Kredit konsumen sebagai porsi PDB meningkat tajam dalam beberapa bulan terakhir. Ini menjelaskan mengapa belanja tetap lebih bertahan daripada yang diperkirakan konsensus.

Penciptaan kredit *adalah* penciptaan uang. Ketika rumah tangga meminjam lebih banyak dibandingkan dengan output ekonomi, hal ini untuk sementara menopang konsumsi — tetapi permintaan itu dibiayai dengan utang, bukan pertumbuhan organik. Pertanyaannya bukan apakah belanja tetap kuat saat ini. Pertanyaannya adalah apakah laju ini berkelanjutan, dan apa yang terjadi ketika siklus kredit berbalik.

Sejarah menunjukkan bahwa titik-titik balik ini penting. Rasio kredit terhadap PDB yang meningkat terasa menguntungkan saat menanjak. Namun, rasanya sangat berbeda saat menurun.