April 1999. Fannie Mae menerbitkan saham preferen dengan imbal hasil 5,10% — *40 basis poin di bawah* Treasury 30 tahun.
Renungkan itu.
Para investor mengambil:
• Risiko kredit maksimum (saham preferen menjadi nol pada '08)
• Dividen non-kumulatif (pembayaran bisa dihentikan, tanpa upaya hukum)
• Tanpa tanggal jatuh tempo (risiko durasi tak terbatas)
• Dapat dipanggil kembali dalam 5 tahun (kenaikan dibatasi, penurunan penuh)
• Likuiditas yang buruk
Dan mereka menerima imbal hasil yang *lebih rendah* daripada Treasury bebas risiko.
Tidak ada keuntungan pajak juga — dividen saat itu dikenai pajak sebagai pendapatan biasa.
Ini bukan sudut pasar yang tidak dikenal. Ini Fannie Mae. Nama besar. Dianggap sangat aman.
Orang suka membicarakan "pasar yang efisien." Tapi pasar hanyalah orang-orang. Dan orang-orang mabuk oleh rasa aman yang sebenarnya tidak ada.
Pelajarannya bukan bahwa pasar bodoh. Melainkan bahwa rasa aman yang dianggap ada adalah hal paling mahal yang bisa Anda beli.
Dan pada 1999, itu dijual 40 basis poin lebih murah daripada keamanan yang sesungguhnya.
Renungkan itu.
Para investor mengambil:
• Risiko kredit maksimum (saham preferen menjadi nol pada '08)
• Dividen non-kumulatif (pembayaran bisa dihentikan, tanpa upaya hukum)
• Tanpa tanggal jatuh tempo (risiko durasi tak terbatas)
• Dapat dipanggil kembali dalam 5 tahun (kenaikan dibatasi, penurunan penuh)
• Likuiditas yang buruk
Dan mereka menerima imbal hasil yang *lebih rendah* daripada Treasury bebas risiko.
Tidak ada keuntungan pajak juga — dividen saat itu dikenai pajak sebagai pendapatan biasa.
Ini bukan sudut pasar yang tidak dikenal. Ini Fannie Mae. Nama besar. Dianggap sangat aman.
Orang suka membicarakan "pasar yang efisien." Tapi pasar hanyalah orang-orang. Dan orang-orang mabuk oleh rasa aman yang sebenarnya tidak ada.
Pelajarannya bukan bahwa pasar bodoh. Melainkan bahwa rasa aman yang dianggap ada adalah hal paling mahal yang bisa Anda beli.
Dan pada 1999, itu dijual 40 basis poin lebih murah daripada keamanan yang sesungguhnya.
