Model perbendaharaan kripto telah banyak kehilangan keunggulan awalnya, dengan sebagian besar perusahaan perbendaharaan aset digital (DAT) kini tidak lagi mendapatkan premi yang memungkinkan mereka menggalang modal dan mengakumulasi lebih banyak kripto tanpa terdilusi pemegang saham yang sudah ada, menurut laporan baru dari DWF Ventures.

Laporan yang terbit pada Kamis menemukan bahwa hanya empat dari 20 DAT terbesar berdasarkan aset yang dikelola melakukan perdagangan di atas mNAV 1, yang berarti nilai pasar mereka melebihi nilai kepemilikan kripto mereka. Mereka adalah Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies, dan BitMine.

Diskon yang meluas menunjukkan bahwa investor kini tidak lagi bersedia membayar premi yang sama untuk eksposur kripto melalui perusahaan publik.

Sejak model treasury Bitcoin milik Strategy dipelopori oleh Michael Saylor pada 2020, menurut DWF, sebagian besar saham DAT berkinerja lebih buruk hanya karena memegang aset kripto yang mendasarinya. Bahkan di antara saham DAT yang berhasil mengungguli, DWF menemukan bahwa keunggulannya dibanding sekadar memegang cryptocurrency umumnya kecil.

Laporan ini muncul di tengah kabar bahwa Sequans Communications, perusahaan semikonduktor asal Prancis yang meluncurkan strategi treasury Bitcoin tahun lalu, mengungkapkan bahwa ia menjual 314 BTC tersisanya, menyelesaikan penarikan diri yang dimulai dengan menebus utang konversinya pada bulan Mei. Kini Sequans tidak lagi memegang cryptocurrency apa pun di neracanya.

Hanya empat dari 20 perusahaan treasury aset digital terbesar yang diperdagangkan dengan premi atas kepemilikan kriptonya. Sumber: DWF Ventures

Menurut DWF, premi yang dibayarkan investor untuk saham DAT umumnya memuncak ketika strategi itu masih baru dan menarik perhatian investor. Sebagai contoh, Strategy mencatat puncak mNAV-nya pada akhir 2024 selama reli Bitcoin, ketika permintaan untuk eksposur BTC yang dilaverage sangat kuat.

Peringatan DAT mendahului penurunan terbaru

DWF bukan satu-satunya perusahaan yang memperingatkan soal mNAV yang terus turun. Standard Chartered mengangkat isu tersebut pada September 2025, saat Bitcoin dan pasar kripto yang lebih luas sedang melonjak, dengan memperingatkan bahwa “runtuhnya mNAV” dapat memicu konsolidasi yang meluas di antara perusahaan treasury aset digital.

Galaxy Digital mengeluarkan peringatan serupa tahun lalu, dengan berargumen bahwa model DAT “secara kritis bergantung pada premi ekuitas yang persisten terhadap NAV.”

Premi tersebut memungkinkan perusahaan menerbitkan saham dan menggunakan hasilnya untuk membeli kripto lebih banyak tanpa mengencerkan kepemilikan pemegang saham yang sudah ada. Namun, jika saham diperdagangkan di bawah NAV, mengumpulkan ekuitas untuk membeli kripto lebih banyak dapat menjadi pengencer dan melemahkan mekanisme pembiayaan inti strategi tersebut.

“Jika premi ambruk, atau lebih buruk lagi berbalik menjadi diskon, model mulai rusak,” tulis analis riset Galaxy, Will Owens.

Model ini terbukti lebih sulit dipertahankan tahun ini, dengan Bitcoin turun dari rekor tertinggi lebih dari $126.000 pada Oktober lalu menjadi di bawah $60.000 sebelum pulih ke sekitar $86.000.

Majalah: Perusahaan treasury Bitcoin bisa mengungguli BTC... tetapi apakah risikonya sepadan?