Pada Kamis malam, ada jamuan negara di Gedung Putih. Daftar tamu menjadi sorotan lebih besar daripada menu. Tamu utama adalah Xi Jinping, yang sedang berkunjung untuk kunjungan kenegaraan ke Washington, bersama Huang Renxun, Altman, Cook, dan Ammann dari Qualcomm akan duduk di ruang jamuan yang sama. Setelah kabar itu beredar, diskusi di komunitas Tiongkok hampir semuanya mengarah pada satu tujuan: Nvidia akan kembali ke pasar Tiongkok. Saya membaca laporan keuangan triwulan terbaru Nvidia serta pemberitaan dari beberapa media, dan dari situ terlihat bahwa nilai meja makan ini—yakni $NVDAB —tidak berada di tempat yang sama seperti yang dipikirkan kebanyakan orang.
Pertama, jelaskan apa yang sebenarnya terjadi. Jamuan negara dijadwalkan pada 24 September. Ini kali pertama Xi Jinping masuk ke Gedung Putih dalam lebih dari sepuluh tahun. Kabar bahwa Huang Renxun turut hadir lebih dulu diberitakan oleh Bloomberg pada 15 September. Topik yang tidak bisa dihindari dalam pembicaraan adalah kecerdasan buatan dan semikonduktor. Acara serupa sudah muncul sekali tahun ini: pada Mei, saat Trump berkunjung ke Tiongkok, Huang Renxun ditambahkan ke daftar delegasi pada menit-menit terakhir. Namun, masalah H200 saat itu tidak benar-benar terealisasi. Bahkan, pejabat perdagangan AS kemudian mengatakan bahwa pembatasan ekspor chip sama sekali tidak masuk ke meja perundingan.
Untuk menilai apakah kali ini bisa berbeda, kita perlu melihat terlebih dahulu bagaimana Nvidia sendiri membahasnya dalam dokumen regulasi. Dalam laporan triwulan yang diajukan pada 26 Agustus, ada bagian khusus membahas H200 untuk Tiongkok. Sejak awal Februari tahun ini, pemerintah AS mulai mengeluarkan lisensi yang memungkinkan Nvidia menjual dalam jumlah kecil H200 kepada pelanggan Tiongkok yang ditetapkan. Setelah itu, pemerintah Tiongkok membatasi pembelian tersebut, sehingga Nvidia tidak dapat menjual habis jatah lisensi. Pada paruh pertama tahun fiskal, Nvidia mencatat kerugian sebesar 400 juta dolar AS untuk H200 karena penurunan permintaan. Setelah pencadangan, pengiriman aktual hanya sebagian kecil dari jatah lisensi; pada kuartal sebelumnya, kontribusi pendapatan dari pusat data kurang dari 1%. H200 yang diekspor juga harus dikirim kembali ke AS untuk pemeriksaan terlebih dahulu, lalu ketika masuk ke wilayah AS dikenakan tarif 25%. Uang tarif ini tidak dapat dialihkan oleh Nvidia kepada pelanggan.
Bagian ini mengalihkan pusat masalahnya. Pintu sudah terbuka sedikit di Washington, tetapi yang menahan Nvidia adalah Beijing. Pada bagian lain dari laporan triwulan, tertulis lebih tegas: pemerintah Tiongkok mendorong pelanggan untuk membeli produk pesaing lokal, menghalangi pembelian, impor, dan penggunaan produk pusat data Nvidia. Edisi khusus “untuk Tiongkok” yang didesain khusus demi kepatuhan juga termasuk di dalamnya. Huang Renxun sendiri, saat diwawancarai CNBC pada Mei, mengatakan bahwa Nvidia pada dasarnya sudah menyerahkan pasar chip AI kelas atas Tiongkok kepada Huawei, dan panduan perusahaan pun disetel dengan asumsi untuk “nol” terhadap Tiongkok.
Lalu, berapa nilai sesungguhnya dari meja makan ini? Kita bisa menghitungnya dari pembukuan Nvidia saat ini, mundur ke belakang. Pada kuartal hingga akhir Juli, pendapatan Nvidia mencapai 96,2 miliar dolar AS. Jika dilihat berdasarkan lokasi kantor pusat pelanggan secara langsung, Tiongkok (termasuk Hong Kong) menyumbang 7,88 miliar dolar, kurang dari satu persepuluh. Acuan ini melihat di mana kantor pusat pelanggan berada; bagian yang benar-benar terikat dengan lisensi H200 jumlahnya sangat kecil hingga bisa diabaikan. Panduan manajemen untuk pendapatan kuartal ini adalah 1080 miliar dolar AS, dan tertulis secara jelas bahwa panduan tersebut tidak mencakup pendapatan kapasitas komputasi dari pusat data apa pun yang berasal dari Tiongkok.
Beberapa tahun lalu, Tiongkok pernah menyumbang setidaknya satu perlima dari pendapatan pusat data Nvidia. Sekarang bagian itu menjadi nol dalam panduan. Pada bulan Agustus tahun lalu, Huang Renxun pernah mengatakan bahwa pasar chip AI Tiongkok ukurannya sekitar 50 miliar dolar AS per tahun. Jarak antara “nol” dan angka tersebut adalah apa yang sedang dibicarakan dalam meja makan pada Kamis malam itu. Karena perusahaan menganggap Tiongkok bernilai nol, ekspektasi pasar juga pada dasarnya tidak memasukkan bagian ini. Baik jamuan itu tidak menghasilkan apa-apa, bisnis Nvidia yang ada tidak akan berkurang satu sen pun; yang menjadi pendapatan tambahan adalah jika benar-benar ada hasil.
Dari harga saham pun tidak terlihat ada yang sedang “lari cepat”. Saat ini, $NVDAB berada di sekitar 224 dolar AS, bahkan lebih rendah dari puncak pada awal September.
Perbedaan pandangan dari pihak luar terutama terletak pada satu hal: setelah dilonggarkan, seberapa besar bisnis ini bisa dilakukan. Pihak yang lebih optimistis diwakili oleh Dan Ives dari Wedbush. Saat kunjungan Trump ke Tiongkok pada Mei, ia melihat puncak tersebut sebagai titik balik bagi industri AI, dan percaya bahwa meredanya ketegangan AS-Tiongkok akan memberi tenaga baru bagi saham teknologi. Sejalan dengan Wedbush, analis semikonduktor Matt Bryson memberi penilaian yang jauh lebih dingin pada akhir Agustus. Ia berpendapat bahwa jalur H200, dalam waktu yang dapat diprediksi, hanya akan menambahkan sedikit saja pendapatan Nvidia dari Tiongkok. Setiap pembelian perlu persetujuan terpisah, dan fasilitas ruang server serta listrik yang bisa digunakan juga terbatas. Di Washington, Senator Warren dan Holley terus memperingatkan bahwa menjual chip Nvidia ke Tiongkok akan mengancam keamanan nasional.
Saya lebih cenderung pada penilaian Bryson, dengan alasan dari sisi waktu. H200 sudah lama bukan produk terkuat Nvidia; Blackwell yang lebih baru sudah melahirkan dua generasi produk di pasar AS. Setiap kali Huawei dan perusahaan chip lokal lainnya menambah satu kuartal produksi, kebutuhan perusahaan besar Tiongkok terhadap H200 akan berkurang. Meskipun Beijing mau melonggarkan, besar kemungkinan itu hanya menjadikannya sebagai alat tawar yang dibuka secara terbatas—kuantitas dan ritme tetap dikendalikan oleh Beijing. Dalam “wadah” yang pendapatan satu kuartalnya ditargetkan menuju seribu miliar dolar AS, tambahan seperti ini hampir tidak akan terlihat dalam laporan keuangan. Hal yang bisa membuat pembukuan berubah jelas adalah jika Beijing mengizinkan pusat data di dalam negeri melakukan pembelian skala besar, sementara Washington pada saat yang sama juga meloloskan produk yang lebih baru daripada H200. Dua hal ini harus terjadi bersamaan; sejauh ini belum ada tanda-tanda keduanya.
Manfaat nyata yang bisa diperoleh Nvidia dari meja makan itu mungkin justru berasal dari dalam negeri AS. Dalam laporan CNBC pada 20 September, disebutkan bahwa perdebatan regulasi keamanan AI di Washington makin keras. Huang Renxun menjadi sekutu paling penting bagi Trump dalam urusan ini. Beberapa pelanggan penting Nvidia sedang menyerukan agar iterasi model diperlambat. Pada situasi seperti itu, bisa berbicara di Gedung Putih lebih bernilai daripada menjual hanya beberapa puluh ribu unit H200.
Namun, penilaian saya juga bisa salah. Isyarat yang paling langsung datang dari Beijing. Setelah pertemuan itu, jika otoritas regulasi Tiongkok melonggarkan H200 atau produk patuh generasi berikutnya, dan mengizinkan perusahaan besar membeli lalu memasukkannya ke pusat data domestik, maka alat tawar itu bisa dianggap sudah “terwujud”. Isyarat kedua ada di laporan triwulan berikutnya Nvidia: lihat apakah manajemen masih menulis kapasitas komputasi pusat data Tiongkok sebagai nol. Risiko kebalikannya juga ada. Di Kongres, suara yang menentang penjualan chip ke Tiongkok sudah terus ada; perdebatan tentang keamanan AI juga menyusul sebelum dan sesudah puncak. Jika pihak yang memperketat adalah salah satu dari dua kubu itu, jalur yang sudah sempit ini mungkin akan semakin disempit.
Kalau ingin mengikuti urusan ini, Anda bisa melihat apakah dalam daftar capaian yang diumumkan kedua pihak setelah pertemuan hari Kamis ada penyebutan semikonduktor. Lalu, perhatikan apakah ada perubahan pada pedoman Beijing terkait pembelian chip AI asing oleh perusahaan lokal. Dua hal ini—gerakannya—lebih mampu menjelaskan masalah daripada sekadar siapa duduk bersebelahan di jamuan negara. #英伟达 #美中峰会 #美股
Pertama, jelaskan apa yang sebenarnya terjadi. Jamuan negara dijadwalkan pada 24 September. Ini kali pertama Xi Jinping masuk ke Gedung Putih dalam lebih dari sepuluh tahun. Kabar bahwa Huang Renxun turut hadir lebih dulu diberitakan oleh Bloomberg pada 15 September. Topik yang tidak bisa dihindari dalam pembicaraan adalah kecerdasan buatan dan semikonduktor. Acara serupa sudah muncul sekali tahun ini: pada Mei, saat Trump berkunjung ke Tiongkok, Huang Renxun ditambahkan ke daftar delegasi pada menit-menit terakhir. Namun, masalah H200 saat itu tidak benar-benar terealisasi. Bahkan, pejabat perdagangan AS kemudian mengatakan bahwa pembatasan ekspor chip sama sekali tidak masuk ke meja perundingan.
Untuk menilai apakah kali ini bisa berbeda, kita perlu melihat terlebih dahulu bagaimana Nvidia sendiri membahasnya dalam dokumen regulasi. Dalam laporan triwulan yang diajukan pada 26 Agustus, ada bagian khusus membahas H200 untuk Tiongkok. Sejak awal Februari tahun ini, pemerintah AS mulai mengeluarkan lisensi yang memungkinkan Nvidia menjual dalam jumlah kecil H200 kepada pelanggan Tiongkok yang ditetapkan. Setelah itu, pemerintah Tiongkok membatasi pembelian tersebut, sehingga Nvidia tidak dapat menjual habis jatah lisensi. Pada paruh pertama tahun fiskal, Nvidia mencatat kerugian sebesar 400 juta dolar AS untuk H200 karena penurunan permintaan. Setelah pencadangan, pengiriman aktual hanya sebagian kecil dari jatah lisensi; pada kuartal sebelumnya, kontribusi pendapatan dari pusat data kurang dari 1%. H200 yang diekspor juga harus dikirim kembali ke AS untuk pemeriksaan terlebih dahulu, lalu ketika masuk ke wilayah AS dikenakan tarif 25%. Uang tarif ini tidak dapat dialihkan oleh Nvidia kepada pelanggan.
Bagian ini mengalihkan pusat masalahnya. Pintu sudah terbuka sedikit di Washington, tetapi yang menahan Nvidia adalah Beijing. Pada bagian lain dari laporan triwulan, tertulis lebih tegas: pemerintah Tiongkok mendorong pelanggan untuk membeli produk pesaing lokal, menghalangi pembelian, impor, dan penggunaan produk pusat data Nvidia. Edisi khusus “untuk Tiongkok” yang didesain khusus demi kepatuhan juga termasuk di dalamnya. Huang Renxun sendiri, saat diwawancarai CNBC pada Mei, mengatakan bahwa Nvidia pada dasarnya sudah menyerahkan pasar chip AI kelas atas Tiongkok kepada Huawei, dan panduan perusahaan pun disetel dengan asumsi untuk “nol” terhadap Tiongkok.
Lalu, berapa nilai sesungguhnya dari meja makan ini? Kita bisa menghitungnya dari pembukuan Nvidia saat ini, mundur ke belakang. Pada kuartal hingga akhir Juli, pendapatan Nvidia mencapai 96,2 miliar dolar AS. Jika dilihat berdasarkan lokasi kantor pusat pelanggan secara langsung, Tiongkok (termasuk Hong Kong) menyumbang 7,88 miliar dolar, kurang dari satu persepuluh. Acuan ini melihat di mana kantor pusat pelanggan berada; bagian yang benar-benar terikat dengan lisensi H200 jumlahnya sangat kecil hingga bisa diabaikan. Panduan manajemen untuk pendapatan kuartal ini adalah 1080 miliar dolar AS, dan tertulis secara jelas bahwa panduan tersebut tidak mencakup pendapatan kapasitas komputasi dari pusat data apa pun yang berasal dari Tiongkok.
Beberapa tahun lalu, Tiongkok pernah menyumbang setidaknya satu perlima dari pendapatan pusat data Nvidia. Sekarang bagian itu menjadi nol dalam panduan. Pada bulan Agustus tahun lalu, Huang Renxun pernah mengatakan bahwa pasar chip AI Tiongkok ukurannya sekitar 50 miliar dolar AS per tahun. Jarak antara “nol” dan angka tersebut adalah apa yang sedang dibicarakan dalam meja makan pada Kamis malam itu. Karena perusahaan menganggap Tiongkok bernilai nol, ekspektasi pasar juga pada dasarnya tidak memasukkan bagian ini. Baik jamuan itu tidak menghasilkan apa-apa, bisnis Nvidia yang ada tidak akan berkurang satu sen pun; yang menjadi pendapatan tambahan adalah jika benar-benar ada hasil.
Dari harga saham pun tidak terlihat ada yang sedang “lari cepat”. Saat ini, $NVDAB berada di sekitar 224 dolar AS, bahkan lebih rendah dari puncak pada awal September.
Perbedaan pandangan dari pihak luar terutama terletak pada satu hal: setelah dilonggarkan, seberapa besar bisnis ini bisa dilakukan. Pihak yang lebih optimistis diwakili oleh Dan Ives dari Wedbush. Saat kunjungan Trump ke Tiongkok pada Mei, ia melihat puncak tersebut sebagai titik balik bagi industri AI, dan percaya bahwa meredanya ketegangan AS-Tiongkok akan memberi tenaga baru bagi saham teknologi. Sejalan dengan Wedbush, analis semikonduktor Matt Bryson memberi penilaian yang jauh lebih dingin pada akhir Agustus. Ia berpendapat bahwa jalur H200, dalam waktu yang dapat diprediksi, hanya akan menambahkan sedikit saja pendapatan Nvidia dari Tiongkok. Setiap pembelian perlu persetujuan terpisah, dan fasilitas ruang server serta listrik yang bisa digunakan juga terbatas. Di Washington, Senator Warren dan Holley terus memperingatkan bahwa menjual chip Nvidia ke Tiongkok akan mengancam keamanan nasional.
Saya lebih cenderung pada penilaian Bryson, dengan alasan dari sisi waktu. H200 sudah lama bukan produk terkuat Nvidia; Blackwell yang lebih baru sudah melahirkan dua generasi produk di pasar AS. Setiap kali Huawei dan perusahaan chip lokal lainnya menambah satu kuartal produksi, kebutuhan perusahaan besar Tiongkok terhadap H200 akan berkurang. Meskipun Beijing mau melonggarkan, besar kemungkinan itu hanya menjadikannya sebagai alat tawar yang dibuka secara terbatas—kuantitas dan ritme tetap dikendalikan oleh Beijing. Dalam “wadah” yang pendapatan satu kuartalnya ditargetkan menuju seribu miliar dolar AS, tambahan seperti ini hampir tidak akan terlihat dalam laporan keuangan. Hal yang bisa membuat pembukuan berubah jelas adalah jika Beijing mengizinkan pusat data di dalam negeri melakukan pembelian skala besar, sementara Washington pada saat yang sama juga meloloskan produk yang lebih baru daripada H200. Dua hal ini harus terjadi bersamaan; sejauh ini belum ada tanda-tanda keduanya.
Manfaat nyata yang bisa diperoleh Nvidia dari meja makan itu mungkin justru berasal dari dalam negeri AS. Dalam laporan CNBC pada 20 September, disebutkan bahwa perdebatan regulasi keamanan AI di Washington makin keras. Huang Renxun menjadi sekutu paling penting bagi Trump dalam urusan ini. Beberapa pelanggan penting Nvidia sedang menyerukan agar iterasi model diperlambat. Pada situasi seperti itu, bisa berbicara di Gedung Putih lebih bernilai daripada menjual hanya beberapa puluh ribu unit H200.
Namun, penilaian saya juga bisa salah. Isyarat yang paling langsung datang dari Beijing. Setelah pertemuan itu, jika otoritas regulasi Tiongkok melonggarkan H200 atau produk patuh generasi berikutnya, dan mengizinkan perusahaan besar membeli lalu memasukkannya ke pusat data domestik, maka alat tawar itu bisa dianggap sudah “terwujud”. Isyarat kedua ada di laporan triwulan berikutnya Nvidia: lihat apakah manajemen masih menulis kapasitas komputasi pusat data Tiongkok sebagai nol. Risiko kebalikannya juga ada. Di Kongres, suara yang menentang penjualan chip ke Tiongkok sudah terus ada; perdebatan tentang keamanan AI juga menyusul sebelum dan sesudah puncak. Jika pihak yang memperketat adalah salah satu dari dua kubu itu, jalur yang sudah sempit ini mungkin akan semakin disempit.
Kalau ingin mengikuti urusan ini, Anda bisa melihat apakah dalam daftar capaian yang diumumkan kedua pihak setelah pertemuan hari Kamis ada penyebutan semikonduktor. Lalu, perhatikan apakah ada perubahan pada pedoman Beijing terkait pembelian chip AI asing oleh perusahaan lokal. Dua hal ini—gerakannya—lebih mampu menjelaskan masalah daripada sekadar siapa duduk bersebelahan di jamuan negara. #英伟达 #美中峰会 #美股