📰 “1011 暴跌”过去一年，USDe 的流通规模已经从约 147 亿美元降到不足 50 亿美元，排名也从全球第三滑到第五。那场风暴里，全网 24 小时爆仓超过 190 亿美元，USDe 在币安一度跌到 0.65 美元。
🔥 当时最关键的细节是，不同市场的价格并不一致：Bybit，主要链上池仍在 0.99 美元附近。Ethena 复盘称，币安内部预言机只参考自身订单簿，加上部分交易公司存取款受阻，跨平台套利没能及时把价差拉回来。
约 19 亿美元的 USDe 在两天内完成赎回，说明赎回通道扛住了压力。但钱还是跑了：2025 年10月底规模降到约 92 亿美元，年底只剩约 63 亿美元。说实话，能赎回和用户愿不愿继续持有，本来就是两回事。
💡 更大的变化发生在储备端。USDe 最初靠现货加空头做 delta 中性对冲，收益来自质押和资金费率；到2026年6月底，加密资产基差交易头寸占比已降到约1%，机构借贷占比升至约6.9%，储备里还出现了代币化担保贷款凭证。
👀 这意味着 USDe 面对的问题变了：以前大家盯资金费率、交易所对手方和极端行情，现在还要看借款人信用、抵押品管理、第三方托管及资产变现。反正风险没有消失，只是从交易对冲转向了信贷资产。
🤔 如果一枚稳定币能正常赎回，但储备越来越多投向机构信贷，你还愿意长期拿着 USDe，还是只把它当短期工具？
#USDe #Ethena #稳定币 #DeFi
🔥 当时最关键的细节是，不同市场的价格并不一致：Bybit，主要链上池仍在 0.99 美元附近。Ethena 复盘称，币安内部预言机只参考自身订单簿，加上部分交易公司存取款受阻，跨平台套利没能及时把价差拉回来。
约 19 亿美元的 USDe 在两天内完成赎回，说明赎回通道扛住了压力。但钱还是跑了：2025 年10月底规模降到约 92 亿美元，年底只剩约 63 亿美元。说实话，能赎回和用户愿不愿继续持有，本来就是两回事。
💡 更大的变化发生在储备端。USDe 最初靠现货加空头做 delta 中性对冲，收益来自质押和资金费率；到2026年6月底，加密资产基差交易头寸占比已降到约1%，机构借贷占比升至约6.9%，储备里还出现了代币化担保贷款凭证。
👀 这意味着 USDe 面对的问题变了：以前大家盯资金费率、交易所对手方和极端行情，现在还要看借款人信用、抵押品管理、第三方托管及资产变现。反正风险没有消失，只是从交易对冲转向了信贷资产。
🤔 如果一枚稳定币能正常赎回，但储备越来越多投向机构信贷，你还愿意长期拿着 USDe，还是只把它当短期工具？
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