Ini resmi. MSCI mengonfirmasi pada Rabu malam bahwa Strategy akan dikeluarkan dari indeks saham globalnya, dan pasar tak membuang waktu untuk bereaksi. Saham perusahaan yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy turun sekitar 7 persen pada Kamis, ke kisaran $114, level terendah sejak 20 Agustus, setelah penyedia indeks itu mengatakan bahwa penghapusan tersebut akan berlaku pada penutupan perdagangan 30 November. Keputusan itu sudah diperkirakan selama berbulan-bulan, dan Strategy sendiri menyatakan dalam laporan triwulanan tertanggal 2 November bahwa perusahaan melihat hal ini akan terjadi. Diperkirakan atau tidak, model perbendaharaan bitcoin telah kehilangan tempatnya di jajaran indeks yang paling banyak dilacak di dunia, dan harga sahamnya kini sekitar 20 persen di bawah harga penutupan 4 November. Apa yang sebenarnya diputuskan MSCI
Tinjauan MSCI bulan November mencantumkan saham Kelas A Strategy untuk dihapus dari MSCI USA Index dan indeks Global Investable Market lainnya, dengan indeks yang telah diseimbangkan kembali mulai berlaku pada 1 Desember. Ini merupakan penghapusan pertama berdasarkan aturan baru untuk perusahaan nonoperasional yang ditetapkan MSCI pada 15 Oktober. Dalam tinjauan tersebut, lima perusahaan lain juga disebut akan dihapus berdasarkan aturan yang sama, termasuk Metaplanet dan Upexi yang terdaftar di Tokyo. Dalam proses penyaringan, MSCI terlebih dahulu memeriksa apakah perusahaan memiliki aset operasional yang substansial. Perusahaan yang gagal dalam pemeriksaan itu kemudian harus menjalani lima uji keuangan. Anggota lama akan dihapus jika gagal dalam penyaringan pada kedua periode pelaporan tahunan terbarunya.
Strategy menentang aturan itu sejak awal. Perusahaan tersebut berargumen bahwa bisnis bitcoinnya memenuhi syarat sebagai segmen operasi berdasarkan standar akuntansi AS. Dalam surat kepada MSCI pada September, ketua eksekutif Michael Saylor dan CEO Phong Le menyebut perlakuan terhadap perusahaan perbendaharaan aset digital sebagai diskriminatif. Apa pun sudut pandangnya, pesannya lugas: menurut MSCI, perusahaan yang bisnis utamanya memegang bitcoin lebih menyerupai dana investasi daripada bisnis operasional, dan dana investasi tidak termasuk dalam indeks sahamnya.
Penjualan yang tak disepakati siapa pun
Pertanyaan pertama adalah seberapa besar penjualan paksa yang akan ditimbulkan, dan perkiraannya sangat beragam. Perhitungan Strategy sendiri memperkirakan sekitar 13 juta saham, atau 3,1 persen dari total saham biasa yang beredar, dimiliki oleh dana yang mengikuti indeks-indeks terdampak. Dengan harga penutupan Rabu sebesar $122.35, nilainya sekitar $1.59 miliar. Strategy mencatat bahwa jumlah itu kurang dari volume perdagangan rata-rata satu hari. Pada November 2025, JPMorgan memperkirakan bahwa pengecualian ini dapat memicu arus keluar sekitar $2.8 miliar, meningkat menjadi $8.8 miliar jika penyedia indeks lain menerapkan aturan serupa. Namun, perkiraan itu didasarkan pada proposal awal MSCI, bukan aturan final, sehingga kedua angka tersebut tidak mengukur hal yang sama.
Saham ditutup naik 1.06 persen ke $122.35 pada Rabu sebelum MSCI merilis keputusannya, lalu turun sekitar 2.4 persen dalam perdagangan setelah jam bursa. Penurunan ke sekitar $114 pada Kamis menunjukkan bahwa pasar memperhitungkan lebih dari sekadar penjualan mekanis. Dana yang mengikuti indeks-indeks terdampak memiliki waktu hingga penutupan perdagangan pada 30 November untuk menjual saham Strategy dan menyeimbangkan kembali portofolionya. Bitcoin juga tidak membantu: harganya turun ke sekitar $72,500 pada Kamis, level terlemahnya sejak 20 Agustus.
Risiko sebenarnya adalah mesin pembelian
Penjualan paksa ini merupakan peristiwa satu kali. Kekhawatiran yang lebih besar adalah dampak hilangnya permintaan dari indeks terhadap mesin yang membuat Strategy terkenal. Strategy mendanai pembelian bitcoinnya dengan menjual saham dan surat utang konversi dengan harga premium terhadap nilai bitcoinnya. Premium ini diukur dengan mNAV, yaitu kelipatan nilai aset bersih. Premium tersebut telah menyusut dari puncak 3.4 kali pada November 2024 menjadi sekitar 1.08 kali, yang berarti setiap saham baru kini hanya dijual sedikit di atas nilai bitcoin yang menjadi penopangnya. Saat mendekati 1 kali, penerbitan saham baru hampir tidak menambah apa pun, dan jika berada di bawah 1 kali, hal itu akan mengencerkan kepemilikan pemegang saham yang ada.
Perubahan ini sudah terlihat dari cara Strategy membelanjakan uangnya. Laporan untuk pekan yang berakhir pada 8 November menunjukkan perusahaan mengumpulkan $283.8 juta dengan menjual 2.05 juta saham biasa, tetapi hanya $81.9 juta yang digunakan untuk membeli 1,036 bitcoin. Sebagian besar, yakni $188.3 juta, digunakan untuk membeli kembali saham preferen STRC. Strategy masih memegang 850,364 bitcoin senilai sekitar $62.6 miliar dan melaporkan tidak menjual bitcoin. Perusahaan ini tidak sedang dalam masalah, tetapi kini menjalankan bisnis yang berbeda dibandingkan setahun lalu—bisnis ketika sahamnya tak lagi diperdagangkan dengan premium besar terhadap bitcoin yang dimilikinya.
Tidak semua orang menganggap ini terlalu penting. Markus Thielen, pendiri 10x Research, mengatakan kepada CoinDesk bahwa hasilnya sudah banyak diperkirakan dan sebagian besar sudah diperhitungkan oleh pasar. Ia juga tidak memperkirakan dampaknya akan merembet ke bitcoin itu sendiri. Analis bitcoin independen Derin Olenik berbicara lebih lugas, menyebut penghapusan ini sebagai hal yang patut disyukuri dan mengatakan perusahaan seharusnya berhenti sekadar menimbun koin, lalu mulai memanfaatkannya—sesuatu yang ia sebut Treasury 2.0. Keputusan MSCI mungkin akan mempercepat pembicaraan itu lebih cepat daripada yang bisa dilakukan para pengkritik.
Semua ini tidak menghapus Strategy dari Nasdaq, dan keputusan MSCI tidak memaksa perusahaan untuk menjual satu bitcoin pun. Namun, keputusan ini menetapkan batas: dunia indeks telah memutuskan bahwa memegang bitcoin tidak sama dengan menjalankan bisnis, dan kini Strategy harus membuktikan bahwa modelnya berhasil tanpa dukungan pembelian pasif yang membawanya sejauh ini. Perhatikan apakah penyedia indeks lain mengikuti MSCI, dan pantau Nasdaq 100, tempat posisi Strategy kini menjadi tanda tanya. Jika perusahaan dapat menunjukkan bahwa bitcoinnya mampu menghasilkan imbal hasil, bukan sekadar diam tersimpan, keluarnya Strategy dari MSCI akan tampak seperti catatan kaki. Jika tidak, itu akan dikenang sebagai hari ketika uang mudah berhenti mengalir.
------- Penulis: Cedric Holloway Redaksi New YorkGlobalCryptoPress | Berita Kripto Terkini
Berlangganan GCP melalui aplikasi pembaca