Penulis: DeepChao TechFlow
Pada 12 November, MSCI resmi menerbitkan daftar tinjauan indeks bulan November dan memasukkan saham Kelas A Strategy (MSTR) ke dalam daftar saham yang akan dikeluarkan dari indeks MSCI AS. Penyesuaian ini didasarkan pada data harga per 20 Oktober dan akan resmi berlaku setelah penutupan pasar pada 30 November.
Pada hari sebelumnya, sebelum pasar saham AS dibuka, pasar masih mencermati potensi tekanan jual pasif hingga $2,8 miliar berdasarkan perhitungan sejumlah institusi. Setelah dokumen tinjauan final dipublikasikan seusai penutupan pasar pada 11 November waktu AS Timur, Strategy sekaligus kehilangan tempatnya di indeks MSCI Global dan ACWI. Evaluasi yang berlangsung hampir setahun itu resmi memasuki hitung mundur menuju likuidasi.
Aturan baru entitas nonoperasional berlaku, kelima perusahaan tersingkir
Daftar yang dipublikasikan menunjukkan bahwa bulan ini MSCI USA Index hanya memasukkan satu saham baru, Moderna, tetapi secara bersamaan mengeluarkan 24 saham, termasuk Strategy. Langkah ini berlandaskan aturan baru MSCI untuk entitas nonoperasional yang ditetapkan pada 15 Oktober.
Sesuai prosedur aturan baru, emiten yang tidak memiliki aset operasional substansial harus menjalani penyaringan berdasarkan lima rasio keuangan. Jika memenuhi empat atau lebih kriteria, emiten tersebut kehilangan kelayakan untuk masuk indeks. Konstituen yang sudah ada akan dikeluarkan jika gagal memenuhi persyaratan selama dua periode laporan tahunan berturut-turut. Kelima perusahaan cadangan yang sebelumnya masuk dalam daftar pantauan akhirnya seluruhnya tersingkir.
Selain Strategy, Metaplanet dari Jepang dikeluarkan dari indeks saham berkapitalisasi kecil Jepang, perusahaan penyimpanan uranium Inggris Yellow Cake dikeluarkan dari indeks saham berkapitalisasi kecil Inggris, sementara Skel dari Islandia dan Upexi dari AS juga dikeluarkan dari indeks masing-masing. Strategy mencakup lebih dari 90% dari total kapitalisasi pasar yang terdampak.
Perbandingan respons harga yang sedikit melemah setelah jam perdagangan dengan estimasi tekanan jual pasif ganda
Respons pasar sekunder pada malam pengumuman keputusan relatif terkendali. Menurut data pasar, MSTR ditutup naik 1.06% ke $122.35 pada sesi reguler 11 November. Setelah daftar resmi diumumkan, dalam perdagangan setelah jam bursa saham sempat turun 1.51% ke $120.50.
Dari sisi arus dana keluar, JPMorgan sebelumnya memperkirakan bahwa penghapusan ini akan memicu tekanan jual pasif sekitar $28 miliar. Sementara itu, Strategy mengungkapkan bahwa reksa dana pasif yang mengikuti MSCI memiliki sekitar 13 juta saham, setara dengan sekitar 3.1% dari saham beredar dasar. Dengan menggunakan harga penutupan $122.35, nilainya diperkirakan sekitar $1.59 miliar.
Harga saham memasuki periode diskon, tanpa menyentuh kepemilikan bitcoin spot
Pelepasan kepemilikan kali ini bertepatan dengan perubahan logika valuasi perusahaan. Menurut analisis premi Disruption Banking, per 8 November Strategy memiliki 850,364 bitcoin dengan total biaya $64.16 miliar dan harga rata-rata pembelian $75,456 per bitcoin.
Setelah mengalami koreksi, harga saham MSTR kini diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai aset bersih bitcoinnya. Siklus pendanaan yang sebelumnya mengandalkan penerbitan saham dengan premi tinggi untuk membeli bitcoin telah lama tertekan. Tekanan jual pasif yang terkonsentrasi akan semakin membatasi ruang bagi perusahaan untuk melakukan pembiayaan kembali melalui ekuitas.
Menanggapi hasil tersebut, Executive Chairman Strategy Michael Saylor dan CEO Phong Le sebelumnya telah mengecam aturan itu sebagai diskriminatif. Sementara itu, CEO Metaplanet Simon Gerovich menyatakan bahwa perubahan tersebut tidak akan mengubah rencana perusahaannya untuk terus mengakumulasi bitcoin.
Secara mekanis, penghapusan dari indeks hanya mewajibkan reksa dana saham pasif untuk mengurangi kepemilikan saham MSTR dan tidak mengharuskan perusahaan menjual bitcoin spot. Mulai sekarang hingga penutupan 30 November, dana indeks harus menyelesaikan penyesuaian portofolio dan melepas kepemilikannya. MSTR harus menyerap tekanan jual tersebut selama periode diskon.