Pada pemungutan suara hari Selasa sore di Washington itu, industri kripto menunggu sepanjang tahun—bahkan proses debat dan prosedur CLARITY tidak sempat masuk. Kongres periode ini pada dasarnya sudah tidak ada harapan. Yang bikin geram adalah: beberapa hari setelahnya, kondisi pasar malah berbalik. RUU gagal, tapi harga koin justru naik kembali. Hilangnya apa sebenarnya yang terjadi ketika RUU itu kandas, dan pasar bersikap seolah-olah tidak peduli—entah sudah paham atau malah keliru—layak ditelusuri bersama.
Suara prosedural membutuhkan 60 suara; kali ini melenceng jauh. Seluruh Demokrat memilih menolak. Collins, Hawley, Moran, dan beberapa Republikan lain juga ikut membelok. Yang paling mencolok: para Demokrat seperti Gillibrand, Warner, Booker, dan Gallego yang beradu pasal dengan kubu Republik selama berbulan-bulan—pada akhirnya tidak memberikan satu pun suara setuju.
Bagian yang mentok tidak terlalu terkait pembagian tugas antara SEC dan CFTC; yang mengganjal justru ketentuan moral. Demokrat meminta agar pasal yang melarang pejabat dan anggota keluarganya memperoleh keuntungan dari industri kripto ditulis lebih longgar dan lebih keras—ujung tombaknya mengarah pada bisnis kripto keluarga presiden. Di akhir pekan lalu, kubu Republik mengubah redaksi versi lain, namun Demokrat tetap tidak mau menerimanya. Pemimpin mayoritas Thune kemudian mengatakan bahwa paket final sudah merespons kekhawatiran pihak lain, sementara pihak tersebut sendiri yang memilih pergi.
Ada juga garis halus lain: imbal hasil stablecoin. Hawley dan Moran berdiri di pihak bank komunitas, khawatir jika stablecoin bisa diterbitkan dengan insentif mirip bunga, dana simpanan akan pindah dari bank-bank di kota kecil. Dampaknya, petani lokal dan usaha kecil akan lebih sulit mendapatkan pinjaman. Perusahaan kripto bilang itu mirip dengan cashback kartu kredit—namun industri perbankan tidak menganggapnya sama.
Lihat lagi harganya. Pada hari pemungutan suara, BTC ditutup turun lebih dari tiga poin pada level harian; ETH pada hari itu jatuh lebih parah, mendekati lima poin. Kalau hanya melihat hari itu, Anda akan merasa pasar peduli. Titik balik justru terjadi pada dua hari berikutnya. Pada Rabu, The Fed menaikkan suku bunga 25 basis poin—pertama kali dalam tiga tahun. Pada Jumat, imbal hasil obligasi pemerintah AS dan harga minyak sama-sama turun dari level tinggi; kekhawatiran inflasi setelah kenaikan mereda, lalu aset berisiko ikut memantul. Hingga pagi ini, BTC sudah kembali di atas 81.000 dolar, sementara ETH kembali di atas 2.600 dolar—keduanya sudah menutup penurunan pada hari pemungutan suara bahkan dengan kelebihan.
Hal lain yang ikut mendorong harga terjadi pada Kamis. Ketua SEC Atkins mengumumkan pengecualian inovatif: mengizinkan saham AS yang ditokenisasi untuk diperdagangkan di kumpulan AMM di rantai, dengan durasi lima tahun. Pengecualian ini mensyaratkan token memiliki hak dividen dan hak suara seperti saham acuan. Dalam pernyataannya, Atkins secara langsung menyebut bahwa Kongres gagal mendorong CLARITY. SEC lalu melangkah dengan otoritas yang sudah ada, sambil mengakui ini hanya tindakan transisi—ke depan harus ada aturan resmi yang menyusul.
Yang memimpin pada Jumat adalah lapisan dua dan DeFi, dengan $ARB sebagai yang paling representatif. Pergerakan harganya sudah dimulai bahkan sebelum pemungutan suara. Harga saat ini sudah naik sekitar tiga kali dibanding sebulan sebelumnya. Pendorongnya adalah Robinhood Chain. Rantai ini dibangun dengan teknologi Arbitrum; sesuai rencana ekspansi, 10% dari pendapatan bersih akan dibagikan ke pihak Arbitrum. Robinhood menjadikan rantai ini sebagai platform untuk saham yang ditokenisasi. Begitu pengecualian SEC keluar, laju dorongan pada narasi ini kembali maju.
Di teks pengecualian, ada satu kalimat yang mensyaratkan: tempat perdagangan harus menetapkan standar akses, dan hanya mengizinkan peserta tertentu untuk berdagang. Pasar on-chain yang dibuka SEC kali ini seperti membuka gerbang: yang bisa masuk adalah lembaga berizin dan pengguna yang sudah lolos verifikasi identitas. Pool juga berjalan dengan skema lisensi. Koin-koin yang paling ganas naik minggu ini, ceritanya juga pas dengan skenario lembaga berizin yang mengontrak ulang ke rantai.
Setelah RUU itu kandas, yang hilang adalah setengahnya lagi. CLARITY menyisakan banyak ketentuan untuk DeFi terbuka. Perangkat lunak yang tidak menyentuh dana pengguna dilindungi secara terpisah. Verifikasi transaksi, penerbitan kode, pembuatan dompet, menjalankan front-end—semuanya termasuk. Pengembang yang tidak mengendalikan rantai juga tidak diatur lewat bisnis pengiriman uang. Token asli seperti ETH, setelah lolos uji kedewasaan, bisa dimasukkan sebagai komoditas digital di bawah naungan CFTC. Ketentuan-ketentuan ini harus ditulis dalam undang-undang agar berlaku. Perlindungan pengembang dan penentuan sifat aset, SEC tidak bisa berikan lewat pengecualian dan panduan jika itu bahkan bisa diberikan; kalau pun diberi, penerusnya juga bisa mengubah kembali.
CEO Coinbase Brian Armstrong mengatakan kegagalan RUU itu mengecewakan, tapi untungnya masih ada jalur lain: lewat SEC dan CFTC. Kekhawatiran Enso co-founder Connor Howe justru berlawanan arah: ketua berikutnya tidak perlu menunggu satu suara dari Senat untuk mengubah aturan institusional. Strategy lebih tegas: mereka bilang posisi regulasi BTC di AS sudah jelas sejak bertahun-tahun lalu.
Saya sebagian setuju pada tiga pandangan itu. Intinya, ketiganya bicara tentang aset yang berbeda-beda. Untuk BTC, Strategy benar. Coinbase dan Robinhood—seperti perusahaan berizin—Armstrong juga benar: jalur administratif cukup, bahkan mungkin lebih cepat. Tapi begitu masuk ke lapisan $ETH , situasinya jadi rumit. ETH sendiri kemungkinan besar diperlakukan sebagai komoditas; yang terkena dampak adalah protokol terbuka yang berjalan di atas ETH dan orang yang menulis kodenya. Mereka tadinya menunggu ada aturan yang menyetarakan dan membentuk zona aman hukum. Kini mereka hanya bisa berharap sikap regulasi tetap tidak berubah. Kekhawatiran Howe paling tepat mengenai titik ini.
Jadi penilaian saya: minggu ini harga tidak peduli—dalam jangka pendek, itu tidak salah. Pasar benar karena kondisi makro mereda setelah transaksi kenaikan suku bunga, ditambah pengecualian yang segera bisa dieksekusi oleh SEC—dua hal ini sama-sama nyata. Tetapi dampak kegagalan legislasi terhadap DeFi terbuka dinilai terlalu ringan oleh pasar. Saat ini, imbal hasil regulasi terkonsentrasi di sisi yang punya gerbang (pembatasan akses). Sisi itu aturannya sendiri juga masih sementara. Setelah pemilihan paruh waktu semester ini, selama Kongres dan otoritas regulasi mengganti konfigurasi, pengecualian bisa diberikan sekaligus bisa ditarik.
Kalau Senat sebelum masa reses tahun ini memutuskan ulang dan lolos, atau jika SEC dan CFTC dalam aturan resmi juga memasukkan perlindungan untuk pengembang non-kustodian, maka biaya kegagalan legislasi akan lebih kecil dari perkiraan saya. Sebaliknya, jika dalam beberapa bulan ke depan yang keluar hanya pool berbasis lisensi dan jalur khusus bagi entitas berizin, sementara DeFi terbuka terus tidak ada kelanjutannya, risikonya akan tetap menggantung di sana.
Selanjutnya bisa dilihat di aturan lanjutan SEC dan CFTC apakah ada penyebutan khusus tentang pengembang yang tidak menyimpan dana pengguna. Kalau ada, celah yang ditinggalkan #CLARITY法案 bisa ditutup. Jika yang hanya ada adalah pool berbasis lisensi, maka kenaikan minggu ini hanya akan terjadi di sisi institusi berizin.
Suara prosedural membutuhkan 60 suara; kali ini melenceng jauh. Seluruh Demokrat memilih menolak. Collins, Hawley, Moran, dan beberapa Republikan lain juga ikut membelok. Yang paling mencolok: para Demokrat seperti Gillibrand, Warner, Booker, dan Gallego yang beradu pasal dengan kubu Republik selama berbulan-bulan—pada akhirnya tidak memberikan satu pun suara setuju.
Bagian yang mentok tidak terlalu terkait pembagian tugas antara SEC dan CFTC; yang mengganjal justru ketentuan moral. Demokrat meminta agar pasal yang melarang pejabat dan anggota keluarganya memperoleh keuntungan dari industri kripto ditulis lebih longgar dan lebih keras—ujung tombaknya mengarah pada bisnis kripto keluarga presiden. Di akhir pekan lalu, kubu Republik mengubah redaksi versi lain, namun Demokrat tetap tidak mau menerimanya. Pemimpin mayoritas Thune kemudian mengatakan bahwa paket final sudah merespons kekhawatiran pihak lain, sementara pihak tersebut sendiri yang memilih pergi.
Ada juga garis halus lain: imbal hasil stablecoin. Hawley dan Moran berdiri di pihak bank komunitas, khawatir jika stablecoin bisa diterbitkan dengan insentif mirip bunga, dana simpanan akan pindah dari bank-bank di kota kecil. Dampaknya, petani lokal dan usaha kecil akan lebih sulit mendapatkan pinjaman. Perusahaan kripto bilang itu mirip dengan cashback kartu kredit—namun industri perbankan tidak menganggapnya sama.
Lihat lagi harganya. Pada hari pemungutan suara, BTC ditutup turun lebih dari tiga poin pada level harian; ETH pada hari itu jatuh lebih parah, mendekati lima poin. Kalau hanya melihat hari itu, Anda akan merasa pasar peduli. Titik balik justru terjadi pada dua hari berikutnya. Pada Rabu, The Fed menaikkan suku bunga 25 basis poin—pertama kali dalam tiga tahun. Pada Jumat, imbal hasil obligasi pemerintah AS dan harga minyak sama-sama turun dari level tinggi; kekhawatiran inflasi setelah kenaikan mereda, lalu aset berisiko ikut memantul. Hingga pagi ini, BTC sudah kembali di atas 81.000 dolar, sementara ETH kembali di atas 2.600 dolar—keduanya sudah menutup penurunan pada hari pemungutan suara bahkan dengan kelebihan.
Hal lain yang ikut mendorong harga terjadi pada Kamis. Ketua SEC Atkins mengumumkan pengecualian inovatif: mengizinkan saham AS yang ditokenisasi untuk diperdagangkan di kumpulan AMM di rantai, dengan durasi lima tahun. Pengecualian ini mensyaratkan token memiliki hak dividen dan hak suara seperti saham acuan. Dalam pernyataannya, Atkins secara langsung menyebut bahwa Kongres gagal mendorong CLARITY. SEC lalu melangkah dengan otoritas yang sudah ada, sambil mengakui ini hanya tindakan transisi—ke depan harus ada aturan resmi yang menyusul.
Yang memimpin pada Jumat adalah lapisan dua dan DeFi, dengan $ARB sebagai yang paling representatif. Pergerakan harganya sudah dimulai bahkan sebelum pemungutan suara. Harga saat ini sudah naik sekitar tiga kali dibanding sebulan sebelumnya. Pendorongnya adalah Robinhood Chain. Rantai ini dibangun dengan teknologi Arbitrum; sesuai rencana ekspansi, 10% dari pendapatan bersih akan dibagikan ke pihak Arbitrum. Robinhood menjadikan rantai ini sebagai platform untuk saham yang ditokenisasi. Begitu pengecualian SEC keluar, laju dorongan pada narasi ini kembali maju.
Di teks pengecualian, ada satu kalimat yang mensyaratkan: tempat perdagangan harus menetapkan standar akses, dan hanya mengizinkan peserta tertentu untuk berdagang. Pasar on-chain yang dibuka SEC kali ini seperti membuka gerbang: yang bisa masuk adalah lembaga berizin dan pengguna yang sudah lolos verifikasi identitas. Pool juga berjalan dengan skema lisensi. Koin-koin yang paling ganas naik minggu ini, ceritanya juga pas dengan skenario lembaga berizin yang mengontrak ulang ke rantai.
Setelah RUU itu kandas, yang hilang adalah setengahnya lagi. CLARITY menyisakan banyak ketentuan untuk DeFi terbuka. Perangkat lunak yang tidak menyentuh dana pengguna dilindungi secara terpisah. Verifikasi transaksi, penerbitan kode, pembuatan dompet, menjalankan front-end—semuanya termasuk. Pengembang yang tidak mengendalikan rantai juga tidak diatur lewat bisnis pengiriman uang. Token asli seperti ETH, setelah lolos uji kedewasaan, bisa dimasukkan sebagai komoditas digital di bawah naungan CFTC. Ketentuan-ketentuan ini harus ditulis dalam undang-undang agar berlaku. Perlindungan pengembang dan penentuan sifat aset, SEC tidak bisa berikan lewat pengecualian dan panduan jika itu bahkan bisa diberikan; kalau pun diberi, penerusnya juga bisa mengubah kembali.
CEO Coinbase Brian Armstrong mengatakan kegagalan RUU itu mengecewakan, tapi untungnya masih ada jalur lain: lewat SEC dan CFTC. Kekhawatiran Enso co-founder Connor Howe justru berlawanan arah: ketua berikutnya tidak perlu menunggu satu suara dari Senat untuk mengubah aturan institusional. Strategy lebih tegas: mereka bilang posisi regulasi BTC di AS sudah jelas sejak bertahun-tahun lalu.
Saya sebagian setuju pada tiga pandangan itu. Intinya, ketiganya bicara tentang aset yang berbeda-beda. Untuk BTC, Strategy benar. Coinbase dan Robinhood—seperti perusahaan berizin—Armstrong juga benar: jalur administratif cukup, bahkan mungkin lebih cepat. Tapi begitu masuk ke lapisan $ETH , situasinya jadi rumit. ETH sendiri kemungkinan besar diperlakukan sebagai komoditas; yang terkena dampak adalah protokol terbuka yang berjalan di atas ETH dan orang yang menulis kodenya. Mereka tadinya menunggu ada aturan yang menyetarakan dan membentuk zona aman hukum. Kini mereka hanya bisa berharap sikap regulasi tetap tidak berubah. Kekhawatiran Howe paling tepat mengenai titik ini.
Jadi penilaian saya: minggu ini harga tidak peduli—dalam jangka pendek, itu tidak salah. Pasar benar karena kondisi makro mereda setelah transaksi kenaikan suku bunga, ditambah pengecualian yang segera bisa dieksekusi oleh SEC—dua hal ini sama-sama nyata. Tetapi dampak kegagalan legislasi terhadap DeFi terbuka dinilai terlalu ringan oleh pasar. Saat ini, imbal hasil regulasi terkonsentrasi di sisi yang punya gerbang (pembatasan akses). Sisi itu aturannya sendiri juga masih sementara. Setelah pemilihan paruh waktu semester ini, selama Kongres dan otoritas regulasi mengganti konfigurasi, pengecualian bisa diberikan sekaligus bisa ditarik.
Kalau Senat sebelum masa reses tahun ini memutuskan ulang dan lolos, atau jika SEC dan CFTC dalam aturan resmi juga memasukkan perlindungan untuk pengembang non-kustodian, maka biaya kegagalan legislasi akan lebih kecil dari perkiraan saya. Sebaliknya, jika dalam beberapa bulan ke depan yang keluar hanya pool berbasis lisensi dan jalur khusus bagi entitas berizin, sementara DeFi terbuka terus tidak ada kelanjutannya, risikonya akan tetap menggantung di sana.
Selanjutnya bisa dilihat di aturan lanjutan SEC dan CFTC apakah ada penyebutan khusus tentang pengembang yang tidak menyimpan dana pengguna. Kalau ada, celah yang ditinggalkan #CLARITY法案 bisa ditutup. Jika yang hanya ada adalah pool berbasis lisensi, maka kenaikan minggu ini hanya akan terjadi di sisi institusi berizin.