结论：$EDGE 有真实收入和回购，但目前没有证明自己能够重新获得增长。
最近一直在研究EDGE。最开始吸引我的理由其实很简单：有真实收入、有真实回购，而且估值看起来很便宜。
目前EDGE累计回购销毁已经达到总供应量的 5.09%。最近30天代币Holder Revenue约 61.8万美元，按照目前约1.18亿美元流通市值计算，年化价值回流率仍有 6%左右。
单独看这些数据，EDGE甚至是目前DEX赛道里比较“便宜”的资产。但研究得越深，我反而越谨慎。因为EDGE现在最大的问题可能不是价格，而是：它会不会成为下一个DYDX？
一、EDGE绝对不是空气项目
截至11月4日，edgeX V2最近30天：
1、永续合约交易量约 186.8亿美元；
2、协议收入约 151万美元；
3、OI约 1.38亿美元；
4、TVL约 5960万美元；
5、EDGE Holder Revenue约 61.8万美元；
6、EDGE累计已经回购销毁 5.09%总供应量。
EDGE有交易量、有收入，也确实持续拿真钱回购代币。
二、V2曾经连续增长，但现在已经明显掉头
edgeX V2上线以后，收入曾经非常漂亮：7月：231万美元；8月：269万美元；9月：302万美元。
如果当时只看这条曲线，很容易得出一个结论：V2迁移成功，edgeX进入增长期。
但10月完整收入只有：164万美元。相比9月直接下降：约45.7%。到了现在，最近30天收入进一步下降到：151万美元。最近7天只有：29.3万美元。也就是说，如果把最近7天简单月化，收入只有大约 126万美元/月。
所以现在已经不能再说V2仍然处于增长状态。
更准确地讲：V2完成了从V1的迁移，但迁移带来的增长红利过去以后，edgeX正在接受真正的市场竞争考验。
三、交易量也在同步缩水
这比收入下降更值得警惕。目前整个Perp DEX市场最近30天成交量约 6494亿美元。
其中Hyperliquid：2287亿美元；Lighter：733亿美元；ASTER：467亿美元；edgeX V2：187亿美元；dYdX V4：约11亿美元。EDGE目前大约只占整个Perp DEX市场 3%左右。而且此前我们第一次研究EDGE时，它的30D永续成交量还在 300亿美元附近。后来变成：279亿 → 209亿 → 195亿 → 现在187亿美元。这条趋势显然谈不上漂亮。更重要的是，对手没有停下来等它。
Hyperliquid一个月已经做到2287亿美元，交易量是edgeX的 12倍以上；Lighter约733亿美元，也是EDGE接近 4倍。所以现在EDGE真正面对的问题不是：“我还能不能继续做一个Perp DEX？”而是：“在一个网络效应越来越强的交易所赛道里，我为什么能够从HYPE、LIT、ASTER手里抢到用户？”
目前我还没有找到特别有说服力的答案。
四、V2的RWA故事，我越来越觉得像跟风
edgeX V2现在重点强调：股票、黄金、商品、外汇、RWA、24/7交易，听起来很性感，但问题还是那句话：为什么用户一定要来edgeX交易这些东西？如果只是“我也有黄金、我也有股票永续、我也有外汇”，并不能形成护城河。
交易所真正重要的是：流动性、深度、点差、手续费、做市商、用户规模和分发渠道。
这些东西最终都会产生网络效应。edgeX 甚至与Circle的Arc进行了深度合作，上线150多个股票、商品、外汇和Crypto永续市场，还专门做过用户激励活动。但从结果来看，目前我还没有看到这些新业务把edgeX的整体交易量和收入重新拉起来。
所以至少到现在：RWA更像一个产品扩张方向，还不能叫第二增长曲线。
“能交易”和“有人来交易”，完全是两回事。
五、这也是为什么我越来越想到DYDX
今天的DYDX，其实就是一个很好的反面案例。DYDX不是没有产品。不是没有收入。甚至不是Tokenomics不好。截至目前，dYdX V4最近30天仍然有：约11亿美元永续成交量，约23.4万美元协议收入。而且这些收入基本全部进入Token Holder价值捕获，机制看起来甚至很漂亮。可现在DYDX流通市值只剩下大约 8800万美元。为什么？因为市场最终给交易所估值，看的不是：“你现在还有没有收入。” 而是：“你在这个行业里的位置到底是在上升还是下降？”
DYDX最大的问题不是收入归零。而是在Hyperliquid、Lighter等新一代交易平台崛起以后，它的市场份额越来越小。最终就变成一种非常尴尬的资产：有产品、有收入、有价值捕获，看起来永远不贵，但市场就是不给成长型估值。因为市场认为：你赚钱的能力可能还在，但你的竞争力正在消失。
这正是我现在担心EDGE的地方。
六、现在我主要关注edge基本面的三个指标
第一：30D收入能不能重新回到250万—300万美元以上。
第二：30D永续交易量能不能重新站上300亿美元，并持续增长。
第三：OI和TVL能不能停止下降。
如果未来看到：收入 150万 → 200万 → 250万 → 300万美元，
同时交易量重新回到300亿、400亿美元以上，
那么现在1亿美元级别的流通市值确实可能是低估。
但如果未来变成：收入 150万 → 120万 → 100万 → 80万美元，那么EDGE很可能真的会逐渐走上DYDX的老路：永远看起来很便宜，永远有收入，永远有回购，但市场份额越来越小，最后市场再也不给成长型资产的估值。
所以研究到现在，我对EDGE最大的关注点已经从：“它到底有多便宜？”彻底变成了：“它到底还在不在增长？”
