Malam ini, tak lama setelah pukul 17.00 ET, penyedia indeks MSCI akan menerbitkan tinjauan indeks bulan November, dan dunia kripto akan mengamati satu nama di atas segalanya: Strategy. Perusahaan yang menjadikan dirinya pemegang bitcoin korporat terbesar ini memperkirakan akan dikeluarkan dari indeks saham global MSCI. Hal itu akan memaksa reksa dana indeks yang mengikuti tolok ukur tersebut untuk menjual saham Strategy mereka sebelum pasar tutup pada 30 November. Analis JPMorgan memperkirakan penjualan paksa itu bisa mencapai sekitar $2,8 miliar. Strategy sendiri memperkirakan angkanya lebih rendah, sekitar $1,57 miliar. Namun, berapa pun nilainya, malam ini menjadi momen ketika era perbendaharaan bitcoin mendapat penilaian nyata pertamanya dari keuangan tradisional.

Pertanyaan senilai $2,8 miliar

Begini cara kerja aliran dananya. Indeks MSCI menjadi acuan bagi dana pasif yang mengelola triliunan dolar. Karena itu, ketika suatu saham keluar dari indeks, setiap dana yang mengikuti indeks tersebut harus menjualnya. Dalam laporan kuartal ketiganya, Strategy mengungkapkan bahwa saham biasa Kelas A miliknya diperkirakan akan dikeluarkan dari indeks. Perusahaan menyatakan bahwa dana indeks memegang sekitar 13 juta sahamnya, atau 3,1 persen dari saham yang beredar, senilai kira-kira $1.57 miliar. Analis JPMorgan memperkirakan batas atas penjualan paksa bisa lebih tinggi, sekitar $2.8 miliar, dengan tambahan hingga $8.8 miliar jika penyedia indeks lain mengikuti langkah MSCI. Penjualan tidak akan terjadi sekaligus karena dana memiliki waktu hingga penutupan pasar pada 30 November untuk menyeimbangkan kembali portofolionya. Namun, para pedagang sudah mulai memperhitungkan dampaknya: MSTR ditutup pada $121.07, turun 3,6 persen pada hari itu dan sekitar 6,4 persen di bawah harga penutupan 5 November, yaitu $129.30.

Mengapa MSCI menganggap Strategy bukan perusahaan sungguhan

Aturan baru MSCI sama sekali tidak menyebut bitcoin. Berdasarkan aturan penyaringan yang ditetapkan pada 15 Oktober, perusahaan harus terlebih dahulu menunjukkan bahwa aset operasionalnya mencakup lebih dari separuh total asetnya. Jika gagal memenuhi kriteria itu, perusahaan akan menjalani lima pemeriksaan rasio keuangan yang mencakup biaya operasional, arus kas, eksposur nilai wajar, dan ketergantungan pada pendanaan eksternal. Perusahaan yang ditandai gagal dalam empat atau lebih pemeriksaan tersebut digolongkan sebagai perusahaan nonoperasional dan dikeluarkan dari Indeks Pasar Investasi Global MSCI. Perusahaan yang sudah masuk indeks hanya akan dikeluarkan jika gagal dalam penyaringan pada kedua periode pelaporan tahunan terbarunya. Daftar awal MSCI menyebut lima perusahaan yang akan dihapus, dengan Strategy, Metaplanet dari Jepang, dan perusahaan pengelola cadangan Solana, Upexi, sebagai tiga nama kripto, bersama Yellow Cake, pemegang uranium, dan sebuah perusahaan investasi Islandia. Sebanyak 17 perusahaan lain masuk daftar pantauan, termasuk SharpLink. Jadi, keputusan ini menyasar seluruh strategi menggalang dana di pasar saham untuk membeli kripto, bukan hanya satu perusahaan. Strategy menentang aturan tersebut secara terbuka. Dalam surat pada September, ketua eksekutif Michael Saylor dan CEO Phong Le menyebutnya diskriminatif, sewenang-wenang, dan keliru. Perusahaan itu berpendapat bahwa mereka masih menjalankan bisnis perangkat lunak dan melaporkan cadangan bitcoin sebagai segmen operasional. MSCI menyatakan bahwa penyaringan ini netral terhadap industri dan berlaku bagi perusahaan mana pun yang lebih menyerupai wahana investasi daripada bisnis operasional.

Contoh Mengapa Sebagian Pedagang Bitcoin Tak Pernah Menjadi Penggemar Strategy

Inti argumen mereka adalah: kita kini berada dalam situasi ketika nilai Bitcoin (tidak seluruhnya, tetapi masih terlalu besar) bergantung pada apa yang terjadi pada satu perusahaan. Ketika perusahaan itu mulai membeli bitcoin senilai miliaran dolar atas arahan CEO saat itu, Michael Saylor, ia dengan cepat menjadi pahlawan di dunia kripto—padahal ia tak pernah pantas mendapatkannya. Jadi, apa yang bisa terjadi pada saham Strategy nanti hari ini, dan seberapa besar dampaknya bisa merembet ke Bitcoin? Yang tidak akan terjadi: saham Strategy tidak akan dihapus dari bursa, dan Strategy tidak akan dipaksa menjual satu bitcoin pun, karena tekanan jual akan menimpa saham MSTR, bukan 850.364 bitcoin yang dimiliki perusahaan. Namun, dampak lanjutanlah yang menjadi faktor utama, karena seluruh mesin Strategy bergantung pada sahamnya yang diperdagangkan dengan harga premium dibandingkan nilai bitcoin yang dimilikinya. Premium itulah yang memungkinkan perusahaan menjual saham baru dengan harga tinggi atau menerbitkan obligasi konversi berbunga rendah, lalu mengalirkan dananya langsung untuk membeli lebih banyak bitcoin. Dengan cara ini, perusahaan membangun cadangan bitcoin yang dibeli dengan harga rata-rata $75,456 per koin, dengan total biaya sekitar $64.16 miliar. Pada Rabu, Bitcoin diperdagangkan di sekitar $73,900, di bawah harga beli rata-rata Strategy. Meski begitu, perusahaan tersebut membeli lagi 1,036 bitcoin seharga $81.9 juta pada pekan yang berakhir 8 November. Jika keputusan malam ini menggerus premium tersebut, setiap penjualan saham di masa mendatang akan menghasilkan lebih sedikit dana dan lebih banyak mengencerkan kepemilikan pemegang saham yang ada, sehingga pembelian bitcoin berikutnya akan lebih sulit didanai. Strategy mengatakan penghapusan dari indeks tidak akan berdampak berarti pada bisnisnya, dan mungkin saja itu benar. Namun, malam ini menjadi ujian nyata pertama atas klaim tersebut, dan setiap perusahaan yang meniru strategi cadangan bitcoin akan mengamati daftar yang sama.

Jadi, malam ini pukul 17.00 ET, periksa daftarnya. Jika Strategy tercantum, bersiaplah menghadapi gelombang penjualan mekanis hingga 30 November dan pertanyaan sulit bagi setiap perusahaan pengelola cadangan yang mengikuti jejak Saylor. Jika lolos, Strategy akan masuk daftar pantauan dan pertarungan yang sama akan kembali pada peninjauan berikutnya. Apa pun hasilnya, era ketika dana indeks pasif mengalir ke saham perusahaan bercadangan bitcoin tanpa ada yang bertanya apa sebenarnya kegiatan perusahaan-perusahaan itu telah berakhir.

------- Penulis: Rowan Marrow Ruang Redaksi Seattle GlobalCryptoPress | Berita Kripto Terkini

Berlangganan GCP melalui aplikasi pembaca