Minggu ini pemalsu jalan lebih kencang daripada arus utama—penjelasan paling simpel dan paling hemat tenaga adalah: Bitcoin telah membawa uangnya keluar. Ambil beberapa yang memimpin kenaikan, cocokkan dengan timeline-nya—urutannya tidak sinkron. Yang paling ganas naik dulu bergerak, lalu Bitcoin menyusul. Hal-hal yang bergerak lebih dulu dari beta, tidak bisa lagi dijelaskan dengan beta.
Dalam tujuh hari, NEAR naik 65,8%, sementara ARB dan INJ juga sama-sama naik lebih dari 40%. Untuk periode yang sama, Bitcoin hanya 13,6%. Bitcoin mengalami gap pada tanggal 21, sedangkan NEAR dan ARB sudah mulai didorong naik sejak tanggal 15 dan 16, lima sampai enam hari lebih cepat dari pasar utama.
Tiga koin masing-masing punya ceritanya sendiri. $NEAR adalah pihak yang pada pertengahan bulan membuka jendela insentif milestone untuk di-claim; tak lama setelah itu, Hyperliquid meluncurkan perpetual privasinya—narasi AI agent ikut tersulut kembali. $ARB mengandalkan Robinhood Chain. Rantai ini dibangun dengan Arbitrum Orbit; pendapatan on-chain dialirkan kembali ke Arbitrum melalui program ekspansi. Standard Chartered juga memberikan cakupan selama periode ini. Hanya $INJ yang didorong oleh pengajuan resmi semata.
Pada 18 September, 21Shares menyerahkan revisi S-1 untuk spot ETF Injective kepada regulator, dengan rencana listing di Nasdaq menggunakan kode TINJ. Penitipan diserahkan kepada Coinbase Custody dan BitGo, dan acuan penetapan harga mengambil indeks Injective dari FTSE. Pada hari yang sama dan esok harinya, dua candle bullish besar berturut-turut—titik waktunya pas sekali.
Dari ketiga katalis tersebut, jalur ETF terlihat paling mirip kabar baik besar dalam pengertian tradisional. Namun, lonjakan yang terwujud justru yang paling kecil.
Penilaian saya: langkah menyerahkan berkas itu sendiri sekarang sudah tidak terlalu bernilai. Setelah standar listing umum diterapkan, ETF-aset palsu (sarkas/“shanzhai ETF”) tidak perlu lagi menjalani proses persetujuan satu per satu, kelangkaannya hilang, begitu pula premi. James Seyffart dari Bloomberg pernah menghitung di awal tahun: ada 126 pengajuan crypto ETP yang antre untuk disetujui; ia menggambarkan penerbit seperti melempar banyak produk ke dinding. Ia juga memperkirakan pada akhir 2026 hingga 2027 akan ada gelombang produk yang tutup buku karena tidak berhasil menghimpun dana. Injective tepat jatuh pada kelompok “ekor panjang” yang ia sebut. Di prospektusnya sendiri, 21Shares menuliskan bahwa per 1 September, total kapitalisasi pasar INJ sekitar 488 juta dolar. Pada aset yang sama juga ada versi staking dari Canary yang sedang menunggu; dua pihak mengincar “kue” yang sama—kurang dari lima miliar dolar.
Pengajuan jadi lebih murah tidak otomatis berarti cepat jadi listing. Standar listing umum yang dipangkas adalah persetujuan aturan di sisi bursa; dokumen registrasi tetap harus berlaku jika memang harus berlaku. Dalam revisi ini, klausul penundaan efektivitas tetap dipertahankan apa adanya.
Menghapus ETF sekaligus juga tidak benar—ada satu dana yang justru menjadi kontra-bukti. ETF Solana Bitwise dengan kode BSOL: sejak listing, jumlah unitnya terus menurun; meski begitu, arus masuk kumulatif tetap berhasil mencapai 1 miliar dolar. Yang menopangnya adalah net staking yield sebesar 5,80%—itu pendapatan berbasis SOL, dan terus menumpuk ke atas meski harga koin naik atau turun. Izin hanya tiket masuk; imbalan adalah alasan pemegang bertahan.
Membalik dokumen 21Shares setelah standar itu kembali, ada dua bagian kosong yang sangat mencolok. Bagian staking tertulis bahwa pihak penggagas berhak memutuskan sendiri, dan hanya akan men-stake sebagian INJ jika tidak ada risiko hukum dan regulasi yang signifikan. Bagian manajemen fee sampai sekarang masih berupa tanda kurung siku, tidak diisi angka. Pada akhirnya apakah dana ini akan mirip BSOL atau tidak, tinggal dilihat bagaimana dua poin itu diisi dan ditulis.
Terlepas dari ETF, “piringan” Injective sendiri punya satu garis yang jarang ditemui di tempat lain. Deflasi Injective berasal dari lapisan aplikasi: berbagai aplikasi yang berjalan di jaringan mengumpulkan biaya transaksi untuk melakukan community buyback; INJ yang dibeli lalu langsung dibakar, sehingga gas di lapisan dasar tidak menjadi posisi utama. Semakin banyak bisnis on-chain, semakin cepat pembakaran. Garis ini tidak bergantung pada apakah dokumen persetujuan itu jadi atau tidak, namun justru lebih menentukan apakah dalam jangka panjang masih ada orang yang mau memegangnya.
Struktur pasar juga menceritakan hal yang sama. Walau harga naik sedemikian jauh, open interest kontrak justru turun, dan funding rate hampir menempel nol. Order beli berasal dari spot, leverage pada dasarnya tidak ikut serta. Untungnya: tidak ada antrean long yang sesak di atas menunggu untuk di-push out. Buruknya: tidak ada leverage yang ikut mengangkat harga lagi.
Sisi yang berlawanan juga punya argumen yang kuat. Ben Slavin dari BNY Mellon Asset Services menilai sampai sejauh ini kemampuan serap pasar cukup baik; ia tidak melihat adanya batasan struktural yang akan menekan jadwal penerbitan saat ini. Ada juga satu ketidaksimetrisan yang harus diakui: ukuran pasar sebesar ini—sekali dilempar uang yang nilainya tidak terlihat bahkan ketika masuk ke Bitcoin—kalau dilempar ke Injective, itu menjadi posisi yang lumayan. Orang yang skeptis terhadap efek ETF tidak bisa berpura-pura hal ini tidak ada.
INJ sekarang di 7,95 dolar. Selanjutnya bisa melihat revisi versi berikutnya dari 21Shares: apakah manajemen fee sudah diisi atau belum, apakah staking berubah dari ketentuan “diskresi” menjadi pengaturan yang lebih standar. Begitu dua hal ini sudah diputuskan, barulah jawaban jelas: dalam gelombang #山寨ETF ini, jalur ETF itu sebenarnya bernilai berapa. Jika setelah efektif dana mengalir masuk lalu bertahan jangka panjang di level puluhan juta dolar, kemungkinan besar skenario “pembubaran” (closes/penutupan) yang disebut Seyffart akan dimulai duluan dari aset-aset model seperti ini.
Dalam tujuh hari, NEAR naik 65,8%, sementara ARB dan INJ juga sama-sama naik lebih dari 40%. Untuk periode yang sama, Bitcoin hanya 13,6%. Bitcoin mengalami gap pada tanggal 21, sedangkan NEAR dan ARB sudah mulai didorong naik sejak tanggal 15 dan 16, lima sampai enam hari lebih cepat dari pasar utama.
Tiga koin masing-masing punya ceritanya sendiri. $NEAR adalah pihak yang pada pertengahan bulan membuka jendela insentif milestone untuk di-claim; tak lama setelah itu, Hyperliquid meluncurkan perpetual privasinya—narasi AI agent ikut tersulut kembali. $ARB mengandalkan Robinhood Chain. Rantai ini dibangun dengan Arbitrum Orbit; pendapatan on-chain dialirkan kembali ke Arbitrum melalui program ekspansi. Standard Chartered juga memberikan cakupan selama periode ini. Hanya $INJ yang didorong oleh pengajuan resmi semata.
Pada 18 September, 21Shares menyerahkan revisi S-1 untuk spot ETF Injective kepada regulator, dengan rencana listing di Nasdaq menggunakan kode TINJ. Penitipan diserahkan kepada Coinbase Custody dan BitGo, dan acuan penetapan harga mengambil indeks Injective dari FTSE. Pada hari yang sama dan esok harinya, dua candle bullish besar berturut-turut—titik waktunya pas sekali.
Dari ketiga katalis tersebut, jalur ETF terlihat paling mirip kabar baik besar dalam pengertian tradisional. Namun, lonjakan yang terwujud justru yang paling kecil.
Penilaian saya: langkah menyerahkan berkas itu sendiri sekarang sudah tidak terlalu bernilai. Setelah standar listing umum diterapkan, ETF-aset palsu (sarkas/“shanzhai ETF”) tidak perlu lagi menjalani proses persetujuan satu per satu, kelangkaannya hilang, begitu pula premi. James Seyffart dari Bloomberg pernah menghitung di awal tahun: ada 126 pengajuan crypto ETP yang antre untuk disetujui; ia menggambarkan penerbit seperti melempar banyak produk ke dinding. Ia juga memperkirakan pada akhir 2026 hingga 2027 akan ada gelombang produk yang tutup buku karena tidak berhasil menghimpun dana. Injective tepat jatuh pada kelompok “ekor panjang” yang ia sebut. Di prospektusnya sendiri, 21Shares menuliskan bahwa per 1 September, total kapitalisasi pasar INJ sekitar 488 juta dolar. Pada aset yang sama juga ada versi staking dari Canary yang sedang menunggu; dua pihak mengincar “kue” yang sama—kurang dari lima miliar dolar.
Pengajuan jadi lebih murah tidak otomatis berarti cepat jadi listing. Standar listing umum yang dipangkas adalah persetujuan aturan di sisi bursa; dokumen registrasi tetap harus berlaku jika memang harus berlaku. Dalam revisi ini, klausul penundaan efektivitas tetap dipertahankan apa adanya.
Menghapus ETF sekaligus juga tidak benar—ada satu dana yang justru menjadi kontra-bukti. ETF Solana Bitwise dengan kode BSOL: sejak listing, jumlah unitnya terus menurun; meski begitu, arus masuk kumulatif tetap berhasil mencapai 1 miliar dolar. Yang menopangnya adalah net staking yield sebesar 5,80%—itu pendapatan berbasis SOL, dan terus menumpuk ke atas meski harga koin naik atau turun. Izin hanya tiket masuk; imbalan adalah alasan pemegang bertahan.
Membalik dokumen 21Shares setelah standar itu kembali, ada dua bagian kosong yang sangat mencolok. Bagian staking tertulis bahwa pihak penggagas berhak memutuskan sendiri, dan hanya akan men-stake sebagian INJ jika tidak ada risiko hukum dan regulasi yang signifikan. Bagian manajemen fee sampai sekarang masih berupa tanda kurung siku, tidak diisi angka. Pada akhirnya apakah dana ini akan mirip BSOL atau tidak, tinggal dilihat bagaimana dua poin itu diisi dan ditulis.
Terlepas dari ETF, “piringan” Injective sendiri punya satu garis yang jarang ditemui di tempat lain. Deflasi Injective berasal dari lapisan aplikasi: berbagai aplikasi yang berjalan di jaringan mengumpulkan biaya transaksi untuk melakukan community buyback; INJ yang dibeli lalu langsung dibakar, sehingga gas di lapisan dasar tidak menjadi posisi utama. Semakin banyak bisnis on-chain, semakin cepat pembakaran. Garis ini tidak bergantung pada apakah dokumen persetujuan itu jadi atau tidak, namun justru lebih menentukan apakah dalam jangka panjang masih ada orang yang mau memegangnya.
Struktur pasar juga menceritakan hal yang sama. Walau harga naik sedemikian jauh, open interest kontrak justru turun, dan funding rate hampir menempel nol. Order beli berasal dari spot, leverage pada dasarnya tidak ikut serta. Untungnya: tidak ada antrean long yang sesak di atas menunggu untuk di-push out. Buruknya: tidak ada leverage yang ikut mengangkat harga lagi.
Sisi yang berlawanan juga punya argumen yang kuat. Ben Slavin dari BNY Mellon Asset Services menilai sampai sejauh ini kemampuan serap pasar cukup baik; ia tidak melihat adanya batasan struktural yang akan menekan jadwal penerbitan saat ini. Ada juga satu ketidaksimetrisan yang harus diakui: ukuran pasar sebesar ini—sekali dilempar uang yang nilainya tidak terlihat bahkan ketika masuk ke Bitcoin—kalau dilempar ke Injective, itu menjadi posisi yang lumayan. Orang yang skeptis terhadap efek ETF tidak bisa berpura-pura hal ini tidak ada.
INJ sekarang di 7,95 dolar. Selanjutnya bisa melihat revisi versi berikutnya dari 21Shares: apakah manajemen fee sudah diisi atau belum, apakah staking berubah dari ketentuan “diskresi” menjadi pengaturan yang lebih standar. Begitu dua hal ini sudah diputuskan, barulah jawaban jelas: dalam gelombang #山寨ETF ini, jalur ETF itu sebenarnya bernilai berapa. Jika setelah efektif dana mengalir masuk lalu bertahan jangka panjang di level puluhan juta dolar, kemungkinan besar skenario “pembubaran” (closes/penutupan) yang disebut Seyffart akan dimulai duluan dari aset-aset model seperti ini.