DeFi 借貸金庫兩年膨脹 6.7 倍，市場規模突破 100 億美元

全球信用評等機構標普全球評等（S&P Global Ratings）進一步擴大數位資產佈局，宣佈推出全新的「金庫風險評估」（Vault Risk Assessment，VRA）架構，專門分析區塊鏈借貸金庫可能面臨的風險，希望為快速成長的 DeFi 資產管理市場建立更一致的評估方式。

S&P Global 數據顯示，數位資產借貸金庫的總存款規模已從 2024 年 9 月約 15 億美元，增加至 2026 年 9 月約 100 億美元，兩年成長約 6.7 倍。隨著愈來愈多資金進入鏈上借貸與收益型產品，機構投資人如何評估不同金庫的信用、流動性與技術風險，也逐漸成為市場關注焦點。

所謂借貸金庫，可以理解為運行在區塊鏈上的資產管理工具。投資人將資產存入金庫後，資金會依照預先設定的策略投入不同借貸市場，相關配置可能完全由智能合約自動執行，也可能由被稱為「Curator」的管理者負責調整。

S&P Global 將這類產品形容為鏈上的管理型基金，其功能與傳統金融中的貨幣市場基金、私人信貸基金等產品具有部分相似之處。投資人存入資產後，通常會取得代表金庫持份與累積收益的代幣。

從信用到智能合約，S&P 一口氣檢查 6 大風險

VRA 將從 6 個面向分析借貸金庫，包括「投資組合信用品質風險」、「流動性錯配風險」、「Curator 風險」、「區塊鏈風險」、「協議風險」，以及「金庫安全與治理風險」。

這套架構會同時檢查金庫目前持有哪些資產，以及底層借貸市場的信用狀況、資產是否能及時退出、管理者如何調整配置、使用哪一條區塊鏈、DeFi 協議本身的安全性，以及智能合約與治理制度。

S&P Global Ratings 分析師 Lisa Schroeer 表示，其中任何一項因素如果存在重大弱點，都可能限制整體 VRA 結果，其它項目的良好表現也無法完全抵銷。鏈上借貸金庫同時存在多個潛在失敗環節，其中任何一處出現問題，都可能造成投資人資產受損。

區塊鏈本身可以公開呈現交易紀錄、資產配置與資金流向，但鏈上資料主要反映某個時間點的狀態。管理策略、風險控制方式與未來可能採取的配置調整，過去缺乏一致的揭露標準，VRA 希望補足這部分資訊。

最高等級採「AAA(v)」，但不等同傳統信用評等

S&P Global 將 VRA 定義為針對投資人金庫部位「受損風險」提出的前瞻性相對評估，並使用附帶「(v)」字樣的評估符號。例如「AAA(v)」代表 VRA 架構中的最低風險級別，用來與公司原本的傳統信用評等區隔。

S&P 特別強調，VRA 不屬於傳統信用評等，也不會評估金庫提供的收益率是否具有吸引力。傳統信用評等主要評估發行商能否完整履行付款義務，VRA 則聚焦投資人持有的鏈上金庫部位可能因信用、市場結構、智能合約或治理等問題受到損害的風險。

評估結果也會隨市場與金庫條件變化而調整。若金庫可配置資產、底層資產風險、智能合約功能或流動性結構發生變化，S&P 都可能重新檢視 VRA。首批實際接受評估的借貸金庫尚未公佈，S&P 表示將於後續公告個別結果。

從穩定幣到 DeFi 金庫，S&P 加速深入鏈上金融市場

VRA 也是 S&P Global 近年持續擴張數位資產評估業務的一部分。公司此前已推出 Stablecoin Stability Assessment，評估不同穩定幣維持價格穩定的能力，之後又對 Sky Protocol 進行 DeFi 協議信用評等，並替 Bitcoin 支持的 Ledn 結構化金融交易提供評等。

S&P Global 在今年 9 月也宣佈收購智能合約安全公司 OpenZeppelin，並主導加密市場數據公司 Kaiko 的策略投資，逐步補強鏈上安全、數據與風險分析能力。

對傳統機構而言，鏈上金融目前仍缺乏能直接比較不同協議與金庫風險的統一標準。DeFi 可以提供即時、公開的資產資料，但機構還需要信用分析、流動性評估、管理者能力與治理制度等資訊，才能納入既有的投資決策與風控流程。

借貸金庫資產規模兩年內從 15 億美元擴張至 100 億美元後，這塊市場已逐漸進入大型金融服務公司的視野。S&P Global 將傳統金融常見的風險評估方法帶入 DeFi，也顯示鏈上借貸產品正逐步建立更接近機構市場的分析與治理標準。

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『DeFi借貸也能有評等！標普推加密金庫風險評估框架，瞄準百億鎂市場』這篇文章最早發佈於『加密城市』