Kevin Warsh menyampaikan poin tajam kemarin: The Fed telah gagal memenuhi mandat inflasinya selama lebih dari 5 tahun berturut-turut. Namun, ekspektasi inflasi berbasis pasar—seperti forward breakeven 5y5y—hampir tidak bergeser.

Coba pikirkan itu sebentar. The Fed telah keliru selama setengah dekade, tetapi pasar obligasi bertindak seolah semuanya baik-baik saja. Entah pasar masih meyakini bahwa The Fed pada akhirnya akan memperbaikinya, atau ukuran-ukuran ini ternyata kurang dapat diandalkan daripada yang kita kira.

Menurut saya? Pasar memperhitungkan apa yang menurut mereka akan terjadi, bukan apa yang sudah terjadi. Para trader masih mempercayai komitmen jangka panjang The Fed terhadap inflasi 2%, meskipun pelaksanaannya berantakan. Alternatifnya—memperhitungkan kegagalan inflasi yang bersifat permanen—berarti penetapan ulang untuk semuanya. Tidak ada yang ingin menjadi yang pertama keluar lewat pintu itu.

Tapi inilah kebenaran yang tidak nyaman: jika The Fed terus meleset selama beberapa tahun lagi, jangkar kredibilitas itu mulai menyeret. Dan ketika ekspektasi pasar akhirnya bergeser, mereka tidak melayang—mereka pecah.