Pada hari Cook menyerahkan tongkat estafet, pasar tidak memberi Apple sambutan khusus apa pun. Imbal hasil obligasi global sedang naik, harga minyak meningkat, dan Nasdaq memerah. Di tengah kondisi seperti itu, Apple justru membentuk garis naik sendiri, menjadi salah satu dari sedikit saham teknologi besar yang ditutup hijau pada hari itu.
Yang lebih menarik daripada kenaikannya adalah jenis perusahaan yang diserahkan dewan direksi pada momen ini.
Pertama, soal orangnya. Ternus memulai dari tim desain produk, lalu naik sampai menjadi wakil presiden senior rekayasa perangkat keras; ia menangani lini produk seperti iPad, AirPods, dan Apple Watch. Ia telah berada di Apple lebih dari dua dekade, murni seorang insinyur perangkat keras. Cook berpindah ke posisi chairman eksekutif.
Reaksi pertama dari luar pada dasarnya seragam. Hal yang paling banyak dipertanyakan dari Apple saat ini adalah AI dan perangkat lunak; pengerjaan ulang Siri sudah tertunda lebih dari dua tahun dan belum juga dirilis, tetapi dewan justru memilih orang yang bergerak di bidang perangkat keras. Saat ingin menambal kelemahan perangkat lunak, yang dibawa malah orang yang paling ahli mengencangkan baut.
Namun jika menelusuri laporan keuangan Apple sendiri, pilihan dewan ini justru cukup masuk akal.
Pada kuartal sebelumnya, pendapatan Apple naik 16% secara tahunan, mencetak rekor untuk kuartal Juni, dan pendapatan iPhone naik 22%. Soal produk yang tak laku, untuk sementara belum berlaku bagi Apple. Tekanan justru ada pada margin kotor. Setelah mengecualikan pengembalian tarif, margin kotor Apple masih 49,3% pada kuartal Maret, turun menjadi 48,1% pada kuartal Juni, dan panduan kuartal September diberikan di kisaran 47% hingga 48%.
Pada panggilan konferensi di akhir Juli, CFO Kevan Parekh memberi penjelasan yang sangat lugas: perubahan biaya memori dapat menjelaskan lebih dari 100% penurunan margin kotor secara kuartalan. Sisa komponen biaya sebenarnya justru membantu, sehingga seluruh penurunan itu berasal dari memori, bahkan tekanannya sedikit lebih besar lagi.
Cook pada panggilan yang sama menggambarkan kenaikan harga memori seperti banjir yang terjadi sekali dalam seratus tahun, dan karena itu Apple terpaksa menaikkan harga iPad dan Mac dengan enggan. Ia juga menambahkan hal yang lebih penting: jika melihat ke setelah September, harga pasar memori masih terus naik, dan dampaknya terhadap bisnis mungkin akan lebih besar.
Penyebab kelangkaan pasokan bahkan lebih menjelaskan masalah ini. Cook mengatakan ini adalah persoalan prediksi permintaan; iPhone dan Mac terjual jauh lebih baik daripada yang diperkirakan perusahaan sendiri. Apple sebenarnya bisa memperoleh barangnya, hanya saja pada awalnya mereka tidak berani memesan sebanyak itu, sementara produsen memori kini memprioritaskan kapasitas untuk pusat data AI yang margin keuntungannya lebih tinggi.
Setelah Ternus mengambil alih, dua tahun ke depan Apple akan bertarung dalam perang bahan baku dan kapasitas produksi. Ia harus menekan harga dan alokasi kuota di meja negosiasi dengan Samsung, SK Hynix, dan Micron. Di internal, ia juga perlu memangkas penggunaan memori per perangkat yang tidak efisien sejak tahap desain, serta mendorong chip buatan sendiri lebih jauh ke depan untuk mengimbangi kenaikan harga dari luar. Semua itu adalah pekerjaan rekayasa perangkat keras. Menempatkan orang yang sudah lebih dari 20 tahun berkutat dengan perangkat keras di Apple untuk memimpin, jauh lebih tepat sasaran daripada menyerahkan pada pakar model AI.
Soal AI, Apple sebenarnya sudah menjawab lewat tindakan. Siri yang sedang dibangun ulang memakai Gemini milik Google di lapisan bawah, dengan biaya sekitar 1 miliar dolar per tahun. Dalam pertarungan model, Apple tidak berniat menang sendirian; mereka membeli lapisan itu dan menyisakan tenaga untuk perangkat, chip, dan arsitektur privasi. Penunjukan Ternus sejalan dengan strategi ini.
Di Wall Street, logika ini memicu perbedaan pandangan yang cukup besar. Dan Ives dari Wedbush menaikkan target harga 12 bulannya menjadi 400 dolar sebelum CEO baru menjabat, menjadi salah satu yang paling optimistis di kalangan institusi utama. Ia bertaruh pada siklus iPhone 18, ditambah percepatan kembali pendapatan layanan setelah Siri diluncurkan. Edison Lee dari Jefferies bergerak ke arah sebaliknya: pada Agustus, ia menurunkan Apple dari hold menjadi underperform, memangkas target harga ke 263,66 dolar. Dasarnya adalah riset rantai pasok: yield untuk iPhone full-glass pada 2027 bermasalah, sementara biaya memori dan lambatnya implementasi AI sama-sama menekan.
Urutan saya sedikit berbeda dari kedua kubu itu.
Memperlakukan pergantian pimpinan ini sebagai titik balik narasi AI untuk diperdagangkan adalah urutan yang terbalik. Kendala terkeras Apple saat ini ada pada biaya. Lapisan kemampuan model sudah mereka selesaikan dengan membayar; hasilnya baik atau tidak, jawabannya akan muncul di acara 9 September, tetapi dampaknya ke laporan keuangan baru terasa tahun depan. Memori adalah hal yang saat ini langsung menggerus margin kotor, dan menurut Cook sendiri, kondisinya masih memburuk.
Apple juga melakukan satu hal lain yang kurang dihargai. Pada panggilan konferensi musim semi tahun ini, Parekh mengumumkan bahwa perusahaan meninggalkan target net cash neutral yang telah lama ditetapkan, dan beralih ke evaluasi terpisah antara kas dan utang. Langkah ini melepaskan tekanan dari neraca, sehingga ke depan jika harus melakukan akuisisi besar atau meningkatkan belanja riset dan pengembangan untuk AI, pembatas di atas kertas menjadi lebih sedikit. Membuka amunisi pada momen serah terima ke CEO baru, waktunya terasa tidak seperti kebetulan.
Logika dari kubu lawan juga valid. Pada 1 September, ketika pasar melemah, Apple justru menguat sendiri, dan itu didorong oleh logika suku bunga; pada hari itu tidak ada perubahan fundamental apa pun. Ketika imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun naik, modal akan mencari perusahaan yang tidak perlu berutang besar untuk berekspansi. Apple tidak punya siklus belanja modal seperti itu, arus kas bebasnya sangat tebal, sehingga dalam lingkungan seperti ini ia secara alami menjadi tempat berlindung. Logika ini bisa menutupi masalah margin kotor dalam jangka pendek, tetapi tidak menyelesaikan masalah margin kotor.
Valuasinya juga memang tidak murah. Berdasarkan data yang dikutip 24/7 Wall St. pada 1 September, konsensus target harga Wall Street saat itu masih berada di bawah harga pasar, artinya kabar baik pada dasarnya sudah tercermin dalam harga. Hampir semua peringkat analis juga condong ke buy, dan konsensus seperti itu sendiri menunjukkan ekspektasi yang tidak rendah. Sentimen dana di #美股 , dibandingkan fundamentalnya, sedang makin jauh.
Apa yang bisa membatalkan penilaian ini? Jika setelah 9 September Apple memberikan panduan margin kotor kuartal Desember kembali di atas 49%, berarti saya terlalu menganggap besar kendala memori. Jika setelah Siri baru dirilis benar-benar mampu mendorong pendapatan layanan kembali meningkat lebih cepat, maka AI justru akan menjadi tema utama Apple berikutnya, dan urutan prioritas yang saya buat hari ini harus dibalik.
$AAPLB saat ini diperdagangkan di 326,71 dolar, sudah berada di atas berita pergantian pimpinan.
Dalam dua bulan ke depan, alih-alih terlalu fokus pada apa yang dikatakan CEO baru, akan lebih berguna untuk melihat nada yang diberikan Apple pada Siri baru di acara 9 September, serta rentang panduan margin kotor kuartal Desember dalam laporan keuangan akhir Oktober. Angka yang terakhir itu lebih jujur daripada acara peluncuran.
Yang lebih menarik daripada kenaikannya adalah jenis perusahaan yang diserahkan dewan direksi pada momen ini.
Pertama, soal orangnya. Ternus memulai dari tim desain produk, lalu naik sampai menjadi wakil presiden senior rekayasa perangkat keras; ia menangani lini produk seperti iPad, AirPods, dan Apple Watch. Ia telah berada di Apple lebih dari dua dekade, murni seorang insinyur perangkat keras. Cook berpindah ke posisi chairman eksekutif.
Reaksi pertama dari luar pada dasarnya seragam. Hal yang paling banyak dipertanyakan dari Apple saat ini adalah AI dan perangkat lunak; pengerjaan ulang Siri sudah tertunda lebih dari dua tahun dan belum juga dirilis, tetapi dewan justru memilih orang yang bergerak di bidang perangkat keras. Saat ingin menambal kelemahan perangkat lunak, yang dibawa malah orang yang paling ahli mengencangkan baut.
Namun jika menelusuri laporan keuangan Apple sendiri, pilihan dewan ini justru cukup masuk akal.
Pada kuartal sebelumnya, pendapatan Apple naik 16% secara tahunan, mencetak rekor untuk kuartal Juni, dan pendapatan iPhone naik 22%. Soal produk yang tak laku, untuk sementara belum berlaku bagi Apple. Tekanan justru ada pada margin kotor. Setelah mengecualikan pengembalian tarif, margin kotor Apple masih 49,3% pada kuartal Maret, turun menjadi 48,1% pada kuartal Juni, dan panduan kuartal September diberikan di kisaran 47% hingga 48%.
Pada panggilan konferensi di akhir Juli, CFO Kevan Parekh memberi penjelasan yang sangat lugas: perubahan biaya memori dapat menjelaskan lebih dari 100% penurunan margin kotor secara kuartalan. Sisa komponen biaya sebenarnya justru membantu, sehingga seluruh penurunan itu berasal dari memori, bahkan tekanannya sedikit lebih besar lagi.
Cook pada panggilan yang sama menggambarkan kenaikan harga memori seperti banjir yang terjadi sekali dalam seratus tahun, dan karena itu Apple terpaksa menaikkan harga iPad dan Mac dengan enggan. Ia juga menambahkan hal yang lebih penting: jika melihat ke setelah September, harga pasar memori masih terus naik, dan dampaknya terhadap bisnis mungkin akan lebih besar.
Penyebab kelangkaan pasokan bahkan lebih menjelaskan masalah ini. Cook mengatakan ini adalah persoalan prediksi permintaan; iPhone dan Mac terjual jauh lebih baik daripada yang diperkirakan perusahaan sendiri. Apple sebenarnya bisa memperoleh barangnya, hanya saja pada awalnya mereka tidak berani memesan sebanyak itu, sementara produsen memori kini memprioritaskan kapasitas untuk pusat data AI yang margin keuntungannya lebih tinggi.
Setelah Ternus mengambil alih, dua tahun ke depan Apple akan bertarung dalam perang bahan baku dan kapasitas produksi. Ia harus menekan harga dan alokasi kuota di meja negosiasi dengan Samsung, SK Hynix, dan Micron. Di internal, ia juga perlu memangkas penggunaan memori per perangkat yang tidak efisien sejak tahap desain, serta mendorong chip buatan sendiri lebih jauh ke depan untuk mengimbangi kenaikan harga dari luar. Semua itu adalah pekerjaan rekayasa perangkat keras. Menempatkan orang yang sudah lebih dari 20 tahun berkutat dengan perangkat keras di Apple untuk memimpin, jauh lebih tepat sasaran daripada menyerahkan pada pakar model AI.
Soal AI, Apple sebenarnya sudah menjawab lewat tindakan. Siri yang sedang dibangun ulang memakai Gemini milik Google di lapisan bawah, dengan biaya sekitar 1 miliar dolar per tahun. Dalam pertarungan model, Apple tidak berniat menang sendirian; mereka membeli lapisan itu dan menyisakan tenaga untuk perangkat, chip, dan arsitektur privasi. Penunjukan Ternus sejalan dengan strategi ini.
Di Wall Street, logika ini memicu perbedaan pandangan yang cukup besar. Dan Ives dari Wedbush menaikkan target harga 12 bulannya menjadi 400 dolar sebelum CEO baru menjabat, menjadi salah satu yang paling optimistis di kalangan institusi utama. Ia bertaruh pada siklus iPhone 18, ditambah percepatan kembali pendapatan layanan setelah Siri diluncurkan. Edison Lee dari Jefferies bergerak ke arah sebaliknya: pada Agustus, ia menurunkan Apple dari hold menjadi underperform, memangkas target harga ke 263,66 dolar. Dasarnya adalah riset rantai pasok: yield untuk iPhone full-glass pada 2027 bermasalah, sementara biaya memori dan lambatnya implementasi AI sama-sama menekan.
Urutan saya sedikit berbeda dari kedua kubu itu.
Memperlakukan pergantian pimpinan ini sebagai titik balik narasi AI untuk diperdagangkan adalah urutan yang terbalik. Kendala terkeras Apple saat ini ada pada biaya. Lapisan kemampuan model sudah mereka selesaikan dengan membayar; hasilnya baik atau tidak, jawabannya akan muncul di acara 9 September, tetapi dampaknya ke laporan keuangan baru terasa tahun depan. Memori adalah hal yang saat ini langsung menggerus margin kotor, dan menurut Cook sendiri, kondisinya masih memburuk.
Apple juga melakukan satu hal lain yang kurang dihargai. Pada panggilan konferensi musim semi tahun ini, Parekh mengumumkan bahwa perusahaan meninggalkan target net cash neutral yang telah lama ditetapkan, dan beralih ke evaluasi terpisah antara kas dan utang. Langkah ini melepaskan tekanan dari neraca, sehingga ke depan jika harus melakukan akuisisi besar atau meningkatkan belanja riset dan pengembangan untuk AI, pembatas di atas kertas menjadi lebih sedikit. Membuka amunisi pada momen serah terima ke CEO baru, waktunya terasa tidak seperti kebetulan.
Logika dari kubu lawan juga valid. Pada 1 September, ketika pasar melemah, Apple justru menguat sendiri, dan itu didorong oleh logika suku bunga; pada hari itu tidak ada perubahan fundamental apa pun. Ketika imbal hasil obligasi Treasury AS tenor 10 tahun naik, modal akan mencari perusahaan yang tidak perlu berutang besar untuk berekspansi. Apple tidak punya siklus belanja modal seperti itu, arus kas bebasnya sangat tebal, sehingga dalam lingkungan seperti ini ia secara alami menjadi tempat berlindung. Logika ini bisa menutupi masalah margin kotor dalam jangka pendek, tetapi tidak menyelesaikan masalah margin kotor.
Valuasinya juga memang tidak murah. Berdasarkan data yang dikutip 24/7 Wall St. pada 1 September, konsensus target harga Wall Street saat itu masih berada di bawah harga pasar, artinya kabar baik pada dasarnya sudah tercermin dalam harga. Hampir semua peringkat analis juga condong ke buy, dan konsensus seperti itu sendiri menunjukkan ekspektasi yang tidak rendah. Sentimen dana di #美股 , dibandingkan fundamentalnya, sedang makin jauh.
Apa yang bisa membatalkan penilaian ini? Jika setelah 9 September Apple memberikan panduan margin kotor kuartal Desember kembali di atas 49%, berarti saya terlalu menganggap besar kendala memori. Jika setelah Siri baru dirilis benar-benar mampu mendorong pendapatan layanan kembali meningkat lebih cepat, maka AI justru akan menjadi tema utama Apple berikutnya, dan urutan prioritas yang saya buat hari ini harus dibalik.
$AAPLB saat ini diperdagangkan di 326,71 dolar, sudah berada di atas berita pergantian pimpinan.
Dalam dua bulan ke depan, alih-alih terlalu fokus pada apa yang dikatakan CEO baru, akan lebih berguna untuk melihat nada yang diberikan Apple pada Siri baru di acara 9 September, serta rentang panduan margin kotor kuartal Desember dalam laporan keuangan akhir Oktober. Angka yang terakhir itu lebih jujur daripada acara peluncuran.