Pekan lalu, Paypal, yang dikenal sebagai Alipay di Amerika Serikat, mengumumkan penerbitan mata uang stabil PaypalUSD ("PYUSD"), dan bidang kripto sekali lagi bergejolak.

Sebagai lembaga pembayaran pihak ketiga terbesar di Amerika Serikat, Paypal merilis stablecoin pada saat mengintensifkan peraturan SEC. Motifnya pasti membingungkan, mengingat stablecoinnya diterbitkan di Paxos, dan baru dua bulan lalu, karena SEC. penuntutan, mata uang An segera menghapus stablecoin BUSD yang bekerja sama dengan Paxos.

Dari sudut pandang industri, banyak orang yang menaruh harapan besar terhadap Paypal, karena percaya bahwa masuknya institusi besar kemungkinan besar akan menjadi landasan bagi pelonggaran regulasi. Namun di balik rilis tersebut, mitos sentralisasi dan skenario terbatas juga masih melekat.

Spekulasi yang ditimbulkan oleh Paypal terus bergejolak.

01. Bantuan pada saat dibutuhkan: kehidupan PYUSD di masa lalu dan sekarang

Pada tanggal 8 Agustus 2023, raksasa pembayaran Amerika Paypal secara resmi mengumumkan peluncuran mata uang stabilnya PYUSD, menjadi lembaga keuangan tradisional besar pertama di Amerika Serikat yang menerbitkan mata uang stabil.

Menurut situs resminya, PYUSD diterbitkan oleh Paxos Trust Company bekerja sama dengan Paypal dan dapat berlabuh 1:1 terhadap dolar AS. Untuk melindungi solvabilitasnya, mirip dengan Tether, PYUSD dijamin sepenuhnya oleh dolar AS, obligasi Treasury AS jangka pendek, uang tunai dan setara, dan Paxos akan mulai menerbitkan laporan cadangan bulanan publik Paypal USD mulai September 2023, yang merinci rincian cadangannya. Paxos juga akan mempercayakan firma akuntansi pihak ketiga yang independen untuk melakukan verifikasi publik terhadap nilai aset cadangan PYUSD dan melakukan inspeksi rutin sesuai dengan standar jaminan yang ditetapkan oleh American Institute of Certified Public Accountants (AICPA) untuk memastikan keamanan dan integritas. dari aset-asetnya.

Pengantar PYUSD, sumber gambar: situs resmi

Mulai dari skenario aplikasi sebenarnya, PYUSD dapat mendukung konversi dolar AS dan mata uang kripto lainnya, termasuk namun tidak terbatas pada skenario praktis seperti transfer di dompet yang kompatibel, pembayaran stablecoin peer-to-peer, dan pembayaran PYUSD. Stablecoin pertama-tama akan digunakan di Paypal, dan nantinya akan diperluas untuk digunakan pada program pembayaran mikro Venmo, dan secara bertahap akan dipromosikan ke aplikasi lain. Saat ini, mata uang tersebut hanya tersedia untuk pengguna di Amerika Serikat, namun karena diterbitkan pada blockchain Ethereum, mata uang tersebut terbuka untuk pengembang, dompet, dan komunitas terkait Web3.

Perlu dicatat bahwa untuk menghindari risiko penerbitan sekuritas tidak terdaftar yang sebelumnya dituduhkan kepada Paxos, Paypal secara terbuka menyatakan bahwa mereka tidak akan memberikan pendapatan kepada pengguna mata uang stabil PYUSD. Biasanya, tingkat bunga tahunan tertinggi pada deposito Paypal adalah sekitar 4,3%.

Bagi yang belum familiar dengan Paypal, mungkin akan terkejut dengan kenyataan masuknya Paypal secara tiba-tiba. Tapi Paypal sudah memperhatikan cryptocurrency sejak 10 tahun yang lalu.

Pada awal tahun 2013, ketika mata uang kripto pertama kali muncul, David Marcus, presiden Paypal saat itu, menyatakan bahwa ia sedang mempertimbangkan untuk menambahkan mata uang kripto ke dalam alat pembiayaan. Pada tahun 2014, Paypal pertama kali menjalin kerja sama dengan perusahaan kripto seperti Coinbase, BitPay, dan GoCoin.

Pada tahun 2018, Paypal mengajukan permohonan paten untuk "sistem transaksi mata uang virtual yang dipercepat" ke Kantor Paten dan Merek Dagang Amerika Serikat (USPTO). Pada tahun yang sama, Coinbase mengizinkan pengguna Amerika untuk menarik mata uang resmi langsung dari Coinbase ke akun Paypal mereka bebas.

Pada bulan Oktober 2020, Paypal secara resmi memasuki pasar enkripsi, mendukung pengguna AS untuk berdagang mata uang kripto seperti Bitcoin, Ethereum, BCH, dan Litecoin. Pada saat itu, platform hanya mengizinkan pelanggan untuk membeli melalui IOU internal, namun tidak mengizinkan penarikan dan transfer antar dompet, yang lebih mirip voucher pembayaran internal.

Pada tahun ini, PYUSD secara resmi dirilis. Melihat timeline-nya, masuknya Paypal ke dalam permainan ini masih jauh dari tercapai dalam semalam, namun merupakan hasil dari persiapan jangka panjang. Sebagai lembaga pembayaran terbesar di Amerika Serikat dengan pengguna aktif sebesar 431 juta yuan, masuknya Paypal saat ini tidak diragukan lagi merupakan bantuan tepat waktu untuk bidang enkripsi yang sangat terlibat dalam pusaran peraturan, dan juga memungkinkan orang dalam industri merasakan hal yang langka. sinyal positif dalam beberapa waktu terakhir.

Lagi pula, saat ini jarang ada institusi tradisional yang memasuki pasar, dan saluran pembayaran Paypal yang besar, audiens potensial, dan infrastruktur yang lengkap memiliki peran positif dalam perluasan mata uang kripto juga lebih dekat dengan regulator dibandingkan perusahaan lain.

Pandangan konsensus dalam industri ini adalah bahwa pada tahap ini ketika Coinbase dan Bianance telah digugat satu demi satu, dan Paxos terpaksa berhenti menerbitkan BUSD, cukup sulit bagi lembaga tradisional untuk menerbitkan stablecoin.

Pada bulan Juni tahun lalu, Paypal berhasil memperoleh lisensi cryptocurrency lokal, yang bekerja sama dengannya, adalah lembaga perwalian hukum di bawah yurisdiksi Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York. pengawasan hanya bisa hati-hati. Paypal juga mengungkapkan bahwa mereka telah melakukan diskusi ekstensif dengan regulator dan pembuat kebijakan AS sebelum peluncuran PYUSD.

Seperti yang diharapkan, setelah penerbitan tersebut, Maxine Waters, pemimpin Komite Jasa Keuangan DPR dari Partai Demokrat, secara terbuka mengkritik aset jangkar dan percaya bahwa aset jangkar tidak berada di bawah pengawasan. Ironisnya, deskripsi Patrick McHenry dari Partai Republik sangat berbeda dengan deskripsi dari Demokrat, percaya bahwa stablecoin Paypal menjanjikan sebagai sistem pembayaran. Kecenderungan politik antar partai terhadap stablecoin dan enkripsi sedang berayun, yang berarti persaingan antara kedua partai juga akan secara langsung menentukan arah enkripsi. Diantaranya, atribut politik Paypal semakin terlihat jelas.

Namun bagaimanapun juga, masuknya Paypal tetap memberikan manfaat positif, namun juga menimbulkan pertanyaan, mengapa stablecoin harus diterbitkan saat ini?

02. Strategi Paypal: krisis margin keuntungan dan kelangsungan mata uang yang stabil

Dari sudut pandang waktu, strategi stablecoin Paypal penuh dengan liku-liku. Tanggal paling awal dapat ditelusuri kembali ke tahun lalu. Pada bulan Januari 2022, karena pengembang menemukan "PayPal Coin" dalam kode sumber aplikasi iPhone, Paypal dengan enggan mengungkapkan kepada media bahwa mereka sedang menjajaki stablecoin. Selanjutnya, menurut Wu Shuo, Paypal mencoba bekerja sama dengan FTX tahun lalu, namun ditangguhkan karena badai petir berikutnya. Adegan yang sama juga terjadi tahun ini. PYUSD yang semula direncanakan dirilis pada Februari, kembali ditangguhkan karena review Paxos.

Data pada rantai juga sepenuhnya menunjukkan hal ini. Pada tanggal 8 November 2022, Paypal menyelesaikan penerbitan pertama dengan total 1,1 juta PYUSD. Pada tanggal 1 Februari tahun ini, 26,4 juta koin dicetak di sini, tetapi 25,5 juta koin yang ada dihancurkan. pada tanggal 23 Agustus, 24,9 juta koin akan dicetak ulang.

Terlihat Paypal sebenarnya sedang berkeinginan untuk menerbitkan mata uang ini, namun karena adanya perlambatan pengawasan, pelepasan saat ini dinilai kemungkinan besar disebabkan oleh pelonggaran pengawasan. Meskipun tidak ada tanda pasti akan hal ini, dilihat dari kinerja insiden tersebut, Ripple memenangkan gugatan tersebut dan Partai Republik AS secara berturut-turut mengusulkan dua rancangan undang-undang utama untuk mendukung bidang enkripsi, yang dapat memberikan konfirmasi tertentu dari samping.

Dilihat dari tujuan penerbitannya, dalam penjelasan Presiden dan CEO Paypal Dan Schulman, langkah tersebut adalah untuk mengkonsolidasikan posisinya di garis depan pembayaran digital dengan stablecoin. Ungkapannya cukup halus, namun fakta yang terlihat dari harga sahamnya adalah Paypal yang mengalami pertumbuhan lesu sangat membutuhkan cryptocurrency sebagai titik pertumbuhan ekonomi baru.

Dari segi struktur bisnis, Paypal tidak berbeda dengan lembaga pembayaran lainnya. Sebagai penyedia layanan pembayaran terintegrasi yang mencakup konsumen dan pedagang, produk intinya meliputi Paypal, Venmo, Xoom, Braintree, Zettle dan Hyperwallet, di antaranya Venmo memiliki kemampuan jejaring sosial. Atributnya, Xoom menyediakan pembayaran lintas batas, Braintree menyediakan layanan perolehan, Zettle menyediakan peralatan pembayaran offline, dan Hyperwallet menyediakan layanan pembayaran institusional.

Terlihat bahwa Paypal sangat mirip dengan Alipay di negara saya, tetapi tidak seperti kepemimpinan absolut Alipay dalam pengoperasiannya, persaingan pasar Paypal lebih ketat. Lanskap pembayaran di Amerika Serikat sangat kompleks. Persaingan antara Paypal, Square, dan Stripe sangat ketat, dan raksasa lalu lintas seperti Amazon dan Google tidak ketinggalan, dan mengambil bagian melalui jaringan pembayaran yang mereka bangun sendiri. Oleh karena itu, Paypal, yang diposisikan sebagai pihak ketiga, perlu memberikan komisi kepada jaringan di bagian hulu, dan bagian hilir perlu merebut pasar pedagang, institusi, dan konsumen. Kontrol atas biaya pemasaran, penelitian dan pengembangan, dan manajemen bersifat pasif. Berdasarkan premis ini, kelemahan margin keuntungan perusahaan disorot.

Paypal memiliki biaya penanganan yang tinggi, dengan biaya penanganan reguler sebesar 4,4%, yang hampir merupakan yang tertinggi di antara pesaing serupa. Namun, karena biaya operasional yang sangat tinggi, margin keuntungan terus menurun. Untuk setahun penuh tahun 2022, margin laba bersih Paypal akan menjadi 8,79%, lebih rendah dari 16,43% pada tahun 2021, dengan total biaya operasional sebesar 21,151 miliar, yang menyumbang 76% dari total pendapatan. Dibandingkan secara horizontal dengan VISA yang memiliki total pendapatan serupa, biaya operasionalnya hanya US$2,7 miliar dan laba bersih hingga 50%. Dari perspektif TPV, total volume pembayaran Paypal sebesar 1,36 triliun dolar AS, dibandingkan dengan pendapatan bersihnya sebesar 27,056 miliar dolar AS, memiliki tingkat komisi sekitar 1,98%. Komisi Alipay jenis yang sama di negara saya sama rendahnya sebesar 0,11%.

Sejak tahun ini, margin keuntungan transaksi Paypal terus menurun

Singkatnya, karena biayanya terlalu tinggi, Paypal mahal tetapi menghasilkan sedikit uang. Dilema yang ditimbulkan adalah bahwa bisnis ini sangat rapuh dan memerlukan biaya lebih besar untuk mempertahankan harga mahal tersebut, jika tidak maka bisnis tersebut akan terjerumus ke dalam siklus negatif.

Data tersebut sesuai dengan kinerja sebenarnya. Meski kinerja bisnis Paypal pada kuartal kedua bisa diterima, namun penurunan laba menarik perhatian investor. Laporan tersebut menunjukkan bahwa pada kuartal kedua tahun 2023, pendapatan bersih Paypal mencapai US$7,3 miliar, meningkat 7% dibandingkan US$6,8 miliar pada periode yang sama tahun lalu. Namun, margin keuntungan perdagangan terus menurun menjadi 45,9%, dibandingkan 47,1% pada kuartal terakhir dan 49,7% pada tahun sebelumnya. Parit bawah juga terlihat dari jumlah pengguna. Pada tanggal 30 Juni 2023, jumlah total akun aktif Paypal adalah 431 juta, turun dari 433 juta pada tanggal 31 Maret, menandai penurunan kuartal-ke-kuartal kedua berturut-turut.

Dipengaruhi oleh margin keuntungan yang lebih rendah dari perkiraan di Q2, Paypal anjlok lebih dari 9,2% pada hari itu, sekarang diperdagangkan pada $6,327 miliar, turun 37,67% dibandingkan tahun lalu. Banyak lembaga pemeringkat seperti Susquehanna dan Raymond James menurunkan peringkat Paypal. Dalam konteks ini, Paypal, yang pendapatannya sangat bergantung pada Venmo, telah mengalihkan tujuannya ke arah lain dalam beberapa tahun terakhir, pinjaman, pembayaran lintas batas, dan beli sekarang, bayar nanti (mirip dengan Huabei) semuanya berasal dari ini, dan bidang kripto yang menguntungkan dan sudah mapan, muncul secara alami di bidang visi.

Tren harga saham Paypal setahun terakhir, sumber: Google Finance

Seperti yang kita ketahui bersama, stablecoin adalah industri yang paling menguntungkan di bidang kripto, karena di bawah pengaruh skala, biaya penerbitan marjinal stablecoin mendekati 0, dan model bisnis pertukaran mata uang fiat 1:1 dapat dikatakan sebagai a keuntungan besar.

Dalam istilah awam, selama proses pertukaran, pengguna menukar emas dan perak asli dolar AS dengan stablecoin dolar AS bebas biaya. Setelah penerbit memperoleh dolar AS bebas biaya, penerbit dapat menambah nilai dengan membeli obligasi negara, setara kas, dll. , dan setidaknya memperoleh tingkat bunga bebas risiko, hampir setara dengan menghasilkan uang sambil berbaring. Hal ini tidak melibatkan biaya penanganan dan biaya layanan, belum lagi pembelian kembali stablecoin yang disebabkan oleh fluktuasi pasar, yang semuanya merupakan bagian dari kontribusi pendapatannya.

Ambil contoh Tether, penerbit USDT, dalam pendapat jaminan 2023Q2, dari April 2023 hingga Juni 2023, laba operasional Tether melebihi satu miliar dolar AS, dengan peningkatan kuartal ke kuartal sebesar 30%. Dibandingkan dengan data Q1, laba bersih Tether pada kuartal pertama tahun ini adalah US$400 juta, bahkan mengalahkan China Unicom, salah satu dari tiga operator besar di negara saya, dengan selisih sekitar 600 juta yuan.

Dari sudut pandang ini, dapat dimengerti bahwa Paypal menargetkan bidang stablecoin, dan dilihat dari pemisahan pertukaran mata uang kripto lainnya, fungsi Swap selanjutnya juga akan segera hadir. Swap memiliki skenario perdagangan frekuensi tinggi dan komisi yang cukup stabil rate, yang merupakan pendapatan Kontribusi berkelanjutan, dengan mengambil contoh MetaMask, biaya penanganannya adalah 0,875%, dan pendapatannya pada tahun 2021 mencapai 250 juta yuan.

03. Dampak Selanjutnya: Pola Stablecoin dan Perubahan Peraturan

Setelah membahas alasannya, mari kita lihat dampaknya. Pandangan umum adalah bahwa PYUSD akan berdampak langsung pada lanskap stablecoin saat ini.

Menurut statistik Coinmarketcap, total nilai pasar stablecoin saat ini adalah sekitar US$125,2 miliar. Diantaranya, USDT yang diterbitkan oleh Tether menyumbang pangsa pasar tertinggi, menyumbang 66,53%, sekitar US$83,3 miliar; , sekitar US$41,5 miliar; BUSD turun ke posisi keempat karena penangguhan penerbitan. Tempat ketiga ditempati oleh stablecoin DAI yang terdesentralisasi, menyumbang 4,28% dengan US$5,36 miliar. Dapat dilihat bahwa tiga stablecoin teratas menyumbang 90% dari total, dan konsentrasi teratasnya menonjol.

Peringkat kapitalisasi pasar Stablecoin, sumber: Coinmarketcap

Dibandingkan dengan institusi terpusat lainnya, Paypal cukup kuat dan melayani berbagai institusi secara global. Lebih penting lagi, karena sifat kepercayaan penerbit yang patuh, aset pelanggan tidak bergantung pada kelangsungan hidup penerbit, dan keuntungan dukungannya lebih jelas. Dilihat dari situasi saat ini, nilai pasar stablecoin terus menurun. Tidak hanya total nilai pasar yang berada pada titik terendah dalam sejarah, tetapi dalam seminggu terakhir, nilai pasar dari empat stablecoin teratas telah turun sebesar US$419 juta, dimana USDT telah jatuh karena dampak negatif dari gugatan tersebut.

Mengenai kemunculan PYUSD, institusi arus utama sudah ketinggalan zaman. Ardoino, chief technology officer Tether, mengatakan bahwa sejak PYUSD diluncurkan di Amerika Serikat dan Tether terutama berfokus pada pasar negara berkembang, keduanya tidak memiliki campur tangan, namun hal ini tidak terjadi pada pesaing lainnya, yang menyiratkan bahwa stablecoin domestik AS USDC adalah lebih rentan.

USDC tidak mau kalah. CEO Circle Jeremy Allaire membalas tweet bahwa sekitar 70% USDC diperkirakan akan digunakan di luar Amerika Serikat, dan pasar dengan pertumbuhan tercepat adalah pasar negara berkembang dan berkembang.

Selain institusi stablecoin yang tertarik, industri ini juga memiliki tinjauan beragam terhadap PYUSD.

Karena PYUSD saat ini hanya digunakan di Paypal dan Venmo, integrasi dengan ekosistem Defi saja tidak cukup. Beberapa orang di industri percaya bahwa ini lebih mirip dengan poin virtual, turunan dari keuangan tradisional, dan bukan mata uang kripto nyata. Meskipun Mengakuinya sebagai mata uang kripto, kecuali BUSD, stablecoin yang diterbitkan di Paxos juga biasa-biasa saja, dan PYUSD lebih cenderung melakukan kesalahan yang sama.

Selain itu, karena versi kode yang digunakan oleh PYUSD terlalu rendah dan mahal, dan semua variabel tentang mata uang dapat dikontrol dan diubah oleh Paypal, komunitas enkripsi juga percaya bahwa ia memiliki masalah sentralisasi tingkat tinggi.

Namun, industri secara umum percaya bahwa peluncuran mata uang tersebut akan mendorong pelonggaran peraturan. Patrick McHenry, ketua Komite Jasa Keuangan DPR dari Partai Republik yang disebutkan di atas, telah mengusulkan lebih dari sekali agar Paypal memiliki peran positif dalam "Undang-Undang Transparansi Stablecoin Pembayaran" yang telah disahkan Dewan Perwakilan Rakyat.

McHenry mengeluarkan pernyataan tentang pengumuman PayPal untuk meluncurkan stablecoin pembayaran, bersumber dari situs resmi House Financial Services Committee

Untuk saat ini, ketika PYUSD belum terdaftar di bursa, masih terlalu dini untuk membahas dampak industri dan peraturan. Namun berlawanan dengan pernyataan yang diredam secara verbal, lembaga-lembaga arus utama bersikap defensif. Circle mengatakan telah menyiapkan penyangga tunai lebih dari $1 miliar untuk menghadapi persaingan Paypal, dan MakerDAO juga menyesuaikan suku bunga deposito DAI Spark Protocol menjadi 8% untuk mengurangi risiko arus keluar modal. Di sisi lain, Paypal bersikap agresif dan baru-baru ini menegaskan bahwa peluncuran CEX sesegera mungkin adalah prioritas dan akan terintegrasi dengan ekosistem DeFi.

Dapat dilihat bahwa pertempuran ofensif dan defensif untuk stablecoin akan segera dimulai, dan perjuangan partisan di antara para regulator sekali lagi akan memasuki situasi yang dalam. Air stagnan enkripsi akhirnya akan digerakkan oleh Paypal.