84% bersatu menentang! Mengapa tokenisasi saham yang menganggap diam berarti setuju justru menemui jalan buntu?
Pengecualian inovasi dari Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) awalnya dimaksudkan untuk memungkinkan uji coba tokenisasi saham di blockchain selama lima tahun. Namun, kebijakan itu justru memicu gelombang penolakan kolektif dari perusahaan. Sebastien Davies, mitra Primal Capital, menelusuri bahwa dari 62 perusahaan kandidat pertama OKXICE, sebanyak 84% telah resmi mengajukan keberatan, termasuk raksasa seperti Apple, Nvidia, dan Tesla. Mengapa mekanisme „diam berarti setuju” membuat penerbit bersedia bersusah payah untuk menyatakan tidak?
Diam berarti setuju: hitung mundur 30 hari berdasarkan pengecualian SEC
Pada 17 September, SEC menerbitkan pengecualian inovasi Release 34-106402, yang mengizinkan tempat perdagangan sekuritas bertoken (TSV) melakukan uji coba perdagangan saham AS bertoken di blockchain selama lima tahun tanpa harus terdaftar sebagai bursa tradisional. Kerangka ini mensyaratkan agar token merepresentasikan aset nyata, dengan saham fisik dititipkan oleh broker-dealer berlisensi dalam rasio 1:1. Pemegang token juga memiliki hak yang sepenuhnya setara atas dividen, hak suara, dan klaim dalam likuidasi.
Rancangan yang paling penting adalah „mekanisme persetujuan default”: ketika sebuah institusi pihak ketiga mencetak token, tempat perdagangan harus menyampaikan pemberitahuan tertulis kepada penerbit saham dan wajib menunggu setidaknya 30 hari kalender. Jika penerbit mengajukan keberatan tertulis dalam periode tersebut, token tidak dapat diperdagangkan; jika penerbit tetap diam, platform dapat langsung melanjutkan. Erin Martin, mantan pengacara senior SEC sekaligus mitra di Morgan Lewis, pernah berterus terang bahwa mekanisme ini sama sekali tidak memberikan hak persetujuan aktif sebelum tindakan dilakukan; pada dasarnya, ini hanya hak untuk mengajukan keberatan secara pasif setelahnya.
Daftar penentang melonjak dalam 11 hari: dari 9 menjadi 59 perusahaan
Awalnya, Davies menaruh perhatian pada daftar yang diumumkan OKXICE pada 23 Oktober, yang saat itu hanya mencantumkan 22 perusahaan penentang. Namun, dalam 11 hari berikutnya, 33 perusahaan lain dari daftar awal satu per satu muncul dalam daftar keberatan. Pengumuman terbaru mencantumkan 59 perusahaan. Dibandingkan dengan 62 perusahaan yang diumumkan semula, 52 di antaranya (sekitar 84%) telah resmi mengajukan penolakan, dan hanya 10 yang belum mengungkapkan keberatan secara terbuka.
Davies secara khusus menyebut lima raksasa yang ia pantau ketat: JPMorgan Chase dan Nvidia muncul pada akhir Oktober, Amazon dan Tesla bergabung pada 2 November, sedangkan Apple menyelesaikan pengajuan keberatannya pada 3 November.
Mengapa para raksasa melawan: penetapan harga di dark pool, ketidaksesuaian daftar pemegang saham, dan risiko reputasi
Sejauh ini, hanya satu perusahaan yang mengajukan keberatan dan menjelaskan alasannya secara terbuka. Juru bicara Applied Optoelectronics (AOI), produsen komponen optik yang berkantor pusat di Texas, mengatakan bahwa mereka tidak melihat mekanisme ini memberikan manfaat jelas bagi perusahaan maupun pemegang saham yang cukup untuk mengimbangi berbagai ketidakpastian yang menyertainya. Manfaat nyata dari tokenisasi sangat terbatas—likuiditas tambahan dibatasi hingga 0,25% dari rata-rata volume perdagangan harian bulanan (dari setiap 400 saham yang diperdagangkan saat ini, paling banyak hanya 1 saham yang boleh ditokenisasi).
Namun, potensi biayanya sudah jelas:
Risiko dark pool bayangan: Tempat perdagangan semacam ini tidak wajib menampilkan kuotasi terbaik dan tidak harus segera melaporkan data transaksi ke sistem pita data pasar terpadu nasional. Data transaksi dapat tertunda hingga 10 menit. Nasdaq memperingatkan bahwa hal ini „pada dasarnya menciptakan pasar dark pool bayangan untuk sekuritas ekuitas”.
Kesulitan rekonsiliasi daftar pemegang saham: Blockchain bukan sumber kebenaran final untuk kepemilikan saham; daftar pemegang saham resmi yang disahkan penerbitlah satu-satunya sumber yang berwenang. Tokenisasi berarti menambahkan lapisan buku besar baru di atas sistem kepemilikan melalui perantara yang sudah ada, sehingga rekonsiliasi menjadi jauh lebih sulit.
Risiko reputasi dan kebingungan persepsi: Nasdaq memperingatkan bahwa jika investor mengalami kerugian di tempat perdagangan yang secara default diizinkan oleh penerbit, mereka kemungkinan besar akan menyalahkan perusahaan tercatat itu sendiri.
Setelah mempertimbangkan semua risiko, biaya untuk mengajukan keberatan hanyalah sepucuk surat keberatan tertulis. Ini menjelaskan mengapa sebagian besar perusahaan raksasa memilih untuk bertindak.
Perebutan aturan: tarik-menarik pengaruh antara Wall Street dan bursa
Di balik gelombang penolakan ini, sebenarnya terdapat upaya raksasa keuangan tradisional untuk mempertahankan kendali atas penentuan aturan. Intercontinental Exchange (ICE) pernah memperingatkan bahwa mereka berisiko tergantikan jika tidak berinovasi secara aktif, dan OKXICE merupakan jawaban yang mereka tawarkan. Meski menyatakan akan menarik diri dari tempat-tempat perdagangan tersebut, Nasdaq telah membentuk divisi aset digital pada kuartal ketiga dan menginvestasikan 100 juta dolar AS untuk membeli saham preferen perusahaan induk Kraken. Hal ini menunjukkan ambisi komersialnya yang besar terkait tempat perdagangan saham bertoken pada masa depan.
SIFMA, yang mewakili perusahaan pialang dan institusi manajemen aset, telah secara resmi meminta SEC membatalkan aturan default „diam berarti setuju” dan menyatakan bahwa token pihak ketiga harus memperoleh persetujuan afirmatif yang jelas dari penerbit sebelum dapat diperdagangkan.
Hal yang perlu dicermati ke depan: tokenisasi resmi dan ujian bagi tempat perdagangan baru
Hak veto perusahaan tercatat hanya berlaku untuk produk tokenisasi pihak ketiga dengan kustodi 1:1 yang didirikan berdasarkan pengecualian ini di yurisdiksi yang diatur di dalam wilayah Amerika Serikat. Hak tersebut tidak mencakup token luar negeri atau derivatif yang hanya memberikan eksposur harga. Sebagai contoh, di BNB Chain, hampir seluruh volume perdagangan saham bertoken berlangsung di luar pengawasan SEC, yang menunjukkan besarnya pasar luar negeri.
Ke depan, apakah perusahaan-perusahaan yang menentang OKXICE akan beralih menyetujui tokenisasi resmi yang mereka pimpin sendiri akan menjadi ujian penting bagi pasar. Misalnya, Canton Strategic Holdings, perusahaan kecil yang tercatat di Nasdaq, telah mengumumkan kerja sama dengan TSV LLC untuk menokenisasi sahamnya melalui model „inisiatif resmi oleh penerbit”. Apakah perusahaan ini akan menjadi yang pertama di antara 52 raksasa penentang akan menjadi sorotan besar.
Pengecualian inovasi dari Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) awalnya dimaksudkan untuk memungkinkan uji coba tokenisasi saham di blockchain selama lima tahun. Namun, kebijakan itu justru memicu gelombang penolakan kolektif dari perusahaan. Sebastien Davies, mitra Primal Capital, menelusuri bahwa dari 62 perusahaan kandidat pertama OKXICE, sebanyak 84% telah resmi mengajukan keberatan, termasuk raksasa seperti Apple, Nvidia, dan Tesla. Mengapa mekanisme „diam berarti setuju” membuat penerbit bersedia bersusah payah untuk menyatakan tidak?
Diam berarti setuju: hitung mundur 30 hari berdasarkan pengecualian SEC
Pada 17 September, SEC menerbitkan pengecualian inovasi Release 34-106402, yang mengizinkan tempat perdagangan sekuritas bertoken (TSV) melakukan uji coba perdagangan saham AS bertoken di blockchain selama lima tahun tanpa harus terdaftar sebagai bursa tradisional. Kerangka ini mensyaratkan agar token merepresentasikan aset nyata, dengan saham fisik dititipkan oleh broker-dealer berlisensi dalam rasio 1:1. Pemegang token juga memiliki hak yang sepenuhnya setara atas dividen, hak suara, dan klaim dalam likuidasi.
Rancangan yang paling penting adalah „mekanisme persetujuan default”: ketika sebuah institusi pihak ketiga mencetak token, tempat perdagangan harus menyampaikan pemberitahuan tertulis kepada penerbit saham dan wajib menunggu setidaknya 30 hari kalender. Jika penerbit mengajukan keberatan tertulis dalam periode tersebut, token tidak dapat diperdagangkan; jika penerbit tetap diam, platform dapat langsung melanjutkan. Erin Martin, mantan pengacara senior SEC sekaligus mitra di Morgan Lewis, pernah berterus terang bahwa mekanisme ini sama sekali tidak memberikan hak persetujuan aktif sebelum tindakan dilakukan; pada dasarnya, ini hanya hak untuk mengajukan keberatan secara pasif setelahnya.
Daftar penentang melonjak dalam 11 hari: dari 9 menjadi 59 perusahaan
Awalnya, Davies menaruh perhatian pada daftar yang diumumkan OKXICE pada 23 Oktober, yang saat itu hanya mencantumkan 22 perusahaan penentang. Namun, dalam 11 hari berikutnya, 33 perusahaan lain dari daftar awal satu per satu muncul dalam daftar keberatan. Pengumuman terbaru mencantumkan 59 perusahaan. Dibandingkan dengan 62 perusahaan yang diumumkan semula, 52 di antaranya (sekitar 84%) telah resmi mengajukan penolakan, dan hanya 10 yang belum mengungkapkan keberatan secara terbuka.
Davies secara khusus menyebut lima raksasa yang ia pantau ketat: JPMorgan Chase dan Nvidia muncul pada akhir Oktober, Amazon dan Tesla bergabung pada 2 November, sedangkan Apple menyelesaikan pengajuan keberatannya pada 3 November.
Mengapa para raksasa melawan: penetapan harga di dark pool, ketidaksesuaian daftar pemegang saham, dan risiko reputasi
Sejauh ini, hanya satu perusahaan yang mengajukan keberatan dan menjelaskan alasannya secara terbuka. Juru bicara Applied Optoelectronics (AOI), produsen komponen optik yang berkantor pusat di Texas, mengatakan bahwa mereka tidak melihat mekanisme ini memberikan manfaat jelas bagi perusahaan maupun pemegang saham yang cukup untuk mengimbangi berbagai ketidakpastian yang menyertainya. Manfaat nyata dari tokenisasi sangat terbatas—likuiditas tambahan dibatasi hingga 0,25% dari rata-rata volume perdagangan harian bulanan (dari setiap 400 saham yang diperdagangkan saat ini, paling banyak hanya 1 saham yang boleh ditokenisasi).
Namun, potensi biayanya sudah jelas:
Risiko dark pool bayangan: Tempat perdagangan semacam ini tidak wajib menampilkan kuotasi terbaik dan tidak harus segera melaporkan data transaksi ke sistem pita data pasar terpadu nasional. Data transaksi dapat tertunda hingga 10 menit. Nasdaq memperingatkan bahwa hal ini „pada dasarnya menciptakan pasar dark pool bayangan untuk sekuritas ekuitas”.
Kesulitan rekonsiliasi daftar pemegang saham: Blockchain bukan sumber kebenaran final untuk kepemilikan saham; daftar pemegang saham resmi yang disahkan penerbitlah satu-satunya sumber yang berwenang. Tokenisasi berarti menambahkan lapisan buku besar baru di atas sistem kepemilikan melalui perantara yang sudah ada, sehingga rekonsiliasi menjadi jauh lebih sulit.
Risiko reputasi dan kebingungan persepsi: Nasdaq memperingatkan bahwa jika investor mengalami kerugian di tempat perdagangan yang secara default diizinkan oleh penerbit, mereka kemungkinan besar akan menyalahkan perusahaan tercatat itu sendiri.
Setelah mempertimbangkan semua risiko, biaya untuk mengajukan keberatan hanyalah sepucuk surat keberatan tertulis. Ini menjelaskan mengapa sebagian besar perusahaan raksasa memilih untuk bertindak.
Perebutan aturan: tarik-menarik pengaruh antara Wall Street dan bursa
Di balik gelombang penolakan ini, sebenarnya terdapat upaya raksasa keuangan tradisional untuk mempertahankan kendali atas penentuan aturan. Intercontinental Exchange (ICE) pernah memperingatkan bahwa mereka berisiko tergantikan jika tidak berinovasi secara aktif, dan OKXICE merupakan jawaban yang mereka tawarkan. Meski menyatakan akan menarik diri dari tempat-tempat perdagangan tersebut, Nasdaq telah membentuk divisi aset digital pada kuartal ketiga dan menginvestasikan 100 juta dolar AS untuk membeli saham preferen perusahaan induk Kraken. Hal ini menunjukkan ambisi komersialnya yang besar terkait tempat perdagangan saham bertoken pada masa depan.
SIFMA, yang mewakili perusahaan pialang dan institusi manajemen aset, telah secara resmi meminta SEC membatalkan aturan default „diam berarti setuju” dan menyatakan bahwa token pihak ketiga harus memperoleh persetujuan afirmatif yang jelas dari penerbit sebelum dapat diperdagangkan.
Hal yang perlu dicermati ke depan: tokenisasi resmi dan ujian bagi tempat perdagangan baru
Hak veto perusahaan tercatat hanya berlaku untuk produk tokenisasi pihak ketiga dengan kustodi 1:1 yang didirikan berdasarkan pengecualian ini di yurisdiksi yang diatur di dalam wilayah Amerika Serikat. Hak tersebut tidak mencakup token luar negeri atau derivatif yang hanya memberikan eksposur harga. Sebagai contoh, di BNB Chain, hampir seluruh volume perdagangan saham bertoken berlangsung di luar pengawasan SEC, yang menunjukkan besarnya pasar luar negeri.
Ke depan, apakah perusahaan-perusahaan yang menentang OKXICE akan beralih menyetujui tokenisasi resmi yang mereka pimpin sendiri akan menjadi ujian penting bagi pasar. Misalnya, Canton Strategic Holdings, perusahaan kecil yang tercatat di Nasdaq, telah mengumumkan kerja sama dengan TSV LLC untuk menokenisasi sahamnya melalui model „inisiatif resmi oleh penerbit”. Apakah perusahaan ini akan menjadi yang pertama di antara 52 raksasa penentang akan menjadi sorotan besar.
