Blockchain publik dapat mencatat setiap transaksi, tetapi hal itu tidak berarti data yang dihasilkan memberikan ukuran yang bersih tentang aktivitas ekonomi, menurut sebuah makalah baru dari peneliti Bank for International Settlements (BIS) dan De Nederlandsche Bank (DNB).

Penelitian berjudul Hidden by complexity? Measuring stablecoin, crypto and decentralised finance ecosystems ini berpendapat bahwa ukuran yang banyak digunakan seperti

  • volume transaksi,

  • kapitalisasi pasar, dan

  • total value locked (TVL)

dapat sangat terdistorsi oleh arsitektur blockchain, perilaku pengguna, dan menjamurnya smart contract.

Para peneliti menganalisis 100 miliar catatan blockchain yang mencakup Bitcoin, Ethereum, dan TRON melalui platform data Mercurius yang dikembangkan oleh DNB bersama BIS Innovation Hub dan Deutsche Bundesbank.

Ketiga jaringan menyumbang porsi besar dari aktivitas aset kripto global dan stablecoin.

MILESTONE | TRON Menembus 400 Juta Akun dengan Biaya Transaksi Rendah, Likuiditas USDT yang Dalam sebagai Pendorong Utama

Volume Bitcoin Bisa Berbeda 6 Kali

Arsitektur UTXO Bitcoin menciptakan salah satu masalah pengukuran terbesar.

 

 

Transaksi harus menghabiskan seluruh UTXO, artinya transaksi yang mengirim 1,5 BTC dari output 4 BTC dapat menghasilkan pembayaran 1,5 BTC dan 2,5 BTC sebagai kembalian (change). Data blockchain tidak selalu membuat perbedaan itu menjadi jelas.

Akibatnya, nilai transfer Bitcoin yang dilaporkan bisa berbeda hingga enam kali, tergantung metodologi yang digunakan untuk mengidentifikasi output change.

 

Masalah yang sama juga memengaruhi kapitalisasi pasar Bitcoin.

 

Para peneliti memperkirakan lebih dari 1,8 juta BTC tidak bergerak selama lebih dari 15 tahun dan menggunakan itu sebagai proksi untuk koin yang berpotensi hilang. Mereka juga membandingkan kapitalisasi pasar konvensional dengan kapitalisasi yang direalisasikan, yang menilai koin pada harga saat terakhir kali dipindahkan.

Selama periode kenaikan harga yang kuat, kapitalisasi pasar konvensional bisa mencapai 4x kapitalisasi pasar yang direalisasikan, demikian temuan paper tersebut.

Dataset Bitcoin yang mendasarinya mencakup kira-kira 1,3 miliar transaksi dan 3,6 miliar keluaran transaksi dari tahun 2009 hingga 2026.

 

MILESTONE | Bitcoin Telah Memproses Lebih dari 1 Miliar Transaksi Sambil Menyelesaikan Lebih dari $130 Triliun Sejak Awal Berdirinya

 

Jutaan Kontrak Ethereum Menciptakan Masalah Lain

Ethereum menghadirkan tantangan yang berbeda: kemampuan diprogram (programmability).

Para peneliti mengidentifikasi

  • 67,5 juta kontrak yang dikerahkan dan aktif, yang di antaranya

  • lebih dari 54 juta tidak diklasifikasikan secara teknis.

  • Sekitar 11,8 juta adalah kontrak proxy, sementara

  • 1,4 juta adalah kontrak token fungible ERC-20 dan

  • sekitar 100.000 adalah kontrak NFT ERC-721.

Jumlah kontrak yang sangat banyak tidak serta-merta diterjemahkan menjadi aktivitas ekonomi.

Studi ini menemukan duplikasi nama token yang meluas, termasuk sekitar 6.867 kontrak ERC-20 yang menggunakan simbol USDT. Duplikasi seperti itu dapat membengkakkan estimasi jumlah token yang bermakna secara ekonomi dan menciptakan noise bagi analis yang mencoba mengidentifikasi aset yang sah.

Masalah ini meluas di luar nama. Sebuah smart contract dapat menghasilkan beberapa transaksi, log, dan panggilan internal dari satu tindakan pengguna, sehingga sekadar menghitung catatan blockchain dapat secara signifikan melebih-lebihkan jumlah aktivitas ekonomi yang menjadi dasarnya.

 

 

Stablecoin Mengungkap Masalah Terbesar Lintas-Chain

Stablecoin mungkin merupakan contoh paling jelas tentang mengapa data blockchain tidak selalu bisa diagregasi tanpa konteks.

Dataset peneliti mencakup sekitar 82% pasar stablecoin, dengan cakupan hampir lengkap untuk USDT. Pada saat studi, suplai USDT kira-kira $180 miliar, sementara USDC sekitar $75 miliar dan Sky Dollar (USDS) sekitar $8 miliar.

 

 

Namun stablecoin yang sama dapat menjalankan fungsi yang sangat berbeda, tergantung pada blockchain.

  • Di Ethereum, lebih dari 20% kepemilikan USDT disimpan dalam smart contract yang menunjukkan keterkaitan yang lebih kuat dengan aktivitas DeFi seperti penyediaan likuiditas dan kolateralisasi.

  • Di TRON, porsi yang sebanding umumnya tetap sekitar 1%. Para peneliti mengatakan pola tersebut menunjukkan penggunaan transaksional dan sebagai penyimpan nilai yang lebih besar untuk USDT di TRON, sementara USDT di Ethereum lebih terintegrasi ke dalam DeFi.

Perbedaan ini penting karena menambahkan aktivitas USDT di kedua chain menjadi satu angka headline dapat membuat aktivitas ekonomi yang secara fundamental berbeda terlihat identik.

 

MILESTONE | TRON Mendominasi Penerbitan, Penyelesaian Stablecoin Terbesar di Dunia pada H1 2026

 

Aktivitas Palsu USDT Mencapai Level yang Sangat Besar

Studi ini juga menyoroti skala aktivitas token yang keliru.

Para peneliti mengidentifikasi kontrak Ethereum menggunakan simbol USDT selain kontrak Tether yang asli. Pada akhir sampel mereka, total penerbitan token-token yang berpotensi keliru ini telah mencapai kira-kira 100 miliar unit.

Aktivitas transaksi terkait mencapai lebih dari 15 miliar pada beberapa periode, meskipun token tersebut umumnya tidak memiliki hubungan dengan cadangan USDT aktual milik Tether.

Para peneliti memperingatkan bahwa penggunaan ulang simbol saja tidak membuktikan adanya kecurangan, tetapi mereka mengatakan sebagian aktivitas kemungkinan terkait penipuan, dan nama token yang digunakan tidak dapat diandalkan sebagai dasar untuk menentukan aset yang relevan secara ekonomi.

 

 

Pertumbuhan Stablecoin Tidak Otomatis Berarti Lebih Banyak DeFi

Paper ini juga menemukan bahwa meningkatnya penerbitan stablecoin tidak selalu berarti penggunaan DeFi yang lebih besar.

Penerbitan stablecoin meningkat tajam menjelang pemilihan presiden AS 2024 dan sekali lagi setelah disahkannya Undang-Undang AS GENIUS, namun peningkatan tersebut tidak disertai kenaikan berkelanjutan pada stablecoin yang dimiliki oleh smart contract.

Sejak akhir 2024, porsi USDT yang dipegang dalam smart contract Ethereum telah turun menjadi sekitar 10%-15%, menurut studi tersebut.

Ini menunjukkan analis seharusnya membedakan pertumbuhan pasokan stablecoin dan pemanfaatan DeFi yang sebenarnya, alih-alih memperlakukan keduanya sebagai ukuran yang saling menggantikan.

 

MILESTONE 2024 | Stablecoin yang Terkunci di Jaringan Layer 2 Ethereum Melampaui $13 Miliar pada 2024, USDT Mendominasi

 

Studi BIS mengidentifikasi tiga masalah struktural:

  • Masalah agregasi Bitcoin,

  • masalah kemampuan diprogram Ethereum, dan

  • masalah komparabilitas lintas-chain.

 

Kesimpulannya sederhana:

Indikator on-chain sebaiknya diperlakukan sebagai perkiraan yang berisik, bukan ukuran langsung dari aktivitas ekonomi.

 

Para peneliti merekomendasikan

  • perkiraan yang dibatasi,

  • asumsi yang transparan,

  • klasifikasi teknis, dan

  • disagregasi yang lebih rinci

alih-alih mengandalkan angka headline tunggal.

 

Bagi regulator dan investor, implikasinya signifikan.

 

Sebuah blockchain dapat memberi tahu Anda dengan tepat apa yang terjadi on-chain tanpa harus memberi tahu mengapa itu terjadi, siapa yang mengendalikan aset secara ekonomi, atau aktivitas ekonomi apa yang diwakili oleh transaksi tersebut.

Perbedaan itu menjadi semakin penting karena stablecoin dan DeFi makin terhubung dengan keuangan tradisional.

 

 

Lebih dari 50% Volume Perdagangan Bitcoin di Bursa Kripto adalah Palsu, kata Laporan Forbes 2022 Terbaru

 

 

 

 

Pantau terus BitKE untuk perkembangan kripto secara global.

Bergabung dengan kanal WhatsApp kami di sini.

Ikuti kami di X untuk postingan dan pembaruan terbaru

Bergabung dan berinteraksi dengan komunitas Telegram kami

_________

#BTC #ETH #NFT