Fase akut pertama dari krisis dengan dana investasi di Turki telah berakhir dengan likuidasi 131 dana yang memiliki aset lebih dari 890 miliar lira. Namun, para investor, termasuk di negara lain, masih harus menghadapi dampaknya. Dijelaskan oleh Zaman Rizvanioglu Habibov, analis investasi ATLAS Capital.
Kebakaran sudah dipadamkan, tetapi masalahnya belum selesai
Otoritas Turki berhasil melokalisasi fase akut krisis, tetapi tidak menghilangkan seluruh dampaknya. Inilah cara yang paling tepat untuk menggambarkan tahap perkembangan cerita saat ini terkait dana investasi di Turki. Bank sentral memperluas pemberian likuiditas secara cepat, regulator menghentikan operasi dana-dana bermasalah, menyerahkan likuidasi kepada İşbank dan Ziraat Bank, serta mengambil langkah-langkah sementara untuk mengurangi tekanan pada broker. Ini memungkinkan rantai “jatuhnya nilai aset—penarikan baru—penjualan paksa” melambat, namun pemulihan sebagian pasar belum berarti masalahnya benar-benar selesai.
Sebanyak 131 dana dari tujuh perusahaan manajer investasi diarahkan untuk dilikuidasi, dengan total aset melebihi 890 miliar lira (lebih dari $18 miliar). Penting dipahami bahwa likuidasi tidak berarti investor otomatis kehilangan seluruh jumlah. Aset dana harus dijual secara bertahap, dan dana yang diperoleh didistribusikan kepada pemegang unit secara proporsional sesuai porsi mereka.
Ketidakpastian utamanya adalah pada harga berapa surat berharga yang kurang likuid tersebut dapat direalisasikan, serta seberapa jauh nilai aktualnya akan berbeda dari nilai aset bersih (NAV) dana yang sebelumnya dipublikasikan.
Faktanya, pada 20 September regulator Turki—Dewan Pasar Modal—memperpanjang batas maksimum likuidasi dari tiga menjadi enam bulan. Di satu sisi, ini adalah langkah yang masuk akal untuk menghindari penjualan aset secara cepat pada harga apa pun. Di sisi lain, perpanjangan itu sendiri menunjukkan bahwa portofolio tidak bisa diubah menjadi uang tanpa dampak yang menyakitkan dalam waktu singkat. Karena itu, krisis belum berakhir: skala kerugian yang sesungguhnya baru akan menjadi jelas setelah pembayaran pertama kepada investor dan pengungkapan harga realisasi aktual aset-aset tersebut.
Apa yang harus diperhatikan?
Saat ini, investor perlu memantau beberapa kelompok indikator.
— Pertama, pantau jadwal pembayaran dan selisih antara NAV dana terbaru yang dipublikasikan dengan jumlah yang benar-benar dikembalikan kepada investor.
— Kedua, terkait arus keluar dari dana yang tidak termasuk dalam likuidasi: jika penarikan merembet ke bagian pasar yang sehat, masalah lokal dapat berubah menjadi krisis kepercayaan yang lebih luas.
— Ketiga, yang penting adalah dinamika lira, imbal hasil obligasi pemerintah, biaya asuransi untuk utang Turki, likuiditas perbankan, serta kebutuhan pasar akan pendanaan tambahan dari bank sentral.
— Secara khusus, perlu memantau saham dengan free float yang rendah, yang berada dalam portofolio beberapa dana terkait, serta kemungkinan kerugian yang dialami broker atas posisi margin dan kredit yang dijaminkan dengan surat berharga seperti itu.
— Titik kendali lainnya adalah peninjauan indeks MSCI pada bulan November.
Bahkan sebelum krisis, investor internasional sudah menyatakan kekhawatiran atas kurangnya transparansi struktur kepemilikan dan kemungkinan adanya transaksi yang dikoordinasikan pada beberapa saham Turki. Jika pada peninjauan indeks MSCI bulan November tidak terlihat kemajuan yang cukup dalam meningkatkan transparansi pasar, penyedia indeks dapat mulai melakukan konsultasi mengenai tata cara penilaian lebih lanjut atas Turki dan surat berharga Turki dalam indeks mereka. Pada akhirnya, hal ini dapat menyebabkan perubahan bobot atau komposisi indeks, termasuk potensi penghapusan beberapa surat berharga. Ini dapat memicu penjualan oleh dana indeks dan meningkatkan biaya untuk menarik modal bagi perusahaan-perusahaan Turki.
Akankah krisis Turki menular ke negara lain?
Dalam skenario dasar, kemungkinan terjadinya penularan internasional skala besar tetap terbatas. Krisis terutama terkonsentrasi pada dana lokal, saham dengan likuiditas rendah, dan operasi dalam lira Turki. Selama krisis ini belum berkembang menjadi krisis sistem perbankan atau guncangan nilai tukar yang tajam, dampak langsung ke negara lain semestinya bersifat moderat.
Saluran eksternal utama bukanlah utang timbal balik, melainkan memburuknya persepsi investor global terhadap risiko di negara berkembang.
Di luar Turki, dampak langsung kemungkinan besar akan terbatas pada portofolio dana investasi internasional yang menanamkan modal pada aset-aset Turki.
Jika tekanan melampaui segmen dana investasi dan menyebabkan melemahnya lira, meningkatnya biaya pendanaan, atau memburuknya kualitas aset bank, volatilitas yang meningkat dapat berdampak pada saham kelompok bank luar negeri yang memiliki aktivitas signifikan di Turki.
Secara khusus, ini menyangkut BBVA Spanyol, yang mengendalikan Garanti BBVA; Emirates NBD dari UEA, yang memiliki DenizBank; serta QNB Group dari Qatar, yang mengendalikan QNB Türkiye. Namun, skenario dasar saat ini belum memperkirakan adanya pengaruh yang signifikan terhadap sistem perbankan atau pasar saham Spanyol, UEA, dan Qatar secara keseluruhan.
Perhatian khusus dapat diarahkan pada pasar dengan proporsi investor ritel yang tinggi, free float yang rendah, dan kepemilikan silang yang tidak transparan. Secara khusus, MSCI secara bersamaan mengkaji isu transparansi di Turki dan Indonesia, sehingga kisah Turki dapat meningkatkan tuntutan investor terhadap kualitas tata kelola perusahaan di pasar negara berkembang lainnya.
Bagi Kazakhstan, dampak finansial langsung kemungkinan besar akan minimal. Dampak tidak langsung hanya mungkin terjadi melalui penurunan umum selera terhadap risiko untuk negara berkembang, arus keluar dari dana regional, atau memburuknya kondisi sistem perbankan Turki secara tajam. Sampai saat ini belum ada tanda-tanda seperti itu.
Dengan demikian, fase akut berhasil dihentikan cukup cepat, tetapi penilaian akhir hanya bisa diberikan setelah dimulainya pembayaran, pemeriksaan nilai aktual aset, dan keputusan MSCI pada bulan November.ㅤ