Penulis asli: Messari - Kunal Goel

Disusun oleh: BlockTurbo

Arbitrum meluncurkan airdrop token ARB pada bulan Maret dan mendapat banyak masukan dari pengguna dan pendukung. Peluncuran token mentransfer kendali protokol yang terdesentralisasi ke ArbitrumDAO, yang diatur oleh pemegang token.

Banyak hal telah berubah secara dramatis sejak koin tersebut diluncurkan. Proposal perbaikan pertama yang bertujuan untuk mendirikan Arbitrum Foundation dan mengalokasikan dana ke dalamnya ditolak oleh pemegang token karena transparansi dan masalah komunikasi yang tidak jelas. Namun, usulan tersebut hanyalah persetujuan yang telah ditindaklanjuti dan oleh karena itu tidak dapat memenuhi keberatan pemegang token. Pemegang token dan anggota komunitas yang peduli telah mengajukan pertanyaan tentang kegunaan token dan mengapa token ARB layak dimiliki ketika tidak memiliki arus kas, bukan token gas Arbitrum, dan bahkan mungkin tidak memiliki kontrol tata kelola penuh. Penilaian multi-miliar dolar.

Why Token？

Hak dan tanggung jawab pemegang aset keuangan tradisional (ekuitas dan utang) pada dasarnya distandardisasi secara global dan di antara penerbit. Namun, kripto memungkinkan penerbit untuk menetapkan hak dan tanggung jawab yang unik untuk setiap token, bahkan memungkinkan tingkat penangkapan nilai yang berbeda di antara protokol yang mirip. Hak dan tanggung jawab ini merupakan bagian dari model ekonomi token dan berperan dalam menentukan keberhasilan token dan protokol.

Model ekonomi token ARB

ARB adalah token tata kelola dari ArbitrumDAO, yang memberikan kendali signifikan atas jaringan Arbitrum One dan Nova. Berdasarkan dokumen protokol, DAO mengendalikan:

Kemampuan upgrade pada rantai dan masa depan teknis DAO kas token inflasi token profit sequencer—yaitu selisih bersih antara biaya yang dipungut saat beroperasi di rantai dan biaya L1 yang dibayarkan oleh sequencer Semua platform dan akun media sosial Arbitrum

Meskipun protokol masih berada dalam fase pertumbuhan, protokol dan DAO dilindungi oleh dewan keamanan yang terdiri dari pengguna super terpilih, yang dapat bertindak cepat melalui multisig untuk merespons potensi celah atau risiko apa pun. DAO berhak mengubah komposisi dewan keamanan melalui pemilihan dan pemberhentian anggota.

Entitas legal Arbitrum Foundation yang terdaftar di Kepulauan Cayman juga mendukung DAO. Yayasan ini menanggung tanggung jawab untuk menandatangani perjanjian di luar bursa (off-chain), mengalokasikan dana untuk pertumbuhan protokol, serta mengelola media sosial. DAO berhak mengubah dewan direksi Arbitrum Foundation.

Pada saat peluncuran token, jumlah yang beredar adalah 10 miliar token, dengan tingkat inflasi maksimum 2% per tahun. Pada alokasi awal, 7,5% dari total pasokan, yaitu 750 juta token ARB, dipindahkan dari treasury DAO ke wallet yayasan. Pemindahan 750 juta ARB ini tidak diungkapkan dalam alokasi token awal. Ini menjadi titik sakit bagi pemegang token dan merupakan salah satu alasan utama AIP-1 ditolak.

Kendali tata kelola

AIP-1 adalah persetujuan yang telah diambil tindakannya, yang memunculkan kekhawatiran apakah token ARB memiliki kapabilitas tata kelola apa pun. Namun, pemegang token menolak proposal tersebut, sehingga meningkatkan transparansi dan kejelasan desain protokol—yang justru merupakan kapabilitas tata kelola dari token. Yayasan telah mengambil berbagai langkah untuk mengatasi kekhawatiran pemegang token, termasuk:

Merilis laporan transparansi, dengan rincian lebih lengkap mengenai pengaturan dan biayanya; Mengusulkan AIP-1.1 alternatif, untuk menambahkan anggaran dan rencana unlock bertahap bagi dana yang akan dipindahkan ke yayasan; Mengusulkan AIP-1.2 alternatif, memperbarui dokumen agar peran yayasan dan kendali DAO atasnya dijelaskan lebih jelas.

Selain itu, anggota komunitas Alex D. mengajukan AIP-1.05, yang meminta agar yayasan mengembalikan semua dana yang telah dipindahkan kepadanya. Namun, berdasarkan jumlah suara saat ini, proposal ini kemungkinan besar akan gagal.

Karena perbaikan langsung yang didorong oleh tata kelola yang aktif, kekhawatiran tentang kurangnya kapabilitas tata kelola terhadap token tampaknya tidak memiliki dasar yang nyata.

Arus kas

Protokol Layer-2 menghasilkan arus kas melalui dua aliran pendapatan utama:

Profit sequencer berasal dari selisih antara pendapatan biaya yang dihasilkan dari pengguna L2 dan biaya yang dibayarkan ke lapisan dasar (base layer). Profit sequencer Arbitrum akan dipindahkan ke treasury DAO. Sequencer dapat menghasilkan nilai maksimum yang dapat diekstraksi (MEV) melalui pengaturan ulang urutan permintaan transaksi pengguna. Saat ini, sequencer Arbitrum tidak menangkap MEV, tetapi DAO dapat memperoleh profit MEV melalui lelang atas hak produksi blok begitu penyusunan urutan (sequencing) didesentralisasi. Sebagai tim pengembang utama Arbitrum, Offchain Labs bersikap hati-hati terhadap lelang MEV dan sedang mengeksplorasi cara untuk mengurangi MEV.

Meski protokol saat ini tidak membagikan arus kas, arus kas ini akan terkumpul di treasury dan digunakan untuk pertumbuhan lebih lanjut. Dalam keuangan modern, menghasilkan free cash flow dan menginvestasikannya kembali biasanya dianggap praktik yang baik, selama perusahaan berada dalam fase pertumbuhan tinggi. Layer-2 adalah industri dengan pertumbuhan tinggi, dan industri kripto juga merupakan industri dengan pertumbuhan tinggi. Jika pertumbuhan di masa depan mencapai kejenuhan, DAO dapat memilih untuk mengalokasikan free cash flow-nya.

Aset non-Gas

ARB mungkin tidak akan pernah menjadi token Gas di Arbitrum, tetapi tidak perlu menjadi prasyarat agar token tersebut bernilai. Seiring peralihannya ke kumpulan sequencer yang terdesentralisasi, ARB di masa depan kemungkinan besar akan menambah utilitas lain. DAO dapat mewajibkan Sequencer melakukan staking ARB untuk penyelarasan insentif secara ekonomis, dan memungkinkan slashing jika terjadi tindakan yang tidak semestinya, mirip dengan validator pada jaringan proof-of-stake. Ini akan meningkatkan nilai token karena pengguna akan menuntut protokol menyediakan keamanan yang lebih tinggi.

Persaingan dengan Optimism

Jelas, token ARB bernilai melalui arus kas, tata kelola, dan keamanan. Kita dapat mengestimasi nilainya dengan membandingkan metrik-metrik kunci dengan kompetitor terdekat, Optimism.

Volume transaksi harian

Pada 2022, volume transaksi harian rata-rata Arbitrum dan Optimism serupa, masing-masing 153.000 dan 155.000. Namun, aktivitas Optimism tampaknya terutama didorong oleh dukungan dari program insentifnya, dan setelah berakhir pada Januari 2023, aktivitasnya mengalami penurunan tajam. Di sisi lain, karena ekspektasi airdrop, Arbitrum mengalami pertumbuhan tajam pada 2023; pada hari airdrop, volume aktivitas mencapai 2,7 juta. Hingga saat ini, volume transaksi harian rata-rata Arbitrum adalah 663.000, lebih dari dua kali lipat Optimism yang 302.000.

Pengguna aktif harian

Tren alamat aktif mirip dengan tren transaksi, dengan alamat aktif harian Arbitrum lebih tinggi daripada Optimism. Pada 2022, alamat aktif harian rata-rata Arbitrum adalah 27.000, sedangkan Optimism 17.000. Hingga saat ini, Arbitrum memiliki 164.000 alamat aktif harian rata-rata, dengan puncak pada hari airdrop sebesar 612.000. Optimism pada 2023 memiliki 48.000 alamat aktif harian rata-rata.

Pendapatan dan profit sequencer

Karena aktivitasnya yang lebih tinggi, Arbitrum menghasilkan pendapatan dan profit sequencer yang lebih besar dibandingkan Optimism. Pada 2022, Arbitrum menghasilkan pendapatan sequencer sebesar 22 juta dolar dan profit sebesar 6 juta dolar, sedangkan Optimism masing-masing menghasilkan 18 juta dolar dan 4 juta dolar. Pada kuartal pertama 2023, Arbitrum menciptakan pendapatan 10 juta dolar dan profit 4 juta dolar, melampaui Optimism yang memiliki pendapatan 6 juta dolar dan profit 1 juta dolar.

TVL

Pada sebagian besar periode 2022 dan 2023, TVL Arbitrum lebih tinggi daripada Optimism. Dominasi Arbitrum makin menguat setelah peluncuran tokennya karena ARB menjadi aset staking penting dalam protokol DeFi-nya. Saat ini, TVL Arbitrum adalah 2,2 miliar dolar, sedangkan Optimism 900 juta dolar.

Penilaian relatif

Meskipun valuasi fully diluted market cap Arbitrum lebih tinggi 20%, namun pada semua metrik valuasi utama Arbitrum secara signifikan berada di bawah. Meskipun Optimism memiliki rencana insentif, Arbitrum mampu tampil sangat baik selama sebagian besar tahun 2022. Kini, dengan token ARB, Arbitrum dapat menjalankan rencana insentifnya sendiri dan semakin memperbesar keunggulannya.

Faktor lainnya

Meskipun Arbitrum dan Optimism adalah kompetitor yang sangat dekat, perbandingan ini tidak sepenuhnya akurat. Berikut beberapa detail tambahan yang perlu dipertimbangkan.

Aktivitas airdrop

Pada hari pelaksanaan airdrop, Arbitrum mengalami lonjakan aktivitas yang besar, termasuk volume transaksi yang lebih tinggi, pengguna aktif, pendapatan sequencer, dan profit. Karena periode analisis adalah 2023, hal ini pada tingkat tertentu melebih-lebihkan metrik adopsi Arbitrum.

Ekosistem superchain

Optimism berada pada keunggulan awal dalam membangun ekosistem superchain; Coinbase mengumumkan bahwa mereka sedang membangun di OP Stack. Arbitrum juga mengumumkan ekosistem rollup miliknya sendiri, Arbitrum Orbit, namun belum mengumumkan builder penting apa pun.

Perbedaan struktur tata kelola

Token ARB memberi pemegang kendali tata kelola atas Arbitrum yang lebih besar dibandingkan kendali pemegang OP atas Optimism. Pemegang OP berbagi tata kelola dengan Citizens' House, dan kendalinya berasal dari pendapatan yang dihasilkan oleh sequencer. Oleh karena itu, ARB seharusnya menghasilkan lebih banyak nilai dibandingkan OP dari pendapatan yang sama.

Kesimpulan

Arbitrum adalah solusi Layer-2 terbesar di Ethereum, dan telah memimpin pesaing utamanya yang hanya satu—Optimism—di semua metrik. DAO dan yayasan harus mengabaikan gangguan kecil ini dan bertindak bersama untuk memastikan Arbitrum mempertahankan keunggulan awalnya. Dengan berakhirnya upgrade Shanghai di Ethereum, perang L2 masih jauh dari selesai. Optimism juga berencana melakukan upgrade miliknya sendiri, dan lebih banyak rilis rollup akan segera hadir.

-END-