan: Argentina gagal bayar 9 kali; Yunani untuk membayar utang sampai menurunkan pensiun 40% secara nyata, angka pengangguran kaum muda menembus 64,9%, ATM hanya bisa menarik 60 euro per hari, dan akhirnya seluruh kawasan euro ikut terseret.

4. Apa masalahnya benar separah itu? Lihat dua indikator

Jangan hanya menilai seberapa cepat “surat pengakuan utang” bertambah, tapi juga kemampuan menghasilkan uang.

Rasio utang terhadap PDB: AS lebih dari 120%, menempati peringkat ke-9 secara global. Jepang 204% yang tertinggi, tetapi 90% adalah utang dalam negeri, sehingga tidak ada risiko gagal bayar.

Rasio bunga terhadap penerimaan fiskal: dari 17,2% pada 17 November lalu naik cepat menjadi 23,7% pada Mei tahun ini, lalu turun sedikit pada Juli menjadi 22,8%—artinya, untuk setiap pemerintah menerima 5 dolar pajak, 1 dolar langsung dipakai membayar bunga.

Kesimpulan: fundamental belum memburuk ekstrem, tapi sinyalnya memang tidak menggembirakan.

5. Penyebab sebenarnya imbal hasil yang melonjak

Bukan masalah pasokan, tetapi inti masalahnya adalah “ketidakpastian”.

2020 adalah titik belok penting. Saat pandemi, imbal hasil tenor 30 tahun sempat jatuh sampai 0,7%—level terendah sepanjang sejarah. Lalu setelah paket besar dana CARES (senilai 2,2 triliun dolar), defisit melejit, dan imbal hasil memulai pembalikan siklus panjang 40 tahun. Tahun ini, pada Februari, konflik AS-Iran mendorong harga minyak naik, kekhawatiran inflasi muncul lagi, dan imbal hasil kembali ditahan di level tinggi—meski harga minyak nanti turun, titik tengah (midpoint) tidak bisa kembali ke masa lalu, karena pasar tidak hanya menatap harga minyak, melainkan apakah Federal Reserve mampu menekan inflasi.

6. Dampak ke dompet orang biasa

Imbal hasil obligasi AS bukan sekadar angka Wall Street—ia langsung menular ke tagihan Anda:

Kredit pemilikan rumah tenor 30 tahun naik ke sekitar 6,7%, level tertinggi dalam hampir 20 tahun;
Suku bunga kredit mobil dan kartu kredit ikut naik di seluruh lini.

Emas dalam waktu kurang dari sebulan menembus 4600, naik hampir 15%.
Bitcoin menembus 80.000 dolar AS.

Indeks Nasdaq turun 1,3%, semikonduktor di Philadelphia anjlok 5%—suku bunga tinggi menekan valuasi saham teknologi.

7. Ke mana arah ke depannya? Lihat “tarik-menarik” dari dua pihak

Federal Reserve: jika inflasi tidak bisa ditekan, suku bunga tetap tinggi. Bank berebut uang dengan obligasi negara, sehingga obligasi harus menaikkan imbal hasil agar tetap menarik.
Kementerian Keuangan: jumlah penerbitan surat utang dan pilihan tenor yang diterbitkan langsung menentukan besarnya tekanan “pembeli pengganti” (demand).

Yang paling rumit adalah—Federal Reserve ingin menaikkan suku bunga untuk menahan inflasi, sementara Kementerian Keuangan ingin menurunkan suku bunga untuk mengurangi biaya pendanaan, sehingga kedua pihak menarik ke arah yang berlawanan.

Pendapat saya
Dalam jangka pendek, selama inflasi tidak menunjukkan penurunan kepastian, dan Kementerian Keuangan terus menerbitkan utang dalam skala besar, imbal hasil obligasi AS kemungkinan besar akan berfluktuasi di level tinggi. Bagi orang biasa, daripada terlalu memikirkan apakah krisis akan meledak, lebih baik siapkan strategi alokasi aset: emas dan bitcoin—sejenis aset yang tahan inflasi dan risiko kedaulatan—layak mendapat perhatian; saham teknologi sempat tertekan dalam jangka pendek, tapi dalam jangka panjang logika AI masih menjadi faktor penting.

Setiap beberapa waktu, seruan "obligasi pemerintah AS akan ambruk" pasti ramai lagi. Kali ini juga sama, banyak blogger yang meneriakkan, banyak orang yang mempercayainya. Tapi mari kita tenang dan urai pelan-pelan.

Pertama kesimpulannya: obligasi AS tidak akan ambruk dalam waktu dekat, kenaikan suku bunga itu nyata, tetapi ambruk itu hal yang berbeda.

Apa yang dimaksud ambruk? Untuk obligasi pemerintah, artinya pemerintah tidak mampu membayar bunganya. Suku bunga naik tidak sama dengan ambruk, hanya berarti tekanan pembayaran utang membesar. Saat ini masih jauh dari kondisi tidak mampu membayar bunga. Dengan skala obligasi AS sebesar 40 triliun dolar, kalau benar-benar dijual besar-besaran, lalu dibeli apa? Porsi besar dana global disimpan dalam bentuk obligasi; kalau tidak beli obligasi AS, lalu beli obligasi negara mana? Di belakangnya ada dukungan kekuatan nasional secara keseluruhan, dan saat ini belum ada penggantinya. Dana mungkin mengurangi kepemilikan, menuntut suku bunga lebih tinggi, tetapi tidak akan kabur massal.

Yang lebih realistis adalah tidak ada yang ingin obligasi AS ambruk. Kekayaan global dalam jumlah besar tersimpan dalam bentuk obligasi AS; kalau benar-benar ambruk, uang semua orang ikut jadi nol, termasuk kita. Jadi suku bunga obligasi AS bisa naik perlahan, tetapi ambruk mendadak tidak menguntungkan siapa pun.

Dari sudut pandang siklus, Amerika memang punya banyak masalah, tetapi kemunduran sebuah imperium adalah urusan siklus panjang. Dinasti Ming dan Qing juga bertahan banyak tahun, Jepang mengalami "lost two decades" dan tetap hidup. Kekuatan Amerika dibanding negara lain tidak menurun; hanya saja kebangkitan China menurunkan porsi PDB globalnya. Sekarang Amerika bertaruh pada AI, tujuannya untuk memperlebar jarak—kalau taruhan ini menang, obligasi AS masih bisa bertahan.

Bagaimana melihat kemampuan membayar bunga? Lihat rasio beban bunga bersih terhadap PDB nominal. Dua tahun terakhir, pertumbuhan PDB nominal sekitar 6%, sementara tingkat pengeluaran utang bersih sekitar 4%, belum melampaui laju pertumbuhan pasar, jadi permainan ini masih bisa berlanjut. Sederhananya, ini adalah menggunakan inflasi untuk mengikis nilai utang; belanja modal AI yang sangat besar juga menopang PDB.

Namun, tekanan kenaikan suku bunga pada aset lain tidak boleh diabaikan. Naiknya suku bunga bebas risiko secara terus-menerus akan menekan valuasi aset berisiko, dan bagi negara non-AS bisa memicu gelombang dolar. Adapun bagaimana Amerika menghadapi bunga tinggi, pilihannya banyak: membeli kembali obligasi jangka panjang dan menerbitkan obligasi jangka pendek, menciptakan resesi untuk menekan suku bunga, QE; masing-masing punya biaya, tinggal melihat mana yang bersedia mereka tanggung. Kemungkinan besar mereka akan menunda sampai situasi mendesak baru mengambil keputusan.

Bagi investor, jangan takut oleh narasi ambruk, tapi juga jangan mengabaikan kenaikan suku bunga. Kenaikan yang perlahan risikonya relatif terkendali; yang penting adalah memantau portofolio sendiri—kualitas laba perusahaan dan arus kas jauh lebih penting daripada sibuk memikirkan apakah obligasi AS akan ambruk atau tidak.

Siapa sebenarnya raja siklus yang sejati? Delapan aset, delapan bisnis

Banyak orang langsung mengelompokkan tembaga, emas, minyak, batu bara, aluminium elektrolitik, kimia, bijih fosfat, dan pelayaran sebagai "aset siklikal". Padahal, siklus di balik masing-masing tidaklah sama.

Pertama, pahami "elastisitas laba": satu ton tembaga biayanya 50 ribu, dijual 80 ribu, laba per ton 30 ribu. Harga tembaga naik ke 100 ribu, pendapatan hanya naik 25%; biaya naik ke 53 ribu, laba per ton menjadi 47 ribu — laba naik sekitar 57%. Saat biaya relatif kaku, kenaikan harga sebagian besar langsung mengalir ke laba.

Empat pertanyaan yang benar-benar menentukan "raja siklus": seberapa besar elastisitas laba? Seberapa lama pasokan bisa menyusul? Berapa lama laba tinggi bisa bertahan? Dan harga ditentukan oleh apa?

1. Tembaga: raja siklus jangka panjang
Penyesuaian pasokannya sangat lambat. Tambang tembaga besar dari eksplorasi hingga berproduksi sering memakan waktu bertahun-tahun. Permintaan naik → pasokan tertinggal → harga tembaga naik → laba meningkat → belanja modal bertambah → pasokan baru dilepas beberapa tahun kemudian. Begitu kekurangan muncul, dampaknya bisa berlangsung sangat lama.

2. Emas: raja siklus moneter
Harga emas naik dari 2000 ke 3000, biaya ikut naik ke 1700, laba per unit dari 500 melonjak ke 1300. Tetapi emas pada dasarnya adalah aset finansial dan uang non-kredit. Yang dilihat adalah suku bunga riil, dolar AS, pembelian emas bank sentral, arus dana ETF, dan risiko geopolitik. Emas dan Bitcoin sama-sama menghasilkan uang dari "tergerusnya kredibilitas mata uang fiat".

3. Minyak: raja siklus makro
Pada ladang minyak dengan biaya 50 dolar, jika harga minyak naik dari 60 ke 80, laba naik dari 10 ke 30 — naik 33%, laba menjadi tiga kali lipat. Namun minyak adalah komoditas + sumber daya strategis + komoditas politik. OPEC+, minyak serpih, situasi Timur Tengah, sanksi, dan persediaan; variabel apa pun bisa membalikkan ekspektasi. Variabelnya kompleks, sehingga justru lebih sulit diprediksi.

4. Batu bara: raja arus kas
Biaya batu bara per ton 400, harga naik dari 600 ke 800, laba per ton naik dari 200 menjadi 400. Dalam beberapa tahun terakhir, persetujuan keselamatan dan lingkungan menahan tambahan pasokan. Jika pasokan dibatasi sementara permintaan tidak turun cepat, batu bara bisa berubah dari permainan siklikal yang kuat menjadi aset arus kas tinggi dengan atribut siklus. Pertanyaan terpenting adalah: pada harga batu bara netral, berapa banyak arus kas bebas yang bisa dihasilkan perusahaan berbiaya rendah?

5. Aluminium elektrolitik: raja pembatas pasokan
Aluminium elektrolitik di Tiongkok dibatasi oleh penggantian kapasitas, kontrol total, konsumsi energi, dan lingkungan. Tetapi pembatasan pasokan tidak berarti harga aluminium pasti naik — kapasitas baru di luar negeri, restart produksi, dan impor bisa mengubah keseimbangan. Pembatasan meningkatkan kemungkinan laba tinggi bertahan, bukan menjanjikan kenaikan harga yang pasti.

6. Kimia: raja siklus kapasitas
Laba tinggi → ekspansi → kelebihan pasokan → laba turun → kapasitas tertinggal keluar → siklus membaik kembali. Kapasitas produk kimia matang jauh lebih cepat ditiru dibanding tambang, dan saat paling menguntungkan sering kali justru sedang menumbuhkan kelebihan pasokan berikutnya. "Kimia" mencakup puluhan industri, jadi harus turun ke subindustri spesifik untuk melihat tabel penawaran-permintaan.

7. Bijih fosfat: raja hambatan sumber daya
Yang benar-benar langka adalah bijih fosfat berkualitas tinggi, rendah pengotor, berbiaya rendah, dan mudah dikembangkan. Permintaan dasarnya datang dari pertanian dan pupuk fosfat, yang cukup tahan banting tetapi tidak berarti harga akan selalu naik. Energi baru terbarukan membawa tambahan permintaan, tetapi tidak bisa dijadikan alasan untuk menganggapnya sebagai saham pertumbuhan. Yang dihasilkan adalah uang dari meningkatnya kelangkaan berkualitas tinggi.

8. Pelayaran: raja odds
Biaya kas harian 20 ribu dolar, saat tarif angkut 22 ribu, kontribusi harian hanya 2 ribu; tarif naik ke 40 ribu, kontribusi harian menjadi 20 ribu — tarif tidak dua kali lipat, tetapi kontribusi kas naik sepuluh kali lipat. Inti harga pelayaran adalah kapasitas angkut efektif, bukan permintaan barang. Kemacetan pelabuhan, pengalihan rute, dan perang dapat membuat kapasitas anjlok dan tarif melonjak. Odds tinggi, daya ledak kuat, tetapi volatilitas besar dan keberlanjutan lemah.

9. Jadi, siapa sebenarnya raja siklus yang sejati?
Tidak ada jawaban baku — delapan aset ini menang di dimensi yang berbeda. Tembaga menghasilkan uang dari waktu, emas dari moneter dan kredit, minyak dari makro dan geopolitik, batu bara dari arus kas, aluminium dari pembatasan pasokan, kimia dari pembersihan kapasitas, bijih fosfat dari hambatan sumber daya, dan pelayaran dari odds ekstrem.

Sekilas semuanya tampak seperti aset siklikal, tetapi di baliknya ada delapan jenis bisnis yang berbeda. Dalam investasi, yang benar-benar sulit bukanlah mengenali "ini saham siklikal", melainkan menilai: pada putaran ini, siklus apa sebenarnya yang sedang bekerja?

Menilai itu hal yang butuh lebih dari satu penggaris.

"Rasio harga terhadap laba (P/E)" dan "rasio harga terhadap nilai buku yang disesuaikan laba (P/B disesuaikan laba)" sebenarnya membahas hal yang sama—mengundang laba masuk untuk mengoreksi valuasi, jangan cuma mengira murah karena P/E rendah. Kemampuan menghasilkan uang yang sudah anjlok di posisi rendah tampak murah semu. Tapi titik belahnya mulai setelah laba dimasukkan.

Price-to-Earnings Yield (yang membandingkan secara horizontal) adalah alat untuk membandingkan "ke samping". P/E dibagi dengan ROE; semakin kecil angkanya, semakin menguntungkan. Contoh: 20x P/E dengan ROE 15% menghasilkan 1,33; 15x P/E dengan ROE yang sama menghasilkan 1,0—dengan satu baris saja, Anda langsung tahu mana yang mahal dan mana yang murah. Contoh Buffett "beli Coca-Cola dengan diskon empat kali lipat" yang dipasangkan dengan rumus ini membuatnya memang lebih praktis dipakai investor ritel dibanding harus menghafal tumpukan model valuasi.

Namun ada tiga batas yang tidak dijangkaunya. Pertama, ketika Buffett mengatakan "40 sen membeli 1 dolar", itu adalah nilai aset bersih diskon 4 kali lipat. "Diskon empat kali lipat" pada rasio harga terhadap laba (P/E) untuk aset bersih sering kali tidak benar-benar diskon 4 kali, bahkan bisa jadi justru premium. Menyalin begitu saja sesuai kata-kata berisiko keliru. Kedua, saham siklik adalah yang paling berbahaya—saat puncak siklus, ROE biasanya tertinggi, P/E biasanya terendah, sehingga tampak paling murah; padahal justru saat yang tepat untuk menjual. Ketiga, jika tidak mengurangi posisi level pasar (market waterline), maka di bull market semua instrumen tampak terlalu rendah, dan di bear market semuanya tampak terlalu tinggi. Rumus ini hanya bisa membaca "siapa lebih murah dibanding yang lain", tetapi tidak bisa membaca "siapa relatif lebih murah dibanding masa lalunya".

Yang paling patut dipuji justru penyesuaian terhadap dividen. Menghasilkan berapa dan membagikan berapa itu dua hal berbeda. Ada perusahaan dengan ROE akuntansi yang tinggi karena seluruh laba ditahan, tidak dibagikan. "Menghasilkan" seperti ini tidak benar-benar masuk ke kantong pemegang saham. Penggagasnya memakai rasio dividen 50% sebagai patokan, menambahkan koefisien N: yang dividen-nya banyak tidak dihukum, yang dividen-nya sedikit justru diarahkan menjadi lebih mahal. Dimensi ini justru tidak ditangani secara eksplisit oleh metode lain.

Rasio harga terhadap nilai buku yang disesuaikan laba mengubah arah. Tidak membandingkan dengan pihak lain, melainkan dengan masa lalu sendiri. Nilai PB bertahun-tahun disesuaikan dengan ROE; bagian yang tidak bisa dijelaskan oleh laba ditahan, dilihat apakah relatif terhadap riwayatnya posisinya tinggi atau rendah. Pertanyaannya adalah "apakah saham ini relatif terhadap masa lalunya mahal atau tidak", bukan "apakah saham ini dibanding saham lain lebih layak". Saham dengan ROE yang menurun tetap bisa terbaca, selama sumbu utama "laba banyak harganya tinggi, laba sedikit harganya rendah" tidak putus.

Setelah melewati beberapa siklus bull dan bear, pengalaman saya adalah: dua penggaris tidak saling menggantikan. Satu untuk penyaringan awal, satu untuk konfirmasi; gunakan keduanya bertumpuk akan terasa paling aman. Pelan memang, tapi tidak mudah tersandung jebakan.