Gelembung AI China sedang menghadapi koreksi keras. Indeks teknologi STAR50 telah turun sekitar 40% dari puncaknya pada Juli, menghapus sekitar $480 miliar nilai pasar dalam waktu kurang dari empat bulan, menurut laporan Reuters pada 26 Oktober.

Pembalikan ini mencerminkan kekhawatiran tentang valuasi yang terlalu tinggi, permintaan AI di masa depan, dan kemungkinan pembatasan ekspor teknologi China. Indeks CSI300 yang lebih luas juga turun sekitar 20% dari level tertingginya pada Juni, memupus harapan bahwa pasar saham negara itu dapat mencatat reli yang lebih stabil dan berkelanjutan.

Aksi jual ini memunculkan pertanyaan yang melampaui China: dapatkah laba yang dihasilkan kecerdasan buatan membenarkan jumlah luar biasa yang diinvestasikan di dalamnya?

Anjloknya Saham AI China Menghantam Perusahaan Chip dan Robotika

STAR50 melacak 50 sekuritas besar dan likuid yang tercatat di Papan Inovasi Sains dan Teknologi Shanghai. Indeks ini menjadi tolok ukur sektor teknologi, bukan indeks yang hanya terdiri dari perusahaan AI.

Meski demikian, dampaknya juga menjangkau sejumlah nama besar yang terkait dengan AI. Reuters melaporkan bahwa perusahaan chip MetaX dan Moore Threads kehilangan sekitar separuh nilainya sejak Juli. Perusahaan robotika Unitree kehilangan separuh nilainya sejak melantai di bursa pada Agustus, sementara produsen chip memori CXMT turun lebih dari 25% selama bulan sebelumnya.

Konsentrasinya mencolok: angka Goldman Sachs yang dikutip Reuters menunjukkan bahwa saham terkait AI mencakup 42% kapitalisasi pasar dan 57% nilai transaksi di seluruh saham A daratan China dan saham H Hong Kong.

Eksposur tersebut membantu menjelaskan mengapa pembalikan satu tema investasi dapat menyebar ke berbagai portofolio. Investor yang memegang saham perusahaan berbeda mungkin tetap bertaruh pada hal yang pada dasarnya sama: ekspansi AI yang berlanjut.

Mengapa Kekhawatiran Gelembung AI Meluas hingga ke Luar China

Sebuah teknologi bisa menjadi sangat penting, sementara investasi di dalamnya tetap merugi. Pertanyaan finansialnya adalah apakah laba di masa depan akan cukup untuk menopang harga saham dan komitmen infrastruktur saat ini.

Peneliti keuangan INSEAD mengidentifikasi beberapa tanda peringatan: investor yang memproyeksikan pertumbuhan luar biasa terlalu jauh ke masa depan, perusahaan rintisan berbiaya tinggi tanpa jalur profitabilitas yang jelas, serta pengaturan pembiayaan yang menghubungkan pemasok dengan pelanggan mereka. Analisis mereka juga menekankan bahwa para pemimpin teknologi yang menguntungkan berbeda dari banyak perusahaan spekulatif pada era dot-com.

Bayangkan sebuah perusahaan hipotetis yang labanya tidak berubah, sementara valuasinya turun dari 100 kali laba menjadi 50 kali. Harga sahamnya akan turun separuh meskipun bisnis dasarnya sebelumnya tidak berhenti tumbuh atau tiba-tiba menjadi tidak bernilai.

Persaingan menimbulkan risiko lain. Model yang lebih murah dan komputasi yang lebih efisien dapat menguntungkan pelanggan, tetapi sekaligus melemahkan daya tawar harga perusahaan yang proyeksinya mengasumsikan margin premium.

Karena itu, skenario pesimistis tidak mengharuskan adopsi AI ambruk. Pertumbuhan pendapatan yang sekadar tidak memenuhi ekspektasi dapat memaksa investor menilai ulang valuasi.

Ratusan Miliar Dolar Mengalir ke AI

Skala investasinya dapat diukur. Indeks AI 2026 dari Stanford melaporkan bahwa investasi AI korporasi global mencapai $581.69 billion pada 2025, termasuk $344.66 billion dalam investasi swasta. Pendanaan swasta meningkat 127.5%, sementara investasi AI generatif tumbuh lebih dari 200%. Kategori-kategori ini tidak boleh disamakan dengan pengeluaran yang hanya ditujukan untuk pusat data.

Komitmen infrastruktur menambah dimensi lain. Pada September, UBP memperkirakan Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle secara kolektif akan membelanjakan sekitar $820 billion untuk belanja modal selama 2026, dibandingkan arus kas operasional sekitar $750 billion. Angka-angka ini merupakan perkiraan riset, bukan hasil tahunan final, dan pengeluaran tersebut juga mendukung bisnis yang lebih luas, bukan hanya AI.

Hasil Meta sendiri memberikan contoh konkret. Perusahaan itu melaporkan belanja modal kuartal ketiga sebesar $34.91 billion, termasuk pembayaran pokok sewa pembiayaan, serta arus kas bebas negatif sebesar $2.12 billion. Panduan belanja setahun penuh perusahaan itu berada di kisaran $135 billion–$145 billion.

Investasi semacam ini dapat menciptakan kapasitas yang berharga. Namun, investasi itu juga menaikkan ambang pendapatan yang dibutuhkan untuk menghasilkan imbal hasil menarik setelah memperhitungkan biaya peralatan, listrik, pemeliharaan, dan pembiayaan.

Pembiayaan Sirkular Dapat Memperparah Perlambatan

Kekhawatiran lain berkaitan dengan perusahaan yang membiayai bisnis yang kemudian membeli produk mereka.

Pada September 2025, Nvidia dan OpenAI mengumumkan surat pernyataan minat yang mencakup setidaknya 10 gigawatt sistem Nvidia. Nvidia mengatakan akan berinvestasi hingga $100 billion secara bertahap seiring berlangsungnya penerapan sistem. Pengumuman itu menjelaskan rencana pengaturan, bukan pembayaran langsung sebesar $100 billion.

Peneliti INSEAD menyoroti alasan struktur ini menjadi sorotan: investasi pemasok dapat membantu pelanggan membiayai pembelian dari pemasok yang sama. Hal itu tidak membuktikan adanya pelanggaran atau pendapatan yang direkayasa, tetapi membuat permintaan pelanggan yang independen dan benar-benar membayar menjadi sangat penting.

Jika penggalangan dana melemah, dampaknya dapat menyebar dari pengembang AI ke penyedia komputasi awan, pemasok chip, dan pemberi pinjaman infrastruktur. UBP juga mengidentifikasi risiko waktu ketika pembayaran kontraktual jatuh tempo sebelum pelanggan menghasilkan pendapatan yang cukup.

Bisnis yang paling rentan adalah yang mengalami kerugian kas berkelanjutan, bergantung pada pembiayaan, dan memiliki pelanggan yang terkonsentrasi. Eksposur terhadap kondisi-kondisi ini lebih informatif daripada sekadar melabeli setiap perusahaan AI sebagai gelembung.

Apakah Aksi Jual di China Berarti Booming AI Global Akan Gagal?

Bukti yang ada tidak menunjukkan bahwa kehancuran global sudah dekat. Stanford melaporkan bahwa 88% organisasi yang disurvei menggunakan AI pada 2025, yang menunjukkan adanya adopsi di tengah lonjakan investasi. Namun, adopsi tidak otomatis menghasilkan keuntungan bagi setiap pemasok.

Meta juga melaporkan pertumbuhan pendapatan kuartalan sebesar 26% dan menyatakan bahwa AI meningkatkan kinerja iklan. Klaim ini menjadi sanggahan terhadap anggapan bahwa semua pengeluaran AI tidak memiliki nilai komersial.

Ujian berikutnya bersifat finansial: penggunaan berbayar, margin, perolehan kas, dan apakah komitmen infrastruktur dapat dibiayai tanpa modal yang semakin mahal.

Koreksi di China menunjukkan betapa cepatnya kepercayaan dapat berbalik ketika ekspektasi menjadi berlebihan. Ini merupakan peringatan tentang harga yang dibayar investor dan imbal hasil yang harus diberikan perusahaan—bukan bukti bahwa kecerdasan buatan itu sendiri telah gagal.