Aturan baru MSCI berencana mengeluarkan perusahaan tercatat yang «lebih mirip instrumen investasi daripada perusahaan sungguhan» dari indeks global. Strategy $MSTR dan Metaplanet dari Jepang sama-sama masuk dalam daftar potensial. Dana yang mengikuti MSCI memegang sekitar 13 juta saham MSTR, setara 3,1% dari total saham beredar. Jika benar-benar dikeluarkan, saham tersebut mungkin harus dijual secara paksa.
Namun, aturan baru MSCI bukan ditujukan kepada perusahaan yang memiliki kas dalam bentuk aset kripto, melainkan untuk menilai apakah suatu perusahaan benar-benar layak disebut perusahaan.
Pada 15 Oktober, MSCI secara resmi menetapkan kerangka kerja untuk perusahaan nonoperasional. Daftar final akan diumumkan pada 11 November dan mulai berlaku setelah penutupan pasar pada 30 November. Saat ini, Strategy (MSTR) dan Metaplanet dari Jepang sama-sama masuk dalam daftar simulasi penghapusan.
Pertama-tama, perlu dipahami bahwa MSCI kali ini tidak langsung melarang perusahaan pemilik kas kripto. MSCI mengganti metode penilaiannya: pertama, dilihat apakah aset operasional mencakup lebih dari separuh total aset. Jika tidak, perusahaan akan dinilai berdasarkan lima rasio keuangan (intensitas aset operasional, intensitas biaya, arus kas operasional, intensitas perubahan nilai wajar, dan ketergantungan pada modal). Jika gagal memenuhi empat atau lebih kriteria, perusahaan akan dikeluarkan. Komponen indeks yang sudah ada juga harus gagal memenuhi kriteria selama dua periode berturut-turut sebelum benar-benar dihapus.
Setelah aturan ini diterapkan, hampir semua perusahaan yang menjadikan neraca mereka sebagai «kas kripto» akan terdampak. Hakikat Strategy adalah instrumen untuk memiliki Bitcoin dengan leverage; bisnis perangkat lunaknya sudah lama tidak penting. Hal yang sama berlaku bagi Metaplanet. Dengan aturan indeksnya, MSCI membedakan perusahaan operasional dari perusahaan pengelola kas.
Dampaknya terbagi menjadi tiga lapis.
1. Lapisan pertama adalah dana pasif. Sebanyak 13 juta saham bukan jumlah yang kecil. JPMorgan sebelumnya memperkirakan bahwa dana terkait MSCI saja berpotensi memicu penjualan senilai sekitar 2,8 miliar dolar AS. Namun, aksi jual terkonsentrasi sangat berbeda dari transaksi harian biasa. Tekanan bisa semakin besar jika indeks-indeks lain ikut melakukan hal yang sama.
2. Lapisan kedua adalah model pendanaan. Strategi utama Strategy adalah terus menerbitkan saham dan obligasi untuk membeli kripto, dengan mengandalkan premi harga saham agar siklus ini terus berjalan. Jika dikeluarkan dari indeks utama, permintaan beli dari dana pasif akan melemah, ruang untuk mendapatkan premi menyempit, dan biaya pendanaan meningkat. Inilah dampak yang benar-benar bisa melumpuhkan: biaya pendanaan dan efisiensi penciptaan uang sama-sama akan terpengaruh.
3. Lapisan ketiga adalah narasi. Pasar selama ini menggunakan MSTR layaknya ETF Bitcoin berleverage. Dikeluarkannya saham ini dari indeks sama saja dengan memberi tahu semua orang secara resmi bahwa instrumen ini lebih mirip alat investasi daripada perusahaan operasional. Acuan valuasi dalam narasi pasar pun akan bergeser dari perusahaan pemilik kas aset kripto ke perusahaan nonoperasional.
Dalam jangka pendek, tentu ada dampaknya, tetapi jangan terburu-buru mengambil kesimpulan.
Komponen indeks yang sudah ada masih mendapat masa transisi, dan daftar final belum diumumkan. Kemungkinan benar-benar dikeluarkan cukup besar, tetapi rentang waktu yang tersedia memberi pasar kesempatan untuk menyerap dampaknya. Yang lebih penting, harga Bitcoin itu sendiri adalah penggerak utama MSTR. Penghapusan dari indeks merupakan biaya gesekan, bukan penghancuran nilai.
Pertanyaan yang lebih penting sekarang adalah: setelah dikeluarkan, siapa yang masih bersedia membayar premi untuk saham ini dengan uang sungguhan?
Pada dasarnya, ini adalah soal kewenangan penyusunan indeks yang sedang menggambar ulang batas. Siapa yang memenuhi syarat masuk ke indeks perusahaan sungguhan, dan siapa yang hanya bisa masuk ke keranjang instrumen alternatif. Aturan MSCI menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar perusahaan yang besar saja tidak cukup untuk membuatnya masuk ke indeks.
Menurut saya, variabel yang sesungguhnya bukanlah aturannya sendiri, melainkan apakah setelah aturan diterapkan, investor akan menilai ulang perusahaan-perusahaan seperti ini. Namun, untuk MicroStrategy saat ini, kapitalisasi pasar perusahaan masih sedikit lebih rendah daripada nilai Bitcoin yang dimilikinya. Jika kabar ini muncul saat preminya tinggi, dampaknya akan cukup besar dan bisa menghapus premi tersebut. Namun, saat ini kapitalisasi pasar MicroStrategy sendiri berasal dari Bitcoin, sehingga dampaknya tidak terlalu besar.
Namun, aturan baru MSCI bukan ditujukan kepada perusahaan yang memiliki kas dalam bentuk aset kripto, melainkan untuk menilai apakah suatu perusahaan benar-benar layak disebut perusahaan.
Pada 15 Oktober, MSCI secara resmi menetapkan kerangka kerja untuk perusahaan nonoperasional. Daftar final akan diumumkan pada 11 November dan mulai berlaku setelah penutupan pasar pada 30 November. Saat ini, Strategy (MSTR) dan Metaplanet dari Jepang sama-sama masuk dalam daftar simulasi penghapusan.
Pertama-tama, perlu dipahami bahwa MSCI kali ini tidak langsung melarang perusahaan pemilik kas kripto. MSCI mengganti metode penilaiannya: pertama, dilihat apakah aset operasional mencakup lebih dari separuh total aset. Jika tidak, perusahaan akan dinilai berdasarkan lima rasio keuangan (intensitas aset operasional, intensitas biaya, arus kas operasional, intensitas perubahan nilai wajar, dan ketergantungan pada modal). Jika gagal memenuhi empat atau lebih kriteria, perusahaan akan dikeluarkan. Komponen indeks yang sudah ada juga harus gagal memenuhi kriteria selama dua periode berturut-turut sebelum benar-benar dihapus.
Setelah aturan ini diterapkan, hampir semua perusahaan yang menjadikan neraca mereka sebagai «kas kripto» akan terdampak. Hakikat Strategy adalah instrumen untuk memiliki Bitcoin dengan leverage; bisnis perangkat lunaknya sudah lama tidak penting. Hal yang sama berlaku bagi Metaplanet. Dengan aturan indeksnya, MSCI membedakan perusahaan operasional dari perusahaan pengelola kas.
Dampaknya terbagi menjadi tiga lapis.
1. Lapisan pertama adalah dana pasif. Sebanyak 13 juta saham bukan jumlah yang kecil. JPMorgan sebelumnya memperkirakan bahwa dana terkait MSCI saja berpotensi memicu penjualan senilai sekitar 2,8 miliar dolar AS. Namun, aksi jual terkonsentrasi sangat berbeda dari transaksi harian biasa. Tekanan bisa semakin besar jika indeks-indeks lain ikut melakukan hal yang sama.
2. Lapisan kedua adalah model pendanaan. Strategi utama Strategy adalah terus menerbitkan saham dan obligasi untuk membeli kripto, dengan mengandalkan premi harga saham agar siklus ini terus berjalan. Jika dikeluarkan dari indeks utama, permintaan beli dari dana pasif akan melemah, ruang untuk mendapatkan premi menyempit, dan biaya pendanaan meningkat. Inilah dampak yang benar-benar bisa melumpuhkan: biaya pendanaan dan efisiensi penciptaan uang sama-sama akan terpengaruh.
3. Lapisan ketiga adalah narasi. Pasar selama ini menggunakan MSTR layaknya ETF Bitcoin berleverage. Dikeluarkannya saham ini dari indeks sama saja dengan memberi tahu semua orang secara resmi bahwa instrumen ini lebih mirip alat investasi daripada perusahaan operasional. Acuan valuasi dalam narasi pasar pun akan bergeser dari perusahaan pemilik kas aset kripto ke perusahaan nonoperasional.
Dalam jangka pendek, tentu ada dampaknya, tetapi jangan terburu-buru mengambil kesimpulan.
Komponen indeks yang sudah ada masih mendapat masa transisi, dan daftar final belum diumumkan. Kemungkinan benar-benar dikeluarkan cukup besar, tetapi rentang waktu yang tersedia memberi pasar kesempatan untuk menyerap dampaknya. Yang lebih penting, harga Bitcoin itu sendiri adalah penggerak utama MSTR. Penghapusan dari indeks merupakan biaya gesekan, bukan penghancuran nilai.
Pertanyaan yang lebih penting sekarang adalah: setelah dikeluarkan, siapa yang masih bersedia membayar premi untuk saham ini dengan uang sungguhan?
Pada dasarnya, ini adalah soal kewenangan penyusunan indeks yang sedang menggambar ulang batas. Siapa yang memenuhi syarat masuk ke indeks perusahaan sungguhan, dan siapa yang hanya bisa masuk ke keranjang instrumen alternatif. Aturan MSCI menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar perusahaan yang besar saja tidak cukup untuk membuatnya masuk ke indeks.
Menurut saya, variabel yang sesungguhnya bukanlah aturannya sendiri, melainkan apakah setelah aturan diterapkan, investor akan menilai ulang perusahaan-perusahaan seperti ini. Namun, untuk MicroStrategy saat ini, kapitalisasi pasar perusahaan masih sedikit lebih rendah daripada nilai Bitcoin yang dimilikinya. Jika kabar ini muncul saat preminya tinggi, dampaknya akan cukup besar dan bisa menghapus premi tersebut. Namun, saat ini kapitalisasi pasar MicroStrategy sendiri berasal dari Bitcoin, sehingga dampaknya tidak terlalu besar.