Setelah rapat penetapan suku bunga selesai, aku menatap layar pasar hampir setengah hari, menunggu gelombang penurunan tajam yang tak kunjung datang.
Terakhir kali Ketua The Fed, Jerome Powell, berbicara di Jackson Hole bahwa inflasi masih membandel, pasar kripto langsung merespons dengan tindakan likuidasi yang “nyata” menggunakan uang sungguhan. Kali ini suku bunga benar-benar dinaikkan, tapi justru tidak banyak orang panik. Kontras inilah yang membuatku tidak bisa diam, lalu aku menelusuri kedua sisi hitungannya.
The Fed setelah lebih dari tiga tahun kembali menaikkan suku bunga acuan ke level tertinggi dalam setahun, dan hasil voting tidak ada satu pun suara menolak. Poin-poin (dot plot) yang diumumkan setelah rapat semakin memperjelas. Dari para pejabat yang ikut memberi suara, mayoritas menilai masih akan ada satu kali kenaikan lagi sebelum akhir tahun, bahkan ada beberapa yang merasa dua kali pun tidaklah berlebihan. Pihak resmi sendiri tidak menyembunyikannya: ini terlihat jelas mereka sedang membuka siklus baru, bukan sekadar melakukan tindakan sekali jalan.
Alasan yang diberikan The Fed adalah inflasi masih membandel. Di pernyataan terbuka juga disebutkan bahwa tahun ini ekspansi infrastruktur AI terlalu agresif, sehingga belanja modal (capex) dan kebutuhan daya listrik makin mendorong inflasi. Ini—secara esensi—adalah hal yang sama dengan narasi kemampuan komputasi (power/compute) yang dikejar pasar kripto dalam dua tahun terakhir.
Ini bukan pertama kalinya pasar kripto tahun ini “beradu muka” dengan sikap hawkish orang yang sama seperti pada pernyataan Powell. Bulan lalu, di forum tahunan Jackson Hole, orang itu juga mengirim sinyal bahwa inflasi belum benar-benar ditekan. Dalam sehari, Bitcoin jatuh dari level tertinggi tiga bulan; skala likuidasi seluruh pasar melonjak mendekati angka lima ratus juta dolar AS. Ethereum, Solana, dan XRP semuanya ikut turun. Saat itu, dampaknya mungkin hanya karena ekspektasi kenaikan suku bunga. Kali ini, kenaikan suku bunga benar-benar mendarat, dan secara teori guncangannya harusnya lebih keras. Namun sekarang Bitcoin dengan mantap bertahan di sekitar lebih dari 77.000 dolar AS, dan dalam 24 jam terakhir masih naik.
Sebelum rapat, instrumen futures suku bunga di CME sudah memukul probabilitas kenaikan ini hingga lebih dari 90%, sehingga para trader pada dasarnya sudah menata posisi lebih dulu. Itulah salah satu alasan kenapa harga tidak mengalami gejolak besar-besaran. Satu jam setelah pengumuman memang ada likuidasi, tetapi skalanya hanya “sebagian kecil” dari kejadian di Jackson Hole. Dan dari uang yang ter-cekik, posisi short jelas lebih banyak daripada long, yang menunjukkan bahwa penurunan kali ini pada dasarnya tidak mengandalkan banyak dana berleverage yang menekan.
K33, yang meneliti produk derivatif, menjelaskan bahwa open interest futures Bitcoin dan kontrak perpetual saat ini berada di bawah rata-rata tahunan. Artinya, tidak ada penumpukan leverage yang bisa diledakkan oleh satu kenaikan suku bunga. Maka, domino effect pun tidak ada yang bisa dijatuhkan.
Ada juga pandangan yang lebih optimistis: otoritas penentuan harga Bitcoin sudah bergeser dari The Fed. Sebuah laporan dari Binance Research menghitung korelasi harga Bitcoin dengan tingkat pelonggaran dari lebih dari 40 bank sentral global. Sebelum persetujuan spot ETF, korelasinya positif; sekarang korelasinya sudah berbalik menjadi jelas negatif. Logika mereka: dana ETF sekarang akan menyusun posisi jauh-jauh hari, sekitar setengah tahun sampai setahun sebelumnya. Ketika berita benar-benar terealisasi, maka bagian yang “harus dibeli” sudah dibeli sejak awal. Pernyataan The Fed justru menjadi indikator yang tertinggal; yang lebih dominan menggerakkan harga adalah data pembelian dan penebusan ETF yang terjadi setiap minggu, bukan banyak terkait dengan minutes rapat atau memo rapat.
Minggu yang baru saja lewat, arus masuk bersih ETF Bitcoin masih mendekati satu miliar dolar, dan itu adalah salah satu minggu langka tahun ini yang benar-benar “terus menyedot” dana secara beruntun. Ini mendukung pandangan tersebut.
Tapi aku tidak sepenuhnya yakin dengan penjelasan yang memisahkan (dekat-berkait) ini. Para pihak yang meragukan menarik pembanding dari siklus kenaikan suku bunga sebelumnya. Saat itu, setelah Bitcoin turun hampir 40% dari puncak historis, barulah The Fed mulai menaikkan suku bunga. Setelah itu, nilai pasar terus digempur hingga lebih dari 70% terpangkas. Indeks S&P 500 dan Nasdaq pun tidak luput. Sekarang, jarak Bitcoin dari puncak historis yang dicatat pada bulan Oktober juga sekitar 40%, dan titik waktunya pun kebetulan “mengunci” tepat pada saat kenaikan suku bunga dimulai kembali. Kalau dua grafik itu ditumpuk, tingkat kemiripannya tinggi sampai terasa tidak nyaman—itulah sebabnya beberapa hari ini media luar negeri mulai berulang kali mengangkat tahun 2022.
Aku pribadi lebih cenderung berpikir kali ini tidak terjadi penurunan karena pihak yang sebelumnya menjadi pemicu ledakan leverage telah berganti peran. Pada putaran sebelumnya, aksi jual besar bergantung pada trader ritel yang memakai leverage untuk berspekulasi; dalam lingkungan suku bunga nol, mereka tersapu likuidasi ketika posisi dipukul (stop out). Kali ini, di dalam bursa tidak banyak leverage yang sempat ditumpuk. Pembeli marginal yang sesungguhnya berganti menjadi dana ETF yang membeli dengan rencana mingguan. Periode keputusan uang ini dihitung dalam hitungan kuartal, jadi tidak akan langsung berbalik hanya karena satu kali rapat penetapan suku bunga.
Namun, jika ke depan benar-benar muncul masalah, aku justru lebih khawatir dampaknya bukan berupa “ledakan cepat” seperti likuidasi beruntun, melainkan satu putaran penurunan pelan tapi pasti setelah arus dana ETF berbalik menjadi net outflow. Responsnya bisa lebih lambat dibanding pencabikan jarum (pin-drop), sehingga daya guncangnya belum tentu lebih kecil. Dan ketika sebagian besar orang baru menyadari, penurunan bisa sudah besar. Dot plot sudah menempatkan setidaknya satu kenaikan suku bunga lagi ke meja. Karena itu, lebih baik memantau angka net inflow ETF per minggu selama beberapa minggu ke depan—apakah mulai melemah—dibanding menunggu rapat penetapan suku bunga berikutnya. Angka inilah indikator awal untuk menilai seberapa lama “ketenangan” pasar ini bisa bertahan.
Tentu saja aku juga mungkin salah. Jika data inflasi terus melampaui ekspektasi, The Fed mungkin dipaksa bersikap lebih agresif daripada yang tergambar di dot plot. Jika risk appetite menyempit, dana ETF juga bisa menyusut. Leverage rendah mungkin tidak bisa menghalangi aksi pengurangan posisi yang dilakukan institusi. Dan itu akan menjadi pukulan pertama terhadap narasi “leverage rendah lebih aman”.
Apakah “ketenangan” Bitcoin kali ini benar-benar lepas kaitan (decoupling) atau hanya manuver menunda, jawaban akan muncul dari arah arus dana ETF dalam beberapa minggu mendatang. Pantau angka net inflow mingguan; itu mungkin lebih cepat membaca arah daripada hanya menunggu sinyal dari chart (K line).
Terakhir kali Ketua The Fed, Jerome Powell, berbicara di Jackson Hole bahwa inflasi masih membandel, pasar kripto langsung merespons dengan tindakan likuidasi yang “nyata” menggunakan uang sungguhan. Kali ini suku bunga benar-benar dinaikkan, tapi justru tidak banyak orang panik. Kontras inilah yang membuatku tidak bisa diam, lalu aku menelusuri kedua sisi hitungannya.
The Fed setelah lebih dari tiga tahun kembali menaikkan suku bunga acuan ke level tertinggi dalam setahun, dan hasil voting tidak ada satu pun suara menolak. Poin-poin (dot plot) yang diumumkan setelah rapat semakin memperjelas. Dari para pejabat yang ikut memberi suara, mayoritas menilai masih akan ada satu kali kenaikan lagi sebelum akhir tahun, bahkan ada beberapa yang merasa dua kali pun tidaklah berlebihan. Pihak resmi sendiri tidak menyembunyikannya: ini terlihat jelas mereka sedang membuka siklus baru, bukan sekadar melakukan tindakan sekali jalan.
Alasan yang diberikan The Fed adalah inflasi masih membandel. Di pernyataan terbuka juga disebutkan bahwa tahun ini ekspansi infrastruktur AI terlalu agresif, sehingga belanja modal (capex) dan kebutuhan daya listrik makin mendorong inflasi. Ini—secara esensi—adalah hal yang sama dengan narasi kemampuan komputasi (power/compute) yang dikejar pasar kripto dalam dua tahun terakhir.
Ini bukan pertama kalinya pasar kripto tahun ini “beradu muka” dengan sikap hawkish orang yang sama seperti pada pernyataan Powell. Bulan lalu, di forum tahunan Jackson Hole, orang itu juga mengirim sinyal bahwa inflasi belum benar-benar ditekan. Dalam sehari, Bitcoin jatuh dari level tertinggi tiga bulan; skala likuidasi seluruh pasar melonjak mendekati angka lima ratus juta dolar AS. Ethereum, Solana, dan XRP semuanya ikut turun. Saat itu, dampaknya mungkin hanya karena ekspektasi kenaikan suku bunga. Kali ini, kenaikan suku bunga benar-benar mendarat, dan secara teori guncangannya harusnya lebih keras. Namun sekarang Bitcoin dengan mantap bertahan di sekitar lebih dari 77.000 dolar AS, dan dalam 24 jam terakhir masih naik.
Sebelum rapat, instrumen futures suku bunga di CME sudah memukul probabilitas kenaikan ini hingga lebih dari 90%, sehingga para trader pada dasarnya sudah menata posisi lebih dulu. Itulah salah satu alasan kenapa harga tidak mengalami gejolak besar-besaran. Satu jam setelah pengumuman memang ada likuidasi, tetapi skalanya hanya “sebagian kecil” dari kejadian di Jackson Hole. Dan dari uang yang ter-cekik, posisi short jelas lebih banyak daripada long, yang menunjukkan bahwa penurunan kali ini pada dasarnya tidak mengandalkan banyak dana berleverage yang menekan.
K33, yang meneliti produk derivatif, menjelaskan bahwa open interest futures Bitcoin dan kontrak perpetual saat ini berada di bawah rata-rata tahunan. Artinya, tidak ada penumpukan leverage yang bisa diledakkan oleh satu kenaikan suku bunga. Maka, domino effect pun tidak ada yang bisa dijatuhkan.
Ada juga pandangan yang lebih optimistis: otoritas penentuan harga Bitcoin sudah bergeser dari The Fed. Sebuah laporan dari Binance Research menghitung korelasi harga Bitcoin dengan tingkat pelonggaran dari lebih dari 40 bank sentral global. Sebelum persetujuan spot ETF, korelasinya positif; sekarang korelasinya sudah berbalik menjadi jelas negatif. Logika mereka: dana ETF sekarang akan menyusun posisi jauh-jauh hari, sekitar setengah tahun sampai setahun sebelumnya. Ketika berita benar-benar terealisasi, maka bagian yang “harus dibeli” sudah dibeli sejak awal. Pernyataan The Fed justru menjadi indikator yang tertinggal; yang lebih dominan menggerakkan harga adalah data pembelian dan penebusan ETF yang terjadi setiap minggu, bukan banyak terkait dengan minutes rapat atau memo rapat.
Minggu yang baru saja lewat, arus masuk bersih ETF Bitcoin masih mendekati satu miliar dolar, dan itu adalah salah satu minggu langka tahun ini yang benar-benar “terus menyedot” dana secara beruntun. Ini mendukung pandangan tersebut.
Tapi aku tidak sepenuhnya yakin dengan penjelasan yang memisahkan (dekat-berkait) ini. Para pihak yang meragukan menarik pembanding dari siklus kenaikan suku bunga sebelumnya. Saat itu, setelah Bitcoin turun hampir 40% dari puncak historis, barulah The Fed mulai menaikkan suku bunga. Setelah itu, nilai pasar terus digempur hingga lebih dari 70% terpangkas. Indeks S&P 500 dan Nasdaq pun tidak luput. Sekarang, jarak Bitcoin dari puncak historis yang dicatat pada bulan Oktober juga sekitar 40%, dan titik waktunya pun kebetulan “mengunci” tepat pada saat kenaikan suku bunga dimulai kembali. Kalau dua grafik itu ditumpuk, tingkat kemiripannya tinggi sampai terasa tidak nyaman—itulah sebabnya beberapa hari ini media luar negeri mulai berulang kali mengangkat tahun 2022.
Aku pribadi lebih cenderung berpikir kali ini tidak terjadi penurunan karena pihak yang sebelumnya menjadi pemicu ledakan leverage telah berganti peran. Pada putaran sebelumnya, aksi jual besar bergantung pada trader ritel yang memakai leverage untuk berspekulasi; dalam lingkungan suku bunga nol, mereka tersapu likuidasi ketika posisi dipukul (stop out). Kali ini, di dalam bursa tidak banyak leverage yang sempat ditumpuk. Pembeli marginal yang sesungguhnya berganti menjadi dana ETF yang membeli dengan rencana mingguan. Periode keputusan uang ini dihitung dalam hitungan kuartal, jadi tidak akan langsung berbalik hanya karena satu kali rapat penetapan suku bunga.
Namun, jika ke depan benar-benar muncul masalah, aku justru lebih khawatir dampaknya bukan berupa “ledakan cepat” seperti likuidasi beruntun, melainkan satu putaran penurunan pelan tapi pasti setelah arus dana ETF berbalik menjadi net outflow. Responsnya bisa lebih lambat dibanding pencabikan jarum (pin-drop), sehingga daya guncangnya belum tentu lebih kecil. Dan ketika sebagian besar orang baru menyadari, penurunan bisa sudah besar. Dot plot sudah menempatkan setidaknya satu kenaikan suku bunga lagi ke meja. Karena itu, lebih baik memantau angka net inflow ETF per minggu selama beberapa minggu ke depan—apakah mulai melemah—dibanding menunggu rapat penetapan suku bunga berikutnya. Angka inilah indikator awal untuk menilai seberapa lama “ketenangan” pasar ini bisa bertahan.
Tentu saja aku juga mungkin salah. Jika data inflasi terus melampaui ekspektasi, The Fed mungkin dipaksa bersikap lebih agresif daripada yang tergambar di dot plot. Jika risk appetite menyempit, dana ETF juga bisa menyusut. Leverage rendah mungkin tidak bisa menghalangi aksi pengurangan posisi yang dilakukan institusi. Dan itu akan menjadi pukulan pertama terhadap narasi “leverage rendah lebih aman”.
Apakah “ketenangan” Bitcoin kali ini benar-benar lepas kaitan (decoupling) atau hanya manuver menunda, jawaban akan muncul dari arah arus dana ETF dalam beberapa minggu mendatang. Pantau angka net inflow mingguan; itu mungkin lebih cepat membaca arah daripada hanya menunggu sinyal dari chart (K line).