Pada awal Maret 2026, ketegangan yang meningkat terkait Iran membuat harga minyak mentah mengalami gejolak bersejarah. WTI sempat merosot tajam sebelum melonjak sekitar 30 persen dalam satu rentang perdagangan, sementara Brent mengalami volatilitas ekstrem. Pergerakan ini tidak terbatas pada bursa tradisional. Saat pasar Chicago dan London tutup pada akhir pekan dan hari libur, kontrak futures perpetual di platform asli kripto Hyperliquid terus diperdagangkan sepanjang waktu.

Volume perdagangan kontrak minyak di platform itu melonjak drastis, terkadang melampaui $1,7 miliar dalam sehari dan memicu likuidasi senilai puluhan juta dolar, sebagian besar menimpa para trader yang mengambil posisi short dan salah memperkirakan arah pasar. Di tengah hiruk-pikuk itu, analisis Solidus Labs yang kemudian dibagikan kepada Bloomberg mengidentifikasi dua akun yang memasang pesanan tidak biasa senilai lebih dari $170 juta pada kontrak perpetual energi. Aktivitas tersebut terutama berfokus pada minyak mentah Brent, dengan sebagian transaksi melibatkan WTI dan gas alam.

Pola tersebut melibatkan penempatan berulang order berukuran besar di satu sisi buku order, lalu membatalkannya dengan cepat sambil mengeksekusi transaksi yang lebih kecil di sisi sebaliknya. Nilai nosional order yang dibatalkan sekitar 30 kali nilai eksekusi di sisi sebaliknya. Dalam salah satu rangkaian pada 9 Maret, sekitar $17 juta order jual dibatalkan, sementara pembelian yang berhasil diselesaikan hanya sekitar $425.000. Aktivitas itu menghasilkan estimasi keuntungan $119.000 selama tiga hari dan menunjukkan karakteristik klasik spoofing, meskipun Solidus tidak sampai memastikan adanya niat manipulatif.

Hyperliquid Labs menegaskan bahwa setiap order, pembatalan, dan transaksi tercatat di blockchain publik dan dapat ditinjau oleh para pelaku pasar atau regulator secara waktu nyata. Meski demikian, peristiwa ini menggambarkan bagaimana platform derivatif lepas pantai dengan leverage tinggi yang beroperasi 24/7 dapat memengaruhi penemuan harga komoditas utama tepat saat pasar tradisional tutup.

Minat terbuka pada kontrak perpetual non-kripto dan aset dunia nyata telah berkembang pesat hingga mencapai miliaran, dan perangkat seperti Bloomberg Terminal kini menayangkan harga Hyperliquid secara terus-menerus. Para trader semakin sering menggunakan pasar ini untuk mengekspresikan pandangan makro terhadap minyak, logam, dan mata uang berkat akses tanpa henti, persyaratan margin yang lebih rendah, serta kemampuan untuk memperdagangkan peristiwa geopolitik saat peristiwa itu terjadi.

Dari sisi regulasi, Commodity Futures Trading Commission pada 28 Oktober mengumumkan akan mengadakan diskusi meja bundar terbuka untuk publik pada 15 Desember guna mengkaji kelayakan perdagangan derivatif 24/7. Sesi tersebut, yang menindaklanjuti permintaan masukan pada musim panas, akan membahas sesi perdagangan malam, tokenisasi, kebutuhan infrastruktur dan staf, serta kesiapan operasional. Pimpinan CFTC menegaskan bahwa tidak akan ada pendekatan yang seragam untuk semua, melainkan upaya mendorong inovasi yang bertanggung jawab, melindungi para pelaku pasar, sekaligus menjaga integritas pasar.

Upaya paralel tengah dilakukan untuk membawa aktivitas terkait Hyperliquid ke dalam kerangka kerja AS. Payward, perusahaan induk Kraken, telah memaparkan rencana untuk bertindak sebagai operator pasar perpetual berizin yang diatur CFTC dengan menggunakan infrastruktur Hyperliquid, sementara Bitnomial menangani fungsi bursa dan kliring, serta NinjaTrader Clearing mengelola akun nasabah. Pendiri Hyperliquid, Jeff Yan, berpendapat bahwa kewajiban regulasi seharusnya dibebankan kepada entitas yang mengoperasikan pasar, bukan kepada blockchain yang mendasarinya, sehingga protokol tersebut diposisikan sebagai infrastruktur bersama.

Tanggapan Wall Street beragam dan sering kali penuh kewaspadaan. Institusi tradisional mengakui keunggulan likuiditas dan perdagangan berkelanjutan yang telah ditunjukkan kontrak perpetual kripto di minyak dan aset lainnya, tetapi banyak yang memandang penetrasi ini dengan hati-hati. Kekhawatiran berpusat pada potensi pola manipulatif seperti yang disoroti Solidus, kesenjangan dalam KYC dan pengawasan dibandingkan dengan standar CME atau ICE, serta risiko bahwa aktivitas di luar negeri dapat menentukan arah pasar sebelum pasar yang diatur kembali dibuka.

Beberapa bursa besar mempertanyakan apakah platform dapat sepenuhnya memasuki pasar AS tanpa terlebih dahulu menangani masalah-masalah tersebut secara langsung. Pada saat yang sama, minat terhadap teknologi yang mendasarinya nyata, terlihat dari diskusi tentang integrasi pencocokan dan kliring berbasis blockchain di bawah pengawasan CFTC yang sudah ada, serta komentar pemerintah mengenai upaya membawa aktivitas bergaya Hyperliquid ke saluran yang patuh terhadap regulasi.

Peristiwa pada bulan Maret dan agenda regulasi setelahnya menegaskan ketegangan yang lebih luas: derivatif kripto sudah membentuk dinamika harga komoditas secara waktu nyata, sementara struktur pasar dan kerangka kepatuhan masih berusaha mengejar perkembangannya.