Penulis: Alex, kripto KOL

Disusun oleh: Felix, PANews

Yang harus diketahui setiap investor sebelum membeli token tata kelola kripto di pasar terbuka: mekanisme perdagangan pembuat pasar kripto (MM) dan potensi penyalahgunaan.

Mengapa proyek kripto sekarang memiliki pembuat pasar yang melakukan perdagangan?

Tim proyek biasanya menggunakan token asli untuk memberi insentif pada kumpulan likuiditas on-chain, namun sekarang menggunakan pembuat pasar berpengalaman untuk menyediakan likuiditas di CEX karena penemuan harga di CEX lebih efektif dan dapat mengurangi biaya bagi semua pihak.

Bagaimana pihak proyek memberikan insentif kepada para pembuat pasar?

Proyek ini memberikan pinjaman token 1 tahun kepada pembuat pasar (biasanya 3-5 pembuat pasar), dan token tersebut dilengkapi dengan opsi panggilan tanpa biaya. Pembuat pasar perlu memastikan ukuran pasar tertentu dalam spread tertentu selama periode pinjaman. (Menjamin kedalaman perdagangan tertentu)

Mengapa pihak proyek meminjamkan koin kepada pembuat pasar?

Para pembuat pasar membutuhkan pinjaman untuk memastikan persediaan yang memadai untuk operasi mereka. Gunakan pinjaman yang efektif untuk mengimbangi kemungkinan pembelian berlebihan. Suku bunga pinjaman biasanya nol (atau sangat rendah).

Mengapa memberikan opsi panggilan kepada pembuat pasar?

Pihak proyek perlu membayar biaya layanan kepada pembuat pasar. Karena pihak proyek memiliki lebih sedikit uang tunai namun memiliki token, maka pihak proyek lebih memilih membayar dalam bentuk token. Namun, tim proyek tidak ingin para pembuat pasar segera menjualnya, sehingga mereka menyesuaikan insentif dan memberikan opsi pembelian (call option). Jika harga tokennya tinggi, semua orang senang.

Jadi apa saja pilihannya?

Opsi beli adalah hak, namun bukan kewajiban, untuk membeli suatu aset pada harga tertentu (pelaksanaan) setelah waktu tertentu (kedaluwarsa).

Opsi panggilan yang biasanya diberikan kepada pembuat pasar memiliki tanggal kedaluwarsa yang sesuai dengan jangka waktu pinjaman, biasanya 1 tahun.

Bagaimana cara menetapkan harga kesepakatan opsi panggilan jika token belum mulai diperdagangkan?

Harga eksekusi adalah premi 50-100% terhadap harga indeks, yang berarti harga eksekusi tidak diketahui pada saat perdagangan.

Satu hal menarik terakhir:

Opsi panggilan memiliki “delta”, yang merupakan sensitivitas nilai opsi terhadap perubahan aset yang mendasarinya. Jika pembuat pasar ingin melakukan "lindung nilai delta" pada opsi panggilan, pembuat pasar perlu menjual token.

Mekanisme perdagangan pembuat pasar pada dasarnya tidak berbahaya, namun masalahnya adalah tidak ada informasi yang diungkapkan kepada investor ritel, sehingga tidak adil bagi pelaku pasar publik.

Lihatlah kegagalan Arbitrum baru-baru ini.

Dalam berkas:

Tidak disebutkan mengenai transaksi pembuatan pasar. Tidak disebutkan apakah pembuat pasar Wintermute adalah investor di Arbitrum.

Investor ritel membuat keputusan investasi dengan premis bahwa 1,275 miliar token yang disebutkan dalam dokumen ini adalah satu-satunya pasokan di pasar sekunder, namun sayangnya, hal ini tidak terjadi.

Berikut penjelasan mengenai apa yang salah.

1. Jumlah opsi panggilan tidak diketahui

Opsi panggilan secara sintetis meningkatkan likuiditas.

Karena pembuat pasar harus tetap netral terhadap pasar, pembuat pasar melakukan lindung nilai terhadap delta panggilan mereka dengan menjual token. Dalam kasus Arbitrum, transaksi lindung nilai Wintermute menambahkan sekitar 16 juta token yang tidak diketahui ke pasar terbuka.

2. Ketentuan transaksi OTC tidak diketahui

Yayasan tersebut menjual token senilai $10 juta melalui transaksi over-the-counter dengan Wintermute, operasi yang tidak diungkapkan kepada investor ritel dalam pengajuan apa pun sampai transaksi terjadi. Bahkan tidak disebutkan bahwa yayasan tersebut akan segera menjual token.

3) Perbedaan antara investor dan pembuat pasar tidak diketahui

Tidak jelas apakah Wintermute adalah investor di Arbitrum, namun investor ritel harus mewaspadai potensi konflik kepentingan antara investor dan pembuat pasar.

Inilah jurus-jurus keren Alameda:

1. Investasi proyek besar, tetapi hanya ada jeda 1 tahun (catatan: vesting satu kali setelah 1 tahun)

2. Kunci perjanjian pembuatan pasar dan dapatkan pinjaman selama 1 tahun

3. Mendapatkan pinjaman dalam jumlah besar dari pihak proyek

4. Segera jual semua token

5. Pinjaman harus dilunasi dalam waktu satu tahun setelah token dipasang

6.??? (Catatan: mengacu pada operasi kotak hitam)

7. Dapatkan keuntungan

Oleh karena itu, token tambahan diberikan kepada investor ritel tanpa sepengetahuan mereka, dan tim proyek Arbitrum berpura-pura terdesentralisasi, namun tertangkap basah. Pukulan ganda menyebabkan harga token turun.

Di pasar keuangan tradisional, ada alasan mengapa IPO memerlukan prospektus yang diuraikan dengan jelas dan perlu dipublikasikan:

Jumlah saham yang diterbitkan Harga IPO Penjamin emisi yang ikut serta dalam transaksi Spread yang diperoleh penjamin emisi

Informasi ini penting untuk membuat keputusan investasi.

Hal ini juga merupakan inti permasalahan insider trading, dimana pihak-pihak yang memiliki token dan informasi orang dalam dalam jumlah besar perlu mengungkapkan operasi pasar mereka. Namun di dunia kripto, transfer koin yang dipertanyakan terjadi dengan frekuensi yang, sejujurnya, menjijikkan.

Semua orang menyadari betapa dahsyatnya kehancuran minggu lalu terhadap dunia kripto. Peraturannya tidak adil. Jika transparansi dan jaminan dasar tidak diberikan kepada pelaku pasar publik, maka lingkungan perdagangan bagi investor ritel hanya akan semakin buruk.

Untuk menciptakan lingkungan yang lebih adil bagi semua pelaku pasar, kami menyerukan kepada semua orang untuk bersama-sama menerapkan kontrak sosial (termasuk proyek masa depan) - yaitu, tidak membeli token tata kelola dengan informasi yang tidak jelas.

Alex tidak bermaksud menyebut Arbitrum atau Wintermute sebagai orang jahat.

Arbitrum adalah proyek yang bagus, tapi sayangnya proyek tersebut mendapat hukuman karena diekspos. Mereka mengalokasikan token yang relatif sedikit ke yayasan dan berupaya menciptakan yayasan mereka dengan cara yang terdesentralisasi. Meski niatnya baik, namun eksekusinya buruk.

Wintermute adalah pembuat pasar yang dihormati di bidangnya. Bagaimanapun, ada banyak perusahaan jahat seperti Alameda di luar sana. Sebagai premi untuk berurusan dengan pembuat pasar dengan reputasi merek yang baik, pihak proyek Arbitrum membayar selain pinjaman token yang diperlukan. dan pilihan.

Alex telah menyampaikan pemikirannya mengenai masalah ini di Forum Tata Kelola Arbitrum dan juga berupaya mengajukan proposal untuk menyelesaikan masalah tersebut.